تغيير الدورة في ظل إجماع المؤسسات: تقرير "الورقة المكشوفة" من جي بي مورغان يكشف مسار تطور سوق العملات المشفرة خلال الـ 18 شهرًا القادمة
عندما ظهر تقرير الاستراتيجية هذا من جي بي مورغان، والذي يُطلق عليه في الصناعة اسم "الورقة المكشوفة"، تم بهدوء إتمام تحول رئيسي في منطق السرد لسوق الأصول الرقمية بالكامل. تكمن القيمة الأساسية لهذا التقرير ليس في نتائجه نفسها، بل في كونه لأول مرة يعرض بشكل كامل نموذج التفكير الأساسي لعمالقة التمويل التقليديين — من "قيادة الأحداث" إلى "تسعير الدورة" — أمام المشاركين في سوق العملات المشفرة. ما نراه ليس فقط تحذيرًا من جني الأرباح في أسهم أمريكا، بل هو سيناريو دقيق حول انتقال السيولة، إعادة تشكيل تفضيل المخاطر وتناوب فئات الأصول.
أولاً: "تسعير الموت" لتوقعات خفض الفائدة: عندما تصبح الأخبار الجيدة أخبارًا سيئة
أشارت جي بي مورغان إلى أن "توقعات خفض الفائدة قد تم تسعيرها بالكامل"، وهذا ليس استنتاجًا ذاتيًا، بل يستند إلى تحقق هيكل السوق الدقيق من عدة أبعاد:
من ناحية المؤشرات الكمية: خلال الـ 90 يومًا الماضية، ارتفع مؤشر ناسداك 100 بنسبة 18.7%، وارتفع مؤشر S&P 500 بنسبة 12.3%، وارتفع سعر البيتكوين من 73,000 دولار إلى أعلى مستوى 93,000 دولار (بزيادة قصوى 27.4%)، وارتفع الإيثيريوم بنسبة 35% خلال نفس الفترة. سرعة تعافي أسعار الأصول عالية المخاطر تجاوزت بكثير تحسن الأساسيات الاقتصادية، وانخفضت علاوة المخاطر الضمنية إلى 78% من ذروة سوق الثيران في 2021. استمرت صناديق ETF في جذب السيولة (تدفقات صافية تراكمية في نوفمبر بلغت 8.7 مليار دولار)، وتحول المزاج الكلي من "ذعر الهبوط الحاد" إلى "إيمان الهبوط السلس".
التفسير السلوكي المالي: لقد شكل المشاركون في السوق رد فعل شرطي "خفض الفائدة = صعود". عندما تصل هذه القناعة إلى حد معين (مؤشر المزاج الإيجابي الحالي بلغ 82%)، يصبح تأثير الأخبار الجيدة صفريًا، بل يطلق العنان لنمط جني الأرباح الكلاسيكي "اشترِ الشائعة، وبِع الحقيقة". الأموال المؤسسية — خاصة صناديق المحافظ التي تدير أكثر من 10 مليار دولار — يجب أن تكمل "تثبيت الأرباح" قبل نهاية العام لتحسين أداء التقارير السنوية، وهذا ضغط إعادة توازن مؤسسي لا علاقة له بالأساسيات.
آلية إعادة توزيع السيولة: في هذه اللحظة، يتحول التناقض الأساسي في السوق من "هل هناك أخبار جيدة" إلى "إلى أين تذهب الأموال بعد تحقق الأخبار الجيدة". الأموال لا تغادر السوق، بل تتنقل بين مستويات المخاطر المختلفة. هذا هو المعنى العميق لتحذير جي بي مورغان من "جني الأرباح في الأسهم الأمريكية" — تفضيل المخاطر لم يختفِ، بل يحتاج فقط إلى تغيير الحامل.
