У червні 2026 року компанія Microsoft переживає найсерйозніший місячний розпродаж акцій з часів «dot-com bubble» у 2000 році. Станом на 30 червня (за пекінським часом) Microsoft (MSFT) закрилася на рівні $368,57, знизившись на 1,18% за день після досягнення 52-тижневого мінімуму $359,90 під час торгів. За місяць акції впали на 18%, що призвело до втрати понад $530 мільярдів ринкової вартості та опустило ціну акції до найнижчого рівня закриття з 2023 року.
Цей розпродаж не пов’язаний із погіршенням бізнесу. У другому кварталі 2026 фінансового року (закінчується 31 грудня 2025 року) Microsoft повідомила про дохід у $81,3 мільярда, що на 17% більше у порівнянні з минулим роком і перевищує очікування ринку у $80,27 мільярда. Скоригований прибуток на акцію склав $4,14, також вище очікуваних $3,97. Дохід сегменту Intelligent Cloud досяг $32,9 мільярда, зростання — 29%, а Azure та інші хмарні сервіси додали 39%. На початку третього кварталу (закінчується 31 березня 2026 року) темпи зростання Azure прискорилися до 40%.
Попри сильні фінансові результати, ціна акцій різко впала — це сигналізує, що ринок переоцінює прибутковість штучного інтелекту. Основна проблема полягає не у стійкості зростання Microsoft, а у тому, чи може цикл повернення та ефективність капіталу інвестицій в AI виправдати поточну модель оцінки компанії.
Стрімке зростання Azure не заспокоює ринок
Azure залишається найціннішим двигуном зростання Microsoft. У другому кварталі 2026 фінансового року загальний хмарний дохід склав $51,5 мільярда, що на 26% більше у порівнянні з минулим роком. Сегмент Intelligent Cloud приніс $32,9 мільярда, перевищивши очікування аналітиків у $32,39 мільярда. Azure показав зростання на 38% у постійній валюті у другому кварталі, а у третьому кварталі темпи зросли до 40%. Для порівняння, Amazon AWS за аналогічний період виріс приблизно на 19%, тобто Azure продовжує випереджати основного конкурента у розширенні частки ринку.
Однак фокус ринку змістився від одних лише темпів зростання. Після публікації фінансового звіту акції Microsoft впали на 7% у позаторговий час. CNBC, посилаючись на аналітиків, відзначила, що хоча зростання Azure відповідає очікуванням, інвестори стали більш чутливими до інтенсивності капітальних витрат та прогнозів операційної маржі. Прогноз операційної маржі Microsoft на третій квартал 2026 фінансового року становить 45,1%, що нижче очікуваних ринком 45,5%. Тим часом валова маржа компанії у другому кварталі звузилася до трохи більше ніж 68%, найнижчого рівня за три роки.
Це підкреслює основну напругу у сучасному процесі переоцінки: Azure все ще розширюється, але граничні витрати зростають ще швидше. Ринок готовий платити премію за зростання — але лише якщо це зростання забезпечує прогнозований приріст прибутку. Коли капітальні витрати зростають швидше за дохід, інвестори закономірно ставлять фундаментальне питання: скільки повернення приносить кожен долар, вкладений у AI?
Сплеск капітальних витрат: від «наративу зростання» до «перевірки прибутковості»
У другому кварталі 2026 фінансового року капітальні витрати Microsoft (включаючи фінансовий лізинг) досягли $37,5 мільярда, значно перевищивши оцінку Wall Street у $34,3 мільярда. Капітальні витрати у третьому кварталі склали $30,88 мільярда, що на 84,39% більше у порівнянні з минулим роком. Компанія підвищила прогноз капітальних витрат на календарний 2026 рік до приблизно $190 мільярдів, переважно для дата-центрів, GPU та інфраструктури, яка забезпечує Azure, Copilot та інші AI сервіси. З цієї суми близько $25 мільярдів припадає на зростання цін на компоненти.
У галузі Microsoft не єдина. Alphabet, Amazon, Meta та Microsoft — чотири технологічні гіганти — планують витратити у 2026 році сумарно $725 мільярдів на капітальні витрати, що на 77% більше порівняно з $410 мільярдами у 2025 році. Goldman Sachs оцінює, що ці чотири гіпермасштабні хмарні провайдери витратять усього $5,3 трильйона на капітальні витрати з 2025 до 2030 фінансового року.
