Estados Unidos: Nóminas no agrícolas decepcionan con solo 57,000; expectativas de subida de tasas de la Fed caen drásticamente, Bitcoin rebota a $61,000.

2026年7月2日北京时间20:30，美国劳工统计局公布了6月非农就业报告。这份由新任美联储主席凯文·沃什上任后首次面对的非农数据，以远超市场预期的“爆冷”姿态，在短短数小时内重写了全球资产定价的底层逻辑。

El 2 de julio de 2026 a las 20:30 hora de Pekín, la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. publicó el informe de empleo no agrícola de junio. Estos datos de empleo no agrícola, los primeros que enfrentó el nuevo presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, después de asumir el cargo, reescribieron la lógica subyacente de la fijación de precios de los activos globales en pocas horas, con una "sorpresa fría" que superó con creces las expectativas del mercado.

新增就业仅5.7万人，远低于市场普遍预期的11万至11.4万人；4月和5月数据合计下修7.4万人；失业率从5月的4.3%降至4.2%。一组看似矛盾的数据——就业大幅放缓与失业率下降并存——背后隐藏的，是劳动参与率下滑至五年多新低的深层结构性问题。

El empleo agregado fue de solo 57,000 personas, muy por debajo de las expectativas generales del mercado de 110,000 a 114,000 personas; los datos de abril y mayo se revisaron a la baja en conjunto en 74,000 personas; la tasa de desempleo cayó del 4.3% en mayo al 4.2%. Detrás de un conjunto de datos aparentemente contradictorios (una fuerte desaceleración del empleo junto con una disminución de la tasa de desempleo) se esconde un problema estructural profundo: la tasa de participación laboral cayó a su nivel más bajo en más de cinco años.

非农数据公布后，CME“美联储观察”工具显示，市场对美联储7月加息的押注概率从数据公布前的约30%骤降至不足20%；截至7月3日，7月维持利率不变的概率进一步升至82.4%，加息25个基点的概率仅剩17.6%。9月累计加息25个基点的概率为45.6%，加息50个基点的概率为7.6%。

Tras la publicación de los datos de empleo no agrícola, la herramienta "FedWatch" de CME mostró que la probabilidad del mercado de una subida de tipos por parte de la Fed en julio se desplomó de aproximadamente el 30% antes de la publicación de los datos a menos del 20%; al 3 de julio, la probabilidad de mantener los tipos sin cambios en julio aumentó aún más al 82.4%, y la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos se redujo al 17.6%. La probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos para septiembre es del 45.6%, y la de una subida de 50 puntos básicos es del 7.6%.

比特币从59,776美元的低点反弹至61,507美元附近，24小时涨幅约2.86%；以太坊从1,605美元拉升至1,706美元，单日涨幅达6.26%。全球加密市场总市值回升至约2.21万亿美元。

Bitcoin rebotó desde un mínimo de 59,776 dólares hasta cerca de 61,507 dólares, con un aumento de aproximadamente el 2.86% en 24 horas; Ethereum subió de 1,605 dólares a 1,706 dólares, con un aumento del 6.26% en un solo día. La capitalización total del mercado cripto global se recuperó hasta aproximadamente 2.21 billones de dólares.

一份非农报告，何以引发如此剧烈的连锁反应？2026下半年美联储的加息路径将走向何方？从数据解读、政策框架、情景推演与资产传导四个维度，展开系统性分析。

¿Por qué un informe de empleo no agrícola puede desencadenar una reacción en cadena tan violenta? ¿Hacia dónde se dirigirá la senda de subidas de tipos de la Fed en la segunda mitad de 2026? Se realiza un análisis sistemático desde cuatro dimensiones: interpretación de datos, marco político, simulación de escenarios y transmisión de activos.

数据拆解：5.7 万背后的三重信号

Desglose de datos: las tres señales detrás de los 57,000

6 月非农的“爆冷”并非孤立事件，而是多重信号叠加的结果。

La "sorpresa fría" del empleo no agrícola de junio no es un evento aislado, sino el resultado de la superposición de múltiples señales.