ثانيًا: "مفارقة العملات المشفرة" مع تصحيح الأسهم الأمريكية: لماذا يعتبر هبوط الأصول عالية المخاطر إيجابيًا للبيتكوين؟
قد يبدو هذا المنطق معاكسًا للحدس، لكنه تحقق مرارًا في التاريخ. يكمن جوهره في اختلاف أسلوب الأموال عالية المخاطر وعدم تناسق فئات الأصول:
نموذج سلوك أموال الأسهم الأمريكية:
• تثبيت الأرباح في نهاية العام: دورة تقييم صناديق الاستثمار والمعاشات التقاعدية تعتمد على السنة الميلادية، ويجب عليهم تقليل التقلبات وجني الأرباح العائمة في ديسمبر.
• تراجع بعد تحقيق الأداء: بعد إعلان نتائج شركات التقنية في الربع الرابع (يناير 2026)، غالبًا ما يحدث بيع بعد تسعير التوقعات مسبقًا.
• إعادة توازن المحفظة: تنتقل الأموال من شركات التقنية الكبرى التي ارتفعت كثيرًا (Magnificent 7) إلى قطاعات أخرى.
منطق الأموال في البيتكوين:
• نافذة الإيقاع الكلي: حساسية البيتكوين لمعدل الفائدة الحقيقي (عائدات TIPS) أكبر بـ 1.8 مرة من الأسهم الأمريكية، ومرونة العوائد أكبر في دورة خفض الفائدة.
• زيادة التعرض للمخاطر: عندما يرتفع مؤشر تقلبات الأسهم الأمريكية (VIX) فوق 20، تزيد المؤسسات من التحوط بالأصول "غير المتناظرة"، ويصبح البيتكوين الخيار الأول بسبب علاقته المنخفضة مع الأسهم الأمريكية (معامل ارتباط 0.3-0.4).
• تأثير فائض السيولة: عندما تأخذ الأسهم الأمريكية استراحة، لا تغادر الأموال عالية المخاطر السوق، بل تنتقل إلى أسواق ذات احتمالات ربح أعلى — وهذا هو سيناريو "الثور المستقل للعملات المشفرة" في ديسمبر 2017، مارس 2020، ويناير 2024.
خصوصية البيئة الحالية: سيصادف تصحيح الأسهم الأمريكية هذه المرة تاريخ انتهاء صلاحية خيارات ETF للبيتكوين (27 ديسمبر). حينها، سيتزامن خروج أموال الأسهم الأمريكية مع تخفيض الرافعة المالية في سوق المشتقات، وقد يشهد البيتكوين تصحيحًا سريعًا بنسبة 5%-8% خلال 48 ساعة، لكن هذا سيطهر آخر دفعة من الأيدي الضعيفة، ويمهد الطريق لصعود رئيسي جديد.
ثالثًا: أربعة أعمدة لرؤية تفاؤلية متوسطة الأجل: ما الذي وضعته جي بي مورغان في تقويم 2026؟
تفاؤل جي بي مورغان لا يستند إلى مشاعر قصيرة الأجل، بل إلى تأكيد أربع قطع رئيسية من أحجية الاقتصاد الكلي لعام 2026:
العمود الأول: استمرارية تعهد الاحتياطي الفيدرالي بالسياسة الحمائمية
تتوقع باركليز ثلاث تخفيضات للفائدة في 2025، ومزيدًا من التخفيضات في 2026 ليصل سعر الفائدة الطويل إلى 3%. هذا يعني أن بيئة الفائدة الحقيقية السلبية ستستمر لمدة لا تقل عن 18 شهرًا. بالنسبة للبيتكوين، هذا هو أفضل سيناريو كلي — عندما يكون عائد الأصول النقدية أقل من 2%، تزداد جاذبية سردية حفظ القيمة بشكل أسي.
العمود الثاني: انخفاض هيكلي في أسعار الطاقة
من المتوقع أن تظل أسعار النفط العالمية في حدود 65-70 دولارًا في النصف الأول من 2026 بسبب ضعف الطلب وزيادة العرض. هذا يقضي على آخر مخاوف عودة التضخم، ويوفر مساحة لاستمرار السياسة التيسيرية للاحتياطي الفيدرالي. وعلى الرغم من تراجع قوة سردية التحوط من التضخم في سوق العملات المشفرة مؤقتًا، إلا أن سردية فائض السيولة ستسود.
