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Im Juni 2026 notierten die Aktien der Xiaomi Group (01810.HK) nahe 22 HKD und berührten kurzzeitig ein 52-Wochen-Tief von 21,86 HKD. Verglichen mit dem Allzeithoch von 61,45 USD im Juni 2025 war die Aktie innerhalb eines Jahres um etwa 65 % gefallen, wodurch sich die Marktkapitalisierung um über eine Billion Hongkong-Dollar verringerte.
Gleichzeitig präsentiert sich das EV-Geschäft von Xiaomi in einem völlig anderen Licht. Im Mai 2026 überschritt Xiaomi EV die Auslieferungen von 30.000 Einheiten im zweiten Monat in Folge. Der Xiaomi SU7 belegte im Mai mit 24.023 verkauften Einheiten den vierten Platz bei den Limousinenverkäufen, während das Segment Smart EV für das erste Quartal einen Umsatz von 19 Milliarden RMB meldete, ein Anstieg von 5,1 % im Jahresvergleich.
Auf der einen Seite ein Produktphänomen mit monatlichen Verkaufszahlen von über 30.000 Einheiten; auf der anderen Seite ein Aktienkurs, der kontinuierlich neue Tiefststände erreicht. Welche Marktlogik verbirgt sich hinter dieser scheinbar widersprüchlichen Divergenz?
Kerngeschäft verliert an Dynamik: Das Smartphone-Segment wird zur größten Belastung
Jede Analyse des Xiaomi-Aktienkurses muss bei der Umsatzstruktur ansetzen. Im ersten Quartal 2026 trug das Segment "Smartphone × AIoT" 79,3 Milliarden RMB bei, was etwa 80 % des gesamten Konzernumsatzes entspricht. Das bedeutet, dass das Smartphone-Geschäft weiterhin das "sprichwörtliche Fundament" ist, das die Gesamtleistung des Konzerns bestimmt.
Aber dieses Fundament bröckelt. Der Smartphone-Umsatz von Xiaomi lag im ersten Quartal bei 44,3 Milliarden RMB, ein Rückgang von 12,5 % im Jahresvergleich. Die weltweiten Auslieferungen fielen auf 33,8 Millionen Einheiten, ein starker Rückgang von 19,1 %. Auf dem chinesischen Markt fiel Xiaomi sogar aus den Top fünf. Die Bruttomarge für Smartphones sank von 12,4 % im Vorjahreszeitraum auf 10,1 % und erreichte damit ein nahezu zweijähriges Tief.
Der Hauptgrund ist eine Zangenbewegung aus steigenden Kosten vorgelagerter Komponenten und Abwärtsdruck durch Preiskämpfe nachgelagerter Märkte. Die Preise für Schlüsselkomponenten wie Speicherchips steigen weiter, während der Marktwettbewerb Xiaomi daran hindert, diese Kosten vollständig an die Verbraucher weiterzugeben. Obwohl der durchschnittliche Verkaufspreis (ASP) von Xiaomi-Smartphones im Jahresvergleich um 8,2 % auf einen Rekordwert von 1.310 RMB stieg, konnte dies die Kostensteigerungen dennoch nicht decken.
Wenn das Kerngeschäft, das 80 % des Konzernumsatzes beisteuert, einen gleichzeitigen Rückgang von Umsatz und Gewinn verzeichnet, wird die Preisfindungslogik des Marktes zwangsläufig in ihren Grundfesten erschüttert.
Die zweite Wachstumssäule: Das EV-Geschäft bleibt in der Verlustzone
Das Automobilgeschäft, einst von den Kapitalmärkten mit großer Spannung erwartet, durchläuft einen schwierigen Übergang von "erwartungsgetrieben" zu "leistungsbestätigt".
Im ersten Quartal belief sich der Umsatz des Segments Smart EV und Innovationen (einschließlich KI) auf 19,9 Milliarden RMB, ein Anstieg von 6,9 % im Jahresvergleich. Das Segment wies jedoch für das Quartal einen operativen Verlust von 3,1 Milliarden RMB aus. Dies beendete die kurze Phase der Quartalsprofitabilität, die im dritten und vierten Quartal 2025 zu sehen war, und schickte das EV-Geschäft zurück in eine Phase hoher Investitionen.