第一重信号：趋势性放缓而非一次性扰动。 5.7 万的新增就业不仅远低于市场预期，更是将此前两个月的强势增长——4 月从 17.9 万下修至 14.8 万，5 月从 17.2 万下修至 12.9 万——彻底推翻。两个月合计下修 7.4 万人，意味着此前市场对美国劳动力市场“韧性”的判断建立在被高估的数据基础之上。就业增长的放缓并非 6 月单月现象，而是一条从春季延续至夏季的下行趋势。

Primera señal: desaceleración tendencial en lugar de perturbación puntual. Los 57,000 nuevos empleos no solo estuvieron muy por debajo de las expectativas del mercado, sino que también derribaron por completo el fuerte crecimiento de los dos meses anteriores (abril revisado a la baja de 179,000 a 148,000, y mayo de 172,000 a 129,000). La revisión a la baja conjunta de 74,000 en dos meses significa que la evaluación anterior del mercado sobre la "resiliencia" del mercado laboral estadounidense se basaba en datos sobreestimados. La desaceleración del crecimiento del empleo no es un fenómeno de un solo mes en junio, sino una tendencia a la baja que se extiende desde la primavera hasta el verano.

第二重信号：劳动参与率下滑掩盖的就业疲软。 失业率从 4.3% 降至 4.2%，看似是就业市场的积极信号。但 BLS 官方声明明确指出，失业人数约 710 万人“变化不大”，失业率下降主要归因于劳动参与率的下滑。换言之，更多人退出了劳动力市场，而非找到了工作。劳动参与率跌至五年多新低，才是这份报告中最值得警惕的结构性信号。

Segunda señal: la debilidad del empleo enmascarada por la caída de la tasa de participación laboral. La tasa de desempleo cayó del 4.3% al 4.2%, lo que parece una señal positiva para el mercado laboral. Sin embargo, la declaración oficial de la BLS señala claramente que el número de desempleados, alrededor de 7.1 millones, "cambió poco", y la caída de la tasa de desempleo se debe principalmente a la disminución de la tasa de participación laboral. En otras palabras, más personas abandonaron el mercado laboral, no encontraron trabajo. La tasa de participación laboral cayó a su nivel más bajo en más de cinco años, siendo esta la señal estructural más digna de atención en este informe.

第三重信号：前瞻指标的集体验证。 非农发布前，多项领先指标已释放降温信号。ADP 就业仅 9.8 万，低于预期及前值，创 3 月以来最低。初请失业金在调查窗口当周录得 22.7 万，高于 5 月调查期的 21 万；续请失业金从 178.5 万升至 182.1 万。ISM 制造业 PMI 就业分项虽从 48.6 升至 49.7，但标普全球制造业 PMI 就业分项连续第二个月下滑，用工削减速度为 2020 年疫情以来最快。前瞻指标的集体走弱，验证了 6 月非农的疲软并非意外，而是趋势的确认。

Tercera señal: la verificación colectiva de los indicadores adelantados. Antes de la publicación del empleo no agrícola, múltiples indicadores adelantados ya habían liberado señales de enfriamiento. El empleo ADP fue de solo 98,000, por debajo de las expectativas y del valor anterior, el más bajo desde marzo. Las solicitudes iniciales de desempleo en la semana de la ventana de la encuesta fueron de 227,000, superiores a los 210,000 del período de la encuesta de mayo; las solicitudes continuas de desempleo aumentaron de 1.785 millones a 1.821 millones. Aunque el componente de empleo del ISM Manufacturing PMI subió de 48.6 a 49.7, el componente de empleo del S&P Global Manufacturing PMI cayó por segundo mes consecutivo, y la velocidad de reducción de personal fue la más rápida desde la pandemia de 2020. El debilitamiento colectivo de los indicadores adelantados verificó que la debilidad del empleo no agrícola de junio no fue accidental, sino una confirmación de la tendencia.