Такий рівень витрат максимально навантажує грошовий потік. Bernstein оцінює, що у 2026 році чотири гіпермасштабери згенерують близько $635 мільярдів операційного грошового потоку, а капітальні витрати становитимуть $623 мільярди — майже співвідношення один до одного. Окрім Microsoft, інші гіпермасштабери вже звернулися до зовнішнього фінансування для підтримки розширення. Станом на початок червня 2026 року Alphabet, Amazon, Meta, Microsoft та Oracle випустили облігації на суму $159 мільярдів для AI-інфраструктури, що на 47% більше ніж у 2025 році.
Швидке розширення капітальних витрат напряму впливає на прибутковість. Прогноз валової маржі Microsoft у хмарному сегменті на четвертий квартал 2026 фінансового року становить 64%, що на 4 процентних пункти менше у порівнянні з минулим роком, оскільки початкові витрати на нові потужності випереджають доходи. Аналітик Stifel Бред Ребак у звіті від 25 червня зазначив, що, враховуючи «тиск на валову маржу Azure через прискорені капітальні витрати», оцінка «явно завищена», і знизив цільову ціну акції Microsoft з $415 до $400.
Інвестиційний цикл AI-інфраструктури: GPU, дата-центри та перерозподіл прибутків
Щоб зрозуміти поточну позицію Microsoft на ринку, потрібно розглядати її у контексті ширшого інвестиційного циклу AI-інфраструктури. Цей цикл охоплює три основні рівні: обчислювальний рівень (GPU/чипи), фізичний рівень (дата-центри) та рівень застосування (хмарні сервіси/AI-продукти). Перерозподіл прибутків між цими рівнями змінює всю модель оцінки технологічного сектору.
Обчислювальний рівень: Наразі це найбільший вигодонабувач. Nvidia лідирує з підприємницькою вартістю (EV) $4,8 трильйона та форвардним співвідношенням ціни до продажів 10,4. Масштабні капітальні витрати гіпермасштаберів напряму перетворюються на замовлення чипів, концентруючи прибутки на обчислювальному рівні.
Фізичний рівень: Стає новим вузьким місцем. Галузевий аналіз показує, що обмеження для розширення хмарних потужностей змістилося від постачання GPU до доступної електричної потужності дата-центрів. Здатність швидше та дешевше вводити нові обчислювальні потужності стає ключовим фактором конкуренції. У другому кварталі Microsoft додала майже 1 гігават AI-інфраструктурної потужності, розширившись у семи країнах.
Рівень застосування: Тут головний тиск — це підтвердження окупності інвестицій. AI-бізнес Microsoft наразі має річний темп доходу $37 мільярдів, що на 123% більше у порівнянні з минулим роком. Це значна сума — генеральний директор Microsoft Сатья Наделла зазначив під час звіту за другий квартал: «Ми лише на початковому етапі поширення AI, але Microsoft вже побудувала AI-бізнес, більший за деякі наші найбільші сегменти».
Однак існує значний розрив між $37 мільярдами річного AI-доходу та $190 мільярдами річних капітальних витрат. Аналітик Wedbush Ден Айвз вважає, що технологічні гіганти перебувають у «AI arms race» (гонці озброєнь у сфері AI) і не скоротять витрати лише через падіння цін на акції. Він очікує, що наступні 6–12 місяців стануть фазою комерціалізації AI. Інші експерти вказують, що якщо ціни акцій продовжать падати, деякі гіпермасштабери можуть змушені знизити свої капітальні зобов’язання у майбутніх звітах.
Переоцінка: від 27x до 19x
Різке падіння призвело до найнижчої оцінки Microsoft за останнє десятиліття. Станом на 29 червня 2026 року (за пекінським часом — 30 червня) співвідношення ціни до прибутку (TTM) Microsoft становить 21,87, а ринкова капіталізація — близько $2,74 трильйона. Виходячи з очікуваного прибутку за наступні 12 місяців, P/E становить приблизно 19x. Це не лише нижче середнього показника Microsoft за 10 років (27x), а й нижче приблизно 20x для S&P 500.
У ширшому контексті підприємницька вартість Microsoft становить близько $2,7 трильйона, а форвардне співвідношення ціни до продажів — близько 7x, що нижче ніж у Alphabet (7,9x). Серед «Magnificent Seven» технологічних гігантів лише Meta має нижчий P/E ніж Microsoft.
Логіка стиснення оцінки проста: коли ринок переходить від «зростання як драйвера» до «підтвердження прибутковості», мультиплікатори природно знижуються. Інвестори більше не платять лише за зростання доходів — вони хочуть, щоб кожен долар капітальних витрат приносив підтверджуваний прибуток. Такий зсув наративу не новий для історії технологій — від раннього Amazon до недавнього Tesla, подібні цикли вже відбувалися.
