10 juin 2026 — Le Bureau of Labor Statistics des États-Unis a publié des données qui ont tenu les marchés en haleine : l’indice des prix à la consommation (CPI) pour le mois de mai a augmenté de 4,2 % sur un an, atteignant ainsi son niveau le plus élevé depuis avril 2023. Il s’agit du troisième mois consécutif d’accélération de l’inflation. Pourtant, derrière ces chiffres en apparence alarmants, une analyse plus nuancée s’impose : si les prix de l’énergie ont bondi de 23,5 % sur un an et l’essence de 40,5 %, l’inflation sous-jacente (core CPI) n’a progressé que de 2,9 %. Cet écart marqué entre les différentes composantes met en lumière une conclusion essentielle : l’inflation actuelle s’apparente avant tout à un choc d’offre énergétique, et non à une perte généralisée de contrôle des prix.
Mais l’histoire ne s’arrête pas là. Après l’accord de paix conclu à la mi-juin entre les États-Unis et l’Iran, qui a entraîné une chute des prix du pétrole, le marché se pose désormais une question pleine de suspense : les chiffres de l’inflation de juillet afficheront-ils une nette amélioration ? La réponse dépendra d’un facteur central : la capacité de l’inflation persistante des services à se modérer dans le même temps.
Une inflation portée par l’énergie : l’explosion de 40,5 % du prix de l’essence
La structure des données du CPI de mai est particulièrement claire. L’indice global a progressé de 0,5 % sur un mois, les prix de l’énergie bondissant de 3,9 % en un seul mois — représentant plus de 60 % de la hausse mensuelle. Les prix de l’essence ont grimpé de 7,0 % sur un mois et de 40,5 % sur un an. Le fioul domestique a affiché des chiffres encore plus spectaculaires, avec une hausse de 58,9 % sur un an.
L’origine de cette flambée énergétique ne fait guère de doute. Fin février 2026, les États-Unis et Israël ont lancé des frappes militaires contre l’Iran, provoquant une forte escalade des tensions au Moyen-Orient. Les perturbations dans le détroit d’Ormuz et les restrictions sur les exportations de pétrole iranien ont propulsé le baril de WTI au-dessus de 110 dollars au plus fort du conflit. Selon l’American Automobile Association (AAA), les prix de l’essence et du diesel ont augmenté d’environ 40 % depuis le début des hostilités.
Les répercussions de ce choc énergétique se sont rapidement propagées à l’économie réelle. La hausse du coût du carburant aérien a entraîné une augmentation de 26,7 % sur un an du prix des billets d’avion, tandis que la hausse des coûts de transport s’est répercutée sur les biens de consommation courante, notamment l’alimentation. En mai, les prix alimentaires ont progressé de 0,2 % sur un mois, avec des hausses variables selon les catégories telles que le café, les fruits ou les produits de boulangerie. Des signaux apparaissent, laissant penser que l’inflation, d’abord cantonnée à l’énergie, commence à s’étendre à d’autres secteurs.
Le « bon signal » de l’inflation sous-jacente : divergence structurelle derrière les 2,9 %
À l’opposé des chiffres globaux marqués par la flambée des prix, l’inflation sous-jacente est restée relativement contenue. Hors alimentation et énergie, le core CPI a progressé de 2,9 % sur un an en mai, avec une hausse modérée de 0,2 % sur un mois — en deçà des prévisions des économistes qui tablaient sur 0,3 %.
Cette divergence est essentielle. Selon l’analyse de Deutsche Bank, la faiblesse des chiffres mensuels du core CPI indique que « l’inflation sous-jacente des services reste maîtrisée » et que les pressions inflationnistes « se concentrent dans le secteur de l’énergie, avec peu de signes de diffusion généralisée ». Autrement dit, une fois l’effet du choc énergétique neutralisé, la pression inflationniste de fond sur l’économie américaine ne s’est pas significativement aggravée.
On notera en particulier la légère amélioration de l’inflation liée au logement. En mai, les coûts liés au logement n’ont progressé que de 0,3 % sur un mois, contre 0,6 % en avril. Le logement étant la composante la plus importante du CPI américain, ce ralentissement constitue un signal positif pour la trajectoire globale de l’inflation. Les analystes de State Street estiment d’ailleurs que « l’inflation du logement pourrait encore ralentir ».
Cependant, l’inflation sous-jacente n’est pas exempte de préoccupations. Les catégories dites « super core », telles que les services médicaux et financiers, continuent d’afficher des hausses de prix. Les services d’éducation et de communication ont bondi de 0,8 % sur un mois en mai, bien au-dessus de leur moyenne récente. Ces éléments suggèrent que, même si les prix de l’énergie reculent, certaines pressions structurelles persistent dans le secteur des services.
Une inflation persistante : un défi plus tenace que la hausse du pétrole
Si l’inflation énergétique est une « variable rapide » — susceptible de refluer rapidement avec l’apaisement des tensions géopolitiques —, l’inflation des services relève d’une « variable lente », dont le cycle d’ajustement est plus long et plus rigide. C’est là le dilemme central auquel la Réserve fédérale doit faire face.
Helen Lao, économiste chez CIBC Capital Markets, souligne que le principal défi pour le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, consiste à faire baisser l’inflation dite « super core » — c’est-à-dire l’inflation des services hors logement. Cet indicateur évolue actuellement à un rythme annualisé d’environ 3,5 %, bien au-dessus de l’objectif de 2 % fixé par la Fed. Depuis 2024, l’inflation sous-jacente oscille autour de 3 %.