العمود الثالث: حالة "الفتاة الذهبية" لنمو الأجور
تباطأ معدل نمو الأجور في أمريكا إلى 3.8%، وهذا لا يثير مخاوف الركود التضخمي ولا يسبب اضطرابات اجتماعية. هذه البيئة المالية المعتدلة هي التربة المثالية لصعود بطيء للأصول عالية المخاطر. تظهر البيانات التاريخية أن معدل العائد السنوي للبيتكوين يبلغ 89% عندما يتراوح نمو الأجور بين 3.5%-4%، وهو أعلى بكثير من الفترات الأخرى.
العمود الرابع: دورة تحفيز عالمية متزامنة في 2026
بُني إجماع جي بي مورغان، روسل، وباركليز على أربعة توقعات رئيسية:
• انخفاض عدم اليقين التجاري: انتهاء فترة مراجعة المرحلة الأولى من الاتفاقية الصينية الأمريكية وتحسن الحواجز الجمركية بشكل هامشي
• انتعاش الاقتصادات الآسيوية: زيادة التحفيز المالي في الصين، استفادة اليابان من انخفاض الين بعد إنهاء سياسة YCC، وانتعاش دورة أشباه الموصلات في كوريا
• توسع مالي في منطقة اليورو: إلغاء ألمانيا لـ "فرملة الديون"، وضخ كامل لصندوق التعافي الأوروبي بقيمة 750 مليار يورو
• دخول الذكاء الاصطناعي في دورة الصناعة: التحول من شرائح التدريب إلى تطبيقات الاستدلال، وتراجع الطلب على الحوسبة إلى الأجهزة الطرفية، وتنشيط مؤشر مديري المشتريات الصناعي (PMI)
تزامن هذه المحركات الأربعة سيدفع نمو الكتلة النقدية العالمية (M2) من 4.2% حاليًا إلى 6.5%، مع توقع تدفق سيولة إلى سوق العملات المشفرة بقيمة 280-350 مليار دولار. وستكون موجة الصعود الرئيسية التالية للبيتكوين متزامنة مع هذا السياق الكلي.
رابعًا: السيناريو الزمني: الهيكل الثلاثي في نص المؤسسات
استنادًا إلى المنطق أعلاه، أصبح مسار تطور السوق خلال الـ 18 شهرًا القادمة واضحًا للغاية:
المدى القصير (ديسمبر 2024 - يناير 2025): نافذة جني الأرباح
• المحركات: إعادة التوازن نهاية العام، تسوية خيارات ETF، التصحيح الدوري للجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC)
• حركة البيتكوين: تذبذب في نطاق 86,000-95,000 دولار، تقلب مرتفع حتى 55%-65%
• حركة الإيثيريوم: تصحيح بين 2,850-3,250 دولار، بانتظار استقرار البيتكوين
• الاستراتيجية: خفض المراكز إلى 40%، الاحتفاظ بالنقد، وبناء مراكز تدريجيًا عند دعوم 86,000 دولار/2,850 دولار
المدى المتوسط (مارس - سبتمبر 2025): موجة الصعود الرئيسية للسيولة
• المحركات: تخفيضان متتاليان للفائدة من الاحتياطي الفيدرالي في مارس ويونيو، انخفاض حجم RRP إلى أقل من 500 مليار دولار، تسارع فائض السيولة
• حركة البيتكوين: اختراق 100,000 دولار، هدف 130,000-150,000 دولار، الارتفاع مدفوع باحتياجات تخصيص المؤسسات
• حركة الإيثيريوم: يبدأ بعد البيتكوين بـ 4-6 أسابيع، هدف 4,500-5,500 دولار، تفاعل سردية خفض رسوم Layer2 والتخزين
