Au cours de la dernière semaine de juin 2026, les investisseurs d’Oracle ont été confrontés à un effondrement inédit depuis 25 ans.
À la clôture du 26 juin, l’action Oracle s’échangeait à 148,53 $, accusant une nouvelle baisse de 2,58 % sur la journée et enregistrant ainsi cinq séances consécutives dans le rouge. La chute hebdomadaire atteint 19,4 %, soit la pire performance sur une semaine depuis le plongeon de 23,30 % du début mars 2001. Par rapport à son sommet historique de près de 900 milliards de dollars de capitalisation boursière en septembre 2025, le cours de l’action Oracle a reculé d’environ 55 %.
Il ne s’agit pas simplement d’une publication de résultats décevante. Le marché est en train de réévaluer en profondeur le modèle économique « dépenser d’abord, monétiser ensuite » qui a dominé l’infrastructure de l’IA ces deux dernières années. Le krach d’Oracle n’est que le premier domino d’une chaîne d’endettement plus large dans l’infrastructure de l’IA.
130 milliards de dollars de dette et 56 milliards de Capex : la pression monte sur le bilan d’Oracle
Les comptes d’Oracle révèlent la source de l’inquiétude des marchés.
À fin mai 2026, le total des engagements d’Oracle s’élevait à environ 130 milliards de dollars. Les dépenses d’investissement (Capex) pour l’exercice 2026 ont atteint 55,66 milliards de dollars, soit une hausse de 162 % sur un an. Pourtant, le flux de trésorerie disponible s’établit à –23,7 milliards de dollars : malgré un flux de trésorerie opérationnel record de 32 milliards, la quasi-totalité a été absorbée par la construction de centres de données.
Pour combler ce déficit de financement, Oracle a levé 43 milliards de dollars de dette et 5 milliards en fonds propres au cours de l’exercice 2026. La direction a indiqué qu’il faudra lever 40 milliards supplémentaires en 2027, dont une émission d’actions de 20 milliards déjà annoncée.
Le coût des Credit Default Swaps (CDS) d’Oracle a atteint des sommets historiques, les investisseurs obligataires exigeant une prime de risque accrue. C’est un signal clair : les marchés du crédit traduisent leurs doutes sur la soutenabilité de la dette d’Oracle dans les prix.
Parallèlement, Oracle a réduit ses effectifs de 13 % en 2026, ramenant le nombre de collaborateurs à 141 000 dans le monde. Les départements ventes et marketing ont été les plus touchés par les suppressions de postes. Ce contraste entre investissements massifs et licenciements à grande échelle envoie un message au marché : le rythme des dépenses dans l’infrastructure IA dépasse ce que la croissance organique peut absorber.
L’« envers » de la croissance du chiffre d’affaires : le défi du calendrier pour 638 milliards de dollars d’engagements de performance restants
Les partisans d’Oracle mettent en avant un indicateur clé : les engagements de performance restants (Remaining Performance Obligations, RPO) ont atteint 638 milliards de dollars, soit une hausse de 363 % sur un an. Les revenus de l’infrastructure cloud (IaaS) ont progressé de 93 %, le chiffre d’affaires total du cloud s’est établi à 9,9 milliards (+47 %). Le chiffre d’affaires total du quatrième trimestre s’élève à 19,2 milliards, en hausse de 21 %.
Mais ces chiffres sont au cœur du problème.
Sur les 638 milliards de dollars de RPO, environ 75 milliards proviennent de prépaiements clients ou de matériel IA fourni par les clients. Ce « chiffre d’affaires » allège la pression de financement à court terme d’Oracle, mais il n’en demeure pas moins que les RPO ne constituent ni du chiffre d’affaires reconnu, ni du free cash-flow.
Le marché commence à poser une question jusqu’ici négligée : quel est le délai de reconnaissance du chiffre d’affaires pour ces contrats ? Si la demande en puissance de calcul IA ralentit ou si les clients reportent leurs déploiements, ces RPO pourront-ils être convertis en trésorerie comme prévu ? Les informations faisant état d’un report de l’introduction en bourse d’OpenAI à 2027 allongent d’autant plus la période de retour sur investissement pour les investissements massifs d’Oracle.
