Lors de la première séance de juillet, le marché des cryptomonnaies a poursuivi sa tendance de consolidation atone. Selon les données de marché de Gate, le Bitcoin est passé sous le seuil psychologique des 60 000 $, clôturant à 58 554,7 $. L’Ethereum est également tombé sous la barre des 1 600 $, terminant à 1 574,07 $. La capitalisation totale du marché des cryptomonnaies s’est maintenue autour de 2 000 milliards de dollars, la domination du Bitcoin dépassant 57 %. Sur les dernières 24 heures, les liquidations sur l’ensemble du marché ont atteint environ 249 millions de dollars, exerçant une pression significative sur les positions acheteuses. L’indice Fear & Greed a chuté dans la fourchette 11-16, restant en zone de peur extrême.
À l’opposé du refroidissement du marché crypto, le secteur de la mémoire pour semi-conducteurs connaît une vague de révisions haussières agressives des anticipations. Le 30 juin, Goldman Sachs a publié son indicateur de sentiment DRAM, relevant sa prévision de croissance du prix HBM de Samsung Electronics pour 2027 de 14 % à un impressionnant 44 %. Il s’agit d’un ajustement conséquent—une hausse de 30 points de pourcentage. À noter également que Goldman précise que même cette prévision révisée « pourrait encore ne pas refléter pleinement le potentiel de hausse », suggérant que l’estimation de 44 % « n’est peut-être pas un plafond ».
D’où provient ce chiffre de 44 % ? Pourquoi Goldman procède-t-il à une révision aussi marquée à ce moment précis ? Pour répondre à ces questions, il convient d’analyser les trois chaînes logiques centrales du rapport de Goldman.
Logique 1 : L’envolée des prix spot DRAM traditionnels redéfinit l’ancrage tarifaire du HBM
Le déclencheur immédiat de la révision haussière de Goldman provient de la forte progression des prix spot des DRAM traditionnelles.
D’après le suivi de Goldman, au 26 juin, les prix spot du DDR5 ont augmenté de 20 % depuis le 1er mai, avec une prime de 25 % par rapport aux prix contractuels du même mois. Les prix spot du DDR4 ont progressé de 11 % sur la même période, affichant une prime de 45 % par rapport aux prix contractuels. La dernière cotation du 1er juillet indique un prix moyen du DDR5 16Gb stable à 46,833 $, en hausse de 0,21 % par rapport à la veille, avec des prix spot toujours élevés.
Des prix spot nettement supérieurs aux prix contractuels sont généralement considérés dans l’industrie de la mémoire comme un indicateur avancé de futures hausses des prix contractuels. Le rapport de Goldman précise explicitement : « La vigueur actuelle des prix spot des DRAM traditionnelles deviendra inévitablement une référence clé lors des discussions sur la tarification du HBM pour l’an prochain. »
La logique est directe. Les négociations contractuelles sur le HBM ne se déroulent pas en vase clos—lorsque fabricants de mémoire et fournisseurs cloud ou sociétés de puces IA négocient les contrats d’approvisionnement HBM pour l’année suivante, les prix du marché des DRAM traditionnelles servent d’étalon. À mesure que les prix du DDR5 et du DDR4 se raffermissent, les fabricants de mémoire disposent d’un levier de négociation renforcé. Le HBM, produit plus haut de gamme et plus rare, pourrait voir sa prime par rapport à la DRAM classique s’élargir plutôt que se réduire.
Goldman projette en outre dans son modèle : si l’offre de HBM reste tendue et que l’écart de prix avec la DRAM traditionnelle continue de se creuser, la prévision de 44 % pourrait encore être relevée. Il s’agit d’une logique auto-renforçante : plus les prix de la DRAM traditionnelle montent, plus le potentiel de hausse pour le HBM est important.
Logique 2 : Validation croisée par les données de la filière—La hausse des prix n’est pas un phénomène isolé
Fonder les anticipations de prix uniquement sur des modèles théoriques limite leur portée. Un autre pilier du rapport de Goldman repose sur la solidité des données d’exportation et de chiffre d’affaires du mois de mai.
