Analisis Mendalam STRC: Bagaimana Strategy Memanfaatkan Saham Preferen Perpetual untuk Membangun Siklus Pembiayaan Bitcoin

Fenomena struktural yang unik telah muncul di pasar kripto tahun 2026: tanggal ex-dividend dari saham preferen sebuah perusahaan yang terdaftar di Nasdaq kini menjadi tanggal penting dalam kalender para trader Bitcoin. Di pusat tren ini terdapat produk keuangan yang dikenal sebagai STRC.

Menurut K33 Research, Strategy (sebelumnya MicroStrategy) telah menggunakan saham preferen perpetual STRC untuk mendanai pembelian Bitcoin rutin di pertengahan bulan, memungkinkan perusahaan melakukan beberapa pembelian terbesar sepanjang tahun 2026. Pada bulan Maret, STRC mendanai pembelian 22.131 BTC; pada bulan April, mendanai 46.872 BTC. Dalam periode tertentu, volume Bitcoin yang diperoleh melalui STRC mendekati bahkan melampaui arus masuk bersih beberapa ETF Bitcoin spot AS dalam periode yang sama.

Per 18 Mei 2026, Bitcoin diperdagangkan pada harga $77.021,1, turun 1,06% dalam 24 jam tetapi naik 11,76% dalam 30 hari terakhir. Kepemilikan Bitcoin Strategy telah mencapai 818.869 BTC, menjadikan perusahaan ini kekuatan penting dalam kapitalisasi pasar Bitcoin sekitar $1,54 triliun. Rata-rata biaya akuisisi perusahaan adalah $75.540 per Bitcoin.

Namun, signifikansi STRC melampaui sekadar alat pembiayaan. STRC menandai perubahan yang lebih mendalam: Bitcoin berkembang dari "aset yang dibeli" menjadi "aset dasar yang mendukung struktur kredit jangka panjang".

Ikhtisar STRC

STRC adalah saham preferen perpetual seri A dengan suku bunga variabel milik Strategy, diluncurkan pada Juli 2025 dan diperdagangkan di Nasdaq dengan kode STRC. Parameter utama produk meliputi:

• Nilai nominal: $100
• Jenis dividen: Suku bunga mengambang, dibayarkan tunai setiap bulan
• Imbal hasil dividen tahunan saat ini: 11,5%
• Mekanisme penyesuaian dividen: Dapat disesuaikan setiap bulan dalam rentang ±0,25 poin persentase
• Struktur perpetual: Tidak ada tanggal jatuh tempo, tidak ada kewajiban penebusan, pemegang tidak dapat menuntut penebusan
• Tidak dapat dikonversi: STRC tidak dapat dikonversi menjadi saham biasa MSTR

Sejak peluncurannya, STRC mengalami arus masuk modal yang pesat. Berdasarkan laporan keuangan Q1 perusahaan, aset kelolaan STRC tumbuh menjadi $8,5 miliar dalam sembilan bulan, menjadikannya saham preferen terbesar di dunia berdasarkan kapitalisasi pasar. Sepanjang tahun berjalan, Strategy telah mengumpulkan $5,58 miliar melalui STRC, meningkat 189%. Permintaan pasar yang kuat baru-baru ini mendorong kapitalisasi pasar STRC ke sekitar $8,5 miliar.

Dari segi kinerja harga, STRC memiliki rasio Sharpe 2,53 dan volatilitas sekitar 3%, menunjukkan karakteristik produk fixed income pada umumnya. Data Q1 menunjukkan volume perdagangan harian rata-rata STRC sebesar $375 juta, dengan pasar memandangnya sebagai instrumen fixed income berimbal hasil tinggi, volatilitas rendah, dan likuiditas tinggi. Hal ini disebabkan desain uniknya yang berhasil menggabungkan "imbal hasil dividen tinggi" dan "volatilitas rendah"—dua sifat yang biasanya saling bertentangan.

Dari Orange Dot ke Mesin Pembiayaan Perpetual

Pergeseran Generasi dalam Struktur Pembiayaan

Pendanaan akuisisi Bitcoin oleh Strategy telah melalui tiga fase berbeda.

Fase pertama (Agustus 2020 hingga akhir 2023) adalah masa eksperimen leverage. Perusahaan terutama menggunakan obligasi konversi dan penawaran saham biasa untuk mengakumulasi Bitcoin, dengan kupon obligasi konversi serendah 0,625% hingga 2,25%, menjaga biaya pembiayaan sangat rendah.

