En el primer día de negociación de julio, el mercado cripto mantuvo su tendencia de consolidación débil. Según los datos de mercado de Gate, Bitcoin cayó por debajo del umbral psicológico de 60 000 $, situándose en 58 554,7 $. Ethereum también descendió por debajo de los 1 600 $, cerrando en 1 574,07 $. La capitalización total del mercado cripto se mantuvo estable en torno a los 2 billones de dólares, con una dominancia de Bitcoin superior al 57 %. En las últimas 24 horas, las liquidaciones en todo el mercado alcanzaron aproximadamente 249 millones de dólares, ejerciendo una presión significativa sobre las posiciones alcistas. El Fear & Greed Index descendió al rango de 11-16, permaneciendo en un estado de miedo extremo.
En marcado contraste con la frialdad del mercado cripto, el sector de memoria de semiconductores está experimentando una ola de revisiones al alza agresivas en las expectativas. El 30 de junio, Goldman Sachs publicó su indicador de sentimiento DRAM, elevando su previsión de crecimiento de precios de HBM para Samsung Electronics en 2027 del 14 % a un sorprendente 44 %. Este ajuste es sustancial: un aumento de 30 puntos porcentuales. Cabe destacar que Goldman también afirmó que incluso esta previsión revisada "puede que aún no refleje por completo el riesgo al alza", sugiriendo que la estimación del 44 % "podría no ser el punto final".
¿De dónde surge ese 44 %? ¿Por qué Goldman realiza una revisión tan drástica justo en este momento? Para responder a estas preguntas, es necesario desglosar las tres cadenas lógicas centrales del informe de Goldman.
Lógica uno: El repunte de los precios spot de DRAM tradicionales redefine el anclaje de precios de HBM
El desencadenante más inmediato de la revisión al alza de Goldman proviene del fuerte comportamiento de los precios spot de DRAM tradicionales.
Según el seguimiento de Goldman, a fecha 26 de junio, los precios spot de DDR5 han subido un 20 % desde el 1 de mayo, con una prima del 25 % respecto a los precios de contrato de mayo. Los precios spot de DDR4 aumentaron un 11 % en el mismo periodo, alcanzando una impresionante prima del 45 % sobre los precios de contrato. La última cotización del 1 de julio muestra el precio medio de DDR5 16 Gb estable en 46,833 $, un 0,21 % más que el día anterior, con los precios spot aún en niveles elevados.
Que los precios spot superen ampliamente a los precios de contrato suele considerarse en la industria de memoria como un indicador adelantado de futuros aumentos en los precios de contrato. El informe de Goldman lo expresa claramente: "El sólido comportamiento actual de los precios spot de DRAM tradicionales inevitablemente se convertirá en una referencia clave al discutir los precios de HBM para el próximo año".
Esta cadena lógica es directa. Las negociaciones de contratos de HBM no se realizan en aislamiento: cuando los fabricantes de memoria y los proveedores de nube o empresas de chips de IA discuten los contratos de suministro de HBM para el año siguiente, los precios de mercado de DRAM tradicionales sirven como referencia fundamental. A medida que los precios de DDR5 y DDR4 continúan fortaleciéndose, los fabricantes de memoria ganan mayor poder de negociación. HBM, al ser un producto más avanzado y escaso, podría ver cómo su prima respecto a la DRAM convencional se amplía en lugar de reducirse.
Goldman proyecta además en su modelo: si el suministro de HBM sigue siendo ajustado y la brecha de precios entre DRAM tradicional y HBM continúa ampliándose, existe potencial para que la previsión del 44 % se revise aún más al alza. Es una lógica auto-reforzada: cuanto más suben los precios de DRAM tradicional, mayor es el margen para incrementos de precios de HBM.
Lógica dos: Validación cruzada con datos de la cadena industrial—los aumentos de precios no son un fenómeno aislado
Si las expectativas de precios se basan únicamente en modelos teóricos, su capacidad persuasiva es limitada. Otra capa de soporte en el informe de Goldman proviene de sólidos datos de exportación y facturación de mayo.
