Ruptura en Delaware: Musk y Coinbase huyen con un brazo menos

Autor: Sleepy.txt

En el mapa, Estados Unidos sigue siendo una federación unificada; pero en la dimensión de la lógica comercial, estamos presenciando cómo Estados Unidos se desgaja en “dos países”.

A principios del invierno de 2025, la mayor bolsa de criptomonedas de Estados Unidos, Coinbase, inició oficialmente el proceso de trasladar su sede de Delaware a Texas.

En la larga narrativa de la historia comercial de Estados Unidos, es difícil pasar por alto el sentido de desesperación contundente detrás de esta resolución: no se trata simplemente de un cambio de dirección administrativa, sino más bien de un “parricidio” y “herejía” en un sentido espiritual.

En el último siglo, Delaware ha sido la «Meca» indiscutible de la civilización comercial en Estados Unidos, el tótem supremo de la era de la razón industrial.

El llamado “Meca” significa que no es solo una coordenada geográfica, sino el destino de una fe. En esta estrecha península de menos de dos mil millas cuadradas se encuentran más del 66% de las empresas Fortune 500 de Estados Unidos.

En la narrativa tradicional de Wall Street y Silicon Valley, una gran empresa puede nacer en un garaje en California, pero su alma (entidad legal) debe estar ubicada en Delaware.

Allí se encuentra el Tribunal de Equidad más antiguo y profesional de Estados Unidos. Para los inversores y gerentes profesionales de esa época, Delaware representaba una certidumbre casi religiosa: allí existía la responsabilidad fiduciaria más completa, la colección de precedentes más predecible y una sensación de seguridad conocida como la piedra angular del comercio.

Pero ahora, esta roca que sostiene una creencia comercial de cien años, ya presenta grietas alarmantes.

La salida de Coinbase no es un caso aislado; si despliegas la lista de esta ronda de migraciones, encontrarás que está llena de los nombres más inquietos y salvajes de hoy en día.

Elon Musk es el principal impulsor de esta fuga.

El desencadenante de los acontecimientos ocurrió hace un año. En ese asombroso fallo que sorprendió al mundo, un juez de Delaware decidió de manera definitiva despojar a Musk de un paquete salarial de 56 mil millones de dólares que le había costado diez años conseguir. A pesar de que logró milagrosamente cumplir con los objetivos de rendimiento que Wall Street consideraba como fantasías, llevando la capitalización de mercado de Tesla a un pico de un billón, el juez aún así argumentó que “la junta no era lo suficientemente independiente” y destruyó este contrato basado en resultados con un fallo.

Esta sentencia enfureció por completo a los nuevos ricos de Silicon Valley. Luego, este “Iron Man”, enojado, llevó a Tesla y SpaceX, navegando decididamente hacia el sur, a Texas, como el famoso Mayflower. Ahora, unicornios como Coinbase y TripAdvisor también se están uniendo a la lucha.

Esta serie de siluetas que se alejan anuncia el crepúsculo de una era antigua.

En el pasado, las grandes empresas se quedaban en Delaware para buscar protección, ya que allí representaba la madurez y la racionalidad del estado de derecho; hoy en día, para sobrevivir y crecer de manera salvaje, las empresas más importantes creen que deben huir de Delaware para considerarse seguras.

Por la libertad, se debe derramar sangre

En las duras leyes del mundo empresarial, la libertad nunca es gratuita. Pero para Musk y Coinbase, el precio de esta libertad es sorprendentemente alto.

En la percepción general del público, el cambio de domicilio de una empresa parece ser solo un simple trámite administrativo: llenar algunos formularios y cambiar la dirección. Pero en realidad, no se trata de una “mudanza” que se pueda resolver con unos cuantos miles de dólares en tasas administrativas; los gigantes deben pagar una factura asfixiante.

Primero, deben contratar a los mejores bufetes de abogados. Bufetes en la cima de la pirámide como Wachtell, Sullivan & Cromwell, cuyas tarifas por socio ya superan los 2,000 dólares/hora. Solo para redactar esas cientos de páginas de la declaración de poder (Proxy Statement) que cumplen con los requisitos de la SEC, la factura fácilmente superará los 5 millones de dólares.

En segundo lugar, está la costosa guerra de votos. Para convencer a los escépticos accionistas institucionales como BlackRock y Vanguard, la empresa necesita contratar a una firma profesional de recolección de poder notarial (Proxy Solicitor). Para gigantes del mercado como Tesla, solo este “costo de campaña” alcanza varios millones de dólares, y debe llevarse a cabo una gira y cabildeo que dure meses, similar a una campaña presidencial en Estados Unidos.

El riesgo de incumplimiento potencial es el más mortal. El equipo legal necesita revisar día y noche decenas de miles de contratos comerciales, ya que una vez que cambie el lugar de registro, muchas cláusulas de “cambio de control” en los acuerdos de bonos podrían activarse de inmediato.