Fase kedua (2024 hingga pertengahan 2025) adalah masa ekspansi dipercepat. Persetujuan ETF Bitcoin spot secara struktural meningkatkan likuiditas pasar, dan premi harga MSTR terhadap NAV Bitcoin (mNAV) melebihi 1x, menciptakan peluang arbitrase signifikan untuk pembelian Bitcoin.

Fase ketiga (mulai paruh kedua 2025 hingga saat ini) menandai era pembiayaan ekuitas perpetual yang dipimpin STRC. Pada 23 Maret 2026, Strategy mengumumkan program penerbitan ATM (at-the-market) baru senilai $42 miliar—$21 miliar dialokasikan untuk saham biasa MSTR, $21 miliar untuk saham preferen STRC, dan tambahan $2,1 miliar untuk rencana saham preferen STRK. CEO Phong Le menegaskan bahwa perusahaan sedang beralih dari penerbitan saham biasa ke penggunaan saham preferen sebagai kendaraan utama akuisisi Bitcoin.

Tonggak Penting

Sumber data: K33 Research, filing 8-K Strategy, laporan keuangan Strategy

Analisis Data & Struktur: Mekanisme Siklus Modal

Mekanisme Inti: Siklus Tiga Langkah

Logika di balik pembelian Bitcoin berbasis STRC dapat dirangkum sebagai siklus tiga langkah.

Langkah 1: Penjangkaran Permintaan. STRC menawarkan imbal hasil dividen mengambang tahunan sebesar 11,5%, dibayarkan tunai setiap bulan. Tingkat dividen dapat disesuaikan ±0,25 poin persentase setiap bulan sesuai kondisi pasar, menjaga harga perdagangan STRC tetap dekat nilai nominal $100. Ketika harga pasar mendekati atau melampaui nominal, investor institusi tertarik oleh prospek arus kas tinggi dan stabil.

Langkah 2: Pemicu Penerbitan ATM. Ketika harga STRC mencapai atau melampaui $100, Strategy menerbitkan saham STRC baru melalui program ATM. Ini memungkinkan perusahaan secara bertahap menjual saham langsung ke pasar terbuka tanpa perlu penawaran penuh yang di-underwrite setiap kali.

Langkah 3: Modal Dikoversi ke BTC. Strategy menggunakan hasil penerbitan STRC untuk langsung membeli Bitcoin di pasar, menyelesaikan jalur "modal ekuitas → aset Bitcoin".

Keunikan siklus ini terletak pada keterkaitan erat antara sisi pembiayaan STRC dan sisi akuisisi Bitcoin. Riset K33 menyoroti ritme berulang: setiap bulan, tanggal ex-dividend biasanya jatuh sekitar tanggal 15. Untuk memenuhi syarat dividen, investor membeli STRC sebelum tanggal ex-dividend, mendorong harga di atas nominal dan memicu penerbitan ATM tambahan, yang pada gilirannya mendorong pembelian Bitcoin terfokus di pertengahan bulan. Contohnya, menjelang tanggal ex-dividend 15 Mei, volume perdagangan STRC dalam satu hari mencapai rekor $1,53 miliar—lebih dari empat kali rata-rata 30 hari—dengan sebagian besar transaksi di atau di atas nilai nominal, langsung mengilustrasikan pola ini.

Fitur Keamanan Struktural: "Dividend Blocker"

Fitur utama desain STRC adalah "dividend blocker". Jika dividen STRC pernah terlewatkan, tidak ada sekuritas subordinat (termasuk saham preferen lain dan saham biasa MSTR) yang dapat menerima dividen sampai seluruh tunggakan STRC dibayar penuh. Mekanisme ini menempatkan pemegang STRC tepat di bawah utang dalam struktur modal, pada dasarnya menggunakan kepemilikan Bitcoin Strategy sebagai jaminan implisit dan menciptakan instrumen hibrida dengan senioritas mirip utang dan ekuitas.

Perbandingan Kuantitatif Efisiensi Pembiayaan

Perbedaan inti antara pembiayaan STRC dan saham biasa adalah dilusi. Penerbitan STRC tidak menambah jumlah saham biasa MSTR, sehingga menghindari dilusi nilai aset bersih (NAV) per saham. Di saat yang sama, estimasi menunjukkan bahwa setiap $1 yang dikumpulkan melalui STRC, ditambah $2 dari pembiayaan ekuitas MSTR, memungkinkan Strategy mengalokasikan sekitar $3 daya beli Bitcoin—efek leverage 3x.