沃什框架：没有前瞻指引的世界，市场如何定价？

Marco de Warsh: en un mundo sin orientación prospectiva, ¿cómo fija precios el mercado?

理解这份非农报告的市场冲击力，必须将其置于美联储货币政策框架的根本性变革之中。

Para comprender el impacto en el mercado de este informe de empleo no agrícola, es necesario situarlo en el contexto del cambio fundamental en el marco de la política monetaria de la Reserva Federal.

2026 年 7 月 1 日，沃什在欧洲央行于葡萄牙辛特拉举办的年度央行论坛上，作出了上任以来最系统性的政策框架阐述。他明确宣布，美联储将不再提供利率前瞻指引，转而完全依赖最新经济数据进行逐次会议决策。

El 1 de julio de 2026, en el Foro Anual de Bancos Centrales del Banco Central Europeo celebrado en Sintra, Portugal, Warsh realizó la exposición más sistemática de su marco político desde que asumió el cargo. Anunció claramente que la Reserva Federal ya no proporcionará orientación prospectiva sobre las tasas de interés y, en cambio, dependerá completamente de los datos económicos más recientes para tomar decisiones reunión por reunión.

“前瞻性指引并非当前经济形势下的正确政策工具。”沃什表示，“我们将在四周后召开下一次会议，我希望届时大家能够展开一场真正的家庭式争论。”

"La orientación prospectiva no es la herramienta de política adecuada en las condiciones económicas actuales", dijo Warsh. "Tendremos nuestra próxima reunión dentro de cuatro semanas, y espero que en ese momento todos podamos tener un verdadero debate familiar".

这意味着一个根本性的转变：在过去十几年里，市场已经习惯了从美联储的前瞻指引中“预判”政策路径；而在沃什的框架下，每一次 FOMC 会议都是一次独立的决策事件，市场只能在数据发布后被动反应，而非提前定价。

Esto significa un cambio fundamental: en las últimas décadas, el mercado se ha acostumbrado a "anticipar" la senda de las políticas a partir de la orientación prospectiva de la Fed; pero bajo el marco de Warsh, cada reunión del FOMC es un evento de decisión independiente, y el mercado solo puede reaccionar pasivamente después de la publicación de los datos, en lugar de fijar precios con anticipación.

沃什同时重申，美联储绝不会接受通胀长期高于 2% 的目标。他指出，美国目前物价仍然“太高”，若有人认为美联储愿意接受高于 2% 的通胀水平，“将会感到失望”。在通胀问题上，沃什的立场是清晰且强硬的。

Warsh también reiteró que la Reserva Federal nunca aceptará una inflación persistentemente por encima del objetivo del 2%. Señaló que los precios en EE. UU. actualmente siguen siendo "demasiado altos", y que aquellos que piensen que la Fed está dispuesta a aceptar un nivel de inflación superior al 2% "se sentirán decepcionados". En cuanto a la inflación, la postura de Warsh es clara y dura.

此外，沃什还指出 AI 模型能力呈指数级增长，其推动的供给能力扩张将成为货币政策必须关注的新变量。生产率改善意味着经济有望在更低通胀压力下实现更快增长。这一视角为中长期通胀走势增添了新的不确定性——AI 究竟是通缩力量还是通胀来源，沃什表示“应由央行来决定”，最终效果需依赖数据判断。

Además, Warsh también señaló que la capacidad de los modelos de IA está creciendo exponencialmente, y la expansión de la capacidad de oferta que impulsa se convertirá en una nueva variable que la política monetaria debe considerar. La mejora de la productividad significa que la economía podría crecer más rápido con una menor presión inflacionaria. Esta perspectiva añade una nueva incertidumbre a la trayectoria de la inflación a medio y largo plazo: si la IA es una fuerza deflacionaria o una fuente de inflación, Warsh dijo que "debe ser decidido por el banco central", y el efecto final debe juzgarse en función de los datos.

