Stream Finance reporta pérdidas de 93 millones de dólares. Elixir suspende el compromiso de canje de deUSD con una proporción de 1:1.

Debido a las pérdidas causadas por las operaciones de cierre de posición de Stream Finance a principios de esta semana, Elixir ha decidido detener sus operaciones de intercambio del stablecoin sintético de USD, deUSD. El protocolo ya ha procesado el rescate del 80% de los titulares de deUSD. El 4 de noviembre, el protocolo DeFi Stream Finance suspendió los retiros tras revelar pérdidas externas de 93 millones de dólares.

Las pérdidas de 93 millones de dólares de Stream Finance desencadenan una crisis en los stablecoins

(Fuente: CoinGecko)

El 4 de noviembre, tras la revelación de pérdidas de 930 millones de dólares por parte de un gestor de fondos externo, el protocolo DeFi Stream Finance suspendió los retiros. Este evento provocó rápidamente una reacción en cadena en el ecosistema DeFi, afectando a varios protocolos y stablecoins relacionados con Stream Finance. La deuda de este protocolo con varias instituciones de préstamo supera los 285 millones de dólares, incluyendo más de 68 millones de dólares a Elixir, además de cantidades considerables adeudadas a plataformas de préstamos descentralizadas como Euler, Morpho y Compound.

El modelo de negocio de Stream Finance consiste en tomar préstamos en stablecoins para realizar operaciones apalancadas y estrategias de generación de ingresos. El protocolo toma en préstamo deUSD para respaldar su propio stablecoin xUSD, cuyo precio de mercado actualmente está por debajo de 0.20 dólares, lo que indica un fuerte desacople. Este desacople está causando efectos en otros lugares, siendo el más destacado la caída del token USDX de Stable Labs. USDX también era un stablecoin vinculado al dólar, pero debido a que su colateral incluía xUSD, la caída de Stream Finance ha provocado que USDX pierda su respaldo de valor.

Las pérdidas de 930 millones de dólares son inusuales en el ámbito DeFi. Este monto se acerca al valor de mercado total de algunos stablecoins menores antes del colapso de Terra/Luna en 2022. Las causas específicas de las pérdidas aún no se han divulgado completamente, pero la revelación del gestor externo sugiere que podrían estar relacionadas con estrategias de apalancamiento de alto riesgo que fracasaron. En un contexto de mayor volatilidad del mercado, las estrategias excesivamente apalancadas pueden sufrir pérdidas catastróficas en poco tiempo.

La decisión de Stream Finance de suspender los retiros aumenta aún más el pánico. Cuando los usuarios no pueden retirar fondos, suele generarse un efecto de corrida, incluso entre aquellos que planeaban mantener sus posiciones a largo plazo. Este comportamiento es especialmente evidente en DeFi, donde no existen mecanismos tradicionales de seguro de depósitos o prestamistas de última instancia.

Elixir detiene urgentemente las operaciones de deUSD para proteger a los titulares

Aunque Elixir cerró el jueves la creación y redención de deUSD, sigue planeando redimir el 100% de los derechos de los titulares de deUSD a una tasa de 1:1. La iniciativa está trabajando en un portal de reclamaciones, y se ha realizado una instantánea (snapshot) de los saldos de todos los titulares de deUSD y sdeUSD. La instantánea es una técnica común en blockchain para registrar los saldos en un momento dado, asegurando una distribución justa en el proceso de redención.

La decisión de desactivar los retiros a través de su portal se tomó para “eliminar cualquier riesgo de liquidación de deUSD antes de que Stream pueda pagar sus deudas”. Esta medida demuestra la gestión de crisis inteligente del equipo de Elixir. Si no se hubiera detenido la operación, Stream podría haber vendido masivamente deUSD en el mercado para pagar parte de sus deudas, provocando una caída drástica en el precio del stablecoin y perjudicando a todos los titulares. Al suspender los retiros, Elixir congela el estado actual y gana tiempo para una liquidación ordenada.

En publicaciones anteriores, Elixir afirmó ser el único acreedor con un derecho de redención completo de 1 dólar sobre Stream, pero posteriormente indicó que Stream “ha decidido no pagar ni liquidar”. Este cambio en la narrativa refleja la complejidad de las negociaciones. Inicialmente, Elixir pudo haber pensado que su posición como principal acreedor le aseguraba prioridad en el pago, pero la decisión de Stream muestra que la situación es más grave de lo que parecía.