Berdasarkan data saat ini, kewajiban dividen tahunan Strategy sekitar $1,49 miliar. Jika seluruh rencana STRC $21 miliar dieksekusi dengan imbal hasil tahunan 11,5%, kewajiban dividen tahunan perusahaan akan naik sekitar $2,4 miliar—arus kas tetap yang tidak terpengaruh oleh volatilitas harga Bitcoin.

Per Mei 2026, neraca Strategy menunjukkan cadangan kas USD sebesar $2,25 miliar. Perusahaan menyatakan cadangan ini cukup untuk menutup lebih dari 2,5 tahun pembayaran dividen dan bunga. Dari segi kepemilikan Bitcoin, kewajiban dividen tahunan hanya mewakili sekitar 0,18% dari total kepemilikan—rasio coverage yang sangat tinggi.

Perspektif Pasar: Empat Pandangan yang Bersaing

Pasar telah membentuk empat sudut pandang berbeda mengenai STRC dan model Strategy secara keseluruhan.

Para Optimis: "Mesin Absorpsi Bitcoin Perpetual"

Michael Saylor menggambarkan STRC sebagai "mesin absorpsi Bitcoin perpetual". Logika utamanya: selama imbal hasil jangka panjang Bitcoin melebihi biaya pendanaan STRC, sistem ini secara teori dapat terus berjalan tanpa batas.

Dalam wawancara terbaru, Saylor menjelaskan bahwa meski perusahaan mungkin menjual sebagian BTC di masa depan untuk membayar dividen, mereka tetap dapat memperluas kepemilikan bersih melalui pembiayaan baru. Ia menyebut likuiditas Bitcoin (klaim $2–5 miliar volume harian) dan menganggap potensi penjualan BTC sebagai "hampir tak terukur". Perlu dicatat, angka likuiditas ini adalah estimasi manajemen dan belum diverifikasi pihak ketiga independen. Saylor membingkai penjualan BTC sebagai "uji likuiditas pasar" bukan "perubahan strategi".

Dari sisi institusi, Citigroup memegang sekitar $138 juta posisi di Strategy dan berulang kali menegaskan rating beli. Meski Citi menurunkan target harga dari $325 ke $260 pada 18 Maret, rekomendasi beli tetap dipertahankan.

Para Skeptis: Kekhawatiran "Risiko Quasi-Ponzi"

Komentator pasar seperti Coffeezilla mengangkat kekhawatiran "risiko quasi-Ponzi" pada STRC, SATA, dan saham preferen korporasi serupa. Argumen utamanya: beberapa perusahaan pemegang Bitcoin saling berlangganan saham preferen satu sama lain. Misalnya, Strive menggunakan $50 juta (sekitar sepertiga kasnya) untuk membeli STRC milik Strategy, sekaligus menerbitkan saham preferen SATA sendiri dengan dividen tahunan 13%. Kekhawatirannya adalah satu perusahaan menggunakan sepertiga kasnya untuk membeli saham preferen perusahaan lain, dan kemampuan kedua pihak membayar dividen pada akhirnya bergantung pada aset dasar yang sama (Bitcoin), menciptakan lapisan komitmen kredit saling terkait.

Chief Risk Officer Strive, Jeff Walton, langsung merespons, membela STRC sebagai "produk kredit berkualitas tinggi dengan profil risiko-imbal hasil yang lebih baik dari fixed income tradisional". Kedua pihak terlibat debat publik selama 90 menit.

Investor veteran Peter Schiff juga mengkritik model STRC, berpendapat bahwa investor mengalihkan dana dari Bitcoin ke STRC demi imbal hasil sekitar 11,5%.

Inti perdebatan: jika setiap lapisan produk menjanjikan imbal hasil dua digit, dan kemampuan membayar seluruh lapisan pada akhirnya bergantung pada Bitcoin tidak jatuh, apakah struktur kredit berlapis ini menimbulkan risiko sistemik?

Analis Netral: Model Ritme K33

K33 Research mengambil sudut pandang struktural. Direktur riset Vetle Lunde mencatat bahwa mekanisme ex-dividend STRC kini menjadi pendorong utama pergerakan harga Bitcoin di pertengahan bulan. Investor membeli STRC sebelum tanggal ex-dividend untuk memenuhi syarat dividen, mendorong harga di atas nominal, memicu penerbitan ATM, dan menyalurkan dana ke pasar Bitcoin.

Namun, K33 juga menyoroti sinyal penting: pada Mei 2026, STRC lebih lambat kembali ke harga di atas nominal dibanding bulan-bulan sebelumnya, menunjukkan permintaan pasar mungkin mencapai plateau sementara. Observasi ini menjadi jangkar data penting untuk menilai keberlanjutan model STRC—mesin pembiayaan ini tidak memiliki daya tak terbatas.