Datos oficiales de Corea muestran que en mayo de 2026, las exportaciones totales del país alcanzaron 87,8 mil millones de dólares, un aumento del 53,2 % interanual, estableciendo un nuevo récord mensual. Las exportaciones de DRAM totalizaron 18,6 mil millones de dólares, con un impresionante aumento del 369,8 % interanual y un 21 % respecto al mes anterior, también alcanzando un máximo histórico. Las exportaciones de NAND subieron un 206,8 % interanual. Goldman señala que este desempeño se debe a la subida de precios de memoria y a la fuerte demanda de grandes compañías tecnológicas de Estados Unidos y China.
Los datos de la cadena de suministro de Taiwán son aún más directos. Los ingresos consolidados de Nanya Technology en mayo de 2026 fueron de 27 670 millones de NT$, un aumento del 8,55 % respecto al mes anterior y un asombroso 730,14 % interanual, marcando diez meses consecutivos de crecimiento anual de tres cifras. El distribuidor rastreado por Goldman, Supreme Electronics, vio sus ingresos de mayo crecer un 253 % interanual y un 54 % respecto al mes anterior.
La cadena de suministro de servidores también está en auge. Los ODM de servidores taiwaneses (Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron) registraron colectivamente un aumento del 53 % interanual en los ingresos de mayo, impulsado por el rápido crecimiento en los envíos de servidores AI de rack y servidores ASIC AI. El proveedor global de BMC para servidores, Aspeed, vio sus ingresos de mayo crecer un 69 % interanual—lo que resulta notable, ya que se logró sobre una base elevada del 75 % del año anterior.
Estos datos apuntan a una conclusión: la demanda de servidores AI y tradicionales está absorbiendo los precios más altos de memoria. Los aumentos de precios ya no son solo cifras en una pantalla de cotizaciones, sino que se reflejan en los ingresos de fabricantes y en los datos de exportación. Mientras los compradores aguas abajo estén dispuestos a aceptar precios superiores, los fabricantes de memoria tendrán un fuerte poder de negociación para los contratos de HBM de 2027.
Lógica tres: Oferta rígida + demanda resiliente—la brecha entre oferta y demanda no se cerrará rápidamente
El tercer pilar que sostiene las expectativas de subidas de precios de HBM proviene de las limitaciones estructurales en el lado de la oferta.
Actualmente, más del 95 % de la capacidad global de DRAM está controlada por Samsung, SK Hynix y Micron. Dado que los márgenes brutos de HBM superan el 70 %—muy por encima del 40 % aproximado de la DRAM tradicional—estos tres gigantes continúan priorizando la limitada capacidad de obleas de 12 pulgadas para la producción de HBM, lo que a su vez restringe el suministro de DDR4, DDR5 y otras memorias de propósito general.
La elasticidad de suministro de HBM es mucho menor que la de la DRAM convencional. La conversión de capacidad es más difícil, los ciclos de certificación de clientes son más largos y la construcción de capacidad adicional requiere inversiones masivas y suele llevar años. Esto significa que, incluso con señales claras de precios, la respuesta del lado de la oferta está naturalmente limitada.
La demanda no muestra signos de debilidad. Todo el suministro de HBM de Micron para 2026 ya está vendido bajo contratos de precio fijo. TrendForce estima que SK Hynix mantendrá alrededor del 50 % de cuota de mercado de HBM en 2026, Samsung cerca del 28 % y Micron aproximadamente el 22 %. Aunque los tres gigantes tienen planes de expansión agresivos—Samsung busca aumentar la capacidad de HBM un 50 % en 2026, apuntando a 250 000 obleas al mes—la brecha de suministro probablemente no se cierre por completo antes de 2027, dada la continua expansión de la demanda de servidores AI.