沃什的框架可以概括为三个关键词：数据依赖、无前瞻指引、通胀底线不动摇。在这个框架下，6 月非农的“爆冷”之所以能引发如此剧烈的市场重定价，正是因为市场失去了前瞻指引这个“锚”，只能在每一个数据点发布后重新校准对 7 月 28 日至 29 日 FOMC 会议的预期。

El marco de Warsh se puede resumir en tres palabras clave: dependencia de datos, sin orientación prospectiva, y la línea de base de la inflación inquebrantable. Bajo este marco, la "sorpresa fría" del empleo no agrícola de junio pudo desencadenar una revalorización tan violenta del mercado precisamente porque el mercado perdió el "ancla" de la orientación prospectiva y solo puede recalibrar sus expectativas para la reunión del FOMC del 28 al 29 de julio después de cada publicación de datos.

加息路径全情景推演：三重可能，三种结局

Simulación completa de escenarios de la senda de subidas de tipos: tres posibilidades, tres resultados

基于 6 月非农数据、沃什的政策框架以及当前的市场定价，2026 下半年美联储加息路径可以推演为以下三种情景。

Basándose en los datos de empleo no agrícola de junio, el marco político de Warsh y la fijación de precios actual del mercado, la senda de subidas de tipos de la Fed en la segunda mitad de 2026 se puede simular en los siguientes tres escenarios.

情景一：7 月按兵不动，9 月加息（概率约 45%）

Escenario 1: Sin cambios en julio, subida en septiembre (probabilidad aproximada del 45%)

这是当前市场定价的核心情景。CME“美联储观察”显示，7 月维持利率不变的概率为 82.4%，9 月累计加息 25 个基点的概率为 45.6%。这一情景的逻辑链条是：6 月非农的疲软为 7 月按兵不动提供了充分理由，但沃什对 2% 通胀目标的强硬立场意味着，如果后续通胀数据（尤其是 7 月和 8 月的 CPI 与 PCE）持续高于预期，9 月加息仍是大概率事件。

Este es el escenario central de la fijación de precios actual del mercado. La herramienta "FedWatch" de CME muestra que la probabilidad de mantener las tasas sin cambios en julio es del 82.4%, y la probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos en septiembre es del 45.6%. La lógica de este escenario es: la debilidad del empleo no agrícola de junio proporciona una razón suficiente para que la Fed se mantenga sin cambios en julio, pero la postura dura de Warsh sobre el objetivo de inflación del 2% significa que, si los datos de inflación posteriores (especialmente el IPC y el PCE de julio y agosto) continúan superando las expectativas, una subida de tipos en septiembre sigue siendo un evento probable.

支撑这一情景的关键变量是通胀数据。当前油价上涨已将美国通胀推至三年新高。如果地缘冲突持续推升能源价格，通胀回落的速度将慢于就业放缓的速度，美联储将面临“就业疲软 + 通胀顽固”的两难境地。在这一情景下，9 月加息 25 个基点将成为平衡双重 mandate 的折中方案。

La variable clave que respalda este escenario son los datos de inflación. El aumento actual de los precios del petróleo ha llevado la inflación estadounidense a un máximo de tres años. Si los conflictos geopolíticos continúan elevando los precios de la energía, la velocidad de descenso de la inflación será más lenta que la desaceleración del empleo, y la Fed se enfrentará a un dilema de "empleo débil + inflación persistente". En este escenario, una subida de 25 puntos básicos en septiembre se convertiría en una solución intermedia para equilibrar el doble mandato.