Les données officielles coréennes indiquent qu’en mai 2026, les exportations totales de la Corée ont atteint 87,8 milliards de dollars, en hausse de 53,2 % sur un an, établissant un nouveau record mensuel. Les exportations de DRAM se sont élevées à 18,6 milliards de dollars, soit une progression de 369,8 % sur un an et de 21 % sur un mois, là aussi à un plus haut historique. Les exportations de NAND ont augmenté de 206,8 % sur un an. Goldman souligne que cette performance est portée par la hausse des prix de la mémoire, conjuguée à une forte demande des grands acteurs technologiques américains et chinois.
Les données de la chaîne d’approvisionnement taïwanaise sont encore plus parlantes. Le chiffre d’affaires consolidé de Nanya Technology pour mai 2026 s’établit à 27,67 milliards de TWD, en hausse de 8,55 % sur un mois et de 730,14 % sur un an, soit dix mois consécutifs de croissance annuelle à trois chiffres. Le distributeur suivi par Goldman, Supreme Electronics, affiche un chiffre d’affaires en mai en hausse de 253 % sur un an et de 54 % sur un mois.
La chaîne d’approvisionnement des serveurs est également en plein essor. Les ODM taïwanais de serveurs (Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron) ont enregistré collectivement une hausse de 53 % du chiffre d’affaires en mai sur un an, tirée par la croissance rapide des livraisons de serveurs IA au niveau rack et de serveurs ASIC IA. Le fournisseur mondial de BMC pour serveurs, Aspeed, a vu son chiffre d’affaires de mai progresser de 69 % sur un an—une performance remarquable, d’autant plus qu’elle s’ajoute à une base déjà élevée (+75 %) l’an passé.
L’ensemble de ces données converge vers une conclusion : la demande en serveurs IA et serveurs traditionnels absorbe la hausse des prix de la mémoire. Les augmentations de prix ne sont plus de simples chiffres sur un écran de cotation—elles se reflètent dans les revenus des fabricants et les statistiques d’exportation. Tant que les acheteurs en aval acceptent ces prix plus élevés, les fabricants de mémoire disposeront d’un pouvoir de négociation solide pour les contrats HBM de 2027.
Logique 3 : Offre rigide + demande résiliente—Le déséquilibre ne se résorbera pas rapidement
Le troisième pilier qui soutient les anticipations de hausse du HBM provient des contraintes structurelles côté offre.
Actuellement, plus de 95 % de la capacité mondiale de DRAM est contrôlée par Samsung, SK Hynix et Micron. Les marges brutes du HBM dépassant 70 %—soit bien plus que les 40 % environ de la DRAM traditionnelle—ces trois géants continuent de privilégier l’allocation de la capacité limitée en tranches de 12 pouces à la production de HBM, ce qui réduit d’autant l’offre de DDR4, DDR5 et autres mémoires généralistes.
L’élasticité de l’offre de HBM est bien plus faible que celle de la DRAM classique. La conversion de capacité est plus complexe, les cycles de certification client sont plus longs, et la construction de nouvelles capacités nécessite des investissements massifs et souvent plusieurs années. Cela signifie que, même en présence de signaux de prix clairs, la réaction de l’offre reste naturellement contrainte.
La demande, elle, ne montre aucun signe de faiblesse. L’intégralité de l’offre HBM de Micron pour 2026 est déjà vendue via des contrats à prix fixe. TrendForce estime que SK Hynix détiendra environ 50 % de part de marché HBM en 2026, Samsung autour de 28 % et Micron environ 22 %. Bien que les trois acteurs aient des plans d’expansion ambitieux—Samsung vise une hausse de 50 % de sa capacité HBM en 2026, ciblant 250 000 tranches par mois—le déficit d’offre ne devrait pas être comblé avant 2027, compte tenu de la poursuite de la croissance de la demande en serveurs IA.