Para obtener la exención de los acreedores, las empresas a menudo se ven obligadas a pagar costos adicionales. Según las prácticas del mercado, esta tasa suele estar entre el 0.25% y el 0.5% del monto total de los bonos. Para aquellos gigantes que tienen una gran cantidad de deuda acumulada, esto significa una evaporación instantánea de decenas de millones o incluso cientos de millones de dólares en flujo de efectivo, que originalmente era un valioso capital que podría haberse utilizado para investigación y desarrollo o recompra, pero que ahora se ha convertido en un enorme costo hundido.

Dado que el costo es tan alto, ¿por qué prefieren “cortarse un brazo” y marcharse?

La respuesta se esconde en las sombras bajo el brillante manto de la ley de Delaware.

Para los gigantes tecnológicos de hoy, Delaware ya no es un refugio, sino un campo de caza lleno de trampas. Aquí, habita un gran, secreto y codicioso grupo: el consorcio de abogados demandantes (The Plaintiffs' Bar).

En Wall Street, la gente se refiere a esto como un “impuesto sobre fusiones y adquisiciones”. Según las estadísticas, en el pico de los últimos diez años, más del 90% de los casos de fusiones y adquisiciones con un valor superior a cien millones de dólares enfrentan demandas en Delaware. Este grupo de abogados no se preocupa por la gobernanza corporativa, son como tiburones que huelen sangre; normalmente solo necesitan poseer una acción de la empresa, y tan pronto como la empresa emite un anuncio importante, inmediatamente presentan una demanda colectiva alegando “divulgación insuficiente”.

Esto ya se ha convertido en una “línea de producción de extorsión” estandarizada: demandas, obstrucción de transacciones, y coerción a las empresas para que lleguen a un acuerdo. La gran mayoría de las empresas, para no retrasar el proceso de transacciones, se ven obligadas a pagar este “peaje”, que normalmente puede alcanzar millones o incluso cientos de millones de dólares.

Dell, Activision Blizzard, Match Group… Al abrir el compendio de casos de Delaware, innumerables grandes empresas han sido “extorsionadas”. Aquí, las empresas ya no son clientes protegidos por la ley, sino ovejas gordas que son cazadas legalmente.

Este tipo de vampirismo alcanzó un absurdo pico en el caso de compensación de Tesla.

Después de que un juez de Delaware dictara que el plan de compensación de Musk era inválido, el equipo de abogados demandantes solicitó al tribunal recibir 29.4 millones de acciones de Tesla como honorarios por ganar el caso. Según el precio de las acciones en ese momento, el valor de esta cantidad ascendía a 5.6 mil millones de dólares.

5600 millones de dólares, suficientes para comprar directamente el mayor gigante de los grandes almacenes de EE. UU., Macy's.

En este momento, se revela la daga.

Esto ya no es una manifestación de justicia legal, es un saqueo descarado de los creadores de riqueza. Este duro golpe ha hecho que Musk se rinda por completo, y también ha hecho que Coinbase, que estaba observando, sienta un escalofrío por la espalda.

La dirección de Coinbase es muy consciente de que, aunque el cuchillo aún no ha caído sobre ellos, quedarse en este viejo mundo lleno de “litigantes profesionales” y “honorarios legales exorbitantes” es solo cuestión de tiempo antes de ser cosechados.

Los gigantes han hecho las cuentas, ahora los honorarios legales, los gastos administrativos y los gastos de relaciones públicas, aunque ascienden a decenas de millones o incluso cientos de millones, son solo un dolor pasajero. Si continúan quedándose en Delaware, en este ecosistema legal, perder el control sobre la empresa y verse obligados a aceptar un chantaje de demandas interminables será un “cáncer” incurable.

Por la libertad, debe haber sangre.

La regla del viejo mundo no puede medir la ambición del nuevo mundo

Si el «precio de rescate» exorbitante solo hace que los Musk sientan dolor, entonces el conflicto en la lógica subyacente de la ley de Delaware es la razón fundamental por la que se sienten asfixiados.

Esto no es simplemente una disputa de cláusulas legales, es el choque definitivo de dos civilizaciones comerciales.

En el último siglo, Delaware ha podido mantener su trono de hierro comercial porque ha establecido un acuerdo tácito de oro con el mundo empresarial estadounidense: la Regla de Juicio Comercial (Business Judgment Rule).

Su trasfondo es que, mientras la junta directiva no cometa corrupción ni infrinja la ley, el juez nunca intervendrá en cómo haces negocios. Este es un respeto extremo por el espíritu empresarial y la base de la prosperidad comercial estadounidense.

Pero en los últimos años, esta vara se ha deformado bajo la erosión del tiempo. Con la expansión infinita del peso de los inversores institucionales, el mazo de Delaware ha comenzado a inclinarse cada vez más hacia otro extremo: el estándar de total equidad (Entire Fairness Standard).

Esta es una palabra que haría que todos los fundadores de Silicon Valley se pongan los pelos de punta. Su trasfondo es: “No me importa si has creado un milagro comercial, mientras el proceso no cumpla con mis requisitos, por mucho que tengas éxito, será en vano.”

La compensación de 56 mil millones de dólares de Musk, que fue anulada de un plumazo, es la víctima de este juicio microscópico.