L’inflation persistante trouve son origine dans des facteurs structurels. Les coûts de santé sont soutenus par des contrats pluriannuels, ce qui ralentit les ajustements ; l’inflation des services financiers progresse avec la hausse des marchés boursiers ; et la croissance des salaires reste supérieure à 3 %, alimentant la pression sur les prix dans les services. Aucun de ces facteurs ne peut être résolu à court terme.
L’analyse de Citi met également en avant la résilience de l’inflation des services. Leur rapport indique que « les services médicaux et financiers sont devenus les principaux contributeurs à l’inflation persistante du super core ». Même si les prix de l’énergie reculent et que la facture d’essence diminue, la lenteur d’ajustement des prix des services laisse présager un retour difficile vers une inflation à 2 %.
Accord de paix États-Unis–Iran : quelle amélioration pour l’inflation de juillet après la chute du pétrole ?
Le 14 juin, Trump a annoncé qu’un accord de paix avait été trouvé entre les États-Unis et l’Iran, avec l’engagement de lever le blocus maritime sur les ports iraniens et de rouvrir le détroit d’Ormuz. Cette annonce a provoqué une chute des prix du pétrole — le WTI est passé de près de 85 dollars le baril vendredi dernier à environ 80 dollars.
Au 16 juin, le WTI s’échangeait à 78,92 dollars le baril et le Brent à 81,65 dollars, des niveaux nettement inférieurs au pic du conflit, au-dessus de 110 dollars. Depuis le début du mois de juin, les prix de l’essence ont reculé d’environ 6,7 %.
La chute des prix du pétrole exercera sans aucun doute une pression baissière significative sur les chiffres de l’inflation de juillet. State Street estime qu’au vu du fort recul des prix de l’essence en juin, « la publication du CPI de juin devrait être plus favorable, et il est possible que le pic d’inflation de l’année ait déjà été atteint ».
Mais « amélioration » ne signifie pas « objectif atteint ». Même si l’indice global du CPI recule nettement en juillet sous l’effet de la base énergétique, il restera éloigné de l’objectif de 2 % de la Fed. Les prix des contrats à terme sur les taux d’intérêt montrent que le marché anticipe pleinement une hausse de 25 points de base lors de la réunion de décembre, avec une probabilité de 64 % d’une hausse dès octobre. Lors de la réunion du FOMC des 16 et 17 juin — la première présidée par Kevin Warsh —, les taux devraient rester dans la fourchette de 3,50 % à 3,75 %, mais l’orientation accommodante précédente devrait disparaître du communiqué.
Plus important encore, l’impact de la baisse du pétrole sur l’inflation sous-jacente reste limité. Comme le rappelle CIBC, même avec le recul du pétrole, « la contribution actuelle des biens de base et des services super core suffit à maintenir l’inflation sous-jacente proche de 3 % ». Les catégories comme les billets d’avion, directement affectées par le prix du pétrole, pèsent relativement peu dans le calcul de l’inflation et ne suffisent pas à infléchir significativement la tendance générale.
Enjeux pour les crypto-actifs : une logique de valorisation pilotée par les anticipations de taux
Pour le marché des crypto-actifs, l’enjeu réel des chiffres de l’inflation ne réside pas dans la statistique brute, mais dans ce qu’elle implique pour la trajectoire des taux de la Fed.
Après la publication du CPI de mai, le cours du Bitcoin a subi des pressions, affichant une baisse d’environ 36 % depuis le début de l’année et de plus de 50 % par rapport à son sommet historique d’octobre 2025. Cette performance contraste nettement avec le récit du « rempart contre l’inflation ».
La logique sous-jacente est simple. Forte inflation → anticipation de hausse des taux → pression sur les actifs risqués. Cette chaîne de transmission a été pleinement vérifiée en 2022. Le fait que le marché intègre déjà une hausse des taux en décembre signifie que l’environnement macroéconomique de liquidité pour les crypto-actifs ne devrait pas s’inverser à court terme.
Cependant, si les chiffres de l’inflation de juillet s’améliorent nettement grâce à la chute du pétrole, les anticipations de nouvelles hausses de taux pourraient se détendre à la marge, offrant ainsi un peu de répit aux actifs risqués. Néanmoins, tant que l’inflation super core reste supérieure à 3 %, le seuil pour que la Fed entame une baisse des taux demeure élevé. La période de taux élevés pourrait donc se prolonger davantage que ce qu’anticipent de nombreux acteurs du marché.
Conclusion
Le chiffre d’inflation de 4,2 % pour mai 2026 est un indicateur fortement marqué par le contexte géopolitique. Les chocs énergétiques expliquent l’essentiel de la hausse, tandis qu’une inflation sous-jacente relativement contenue offre un certain répit aux décideurs. L’effondrement des prix du pétrole consécutif à l’accord de paix entre les États-Unis et l’Iran devrait se traduire par une nette amélioration des chiffres de l’inflation en juillet — mais il s’agit d’un effet de base ponctuel, non d’une résolution structurelle du problème.
Le véritable défi réside dans l’inflation persistante des services. Tant que la croissance des salaires restera supérieure à 3 % et que l’inflation super core demeurera élevée, la Fed aura du mal à justifier une baisse des taux. Pour le marché des crypto-actifs, cela signifie que le biais restrictif sur la liquidité macroéconomique devrait perdurer. Le « dernier kilomètre » de la lutte contre l’inflation est toujours le plus difficile.