Goldman estime que le prix de vente moyen de la DRAM chez Samsung au deuxième trimestre 2026 augmentera d’environ 46 % par rapport au trimestre précédent, puis ralentira à 15 % et 7 % aux troisième et quatrième trimestres, respectivement. Les prix pourraient continuer de grimper, mais la hausse la plus marquée est attendue au T2. Goldman maintient sa recommandation « Achat » sur Samsung Electronics, avec un objectif de cours à 12 mois de 480 000 KRW pour les actions ordinaires et 360 000 KRW pour les actions préférentielles.
Limites du risque : 44 % est une prévision, pas un engagement
Aucune analyse n’est complète sans prise en compte des risques. Le rapport de Goldman comporte des avertissements explicites.
Premièrement, il convient de préciser que 44 % est la prévision de Goldman pour la croissance du prix HBM de Samsung en 2027—il ne s’agit ni d’un prix coté, ni d’une guidance officielle de Samsung. Cette estimation repose sur l’hypothèse d’une offre HBM toujours tendue et de prix élevés pour la DRAM traditionnelle. Si ces hypothèses évoluent, la prévision sera ajustée.
Le trader de Goldman, Ippei Yamauchi, met en garde dans un autre rapport : la récente correction des valeurs technologiques traduit non seulement un ajustement à court terme, mais aussi des défis structurels pour l’infrastructure IA et la chaîne d’approvisionnement mémoire. Le rapport identifie trois grands risques :
Premièrement, l’équilibre offre-demande du HBM pourrait évoluer en 2027-2028. À mesure que Samsung, Micron et SK Hynix accélèrent leur expansion, l’offre de HBM augmentera rapidement et la prime liée à la pénurie d’offre devrait culminer sur cette période.
Deuxièmement, les acteurs chinois de la mémoire progressent rapidement. Selon le Financial Times, Apple fait activement pression auprès du gouvernement américain pour autoriser l’achat de mémoire auprès de la société chinoise CXMT. Si la réglementation évolue, cela pourrait impacter directement la position des fournisseurs actuels de DRAM.
Troisièmement, l’engouement pour l’investissement IA montre des signes de ralentissement. Qualcomm explore des moyens de réduire sa dépendance au HBM, et Nvidia continue d’optimiser l’efficacité mémoire. OpenAI a récemment baissé ses tarifs, ce qui soulève de nouvelles interrogations quant à la rentabilité réelle des investissements massifs dans l’IA.
Par ailleurs, la demande de smartphones reste en retrait. Si les expéditions de smartphones en Chine ont progressé de 19 % sur un an en mai, le cumul pour 2026 est quasi stable par rapport à 2025, et les livraisons du deuxième trimestre devraient reculer de 14 % sur un an. Les hausses de prix pourraient également peser sur la demande d’électronique grand public—serveurs IA et fournisseurs cloud peuvent absorber des coûts mémoire plus élevés, mais si les téléphones et PC ne répercutent pas aisément ces hausses, ils pourraient réduire ou différer leurs achats.
Deux marchés, une même question
Revenons au marché crypto. Le Bitcoin est passé sous les 60 000 $ le 1er juillet, accusant une baisse cumulée de près de 20 % au deuxième trimestre. En juin, les ETF Bitcoin au comptant américains ont enregistré des sorties nettes d’environ 4,06 milliards de dollars—le plus important retrait mensuel depuis leur lancement.
La hausse des prix des puces mémoire et la baisse des actifs crypto peuvent sembler relever de deux univers distincts, mais ils sont confrontés à la même interrogation : comment les prix des actifs sont-ils redéfinis sous la double contrainte de la liquidité et de la demande finale ? La demande de puissance de calcul IA sous-tend la logique de la hausse des prix HBM et DRAM, mais la faiblesse de l’électronique grand public en trace les limites. Le marché crypto fait face à une tension similaire—les flux institutionnels sortent progressivement au niveau des ETF, et les données on-chain montrent que certains détenteurs de long terme procèdent à des ventes de « capitulation ».
Les investisseurs des deux marchés attendent la même réponse : la demande finale peut-elle soutenir les valorisations actuelles ?