情景二：7 月按兵不动，9 月也按兵不动（概率约 47%）

Escenario 2: Sin cambios en julio, también sin cambios en septiembre (probabilidad aproximada del 47%)

CME 数据显示，美联储到 9 月维持利率不变的概率为 46.8%。这一情景要求后续经济数据全面走弱——不仅就业持续放缓，通胀也出现明确的下行趋势。如果 7 月和 8 月的通胀数据显示价格压力显著缓解，同时劳动力市场的疲软从“放缓”演变为“恶化”，美联储将缺乏加息的依据。

Los datos de CME muestran que la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas sin cambios hasta septiembre es del 46.8%. Este escenario requiere que los datos económicos posteriores se debiliten en general, no solo que el empleo continúe desacelerándose, sino que también la inflación muestre una clara tendencia a la baja. Si los datos de inflación de julio y agosto muestran un alivio significativo de las presiones sobre los precios, y al mismo tiempo la debilidad del mercado laboral pasa de "desaceleración" a "deterioro", la Fed carecería de fundamentos para subir las tasas.

富邦金控首席经济学家罗瑋的观点与此情景吻合：除非油价再度冲高，否则 2026 年要再加息概率很低。在这一情景下，美联储将在整个 2026 年下半年维持利率不变，将政策焦点从“是否加息”转向“何时降息”——尽管沃什的强硬立场意味着降息的门槛极高。

La opinión del economista jefe de Fubon Financial Holdings, Luo Wei, coincide con este escenario: a menos que los precios del petróleo vuelvan a dispararse, la probabilidad de una nueva subida de tipos en 2026 es muy baja. En este escenario, la Fed mantendría las tasas sin cambios durante toda la segunda mitad de 2026, desplazando el foco de la política de "si subir tipos" a "cuándo recortarlos", aunque la postura dura de Warsh significa que el umbral para un recorte es extremadamente alto.

情景三：7 月意外加息（概率约 18%）

Escenario 3: Subida sorpresa en julio (probabilidad aproximada del 18%)

CME 数据显示 7 月加息 25 个基点的概率为 17.6%。这一情景虽然概率较低，但不能完全排除。其触发条件是：在 7 月 28 日至 29 日 FOMC 会议前，出现远超预期的通胀数据，或者沃什认为 6 月非农的疲软是短期扰动而非趋势性变化。

Los datos de CME muestran que la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos en julio es del 17.6%. Aunque la probabilidad de este escenario es baja, no se puede descartar por completo. La condición desencadenante sería: antes de la reunión del FOMC del 28 al 29 de julio, aparecen datos de inflación muy por encima de lo esperado, o Warsh considera que la debilidad del empleo no agrícola de junio es una perturbación a corto plazo y no un cambio tendencial.

沃什在辛特拉论坛上的表态值得注意：他拒绝透露 7 月是否加息，但多次强调通胀“太高”。在美联储内部，18 位官员中有 9 人支持年内加息。如果 7 月会议前通胀数据意外上行，这 9 位官员的观点可能获得更多支持。不过，7 月加息将意味着美联储在就业数据显著放缓的背景下仍选择收紧，这对市场信心和沃什“数据依赖”框架的公信力都将构成考验。

Las declaraciones de Warsh en el Foro de Sintra son dignas de mención: se negó a revelar si subiría las tasas en julio, pero enfatizó repetidamente que la inflación es "demasiado alta". Dentro de la Fed, 9 de los 18 funcionarios apoyan una subida de tipos dentro del año. Si los datos de inflación suben inesperadamente antes de la reunión de julio, las opiniones de estos 9 funcionarios podrían obtener más apoyo. Sin embargo, una subida en julio significaría que la Fed aún elige endurecer en un contexto de desaceleración significativa de los datos de empleo, lo que pondría a prueba la confianza del mercado y la credibilidad del marco de "dependencia de datos" de Warsh.

三种情景的核心差异在于通胀数据的演变路径。 就业已确定放缓，通胀是唯一的不确定变量。在沃什“无前瞻指引”的框架下，每一次通胀数据的发布都将成为市场重新定价加息概率的关键时刻。

La diferencia central entre los tres escenarios radica en la trayectoria de evolución de los datos de inflación. El empleo ya ha confirmado su desaceleración, y la inflación es la única variable incierta. Bajo el marco de "sin orientación prospectiva" de Warsh, cada publicación de datos de inflación se convertirá en un momento clave para que el mercado revalorice la probabilidad de subidas de tipos.