Hinter dem Verlust von 3,1 Milliarden RMB verbirgt sich ein Zusammentreffen mehrerer Faktoren: eine Produktlücke durch die Einstellung und den Ersatz der ersten Generation des SU7, die Hochlaufphase neuer Modelle und steigende Preise für vorgelagerte Komponenten. Die F&E-Ausgaben von Xiaomi stiegen im ersten Quartal um 33,4 % im Jahresvergleich auf 9 Milliarden RMB, wobei ein erheblicher Teil in die intelligente Automobiltechnologie floss. Diese strategischen Investitionen lassen sich kurzfristig nicht in Gewinne umwandeln, schmälern aber direkt die aktuellen Erträge.
Aus einer Finanzstrukturperspektive bleibt das Automobilgeschäft ein "Cash-Verbraucher" und kein "Cash-Generator" für den Konzern. Wenn ein Geschäft, das als "zweite Wachstumssäule" angesehen wird, immer noch Geld verbrennt, schwindet die Geduld der Kapitalmärkte.
Bewertungslogik neu strukturiert: Neubewertung von Wachstumsaktie zum Value-Wert
Der Kursrückgang von 65 % ist nicht nur eine Folge schlechter Leistung; es ist ein Prozess, bei dem der Markt die Bewertungslogik von Xiaomi systematisch neu bewertet.
In den Jahren 2024 und der ersten Hälfte von 2025 tendierte der Markt dazu, Xiaomi als ein stark wachsendes Ökosystem-Technologieplattform-Unternehmen zu betrachten und war bereit, der "Auto + IoT"-Erzählung eine höhere Bewertungsprämie zuzuweisen. Zu dieser Zeit lag das KGV von Xiaomi zeitweise über 50. Inmitten steigender Kosten, sich verschärfenden Wettbewerbs und kurzfristiger Ertragsschwankungen verankerten einige Institutionen die Bewertungslogik jedoch bis 2026 wieder traditionellen Elektronikfertigungsaktien, sodass das KGV von über 50 auf 17 bis 18 fiel.
Diese Verschiebung der Bewertungslogik ist im Wesentlichen eine Neubewertung der grundlegenden Frage: "Was für ein Unternehmen ist Xiaomi?" Wenn es als "Smartphone-Hersteller + aufstrebender Automobilhersteller" definiert wird, sollte seine Bewertung an die von Unterhaltungselektronik und Automobilfertigung angelehnt sein. Wenn es als "Mensch-Fahrzeug-Heim-Vollökosystem-Technologieplattform" definiert wird, verdient es eine höhere Wachstumsprämie.
Der Quartalsbericht für das erste Quartal gab die Antwort: Das Smartphone-Geschäft verliert an Dynamik, und das Automobilgeschäft macht Verluste. Angesichts einer solchen Leistung entschied sich der Markt für Ersteres.
Lieferziele vs. Realitätslücken: Die Verpflichtung zu 550.000 Fahrzeugen unter Druck
Das Auslieferungsziel von Xiaomi EV für das Gesamtjahr 2026 beträgt 550.000 Fahrzeuge. Dieses Ziel baut auf den über 410.000 im Jahr 2025 ausgelieferten Fahrzeugen auf und wurde von Lei Jun als vernünftiges Ziel positioniert, "weder zu hoch noch zu niedrig".
Allerdings vergrößert sich die Kluft zwischen Ziel und Umsetzung. In den ersten fünf Monaten des Jahres 2026 lieferte Xiaomi EV kumulativ etwa 150.317 Fahrzeuge aus. Um das Jahresziel von 550.000 zu erreichen, müssen in den verbleibenden sieben Monaten etwa 400.000 Fahrzeuge ausgeliefert werden, was einem Durchschnitt von etwa 57.000 pro Monat entspricht.
Die Auslieferungen im ersten Quartal beliefen sich auf 80.856 Einheiten, ein Anstieg von 6,6 % im Jahresvergleich. Diese Wachstumsrate steht in starkem Kontrast zu dem über 200 %igen Wachstum im Jahresvergleich, das 2025 zu verzeichnen war. Die starke Verlangsamung hat die Erwartung des Marktes an einen "linearen, hohen Wachstumspfad" für Xiaomi EV erschüttert.
Die Bewertung von aufstrebenden Unternehmen durch die Kapitalmärkte hängt stark von den Erwartungen an zukünftiges hohes Wachstum ab. Wenn das Wachstum von "explosiv" auf "Branchendurchschnitt" zurückgeht, schrumpft die Bewertungsprämie natürlich.