Les analystes d’Evercore écrivent dans un rapport : « Nous nous attendons à ce que la question du levier financier et des émissions d’actions reste centrale pour les investisseurs, même si la demande demeure solide. »
CoreWeave : 15 milliards de dollars de dette et 31–35 milliards de Capex – un pari risqué sur la puissance de calcul
Si les problèmes de dette d’Oracle soulèvent la question du « trop gros pour faire faillite », CoreWeave (fournisseur de services cloud IA) illustre parfaitement les risques d’une croissance sous fort effet de levier.
Le Capex prévisionnel de CoreWeave pour 2026 s’établit entre 31 et 35 milliards de dollars. Fin premier trimestre, les RPO contractuels atteignaient 99,4 milliards, dont environ 36 % devraient être reconnus dans les deux prochaines années, et 75 % sous quatre ans.
Le niveau d’endettement de CoreWeave est tout aussi significatif. En incluant les obligations locatives, la société porte environ 15 milliards de dollars de dette, soit près de quatre fois son chiffre d’affaires des douze derniers mois. Depuis le début de 2026, elle a levé plus de 20 milliards de dollars en dette et en fonds propres. Mi-juin, CoreWeave a annoncé l’émission de 3,5 milliards de dollars de titres seniors.
La note de crédit de CoreWeave est en catégorie spéculative. Ses revenus sont fortement concentrés sur les charges de calcul liées à OpenAI, la plupart passant par Microsoft. Cela crée une chaîne de valeur fragile : si la demande d’OpenAI faiblit ou si Microsoft modifie son partenariat, la base de revenus de CoreWeave est directement exposée.
Les grandes banques mondiales commencent à se sentir « débordées » par les prêts liés aux centres de données. Des prêteurs majeurs comme JPMorgan, Morgan Stanley ou Sumitomo Mitsui Banking Corporation cherchent activement à répartir ces risques auprès d’un cercle plus large d’investisseurs. Une dette de construction de 38 milliards de dollars liée aux projets de centres de données d’Oracle au Texas et au Wisconsin a mis plus de six mois à être syndiquée, certaines institutions cherchant même à vendre à perte.
La prudence des banques est justifiée. Les centres de données IA nécessitent de longs cycles de construction, des investissements lourds et des actifs très spécialisés : si les clients IA ne les louent pas, il existe peu d’alternatives de valorisation. Quand les plus grandes banques mondiales commencent à refuser une classe d’actifs, cela signale souvent que le risque systémique atteint un seuil critique.
SoftBank : 40 milliards de dollars de dette relais et le dilemme de la mise en garantie des actions OpenAI
Le troisième maillon de la chaîne triangulaire de la dette est SoftBank.
Pour soutenir son investissement dans OpenAI, SoftBank a contracté un financement relais de 40 milliards de dollars, à rembourser d’ici mars 2027. Parallèlement, SoftBank tente d’utiliser les actions OpenAI comme garantie pour au moins 6 milliards de dollars de prêts sur marge – une opération qui piétine.
Le nœud du problème : OpenAI reste un actif non coté, ce qui empêche les prêteurs d’en évaluer la valeur en temps réel. SoftBank avait initialement sollicité un prêt de 10 milliards, mais a réduit sa demande de 40 % à 6 milliards face à la réticence des créanciers – sans que l’opération aboutisse à ce jour. L’annonce de cet échec a fait chuter l’action SoftBank de plus de 8 % en une seule séance.
S&P Global Ratings a révisé la perspective de crédit de SoftBank à négative en raison de son exposition massive à OpenAI.
SoftBank se retrouve face à un classique « décalage d’échéances » : le calendrier de monétisation de son actif long terme (actions OpenAI) est incertain, tandis que la dette court terme (prêt relais de 40 milliards à échéance mars 2027) fait l’objet d’un compte à rebours. Si l’introduction en bourse d’OpenAI n’a pas lieu avant mars 2027, SoftBank pourrait être contraint de céder ses actions OpenAI sur le marché secondaire ou de rechercher d’autres solutions de refinancement – deux options particulièrement incertaines dans le contexte actuel.
La propagation systémique de la « crise de la dette IA » : des actions individuelles à l’ensemble du marché du crédit
La chute d’Oracle n’est pas un événement isolé. Elle s’inscrit dans un contexte plus large.