资产传导：美债、美元与加密市场的连锁反应

Transmisión de activos: la reacción en cadena de los bonos del Tesoro de EE. UU., el dólar y el mercado cripto

非农数据的冲击已通过多个渠道传导至全球资产市场。

El impacto de los datos de empleo no agrícola ya se ha transmitido a los mercados de activos globales a través de múltiples canales.

美债市场：短端利率大幅下行，曲线陡峭化。 非农数据公布后，对货币政策最敏感的两年期美债收益率从数据公布前的 4.1750% 附近跳水至 4.11% 下方，最终收于 4.1371%。10 年期美债收益率收于 4.4832%。2 年期与 10 年期美债收益率利差扩大至 34.4 个基点。收益率曲线的陡峭化——短端下行幅度大于长端——是市场对“加息预期降温”的标准反应模式。

Mercado de bonos del Tesoro de EE. UU.: fuerte caída de las tasas a corto plazo, curva más pronunciada. Tras la publicación de los datos de empleo no agrícola, el rendimiento del bono del Tesoro a 2 años, el más sensible a la política monetaria, se desplomó de alrededor del 4.1750% antes de la publicación de los datos a menos del 4.11%, cerrando finalmente en 4.1371%. El rendimiento del bono a 10 años cerró en 4.4832%. El diferencial entre los rendimientos de los bonos a 2 y 10 años se amplió a 34.4 puntos básicos. El pronunciamiento de la curva de rendimientos (una caída mayor en el extremo corto que en el largo) es el patrón de reacción estándar del mercado ante un "enfriamiento de las expectativas de subidas de tipos".

美元指数：应声下跌。 美元指数（DXY）当日下跌 0.55% 至 100.85。加息预期的降温直接削弱了美元的利差优势。如果 9 月加息概率进一步下降，美元可能面临更大的下行压力。

Índice del dólar: cayó al instante. El índice del dólar estadounidense (DXY) cayó un 0.55% ese día hasta 100.85. El enfriamiento de las expectativas de subidas de tipos debilitó directamente la ventaja de diferencial de tipos del dólar. Si la probabilidad de una subida en septiembre disminuye aún más, el dólar podría enfrentar una mayor presión a la baja.

加密市场：流动性预期改善驱动反弹。 非农数据公布后，比特币从 59,776 美元的低点反弹至 61,507 美元。以太坊从 1,605 美元拉升至 1,706 美元，24 小时涨幅达 6.26%。Coinglass 数据显示，24 小时内加密市场空头清算金额接近 4.5 亿美元。

Mercado cripto: el rebote impulsado por la mejora de las expectativas de liquidez. Tras la publicación de los datos de empleo no agrícola, Bitcoin rebotó de un mínimo de 59,776 dólares a 61,507 dólares. Ethereum subió de 1,605 dólares a 1,706 dólares, con un aumento del 6.26% en 24 horas. Los datos de Coinglass muestran que el monto de liquidación de posiciones cortas en el mercado cripto en 24 horas se acercó a los 450 millones de dólares.

加密资产的反弹逻辑是清晰的：加息预期的降温意味着流动性收紧的压力减轻。在沃什“数据依赖”的框架下，每一次弱于预期的经济数据都可能成为加密市场的短期催化剂。但需要警惕的是，如果后续通胀数据迫使市场重新定价加息路径，加密市场的反弹可能同样迅速地被逆转。

La lógica del rebote de los activos cripto es clara: el enfriamiento de las expectativas de subidas de tipos significa que la presión de endurecimiento de la liquidez se alivia. Bajo el marco de "dependencia de datos" de Warsh, cada dato económico más débil de lo esperado podría convertirse en un catalizador a corto plazo para el mercado cripto. Pero hay que tener cuidado: si los datos de inflación posteriores obligan al mercado a revalorizar la senda de subidas de tipos, el rebote del mercado cripto podría revertirse con la misma rapidez.