En esa demanda, a pesar de que Tesla logró el crecimiento más loco en la historia del comercio humano, y a pesar de que los accionistas ganaron mucho dinero, el juez de Delaware aún dictaminó fríamente que el salario de Musk era nulo. La razón fue simplemente que los miembros de la junta y Musk tenían una relación demasiado cercana, y el proceso no era lo suficientemente “perfectamente independiente”.

Esta arrogancia de “priorizar el proceso sobre los resultados” puede ser una barrera de seguridad para empresas tradicionales como Coca-Cola, gestionadas por gerentes profesionales; pero para nuevos organismos como Coinbase y Tesla, que dependen de los fundadores para impulsar el crecimiento exponencial, esto se convierte en una cadena mortal.

La regla del viejo mundo ya no puede medir la ambición del nuevo mundo.

Los jueces de Delaware pueden entender informes sobre acero, petróleo y ferrocarriles, pero les resulta difícil comprender por qué el IP personal de Musk vale 50 mil millones de dólares.

Mientras Delaware se obsesiona con la revisión moral, Texas lanza de manera extremadamente pragmática un “Acuerdo de Socios” lleno de ambición.

Esto no es un vacío “Texas te da la bienvenida”. En septiembre de 2024, el Tribunal Comercial de Texas (Texas Business Court) abrirá oficialmente sus puertas. No solo es una nueva institución, sino también un golpe preciso que Texas está implementando contra los puntos críticos de Delaware.

Solo se encarga de manejar casos de grandes sumas de dinero. Según la ley, este tribunal tiene jurisdicción exclusiva sobre disputas comerciales con un monto en disputa que supere los 5 millones de dólares; en cuanto a las empresas que cotizan en bolsa, solo los casos con un monto en disputa que supere los 10 millones de dólares son elegibles para ser presentados. Esto significa que las demandas de acoso de los pequeños accionistas quedan directamente fuera de la puerta.

Lo más disruptivo es el proceso de nombramiento de los jueces. A diferencia de los jueces de Delaware, que tienen mandatos de hasta 12 años y provienen de familias de juristas, los jueces del tribunal comercial de Texas son nombrados directamente por el gobernador Greg Abbott y tienen un mandato de solo 2 años.

Esto significa que el poder judicial y el poder ejecutivo han llegado a un entendimiento sin precedentes en el objetivo de “hacer economía”. Si un juez emite un fallo desfavorable para el entorno comercial, podría perder su trabajo en dos años. La señal que se envía desde Texas es muy clara: “Aquí, no te enseñamos a ser una buena persona, no hay paternalismo. Solo protegemos los contratos. Siempre que puedas generar empleo y crecimiento, te protegeremos.”

Coinbase y el “modo fundador” representado por Musk ya no están dispuestos a ceder ante el “modo gerente” representado por Delaware. Están hartos de ser considerados como bestias que deben ser controladas. Así que eligen cargar sus mochilas y abandonar ese invernadero elegante pero asfixiante, dirigiéndose hacia la estepa áspera pero que permite un crecimiento salvaje.

Deriva Americana

Esto puede que no signifique el fin de Delaware. Durante un largo período en el futuro, seguirá siendo el hogar de Coca-Cola, Walmart y General Electric.

Para estos “viejos nobles” que buscan dividendos estables, valoran las calificaciones ESG y están acostumbrados a la gobernanza de gerentes profesionales, el conjunto de reglas precisas y complejas de Delaware sigue siendo el mejor cinturón de seguridad.

Pero para otro grupo de personas, el aire allí se ha vuelto tan delgado que es imposible respirar.

Estamos presenciando cómo Estados Unidos se desgarra en “dos países”.

Una representación de Delaware y Nueva York. Aquí se enfatizan la distribución, el equilibrio y la corrección política; es como un museo refinado, ordenado, pero que emana un aire de decadencia y anquilosamiento.

Un representante de Texas y Nuevas Fronteras. Aquí se valora el crecimiento, se enfatiza la eficiencia, e incluso tiene una vitalidad salvaje, peligrosa pero llena de posibilidades.

La salida de Coinbase y Musk es solo el comienzo. Son como los canarios en la mina, que con su sensibilidad, perciben los temblores en las profundidades antes que nadie.

Por supuesto, esta migración no está exenta de riesgos.

El reciente tribunal comercial establecido en Texas aún no ha sido sometido a las pruebas de estrés de una crisis económica significativa, y la red eléctrica allí sigue siendo vulnerable durante las tormentas de nieve. Nadie se atreve a garantizar que aquí nacerá la próxima leyenda comercial del siglo.

Pero esta es precisamente la parte más fascinante y cruel del negocio: nunca promete certeza, solo recompensa a aquellos que se atreven a apostar en la incertidumbre.

En esta apuesta sobre el futuro, el capital ha votado con los pies de la manera más honesta. Nos dice que, cuando el orden del viejo mundo comienza a rigidificarse y a convertirse en una atadura, el instinto de innovación siempre corre hacia esos campos, aunque sean desolados, pero que permiten correr libremente.