La Banque des règlements internationaux (BRI) a classé l’éclatement de la bulle IA parmi les trois principaux « points de tension » menaçant la prospérité économique mondiale dans son rapport annuel publié le 29 juin 2026. La BRI avertit que si les rendements de l’IA déçoivent, une contraction brutale du financement pourrait rapidement transformer le boom actuel des investissements en une longue période de marasme.
Les signaux du marché du crédit sont tout aussi notables. En juin, la prime de risque sur les obligations technologiques américaines de qualité a grimpé à 0,79 point de pourcentage, contre 0,74 fin mai. Les géants technologiques lèvent des capitaux à un rythme inédit depuis la bulle internet.
JPMorgan prévoit désormais que les dépenses totales liées à l’IA et aux centres de données atteindront 5 500 milliards de dollars d’ici 2030, avec un financement obligataire de catégorie investissement pour les centres de données attendu à 2 100 milliards sur les cinq prochaines années. La question demeure : qui paiera cette dette ? Alors que les investisseurs obligataires exigent des spreads plus élevés et que les banques réduisent leur exposition aux centres de données en raison de leurs limites internes de risque, les coûts de financement de l’infrastructure IA augmentent de manière systémique.
Répercussions sur le marché crypto : premiers signaux de contraction de l’appétit pour le risque
Les risques latents liés à la dette de l’infrastructure IA se propagent au marché crypto par plusieurs canaux. Le 29 juin 2026, le Bitcoin est passé sous la barre des 60 000 $, clôturant autour de 59 356 $. L’Ethereum a suivi la même tendance, s’échangeant autour de 1 553 $.
Les deux actifs traversent une phase de correction marquée, les graphiques MACD (Moving Average Convergence Divergence) quotidiens et 4 heures affichant des croisements baissiers persistants sous la ligne zéro. Les barres de momentum vertes continuent de s’étendre, sans signe de divergence haussière, indiquant que la pression baissière reste forte.
Le mécanisme de transmission est direct. La dette des entreprises d’infrastructure IA est principalement financée par les banques et les marchés du crédit, et les principaux investisseurs institutionnels du marché crypto sont fortement imbriqués avec la finance traditionnelle. Lorsque les risques liés à la dette IA suscitent des anticipations de contraction du crédit systémique, la prime de risque exigée sur l’ensemble des actifs augmente – les crypto-actifs, instruments à bêta élevé, sont généralement les premiers à ressentir le resserrement de la liquidité.
Solana est brièvement passé sous les 70 $, tandis que Dogecoin, BNB et d’autres ont également reculé. Il ne s’agit pas seulement d’une correction technique : c’est le reflet d’une contraction mondiale de l’appétit pour le risque qui se répercute sur le marché crypto.
Qui sera le prochain ?
Oracle ne sera pas la dernière entreprise sanctionnée par le marché pour la pression de la dette liée à l’infrastructure IA.
La logique reste la même : les entreprises d’infrastructure IA dont la croissance du Capex dépasse largement leur capacité à générer du free cash-flow, et dont le financement dépend fortement des marchés de la dette, seront probablement les prochaines cibles des ventes massives. La note spéculative de CoreWeave et ses 15 milliards de dette en font un candidat de choix. Nebius (plateforme cloud IA) a relevé ses prévisions de Capex 2026 à 20–25 milliards. Même les plus grands fournisseurs cloud, dotés de bilans plus solides, font l’objet d’une vigilance accrue : Microsoft prévoit un Capex de 190 milliards pour 2026, tandis qu’Alphabet (maison mère de Google) l’a relevé à 180–190 milliards.
La différence réside dans la structure de financement. L’expansion de l’infrastructure IA d’Oracle et CoreWeave dépend davantage de la dette externe, alors que Microsoft, Amazon et Google disposent de flux de trésorerie plus importants et de coûts de financement plus faibles. Mais même pour ces derniers, lorsque le Capex atteint plusieurs centaines de milliards, la trésorerie interne ne suffit pas à couvrir toutes les dépenses.
L’analyse de JPMorgan apporte un cadre macro : les fonds propres ne remplacent pas la dette, ils la complètent. Chaque levée de fonds propres s’accompagne généralement d’une augmentation de la dette encore plus importante. Cela signifie que le levier de l’infrastructure IA ne diminuera pas parce que les géants technologiques émettent des actions – il pourrait même continuer à croître.