“Actualmente, Stream posee aproximadamente el 90% de la oferta de deUSD (alrededor de 75 millones de dólares), y una parte significativa del respaldo restante de Elixir proviene de préstamos que Morpho ha otorgado a Stream”, escribió Elixir en X. Estos datos revelan la gravedad del problema: si Stream controla el 90% de la oferta de deUSD, la liquidez y estabilidad del stablecoin dependen en gran medida de una sola entidad, lo cual es un fallo importante en el diseño de un stablecoin.

El diseño de deUSD y los desafíos en la realidad

Elixir lanzó deUSD a mediados de 2024, con la intención de ofrecer una alternativa no custodial y “verdaderamente descentralizada” para el dólar sintético de Ethena Labs. Este activo ganó notoriedad como colateral y recibió apoyo del fondo tokenizado HLSCOPE de Hamilton Lane, una de las mayores gestoras de activos alternativos del mundo, lo que aportó credibilidad tradicional a deUSD.

Sin embargo, esta crisis ha puesto en evidencia las contradicciones inherentes al diseño de los stablecoins descentralizados. Aunque deUSD afirma ser “verdaderamente descentralizado” y no custodial, el 90% de su oferta está concentrada en un solo prestatario, lo que va en contra del principio de descentralización. La verdadera descentralización implica dispersión de riesgos y que ninguna entidad pueda representar una amenaza sistémica para el sistema.

Los mecanismos de operación de los stablecoins sintéticos como deUSD y USDe difieren de los stablecoins respaldados por reservas fiduciarias como USDC. No dependen de una reserva 1:1 en dólares, sino que mantienen su paridad mediante estrategias complejas de derivados. Aunque funcionan bien en condiciones normales, en mercados extremos pueden fallar rápidamente.

Diferencias clave entre deUSD y stablecoins tradicionales

Modo de colateralización: deUSD usa mecanismos sintéticos, USDC usa reservas fiduciarias

Nivel de descentralización: deUSD afirma ser descentralizado, pero en realidad tiene alta concentración

Regulación: deUSD no está regulado, USDC bajo regulación del estado de Nueva York

Transparencia: deUSD es verificable en cadena pero complejo, USDC publica auditorías periódicas

Plan de liquidación de Elixir y compromiso de redención 1:1

Elixir afirma que actualmente está colaborando con plataformas de préstamos descentralizadas como Euler, Morpho y Compound, además de gestores de fondos, para liquidar las posiciones que mantiene en Stream y distribuir los fondos a los titulares de deUSD. “Seguimos confiando en realizar una redención 1:1”, dijo Elixir. Este compromiso es especialmente importante en una crisis, ya que proporciona un ancla de confianza en el mercado.

El proceso de liquidación de las posiciones de Stream es muy complejo. Los deUSD tomados por Stream se utilizan en diversas estrategias DeFi, dispersas en múltiples protocolos y fondos. Elixir debe coordinar con cada uno para determinar las posiciones específicas y proceder a una liquidación ordenada. Si no se maneja adecuadamente, esto podría generar pánico y una caída en los precios, reduciendo los fondos recuperables.

“deUSD sigue estando plenamente respaldado, y Elixir está trabajando directamente con el equipo de Stream para comenzar a liberar sus préstamos a Stream”, añadió la declaración. “Cualquier fondo en pools de AMM o en mercados de préstamos afectados podrá recuperar el valor completo de sus posiciones”. Este compromiso no solo cubre a los titulares directos de deUSD, sino también a quienes proveen liquidez en pools de AMM y mercados de préstamos.

Elixir ha procesado ya el rescate del 80% de los titulares de deUSD, lo cual es una señal positiva. La mayoría de los usuarios ya han salido, y los restantes, aunque no puedan retirar aún, tienen sus saldos snapshotados y podrán canjearlos por USDC en la plataforma de reclamaciones.

No obstante, la posibilidad de cumplir con la promesa de redención 1:1 aún no está garantizada. La confianza de Elixir se basa en la valoración de los activos de Stream, pero si estos activos se devalúan más durante la liquidación, o si el proceso es lento y genera costos de oportunidad, los fondos recuperados podrían ser insuficientes para la redención total. Además, podrían intervenir procedimientos legales, y en caso de que Stream entre en bancarrota, la prioridad y proporción de pagos a Elixir como acreedor serán decididos por los tribunales.