• الاستراتيجية: رفع المراكز إلى 70%، تركيز على البيتكوين (60%)، دعم بالإيثيريوم (30%)، و10% سيولة احتياطية
المدى الطويل (الربع الأول إلى الثالث من 2026): ذروة التوافق الاقتصادي العالمي
• المحركات: تنفيذ التحفيز المالي بالكامل، انفجار الطلب على الحوسبة بفضل تطبيقات الذكاء الاصطناعي، دخول صناديق الثروة السيادية
• حركة البيتكوين: تحدي مستويات 180,000-220,000 دولار، لتصبح "ذهب رقمي" في المحافظ السائدة
• حركة الإيثيريوم: استهداف 8,000-10,000 دولار، لتصبح طبقة التسوية الأساسية للتمويل اللامركزي
• العملات البديلة: انفجار بيتا في قطاعات الذكاء الاصطناعي، الأصول الواقعية، الشبكات العامة المعيارية، DePIN، مع إمكانية ارتفاع مشاريع القمة 10-20 ضعفًا
• الاستراتيجية: جني أرباح تدريجي في البيتكوين/الإيثيريوم، تحويل 30% من المراكز إلى المسارات عالية النمو، وتثبيت أرباح النصف الثاني من السوق الصاعدة
خامسًا: مصفوفة تأثير الأصول: فرص التمايز بين البيتكوين، الإيثيريوم والعملات البديلة
البيتكوين: تذبذب قصير المدى، قوة متوسطة المدى، قوة فائقة في المدى الطويل
قصير المدى: قد يشهد تصحيحًا بنسبة 5%-8% مع FOMC، لكن هذا لن يغير من زخم السوق الصاعدة، بل يوسع مجال الموجة الرئيسية. كل هبوط دون 90,000 دولار هو عمليات تجميع مؤسسية سرية. الدعم الرئيسي 85,000 دولار (متوسط تكلفة ETF)، والمقاومة الرئيسية 102,000 دولار (حاجز نفسي).
متوسط المدى: بعد تأكيد خفض الفائدة في مارس، تبدأ الموجة الرئيسية. القوة الدافعة من إعادة توازن صناديق المعاشات والتأمين ربع السنوية، واحتياجات تخصيص خزائن الشركات. من المتوقع أن يرتفع التدفق اليومي لصناديق ETF من 200-300 مليون دولار حاليًا إلى 500-800 مليون دولار.
المدى الطويل: مع إعادة تشغيل الاقتصاد العالمي في 2026، سيظهر البيتكوين مقاومته الهشة — عندما يتعرض النظام المالي التقليدي لضغوط الديون، سيتم تضخيم خاصية "الأصل غير السيادي" للبيتكوين إلى أقصى حد.
الإيثيريوم: ينتظر نهاية تذبذب البيتكوين ليبدأ انطلاقه
العوامل التقنية المحفزة:
• اكتمال PeerDAS: تقليل تكلفة بيانات Layer2 بنسبة 60%
• خفض رسوم L2: رسوم gas في Base وArbitrum دون 0.01 دولار، تسارع نمو المستخدمين
• دفع العملات المستقرة عبر Stripe: دمج USDC من Circle مع عملاق المدفوعات Stripe، سيجلب 10-20 مليون مستخدم جديد
• توقع ETF للإيثيريوم: الموافقة على ETF الفوري في الربع الثاني من 2025، مما يفتح بوابة أموال المؤسسات
الإيقاع الزمني: تبدأ الموجة الرئيسية للإيثيريوم بعد البيتكوين بـ 4-6 أسابيع، لكن قوة انفجارها أعلى. حين يستقر البيتكوين فوق 100,000 دولار، ستنتقل السيولة إلى الإيثيريوم، لترتفع نسبة ETH/BTC من 0.034 إلى أكثر من 0.045، ما يعني أن ارتفاع الإيثيريوم سيتجاوز البيتكوين بنسبة 30%-40%.