Conclusion
La chute hebdomadaire de 19 % d’Oracle marque la première revalorisation systématique du modèle de financement « dépenser d’abord, monétiser ensuite » pour l’infrastructure IA. 130 milliards de dollars de dette, 56 milliards de Capex annuel et –23,7 milliards de free cash-flow dessinent un tableau clair de la pression sur le bilan.
Les 15 milliards de dette et 31–35 milliards de Capex de CoreWeave, le prêt relais de 40 milliards de SoftBank et le dilemme de la mise en garantie des actions OpenAI illustrent la profondeur et la complexité de cette chaîne d’endettement. Lorsque les banques mondiales commencent à refuser de financer les centres de données, que la BRI alerte sur la bulle IA comme risque systémique, et que les spreads sur les obligations technologiques de qualité continuent de s’élargir, tous ces signaux convergent : le modèle « dépenser massivement pour prendre position » dans l’infrastructure IA entre dans une phase de test de remboursement de la dette.
Quelles conséquences la propagation de cette crise de la dette IA aura-t-elle sur le marché crypto ? Une contraction systémique de l’appétit pour le risque est en cours. Le passage du Bitcoin sous les 60 000 $ et la perte du seuil des 1 600 $ pour l’Ethereum ne sont pas de simples ajustements techniques : ils traduisent un resserrement mondial de la liquidité qui impacte la valorisation des crypto-actifs.
Les 19 % de chute d’Oracle ne sont qu’un début. La prochaine question : à mesure que les marchés du crédit se tendent, que les coûts de financement augmentent et que la période de reconnaissance des RPO s’allonge, quelle sera la prochaine entreprise à tomber ?
FAQ
Q1 : Pourquoi l’action Oracle a-t-elle chuté de 19 % la semaine dernière ?
Les inquiétudes du marché portent sur l’endettement d’Oracle (130 milliards de dollars) et sur l’incertitude des retours liés à ses investissements dans l’infrastructure IA. Le Capex 2026 a atteint 55,66 milliards, le free cash-flow est négatif à –23,7 milliards, et l’entreprise prévoit de lever 40 milliards supplémentaires en 2027. Les investisseurs s’interrogent sur la soutenabilité de l’expansion IA d’Oracle.
Q2 : Où se situe le niveau d’endettement d’Oracle dans le secteur ?
Les 130 milliards de passif d’Oracle placent l’entreprise à un niveau de levier élevé parmi les sociétés technologiques. Par rapport aux géants du cloud comme Microsoft ou Amazon, Oracle ne dispose pas de flux de trésorerie aussi robustes pour soutenir son Capex. Ses CDS atteignent des records, traduisant la montée des inquiétudes sur les marchés du crédit.
Q3 : Quel est le niveau de risque de la dette de CoreWeave ?
En incluant les obligations locatives, CoreWeave porte environ 15 milliards de dollars de dette, soit près de quatre fois son chiffre d’affaires sur douze mois. Son Capex prévisionnel pour 2026 est de 31–35 milliards, et sa note de crédit est en catégorie spéculative. Les revenus sont très concentrés sur OpenAI, la plupart transitant par Microsoft, ce qui accroît le risque de concentration client.
Q4 : Quelle est la situation du prêt relais de 40 milliards de SoftBank ?
Pour soutenir son investissement dans OpenAI, SoftBank a contracté un financement relais de 40 milliards de dollars à échéance mars 2027. L’entreprise a tenté d’utiliser des actions OpenAI comme garantie pour un prêt de 6 milliards, mais l’opération a échoué car OpenAI n’est pas coté et les prêteurs ne peuvent pas valoriser cet actif. S&P a révisé la perspective de crédit de SoftBank à négative.
Q5 : Quel impact la crise de la dette IA aura-t-elle sur les marchés crypto ?
La dette des entreprises d’infrastructure IA est principalement financée par les banques et les marchés du crédit, qui recoupent fortement les investisseurs institutionnels du secteur crypto. Lorsque les risques liés à la dette IA génèrent des anticipations de contraction du crédit, la prime de risque sur l’ensemble des actifs augmente. Le 29 juin 2026, le Bitcoin est passé sous les 60 000 $ et l’Ethereum sous les 1 600 $, reflétant la contraction de l’appétit mondial pour le risque qui se transmet aux marchés crypto.