渣打银行将美国 10 年期国债收益率 12 个月目标从 3.75% 至 4% 上调至 4.25% 至 4.5%。这意味着即使在加息预期降温的背景下，机构对长期利率的展望仍然偏鹰派。对于加密资产而言，这意味着宏观环境的改善可能是阶段性的，而非趋势性的。

Standard Chartered elevó su objetivo a 12 meses para el rendimiento del bono del Tesoro estadounidense a 10 años del 3.75% al 4% al 4.25% al 4.5%. Esto significa que, incluso en el contexto de un enfriamiento de las expectativas de subidas de tipos, las perspectivas institucionales para las tasas a largo plazo siguen siendo más bien hawkish. Para los activos cripto, esto implica que la mejora del entorno macroeconómico podría ser temporal, no tendencial.

结语

Conclusión

2026 年 6 月非农报告的“爆冷”，不仅仅是一组数据的意外——它是一场关于美联储政策框架、市场定价机制与资产价格重估的连锁反应的开端。

La "sorpresa fría" del informe de empleo no agrícola de junio de 2026 no es solo una sorpresa en un conjunto de datos: es el comienzo de una reacción en cadena sobre el marco político de la Fed, el mecanismo de fijación de precios del mercado y la revalorización de los precios de los activos.

在沃什“无前瞻指引、数据依赖、通胀底线不动摇”的新框架下，市场失去了过去十几年赖以生存的政策路径预期锚。每一个数据点的发布，都可能成为一次独立的资产重定价事件。5.7 万的非农数据已经证明了这一点——它在一夜之间将 7 月加息概率从约 30% 打至不足 20%，将比特币从 59,776 美元推回 61,000 美元上方。

Bajo el nuevo marco de Warsh de "sin orientación prospectiva, dependencia de datos, y la línea de base de la inflación inquebrantable", el mercado ha perdido el ancla de expectativas de la senda política en la que había confiado durante las últimas décadas. Cada publicación de datos podría convertirse en un evento independiente de revalorización de activos. Los 57,000 datos de empleo no agrícola ya lo han demostrado: en una noche, redujeron la probabilidad de una subida de tipos en julio de aproximadamente el 30% a menos del 20%, y empujaron a Bitcoin de 59,776 dólares de vuelta por encima de los 61,000 dólares.

2026 下半年的加息路径，本质上取决于一个核心变量的演变：通胀。如果通胀持续高于 2% 的目标，就业的疲软只能推迟加息，却无法阻止加息；如果通胀明确回落，美联储将在整个下半年维持利率不变。7 月 28 日至 29 日的 FOMC 会议将是第一个验证节点，而 7 月和 8 月的通胀数据将是决定 9 月是否加息的关键变量。

La senda de subidas de tipos para la segunda mitad de 2026 depende esencialmente de la evolución de una variable central: la inflación. Si la inflación continúa por encima del objetivo del 2%, la debilidad del empleo solo puede retrasar una subida de tipos, pero no impedirla; si la inflación cae claramente, la Fed mantendrá las tasas sin cambios durante toda la segunda mitad del año. La reunión del FOMC del 28 al 29 de julio será el primer punto de verificación, y los datos de inflación de julio y agosto serán las variables clave para determinar si se suben los tipos en septiembre.

对于加密市场参与者而言，理解沃什框架下的政策逻辑、跟踪每一次关键数据发布、在情景推演中建立应对预案，其重要性可能比预测比特币的短期价格走势更高。因为在“数据依赖”的世界里，唯一确定的事情就是不确定性本身。

Para los participantes del mercado cripto, comprender la lógica política bajo el marco de Warsh, rastrear cada publicación de datos clave y establecer planes de contingencia en la simulación de escenarios puede ser más importante que predecir el movimiento del precio a corto plazo de Bitcoin. Porque en el mundo de la "dependencia de datos", la única certeza es la incertidumbre misma.

FAQ

Preguntas frecuentes

问：2026 年 6 月非农数据具体是多少？

P: ¿Cuáles fueron exactamente los datos de empleo no agrícola de junio de 2026?