Goldman estima que el precio medio de venta de DRAM de Samsung en el segundo trimestre de 2026 subirá aproximadamente un 46 % respecto al trimestre anterior, para luego desacelerarse al 15 % y 7 % en el tercer y cuarto trimestre, respectivamente. Es posible que los precios sigan subiendo, pero los incrementos más marcados se darán en el segundo trimestre. Goldman mantiene una recomendación de "Comprar" para Samsung Electronics, con un precio objetivo a 12 meses de 480 000 KRW para acciones ordinarias y 360 000 KRW para preferentes.
Límites de riesgo: el 44 % es una previsión, no un compromiso
Ningún análisis está completo sin abordar los riesgos. El informe de Goldman incluye advertencias claras al respecto.
Primero, es importante aclarar que el 44 % es la previsión de Goldman para el crecimiento de precios de HBM de Samsung en 2027—no es una cotización real ni una guía oficial de la compañía. La previsión asume que el suministro de HBM seguirá siendo ajustado y que los precios de DRAM tradicional se mantendrán altos. Si estas premisas cambian, la previsión se revisará.
El trader de Goldman, Ippei Yamauchi, en otro informe advierte que la reciente venta masiva de acciones tecnológicas refleja no solo una corrección a corto plazo, sino desafíos estructurales para la infraestructura de IA y la cadena de suministro de memoria. El informe destaca tres riesgos principales:
Primero, la oferta y demanda de HBM podrían cambiar en 2027-2028. A medida que Samsung, Micron y SK Hynix expanden agresivamente su capacidad, el suministro de HBM aumentará rápidamente y la prima derivada de la escasez de oferta se espera que alcance su máximo en ese periodo.
Segundo, los fabricantes chinos de memoria están creciendo rápidamente. Según Financial Times, Apple está presionando activamente al gobierno estadounidense para que apruebe la compra de memoria a CXMT, de China. Si la política futura lo permite, esto podría impactar directamente la posición de mercado de los proveedores actuales de DRAM.
Tercero, el auge de inversiones en IA muestra signos de enfriamiento. Qualcomm explora formas de reducir su dependencia de HBM y Nvidia sigue optimizando la eficiencia de memoria. OpenAI recientemente bajó los precios de sus servicios, lo que genera nuevas dudas sobre cuándo las grandes inversiones en IA se traducirán en beneficios reales.
Además, la demanda de smartphones sigue siendo un lastre. Aunque los envíos de smartphones en China en mayo subieron un 19 % interanual, el total acumulado en 2026 es prácticamente igual al de 2025, y se espera que los envíos del segundo trimestre caigan un 14 % interanual. Los propios aumentos de precios pueden frenar parte de la demanda de electrónica de consumo—los servidores AI y los proveedores de nube pueden tolerar precios de memoria más altos, pero si móviles y PCs no pueden trasladar los costes, podrían reducir compras o retrasar el reabastecimiento.
Dos mercados, una pregunta
Volvamos a centrar la atención en el mercado cripto. Bitcoin cayó por debajo de los 60 000 $ el 1 de julio, acumulando una caída cercana al 20 % en el segundo trimestre. En junio, los ETF spot de Bitcoin en Estados Unidos registraron salidas netas de unos 4,06 mil millones de dólares—la mayor redención mensual desde su lanzamiento.
El alza de precios de chips de memoria y la caída de precios de activos cripto pueden parecer dos mundos separados, pero ambos enfrentan la misma pregunta: ¿cómo se están redefiniendo los precios de activos bajo la doble restricción de liquidez y demanda final? Las necesidades de potencia de computación de IA sustentan la lógica detrás de las subidas de precios de HBM y DRAM, pero la debilidad de la electrónica de consumo marca los límites de esa lógica. El mercado cripto enfrenta una tensión similar: los fondos institucionales fluyen de manera constante hacia fuera a nivel de ETF, y los datos on-chain muestran que algunos holders de largo plazo están realizando ventas de capitulación.
Los inversores en ambos mercados esperan la misma respuesta: ¿puede la demanda final sostener las valoraciones actuales?