Aktienrückkäufe vs. Verkäufe: Warum ein Rückkauf von 200 Milliarden HKD eine Billionen-Marktkapitalisierung nicht stützen konnte
Angesichts des anhaltenden Kursverfalls startete Xiaomi ein Aktienrückkaufprogramm im Wert von 20 Milliarden HKD. Bis zum 22. Mai 2026 hatte Xiaomi im Jahresverlauf kumulativ etwa 8,4 Milliarden HKD zurückgekauft und damit den gesamten Rückkaufbetrag des Vorjahres übertroffen.
Der Rückkauf konnte den Abwärtstrend jedoch nicht wirksam stoppen. Das Volumen von 20 Milliarden HKD wird durch den Verlust der Marktkapitalisierung von über einer Billion Hongkong-Dollar in den Schatten gestellt. Dieser Größenunterschied bedeutet, dass der Rückkauf eher als Signal an den Markt dient denn als substanzieller Preismechanismus.
Die verhaltene Reaktion des Marktes auf den Rückkauf spiegelt ein tieferes Problem wider: Wenn sich die Fundamentaldaten eines Unternehmens systematisch verschlechtern, kann keine Finanztechnik eine echte Leistungsverbesserung ersetzen. Rückkäufe können vorübergehende Unterstützung bieten, aber das langfristige Vertrauen des Marktes in die Wachstumsgeschichte nicht wiederherstellen.
Branchenkontext: Unter Druck durch intensiven Wettbewerb und schrumpfende Subventionen
Die Schwierigkeiten, mit denen Xiaomi konfrontiert ist, sind kein Einzelfall, sondern ein Mikrokosmos des breiteren Drucks auf Chinas Technologiesektor.
Im ersten Quartal 2026 erreichten die gesamten inländischen Pkw-Verkäufe 4,823 Millionen Einheiten, ein Rückgang von 20,3 % im Jahresvergleich. Innerhalb dieser Zahl beliefen sich die Verkäufe von Fahrzeugen mit neuer Energie (NEV) auf 2,96 Millionen Einheiten, ein Rückgang von 3,7 %. Die Verlangsamung des breiteren Branchenwachstums, kombiniert mit eskalierenden Preiskämpfen unter den NEV-Herstellern, drückt die Gewinnmargen aller Beteiligten.
Gleichzeitig haben Anpassungen der Subventionspolitik für die Fahrzeugerwerbsteuer direkte Auswirkungen auf das Gewinnmodell pro Einheit von Xiaomi EV. Die Bruttomarge des Automobilgeschäfts fiel von 23,2 % im ersten Quartal 2025 auf 20,1 % im ersten Quartal 2026, ein Rückgang von 3,1 Prozentpunkten im Jahresvergleich.
Vor diesem Hintergrund des branchenweiten Drucks bleiben die makroökonomischen und branchenspezifischen Gegenwinde signifikant, auch wenn die Produktfähigkeiten von Xiaomi am Markt bestätigt wurden. Bei der Preisbildung einer Aktie berücksichtigt der Markt nicht nur das Produkt eines Unternehmens, sondern auch die Wettbewerbsspur und den Konjunkturzyklus, in dem es sich befindet.
Produkt-Hype vs. Finanzielle Renditen: Zwei verschiedene Narrative
Der Xiaomi SU7 verkaufte sich im Mai 2026 24.023 Mal und gehört damit zu den Top-Large-Pure-Electric-Limousinen. Der Xiaomi YU7 tritt mit einem Einstiegspreis von 233.500 RMB in den Markt für reine Elektro-SUVs über 200.000 RMB ein. Aus Produktsicht ist Xiaomi EV zweifellos ein phänomenaler Erfolg.
Der Kapitalmarkt konzentriert sich jedoch nicht darauf, "wie viele Autos verkauft wurden". Er konzentriert sich darauf: "Wie viel Geld wird mit dem Autoverkauf verdient?" und "Wann wird es konstant Geld verdienen?" Die Realität eines Verlustes von fast 40.000 RMB pro verkauftem Auto im ersten Quartal bedeutet, dass sich das Automobilgeschäft derzeit in einer Phase der "Priorisierung von Marktanteilen vor Rentabilität" befindet, nicht in einer Phase der "Generierung von Gewinnmargen im großen Maßstab".
Produkt-Hype löst das Problem "Kann es verkauft werden?". Die Aktienbewertung beantwortet die Frage "Wieviel ist dieses Geschäft tatsächlich wert?". Solange die Antwort auf Letzteres unklar bleibt, kann der Erfolg bei Ersterem nicht automatisch in Aktienkursunterstützung umgemünzt werden.