美国劳工统计局 7 月 3 日公布的数据显示，6 月新增非农就业仅 5.7 万人，远低于市场预期的 11 万至 11.4 万人。4 月数据从 17.9 万下修至 14.8 万，5 月数据从 17.2 万下修至 12.9 万。失业率从 4.3% 降至 4.2%。

R: Según los datos publicados por la Oficina de Estadísticas Laborales de EE. UU. el 3 de julio, el empleo no agrícola agregado en junio fue de solo 57,000 personas, muy por debajo de las expectativas del mercado de 110,000 a 114,000 personas. Los datos de abril se revisaron a la baja de 179,000 a 148,000, y los de mayo de 172,000 a 129,000. La tasa de desempleo cayó del 4.3% al 4.2%.

问：美联储 7 月加息的概率目前是多少？

P: ¿Cuál es actualmente la probabilidad de una subida de tipos por parte de la Fed en julio?

截至 7 月 3 日，CME“美联储观察”显示美联储 7 月维持利率不变的概率为 82.4%，加息 25 个基点的概率为 17.6%。非农数据公布前，7 月加息概率约为 30%。

R: Al 3 de julio, la herramienta "FedWatch" de CME muestra que la probabilidad de que la Fed mantenga las tasas sin cambios en julio es del 82.4%, y la probabilidad de una subida de 25 puntos básicos es del 17.6%. Antes de la publicación de los datos de empleo no agrícola, la probabilidad de una subida en julio era de aproximadamente el 30%.

问：美联储主席沃什对加息持什么立场？

P: ¿Cuál es la posición del presidente de la Fed, Warsh, sobre las subidas de tipos?

沃什在 7 月 1 日的欧洲央行论坛上宣布终结前瞻指引，未来决策将完全依赖最新经济数据。他多次强调通胀“太高”，美联储绝不会接受通胀长期高于 2%。但他拒绝透露 7 月是否加息。

R: Warsh anunció en el Foro del BCE el 1 de julio el fin de la orientación prospectiva, y que las decisiones futuras dependerán completamente de los datos económicos más recientes. Enfatizó repetidamente que la inflación es "demasiado alta" y que la Fed nunca aceptará una inflación persistentemente superior al 2%. Pero se negó a revelar si subiría las tasas en julio.

问：非农数据对加密市场产生了什么影响？

P: ¿Qué impacto tuvieron los datos de empleo no agrícola en el mercado cripto?

非农数据公布后，比特币从 59,776 美元反弹至约 61,500 美元，以太坊从 1,605 美元涨至约 1,706 美元。24 小时内加密市场空头清算约 4.5 亿美元。加息预期降温改善了市场对流动性的预期。

R: Tras la publicación de los datos de empleo no agrícola, Bitcoin rebotó de 59,776 dólares a aproximadamente 61,500 dólares, y Ethereum subió de 1,605 dólares a aproximadamente 1,706 dólares. En 24 horas, se liquidaron alrededor de 450 millones de dólares en posiciones cortas en el mercado cripto. El enfriamiento de las expectativas de subidas de tipos mejoró las expectativas del mercado sobre la liquidez.

问：2026 年下半年美联储最可能采取什么利率行动？

P: ¿Cuál es la acción de tasas de interés más probable que tome la Fed en la segunda mitad de 2026?

当前市场定价的核心情景是 7 月按兵不动、9 月可能加息。CME 数据显示 9 月累计加息 25 个基点的概率为 45.6%，维持利率不变的概率为 46.8%。最终路径取决于 7 月和 8 月的通胀数据。

R: El escenario central de la fijación de precios actual del mercado es que la Fed se mantenga sin cambios en julio y posiblemente suba las tasas en septiembre. Los datos de CME muestran que la probabilidad de una subida acumulada de 25 puntos básicos en septiembre es del 45.6%, y la probabilidad de mantener las tasas sin cambios es del 46.8%. La senda final dependerá de los datos de inflación de julio y agosto.