Les investisseurs étrangers ont rapidement restructuré leurs portefeuilles d’obligations coréennes vers les obligations d’État après l’inclusion du pays dans l’Indice des obligations d’État du monde (WGBI), selon un rapport d’iM Securities publié le 15. L’analyste Kim Myung-sil a estimé que l’augmentation réelle de l’encours total des obligations détenues par les investisseurs étrangers s’élevait à 18,8 billions de wons pendant la période du 30 mars au 10 juillet. Cette restructuration a été motivée par les exigences liées à l’inclusion au WGBI : les investisseurs ont réduit leurs positions en obligations de stabilisation monétaire, en obligations de stabilisation du change et en obligations financières, tout en augmentant leurs allocations en obligations d’État.
iM Securities ajuste ses calculs d’achats nets pour les remboursements et le rééquilibrage
Kim Myung-sil a souligné que les achats nets d’obligations d’État par les investisseurs étrangers doivent exclure la réinvestissement des obligations arrivant à maturité précédemment détenues. L’analyste a noté que le rééquilibrage de portefeuille—en réduisant les positions en obligations de stabilisation monétaire, en obligations de stabilisation du change et en obligations financières, tout en augmentant les allocations en obligations d’État—peut se produire, rendant possible une surestimation de l’effet du WGBI si tous les achats nets d’obligations d’État sont interprétés comme de nouveaux flux de capitaux entrants à l’étranger.
Pendant la période du 30 mars au 10 juillet, les achats nets d’obligations d’État des investisseurs étrangers ont totalisé environ 38,6 billions de wons. Après prise en compte de 7,7 billions de wons de remboursements, le solde en hausse s’établissait à environ 30,9 billions de wons. Kim a calculé l’augmentation réelle à 18,8 billions de wons car des fonds ont été transférés des obligations non gouvernementales vers les obligations d’État. Les encours d’obligations non gouvernementales ont diminué de 12,1 billions de wons sur la même période.
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Les investissements étrangers se concentrent sur les 10 principales valeurs d’État
Kim s’est interrogée sur la question de savoir si les schémas de trading actuels des étrangers reflètent des fonds passifs purement liés au WGBI. L’analyste a expliqué que le WGBI n’est pas un indice qui ne comprend que des titres de référence spécifiques, mais qu’il intègre toutes les obligations d’État éligibles selon des pondérations en fonction de la valeur de marché. Des fonds passifs purs devraient montrer une hausse des détentions étrangères de manière large, non seulement sur les nouvelles valeurs de référence, mais aussi sur les obligations d’État existantes qui ne sont pas des valeurs de référence.
À l’inverse, si les achats se concentrent uniquement sur certaines nouvelles valeurs de référence, cela indique que les fonds passifs, le réinvestissement des rachats par des détenteurs étrangers existants, la gestion active et des opérations sensibles à la liquidité fonctionnent de concert, d’après Kim.
Durant la période d’analyse, 67 titres étaient éligibles, avec des achats nets sur 57 titres (85,1%) et des achats nets dépassant 100 milliards de wons sur 49 titres. Kim a noté que la tendance s’étend aux titres éligibles de manière générale, y compris aux titres qui ne sont pas des valeurs de référence, et pas seulement à certains nouveaux titres de référence.
Cependant, Kim a souligné que le nombre de titres achetés et l’allocation réelle des fonds étaient complètement différents. L’analyste a précisé que 48,0% des achats nets totaux se concentraient sur les 3 principaux titres, 61,1% sur les 5 principaux titres et 76,2% sur les 10 principaux titres. Cela indique que la demande étrangère ne peut pas être expliquée uniquement par des fonds passifs purs et semble être un mélange de gestion optimisée et de réinvestissement lié aux rachats.
Une structure de type « barbell » apparaît sur les échéances 3-5 ans et 10/30 ans
Par échéance, les achats se concentraient sur les segments 3-5 ans et 10/30 ans. Kim a expliqué que le segment 3-5 ans offre un excellent portage grâce à des taux d’intérêt absolus élevés, tout en ayant une contrainte de duration faible et la liquidité la plus abondante. À l’inverse, les achats sur les segments 10 ans et 30 ans reflètent fortement la nature de la sécurisation de la duration long terme requise par le WGBI.
Compte tenu de ces facteurs, Kim a conclu que les nouveaux titres de référence sur 3-5 ans et les titres de référence sur 10 ans représentent les segments les plus directement bénéficiaires du point de vue d’une stratégie d’investissement.
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FAQ
Quelle a été l’augmentation réelle des avoirs en obligations étrangères après l’inclusion au WGBI ?
L’analyste iM Securities Kim Myung-sil a estimé que l’augmentation réelle des avoirs totaux en obligations des investisseurs étrangers s’élevait à 18,8 billions de wons pendant la période du 30 mars au 10 juillet. Ce chiffre intègre 7,7 billions de wons de remboursements et une baisse de 12,1 billions de wons des avoirs en obligations non gouvernementales, en ajustant le chiffre brut des achats nets de 38,6 billions de wons.
À quel point les achats étrangers étaient-ils concentrés sur les obligations d’État coréennes ?
L’investissement étranger a montré une concentration significative, avec 76,2% des achats nets totaux orientés vers les 10 premiers titres. Plus précisément, 48,0% des achats se concentraient sur les 3 premiers titres et 61,1% sur les 5 premiers titres, malgré des achats nets répartis sur 57 titres sur 67 titres éligibles durant la période d’analyse.