العملات البديلة: انفجار بيتا على مسار أسعار الفائدة
2025 سيكون "لحظة التفرد" للعملات البديلة. مع استمرار انخفاض الفائدة، ستتدفق الأموال عالية المخاطر على مسار "البيتكوين → الإيثيريوم → DeFi الممتازة → السرديات الناشئة". التركيز على:
• مسار الذكاء الاصطناعي: شبكات الحوسبة اللامركزية مثل TAO، RNDR، AKT، تستفيد من نزول الطلب على الاستدلال بالذكاء الاصطناعي
• مسار الأصول الواقعية: بروتوكولات سندات الخزانة المرمزة مثل Ondo، MPL، تستفيد من مكاسب ربط الأصول التقليدية بالسلاسل
• الشبكات العامة المعيارية: طبقات بيانات مثل TIA، DYM، أساس توسعة الإيثيريوم
• مسار DePIN: الشبكات الفيزيائية اللامركزية مثل HNT، MOBILE، تربط الاقتصاد الحقيقي مع اقتصاد التشفير
قد تنمو القيمة السوقية لهذه القطاعات 5-10 أضعاف عند انخفاض الفائدة إلى أقل من 3%، لكن يجب الحذر من موجة التشريعات في الربع الثالث من 2026.
سادسًا: الخلاصة الاستراتيجية: فهم إيقاع المؤسسات أهم من توقع السعر بمئة مرة
تكشف "الورقة المكشوفة" من جي بي مورغان حقيقة قاسية: السوق لم ينتهِ بعد، بل دخل "دورة التحول". الهيكل الثلاثي من تصحيح قصير، صعود متوسط، وموجة رئيسية طويلة يتوافق تمامًا مع مسار خفض الفائدة في باركليز وتوقعات الفائدة في روسل. ثلاثة من أكبر المؤسسات تروي نفس القصة بلغات مختلفة: 2025 هو عام التمركز، و2026 عام الحصاد.
بالنسبة للمستثمر العادي، فهم هذه القصة يعني:
1. التخلي عن أوهام الثراء السريع في ديسمبر، وقبول حقيقة التصحيح والتذبذب، واعتبار كل هبوط فرصة شراء استراتيجية
2. بناء نظام ثلاثي "أساسي - داعم - مضاربة"، استخدام البيتكوين/الإيثيريوم لضمان عوائد بيتا، والعملات البديلة لالتقاط ألفا الفائقة
3. الالتزام الصارم بالجدول الزمني: مراكز خفيفة في يناير وفبراير للمراقبة، زيادة تدريجية من مارس إلى يونيو، الاحتفاظ من يوليو إلى سبتمبر، جني الأرباح تدريجيًا من أكتوبر إلى ديسمبر
هذه ليست النهاية، بل هي شهيق الاستعداد للبداية. المؤسسات تنتظر هلع الأفراد، والأفراد ينتظرون المؤسسات. الأشخاص الواعون يستغلون هذه النافذة لخفض التكاليف، وتعزيز المراكز، وانتظار الرياح.
في مواجهة سيناريو المؤسسات لعامي 2025-2026، ما هي استراتيجيتك لتخصيص الأصول؟
A. تركيز كبير على البيتكوين/الإيثيريوم، وتجاهل تقلبات العملات البديلة
B. تخصيص متوازن، 70% أصول أساسية + 30% قطاعات عالية بيتا
C. التركيز على العملات البديلة، والمراهنة على انفجار السرديات في 2025
D. انتظار انتهاء التصحيح في يناير قبل الدخول، وتجنب التصحيح قصير المدى
يرجى شرح منطقك بعد التصويت، وسيحصل أعلى تعليق إعجابًا على "دليل تتبع تدفقات الأموال المؤسسية لسوق العملات المشفرة 2025".
شارك هذا المقال، ليتمكن مزيد من الأصدقاء من فهم إيقاع المؤسسات، وعدم البقاء "أيدي ضعيفة" يتم اصطيادها.
تابعني، تحديثات أسبوعية عن تغيرات مراكز البنوك الاستثمارية الكبرى، تحليل سياسات الاحتياطي الفيدرالي، وتتبع الحيتان على السلسلة، لمساعدتك في بناء ميزة معرفية في عصر المؤسسات.
#参与创作者认证计划月领$10,000 $BTC
