Les rendements des obligations d'État sud-coréennes à 30 ans ont récemment grimpé à 4,4 %, ce qui a continué d'accentuer la pentification de la courbe des rendements ultra-longs. L'écart entre les obligations du Trésor coréen (KTB) à 30 ans et à 10 ans s'établissait à 20,7 points de base à la clôture de la séance précédente, selon les données de la matrice d'évaluation des obligations et des taux d'intérêt de Yonhap Infomax. Cette pentification reflète une faible demande des compagnies d'assurance pour les obligations à 30 ans et des flux de capitaux liés à l'indice WGBI (World Government Bond Index) principalement orientés vers les échéances plus courtes plutôt que vers les obligations ultra-longues. L'accent récent mis par le gouvernement sur l'utilisation des « recettes fiscales supplémentaires » plutôt que des « excédents de recettes fiscales » via un nouveau Fonds de réponse future ajoute une pression sur l'offre. Les acteurs du marché s'attendent à ce que cette tendance persiste compte tenu des conditions nationales et internationales actuelles, notamment la volatilité des rendements des obligations d'État japonaises à long terme, qui ont augmenté de plus de 20 points de base pour les échéances à 20 et 30 ans la semaine dernière.
Les investisseurs étrangers achètent 10 billions de wons d'obligations à plus courte échéance
La courbe des rendements, inversée, s'est complètement résorbée il y a environ un mois, l'écart se maintenant autour de 20 points de base depuis le 26 du mois dernier. D'avril à fin juin, sur une période de trois mois, les investisseurs étrangers ont acheté plus de 10 billions de wons de KTB à 5 et 10 ans, soit trois fois le montant net des achats d'obligations à 30 ans. Les entrées de fonds liées au WGBI orientées vers les obligations à 30 ans ont été inférieures aux attentes du marché, contribuant à une demande plus faible pour les échéances ultra-longues.
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Le gouvernement annonce un Fonds de réponse future utilisant les recettes fiscales supplémentaires
Kang Hoon-sik, chef de cabinet de la Maison Bleue, a déclaré lors d'une réunion de consultation de haut niveau entre le parti et le gouvernement ce week-end que « le gouvernement poursuivra la création d'un Fonds de réponse future afin d'utiliser les recettes fiscales supplémentaires comme ressources d'investissement pour les générations futures ». L'accent mis par le gouvernement sur les « recettes fiscales supplémentaires » plutôt que sur les « excédents de recettes fiscales » crée un environnement défavorable pour les obligations à 30 ans. En vertu de la Loi nationale sur les finances, les excédents de recettes fiscales doivent être utilisés en priorité pour le versement des allocations locales et des subventions pour l'éducation, le remboursement des fonds publics et le rachat d'obligations d'État. L'accent mis sur les recettes fiscales supplémentaires suggère une utilisation active avec moins de contraintes d'utilisation, ce qui soulève des inquiétudes quant au fait que le volume des émissions d'obligations d'État de l'année prochaine pourrait ne pas diminuer autant que le marché ne l'attend lorsqu'il sera annoncé à la fin du mois prochain.
Les acteurs du marché débattent de l'ajustement des directives d'émission
Les rendements des obligations d'État japonaises à long terme ont nettement augmenté par rapport à la fin du mois dernier, les obligations à 10 ans ayant augmenté de plus de 17 points de base et les obligations à 20 et 30 ans de plus de 20 points de base la semaine dernière. Cette hausse résulte de la pression sur l'offre d'obligations ultra-longues due à la position expansionniste agressive du gouvernement japonais en matière de dépenses, similaire à la situation de la Corée du Sud.
Certains acteurs du marché suggèrent d'ajuster le ratio d'émission des obligations à 30 ans. Selon les directives annuelles, les obligations d'une maturité supérieure à 20 ans représentent 35 % ± 5 % du total des émissions d'obligations d'État, et les émissions de ce mois-ci se situent dans la partie inférieure de cette fourchette. Un intervenant du marché obligataire a déclaré : « On s'attendait à ce que les fonds passifs achètent activement des obligations ultra-longues en raison de l'inclusion dans le WGBI cette année, mais en réalité, ils achètent principalement des obligations de référence et hors référence à 5 et 10 ans. Si cette situation inattendue persiste, des mesures spéciales telles qu'un ajustement du ratio d'émission pourraient être nécessaires. »
Lim Jae-kyun, chercheur chez KB Securities, a expliqué : « Pour que la faiblesse à court terme des obligations à 30 ans ralentisse, une réduction du ratio indicatif des obligations à long terme est nécessaire. Le volume d'obligations à 30 ans qui doivent être émises sur la période restante avoisine en moyenne les 3 billions de wons, et étant donné que les obligations à 30 ans ont montré une faiblesse même après une réduction de 3 billions de wons en juin-juillet, une nouvelle faiblesse des obligations à 30 ans pourrait apparaître. »
Cependant, certains soutiennent que si le gouvernement ajuste effectivement les directives, les inquiétudes concernant la demande d'obligations à 30 ans pourraient s'intensifier davantage. Un responsable du marché obligataire a déclaré : « Si le gouvernement ajuste la directive sur le ratio d'émission dans la situation actuelle, cela pourrait plutôt amplifier les doutes sur la demande d'obligations à 30 ans. » Un autre intervenant du marché obligataire a mentionné : « La question est maintenant de savoir si le gouvernement est vraiment gêné par la tendance à la pentification de la courbe ou non. La tendance ne semble pas devoir changer de manière significative pour le moment. »
FAQ
Qu'est-ce qui a provoqué la hausse des rendements des obligations sud-coréennes à 30 ans à 4,4 % ?
Cette hausse résulte de la faible demande des compagnies d'assurance pour les obligations à 30 ans, des flux de fonds liés au WGBI orientés principalement vers les obligations à 5 et 10 ans plutôt que vers les échéances ultra-longues, et de l'orientation politique du gouvernement qui privilégie l'utilisation des recettes fiscales supplémentaires via un nouveau Fonds de réponse future plutôt que le remboursement prioritaire de la dette.
Combien les investisseurs étrangers ont-ils acheté d'obligations d'État coréennes à plus courte échéance ?
D'avril à fin juin, sur une période de trois mois, les investisseurs étrangers ont acheté plus de 10 billions de wons d'obligations du Trésor coréen à 5 et 10 ans, soit trois fois le montant net des achats d'obligations à 30 ans sur la même période.
Quelle est la directive d'émission actuelle pour les obligations d'État coréennes à long terme ?
Selon les directives annuelles, les obligations d'une maturité supérieure à 20 ans représentent 35 % ± 5 % du total des émissions d'obligations d'État. Les émissions de ce mois-ci se situent dans la partie inférieure de cette fourchette.
