El Banco de Corea realizó su primera subida de la tasa de base el día 16, y ahora los mercados de bonos de Seúl están centrados en las declaraciones del gobernador Shin Hyun-song sobre la dirección futura de la política monetaria. El banco central indicó este movimiento con claridad a través de múltiples canales, incluidas las declaraciones de mayo del subgobernador Yoo Sang-dae sobre la necesidad de una subida de tasas, dos votos disidentes a favor de un aumento en la reunión de mayo del Consejo de Política Monetaria y comunicaciones durante el discurso de aniversario. Los participantes del mercado ya habían descontado el ajuste, y la tasa del Swap de Tasa de Interés a 1 año (IRS) se situó en el 3,46%, 100 puntos básicos completos por encima de la tasa de base, lo que refleja expectativas de aproximadamente tres a cuatro subidas de tasas por delante.
La pregunta más urgente para los mercados es el momento del próximo ajuste de tasas. Estimar la tasa de base terminal requiere proyectar el crecimiento económico y las tendencias de inflación del próximo año, lo que implica numerosas variables. Los participantes del mercado intentan calibrar el ritmo mediante la trayectoria del ciclo actual de endurecimiento.
Los participantes del mercado y los responsables de la política valoran la flexibilidad de la política
Tanto los participantes del mercado de bonos como las autoridades de política monetaria valoran mantener opciones de política. Renunciar a opciones sin recibir una prima representa una mala posición estratégica desde la perspectiva de la política.
Si un responsable de la política afirma explícitamente que “no se producirán subidas de tasas consecutivas de ninguna manera”, el valor perdido supera la utilidad ganada por esa claridad. Este ciclo de subidas de tasas no es un ajuste único, y la inflación parece más persistente de lo anticipado ante el repunte del PIB nominal, lo que exige una firme determinación del banco central.
El mercado de bonos sirve como un canal principal para proyectar la postura firme del regulador monetario contra la inflación. Cerrar por completo la posibilidad de subidas de tasas consecutivas en este entorno podría reducir la efectividad de la política de endurecimiento.
El caso del RBNZ muestra un enfoque de señalización gradual
El Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ), que realizó su primer aumento de tasas la semana pasada, ofrece un caso de estudio relevante. Según el comunicado de política monetaria, los miembros del comité acordaron la probabilidad de nuevos aumentos en las próximas reuniones, al tiempo que señalaron que el calendario sigue siendo altamente incierto.
Sin señalar un aumento de seguimiento inmediato, el mercado de bonos aun así descontó una probabilidad sustancial de una subida de tasas en septiembre. En el ámbito doméstico, los participantes del mercado esperan aumentos graduales trimestrales, aunque no existe una razón convincente para descartar por completo las posibilidades de subidas consecutivas.
El informe anual del BIS destaca la preferencia por un endurecimiento gradual
El Banco de Pagos Internacionales (BIS) ofreció una orientación relevante sobre el ritmo de endurecimiento en su publicación insignia del informe anual. El informe abordó los desafíos recientes a los que se enfrentan los bancos centrales; perspectivas que potencialmente comparte el gobernador Shin, exalumno del BIS.
El BIS señaló que el aumento de la deuda pública, incluidas las obligaciones del gobierno, podría debilitar los efectos del endurecimiento monetario, lo que tal vez requeriría respuestas de política más fuertes. Los aumentos de deuda combinados con subidas de tasas elevan los rendimientos de los bonos del gobierno mientras impulsan los ingresos para las entidades que compran bonos.
Por el contrario, las inversiones recientes en bonos apalancados por parte de las instituciones financieras podrían aumentar la sensibilidad del mercado de bonos al endurecimiento monetario. Las autoridades monetarias enfrentan riesgos simultáneos: no responder lo suficiente a la inflación podría producir efectos de contención limitados, mientras que responder en exceso podría desencadenar una interrupción significativa del mercado.
El BIS explicó que, considerando estos factores, se prefieren aumentos graduales de tasas en periodos de incertidumbre. Sin embargo, si la política monetaria parece estar limitada por preocupaciones sobre la estabilidad del mercado, esto podría afectar el anclaje de las expectativas de inflación. El aumento del conflicto en Oriente Medio ha incrementado la incertidumbre, apoyando argumentos para un enfoque de respuesta cauteloso.