Conclusion
Goldman a relevé sa prévision de croissance du prix HBM de Samsung pour 2027 de 14 % à 44 %, sur la base de trois chaînes logiques interdépendantes : la hausse des prix spot DRAM traditionnels redéfinit la référence tarifaire du HBM ; les données d’exportation coréennes et de chiffre d’affaires des fabricants taïwanais valident la perspective haussière ; et une offre rigide combinée à une demande résiliente laisse présager un déséquilibre persistant. Goldman précise également que la prévision de 44 % « n’est peut-être pas un plafond ».
Cependant, 44 % demeure une anticipation, non un prix effectif. Sa concrétisation dépendra de la pérennité de la demande en serveurs IA, du rythme d’expansion de l’offre HBM, et de la capacité de l’électronique grand public à absorber la hausse des prix mémoire. Goldman met lui-même en avant trois risques structurels : l’évolution de l’équilibre offre-demande HBM, la montée en puissance des fabricants chinois et le ralentissement de l’investissement IA.
Pour les investisseurs du marché crypto, la logique de tarification des puces mémoire offre un éclairage sur la santé de la filière IA. Alors que les actifs crypto restent en phase de consolidation molle, comprendre la structure de coûts et la dynamique de prix de l’infrastructure de calcul pourrait s’avérer plus pertinent que de suivre uniquement les graphiques de prix. La logique derrière la hausse des prix est claire, mais sa concrétisation dépendra in fine du marché.
FAQ
Q1 : Pourquoi Goldman a-t-il relevé sa prévision de prix HBM Samsung de 14 % à 44 % ?
La raison principale est la vigueur persistante des prix spot des DRAM traditionnelles. Les prix spot du DDR5 ont progressé de 20 % depuis mai, avec une prime de 25 % sur les prix contractuels ; le DDR4 gagne 11 %, avec une prime de 45 %. Les prix spot précèdent généralement les marchés contractuels, et la performance actuelle des DRAM traditionnelles sera une référence clé lors des négociations tarifaires HBM de l’an prochain.
Q2 : La hausse de 44 % est-elle une augmentation de prix effective ?
Non. Le chiffre de 44 % correspond à la prévision de Goldman pour la croissance du prix HBM de Samsung en 2027—il ne s’agit ni d’un prix réalisé, ni d’une guidance officielle de la société. Goldman estime également que si l’offre HBM reste tendue et que l’écart de prix avec la DRAM traditionnelle continue de se creuser, cette prévision pourrait être révisée à la hausse.
Q3 : Au-delà de la hausse des prix DRAM, quelles autres données soutiennent cette prévision ?
Les exportations coréennes de DRAM en mai ont bondi de 369,8 % sur un an et de 21 % sur un mois, établissant de nouveaux records. Le chiffre d’affaires de Nanya Technology en mai a grimpé de 730 % sur un an, soit dix mois consécutifs de croissance à trois chiffres. Les ODM taïwanais de serveurs ont vu leur chiffre d’affaires global progresser de 53 % sur un an, et le fournisseur de BMC Aspeed affiche une hausse de 69 %. Les données de la filière valident donc la logique de la hausse des prix.
Q4 : Goldman a-t-il identifié des risques ?
Le trader de Goldman a mis en avant trois risques structurels dans un autre rapport : l’équilibre offre-demande du HBM pourrait évoluer en 2027-2028 ; les fabricants chinois de mémoire (comme CXMT) montent en puissance ; et l’engouement pour l’investissement IA montre des signes de ralentissement. Par ailleurs, la faiblesse de la demande de smartphones et les hausses de prix pourraient peser sur l’électronique grand public.
Q5 : Que signifie la hausse du HBM pour le marché crypto ?
Le HBM est la mémoire centrale associée aux GPU dans les serveurs IA, et sa tendance de prix reflète les évolutions du coût de l’infrastructure de calcul IA. Sur le marché crypto, les projets liés à l’IA et le coût du matériel de minage sont indirectement liés au prix des puces. De plus, la santé du secteur des puces mémoire et la valorisation globale des actifs risqués sont connectées via la liquidité, ce qui en fait un indicateur pertinent pour jauger le climat de la filière technologique.