Conclusión
Goldman elevó su previsión de crecimiento de precios de HBM para Samsung en 2027 del 14 % al 44 %, basándose en tres cadenas lógicas interconectadas: los aumentos de precios spot de DRAM tradicionales están redefiniendo la referencia de precios de HBM; los datos de exportación de Corea y de ingresos de fabricantes taiwaneses validan la perspectiva alcista; y la oferta rígida combinada con una demanda resiliente implica que la brecha de suministro no se cerrará rápidamente. Goldman también señala claramente que la previsión del 44 % "podría no ser el punto final".
Sin embargo, el 44 % sigue siendo una previsión, no un precio real. Que esta predicción se materialice depende de la sostenibilidad de la demanda de servidores AI, del ritmo de expansión de la oferta de HBM y de si la electrónica de consumo puede absorber precios más altos de memoria. El propio Goldman destaca tres riesgos estructurales: el cambio en la dinámica de oferta y demanda de HBM, el ascenso de los fabricantes chinos y el enfriamiento de la inversión en IA.
Para los inversores del mercado cripto, la lógica de precios de los chips de memoria ofrece una ventana al estado de salud de la cadena industrial de IA. Mientras los activos cripto permanecen en una fase de consolidación débil, comprender la estructura de costes y la dinámica de precios de la infraestructura de computación puede ser más valioso que simplemente observar los gráficos de precios. La lógica detrás de los aumentos de precios es clara, pero si se cumple según lo previsto, lo decidirá finalmente el mercado.
Preguntas frecuentes
P1: ¿Por qué Goldman elevó su previsión de precios de HBM para Samsung del 14 % al 44 %?
La razón principal es la fortaleza sostenida de los precios spot de DRAM tradicionales. Los precios spot de DDR5 han subido un 20 % desde mayo, con una prima del 25 % sobre los precios de contrato; DDR4 ha subido un 11 %, con una prima del 45 %. Los precios spot suelen anticipar el mercado de contratos, y el sólido desempeño actual de la DRAM tradicional será una referencia clave en las negociaciones de precios de HBM del próximo año.
P2: ¿La previsión de aumento del 44 % es un incremento real de precios?
No. El 44 % es la previsión de Goldman para el crecimiento de precios de HBM de Samsung en 2027—no es una cotización realizada ni una guía oficial de la compañía. Goldman también considera que, si el suministro de HBM sigue siendo ajustado y la brecha de precios con la DRAM tradicional se amplía aún más, esta previsión podría revisarse al alza.
P3: Además de los aumentos de precios de DRAM tradicional, ¿qué otros datos respaldan esta previsión?
Las exportaciones de DRAM de Corea en mayo subieron un 369,8 % interanual y un 21 % respecto al mes anterior, estableciendo nuevos récords. Los ingresos de Nanya Technology en mayo aumentaron un 730 % interanual, marcando diez meses consecutivos de crecimiento de tres cifras. Los ODM de servidores taiwaneses vieron sus ingresos colectivos subir un 53 % interanual, y el proveedor de BMC para servidores Aspeed registró un aumento del 69 % interanual en ingresos. Los datos de la cadena industrial validan la lógica del aumento de precios.
P4: ¿Goldman señaló algún riesgo?
El trader de Goldman destacó tres riesgos estructurales en otro informe: la oferta y demanda de HBM podrían cambiar en 2027-2028; los fabricantes chinos de memoria (como CXMT) están creciendo; y el auge de inversión en IA muestra signos de enfriamiento. Además, la débil demanda de smartphones y los propios aumentos de precios pueden frenar la demanda de electrónica de consumo.
P5: ¿Qué implica el aumento de precios de HBM para el mercado cripto?
HBM es la memoria principal que se utiliza junto a las GPU en servidores AI, y su tendencia de precios refleja cambios en el coste de la infraestructura de computación AI. En el mercado cripto, los proyectos vinculados a IA y los costes de hardware de minería están indirectamente relacionados con los precios de chips. Además, la salud del sector de chips de memoria y la valoración de activos de riesgo globales están conectadas a través de la liquidez, lo que la convierte en un indicador útil para evaluar el sentimiento en la cadena industrial tecnológica.