Patrones de comunicación del ciclo de tasas del BOK 2021
El enfoque de comunicación del BOK en 2021 ofrece un precedente instructivo, ya que ese ciclo de endurecimiento se desarrolló de manera ordenada. Cuando el banco central ejecutó su primer aumento de la tasa de base en agosto de 2021, el comunicado señaló que el momento para un ajuste adicional del grado de acomodación se determinaría mientras se supervisaban de cerca diversos factores.
La situación actual difiere en que la política se está moviendo desde el punto medio del rango estimado de la tasa neutral hacia un territorio ligeramente restrictivo. Es probable que esta declaración no proporcione pistas sustanciales sobre el momento de una nueva subida de tasas.
La redacción sobre las tendencias de crecimiento económico también llama la atención. El BOK inevitablemente necesitará revisar al alza la previsión del 2,6% presentada en mayo cuando se publique la siguiente proyección en agosto. Sin embargo, dado el aumento de la incertidumbre económica tras la reanudación del conflicto en Oriente Medio, ofrecer señales sólidas con antelación puede no representar una estrategia sólida. El grado de indicios que se proporcione merece una observación estrecha.
En cuanto al lenguaje sobre la inflación, con los precios del petróleo algo más bajos que en mayo, la atención se centra en si las expresiones sobre la “presión desde el lado de la demanda procedente del crecimiento de los ingresos” se fortalecerán. La declaración de decisión sobre la dirección de la política monetaria está programada para publicarse alrededor de las 10:30 AM.
Estrategia del efecto Maradona en la comunicación de política monetaria
Como Argentina derrotó a Inglaterra para llegar a la final de la Copa del Mundo, se ha recordado el desempeño pasado de Maradona. Las autoridades monetarias podrían juzgar que mantener el efecto Maradona alrededor del primer aumento de la tasa es necesario.
La estrategia del Maradona se hizo conocida en los mercados cuando el gobernador del Banco de Inglaterra, Mervyn King, explicó la política monetaria y la gestión de expectativas en 2005. Maradona regateó 50-60 metros pasando a 5-6 defensores ingleses en los cuartos de final del Mundial de México de 1986 para marcar un gol. La trayectoria de sus regates fue casi recta. Aunque los defensores se movieron anticipando cortes hacia la derecha o hacia la izquierda, ese camino recto en realidad se abrió.
El gobernador King enfatizó que, una vez que los mercados creen que el banco central nunca fallará su objetivo de inflación, esa expectativa se refleja con antelación en los precios de los activos, produciendo efectos de endurecimiento.
FAQ
¿Qué hizo el Banco de Corea el 16?
El Banco de Corea realizó su primera subida de la tasa de base el 16. El banco central había señalado claramente este movimiento a través de múltiples canales, incluidas las declaraciones de mayo del subgobernador Yoo Sang-dae sobre la necesidad de una subida de tasas, dos votos disidentes a favor de un aumento en la reunión del Consejo de Política Monetaria de mayo y comunicaciones durante el discurso de aniversario.
¿Por qué los mercados de bonos están enfocados en la posibilidad de subidas consecutivas de tasas?
Los participantes del mercado de bonos están intentando calibrar el ritmo del ciclo de endurecimiento, ya que la tasa del IRS a 1 año se sitúa en el 3,46%, 100 puntos básicos completos por encima de la tasa de base. El caso del RBNZ de la semana pasada muestra que incluso sin una señalización explícita de subidas consecutivas, los mercados descontaron una probabilidad sustancial de un aumento en septiembre después de la primera subida de tasas, demostrando cómo la flexibilidad de la política afecta las expectativas del mercado.
¿Qué orientación proporcionó el BIS sobre el ritmo de los aumentos de tasas?
El Banco de Pagos Internacionales señaló en su informe anual que se prefieren aumentos graduales de tasas durante periodos de incertidumbre, considerando que el aumento de la deuda pública podría debilitar los efectos del endurecimiento mientras que las inversiones en bonos apalancados han aumentado la sensibilidad del mercado. El BIS explicó que si la política monetaria parece estar limitada por preocupaciones sobre la estabilidad del mercado, esto podría afectar el anclaje de las expectativas de inflación.