Zusammenfassung
Der Rückgang des Aktienkurses der Xiaomi Group um 65 % von ihrem Allzeithoch steht in starkem Kontrast zur Marktbegeisterung für Xiaomi EV. Das Wesen dieser Divergenz ist eine signifikante zeitliche Verzögerung zwischen dem Erfolg auf Produktebene und der Realisierung auf finanzieller Ebene.
Die Verlangsamung des Kerngeschäfts Smartphone hat die Leistungsbasis des Konzerns erschüttert. Die anhaltenden Verluste im Automobilgeschäft haben die Realisierung der "zweiten Wachstumssäule" verzögert. Die Verschiebung der Bewertungslogik von Wachstumsaktie zum Value-Wert hat den Vorstellungsspielraum des Marktes komprimiert. Der Umsetzungsdruck, jährlich 550.000 Fahrzeuge auszuliefern, verstärkt die kurzfristige Unsicherheit zusätzlich.
Xiaomi EV ist zweifellos ein phänomenales Produkt. Aber die Preisfindungslogik der Kapitalmärkte hat sich nie allein auf die Frage "Ist das Produkt beliebt?" gestützt. Sie kümmert sich darum: Wann wird dieses Geschäft profitabel sein? Wie viel kann es verdienen? Wie lange kann es diese Gewinne aufrechterhalten? Bis diese Fragen endgültig beantwortet sind, wird die Divergenz zwischen dem phänomenalen Produkt und dem gedrückten Aktienkurs wahrscheinlich anhalten.
FAQ
F: Was sind die Hauptgründe für den Kursrückgang von Xiaomi um 65 %?
A: Der Hauptgrund ist der doppelte Schlag aus einem ins Stocken geratenen Kerngeschäft Smartphone (Q1-Auslieferungen -19 % im Jahresvergleich, Bruttomarge auf 10,1 % gefallen) und anhaltenden Verlusten im EV-Geschäft (ein operativer Quartalsverlust von 3,1 Milliarden RMB). Hinzu kommt die systematische Neubewertung der Bewertungslogik von Xiaomi durch den Markt von einer Wachstumsaktie zu einem Value-Wert.
F: Verkauft sich Xiaomi EV nicht gut? Warum fällt der Aktienkurs dann trotzdem?
A: Produktverkäufe und Aktienbewertung folgen unterschiedlichen Logiken. Die monatlichen Verkaufszahlen des Xiaomi SU7 von über 24.000 Einheiten beweisen seine Produktstärke. Der Kapitalmarkt konzentriert sich jedoch auf die Rentabilität. Mit einem Verlust von fast 40.000 RMB pro verkauftem Auto im ersten Quartal hat das EV-Geschäft keine stabile Rentabilität erreicht und kann keine Bewertungsprämie stützen.
F: Warum konnte Xiaomis Aktienrückkauf von 20 Milliarden HKD den Aktienkurs nicht stabilisieren?
A: Der Rückkauf von 20 Milliarden HKD ist unbedeutend im Vergleich zum Verlust der Marktkapitalisierung von über einer Billion Hongkong-Dollar. Ein Rückkauf kann Vertrauen signalisieren, aber er kann keine fundamentalen Verbesserungen im Geschäft ersetzen. Wenn sowohl das Smartphone- als auch das EV-Geschäft unter erheblichem Druck stehen, kann keine Finanzmanöver die Marktpreisentwicklung leicht umkehren.
F: Kann Xiaomi EV sein Auslieferungsziel von 550.000 Fahrzeugen für 2026 erreichen?
A: Bei kumulierten Auslieferungen von etwa 150.000 Einheiten in den ersten fünf Monaten erfordert die Erreichung des Jahresziels von 550.000 Fahrzeugen durchschnittliche monatliche Auslieferungen von etwa 57.000 Einheiten in den verbleibenden sieben Monaten, eine erhebliche Herausforderung. Die Produktionskapazität wird hochgefahren, aber der Umsetzungsdruck bleibt hoch.
F: Welche Veränderung hat sich in der Bewertungslogik von Xiaomi vollzogen?
A: Die Bewertung von Xiaomi durch den Markt hat sich von einem "Ökosystem-Technologieplattform-Unternehmen" (mit einem KGV von zeitweise über 50) zu einem Preisfindungsrahmen für "Konsumgüterelektronikfertigung + Automobil" (mit einem auf 17-18 gefallenen KGV) verschoben. Der Kern dieser Verschiebung ist die Neubeantwortung der grundlegenden Frage durch den Markt: "Was für ein Unternehmen ist Xiaomi wirklich?"