Але низька оцінка сама по собі не є сигналом до купівлі. Ключове питання — чи є поточне стиснення оцінки надмірною реакцією чи обґрунтованим переглядом. Джек Аблін, головний інвестиційний стратег Cresset Wealth Advisors та акціонер Microsoft, прокоментував: «Хоча низька оцінка виглядає як вигідна пропозиція, здається, що інвестори спочатку діють, а потім задають питання». Майкл Беррі, реальний прототип героя фільму «The Big Short», нещодавно купив опціони Microsoft з ціною виконання трохи вище $700, які закінчуються у 2028 році. Ця новина допомогла акціям Microsoft підскочити на 5,7% до $372,97 у п’ятницю, 26 червня.
Висновок
Microsoft не переживає кризу зростання — вона проходить процес перегляду логіки оцінки. Azure все ще зростає на рівні 40%, річний темп доходу AI-бізнесу досяг $37 мільярдів, а залишкові зобов’язання (RPO) у другому кварталі склали $625 мільярдів, що на 110% більше у порівнянні з минулим роком. Фундаментальні показники не зруйновані.
Справжні зміни відбулися у підході ринку до оцінки прибутковості інвестицій у AI. Коли компанія витрачає майже $200 мільярдів на інфраструктуру щороку, а ринок вимагає підтверджуваних прибутків на кожну копійку, стиснення P/E з 27x до 19x стає математично неминучим.
Інфраструктура AI — це найбільший цикл капітальних витрат цього технологічного покоління. Goldman Sachs очікує, що сумарні капітальні витрати з 2026 до 2031 року досягнуть $7,6 трильйона. У цьому циклі прибутки будуть перерозподілені між обчислювальним, фізичним та прикладним рівнями. Як гравець на всіх трьох — покупець чипів, оператор дата-центрів та провайдер хмарних і AI-сервісів — траєкторія оцінки Microsoft визначатиме тон для всього сектору.
Ключові змінні для спостереження у наступних кварталах: чи зможе валова маржа Azure стабілізуватися після піку капітальних витрат, чи зможе AI-дохід прискоритися до масштабів капітальних витрат, і чи координуватимуть гіпермасштабери свої стратегії капітальних витрат. Відповіді на ці питання визначать, чи є поточна оцінка Microsoft «deep value» (глибокою цінністю) чи «value trap» (пасткою для інвесторів).
FAQ
Q: Яка основна причина різкого падіння ціни акцій Microsoft у червні 2026 року?
Ринок стурбований дисбалансом між капітальними витратами Microsoft на AI та циклом повернення інвестицій. Прогноз капітальних витрат Microsoft на 2026 рік — близько $190 мільярдів, а річний темп доходу AI-бізнесу — $37 мільярдів. Ця різниця викликає сумніви щодо прибутковості у короткостроковій перспективі. Крім того, валова маржа Azure перебуває під тиском через прискорені капітальні витрати, а прогноз операційної маржі не виправдав очікувань ринку.
Q: Як насправді працює хмарний бізнес Azure?
Зростання Azure залишається стійким. У другому кварталі 2026 фінансового року Azure виріс на 39%, а у третьому кварталі темпи прискорилися до 40%. Хмарний бізнес Microsoft показав квартальний дохід $51,5 мільярда, що на 26% більше у порівнянні з минулим роком. Проблема не у самому зростанні, а у тому, що капітальні витрати для підтримки цього зростання розширюються безпрецедентно швидко, зменшуючи короткострокову маржу.
Q: Чи принесуть інвестиції Microsoft у AI достатній прибуток у майбутньому?
Річний темп доходу AI-бізнесу Microsoft досяг $37 мільярдів, що на 123% більше у порівнянні з минулим роком. Залишкові зобов’язання становлять $625 мільярдів, що на 110% більше, що свідчить про високий попит. Однак перевірка прибутковості потребує часу — інвестиції в AI-інфраструктуру мають довгі цикли та високі початкові витрати, а повернення відстає. Ринок зараз переходить від «наративу зростання» до фази «перевірки прибутковості».
Q: Чи є поточна оцінка Microsoft привабливою?
Поточне співвідношення ціни до прибутку (TTM) Microsoft — близько 21,87x, а за очікуваним прибутком на наступні 12 місяців — близько 19x. Це нижче середнього показника за 10 років (27x) та приблизно 20x для S&P 500. Оцінка справді низька, але чи є це можливістю для купівлі, залежить від того, чи зможуть інвестиції у AI перетворитися на прогнозований приріст прибутку у наступних кварталах.