Pergeseran Narasi di Pasar

Pergeseran lebih mendalam terjadi di tingkat narasi. "Never selling Bitcoin" dulu menjadi ciri utama Strategy di antara perusahaan publik. Dalam earnings call Q1 2026 (5 Mei), Michael Saylor untuk pertama kalinya melunakkan sikap ini, mengatakan perusahaan mungkin menjual sebagian Bitcoin untuk membayar dividen agar "membiasakan pasar dan memberi sinyal jelas: kami benar-benar akan melakukannya".

Saylor kemudian menegaskan ini bukan perubahan strategi, melainkan "mengimunisasi short seller". Terlepas dari niatnya, pernyataan ini menandai revisi narasi inti lima tahun. Menurut Polymarket, per 18 Mei 2026, probabilitas Strategy menjual Bitcoin sebelum 31 Desember telah mencapai 85%. Benzinga melaporkan probabilitas 79% sebelum 30 Juni, dan 92% pada akhir tahun.

Analisis Dampak Industri

Dampak 1: Perubahan Bitcoin dari Aset ke Fondasi Kredit

Signifikansi terdalam STRC bukan sekadar menyediakan kanal baru pembelian Bitcoin korporasi. STRC menandai perubahan struktural fundamental: Bitcoin berkembang dari "aset cadangan" menjadi "aset dasar yang mendukung struktur kredit jangka panjang".

Perubahan ini terlihat di berbagai level. Dalam struktur modal, kepemilikan Bitcoin menjadi jaminan implisit untuk dividen saham preferen, mengikat kapasitas ekspansi kredit perusahaan publik ke eksposur Bitcoin. Dalam fixed income, imbal hasil tahunan 11,5% STRC menawarkan investor return yang tidak bersumber langsung dari Bitcoin, tetapi kemampuan pembayaran sangat terkait dengan harga Bitcoin. Secara finansial, Bitcoin bukan lagi sekadar aset pasif—ia diintegrasikan aktif ke desain struktur modal perusahaan, berfungsi mirip jaminan di keuangan tradisional.

Transformasi ini dimungkinkan oleh tiga faktor: kepemilikan BTC Strategy yang masif (818.869 BTC), pelaporan publik yang transparan, dan persyaratan keterbukaan berkelanjutan bagi perusahaan terdaftar. Ketiganya membentuk fondasi kepercayaan minimum agar pasar kredit menerima "Bitcoin sebagai aset dasar".

Dampak 2: Mengubah Akuisisi Bitcoin Korporasi

Model STRC meng-upgrade pembelian Bitcoin korporasi dari "berbasis neraca" menjadi "berbasis pasar kredit". Secara tradisional, perusahaan membeli Bitcoin menggunakan kas sendiri atau pembiayaan ekuitas yang dilutif. STRC membuka jalur pasar fixed income—investor saham preferen yang mencari imbal hasil tahunan 11,5% pada dasarnya menyalurkan miliaran modal tambahan ke pasar Bitcoin.

Sejak awal 2026, skala pembelian Bitcoin berbasis STRC sangat besar, sementara ETF Bitcoin spot AS hanya memperoleh sekitar 8.000 BTC pada periode yang sama—pembelian berbasis STRC jauh melampaui ETF. Ini menunjukkan bahwa, dalam kondisi tertentu, pembiayaan terstruktur korporasi dapat melampaui produk pasif seperti ETF dalam mengakumulasi Bitcoin.

Namun, perubahan struktural ini punya sisi lain: pembelian Bitcoin korporasi kini sangat terpusat pada Strategy saja. Menurut posting Saylor di X pada 17 Mei, Strategy kini memegang sekitar 76% seluruh Bitcoin treasury korporasi, sementara porsi perusahaan lain turun dari puncak 95% menjadi hanya 2%. Apa yang dulu dipromosikan sebagai "pelebaran kepemilikan institusi" pada kenyataannya menjadi risiko konsentrasi satu perusahaan.

Dampak 3: Mengubah Pasokan dan Permintaan Bitcoin

Jika pembelian Strategy ditempatkan dalam konteks pasokan keseluruhan, terlihat skalanya. Jaringan Bitcoin menghasilkan sekitar 450 koin baru per hari. Menurut K33 Research, rata-rata pembelian bulanan Strategy sekitar 36.137 BTC—2,7 kali output bulanan jaringan. Artinya, pembelian bulanan perusahaan setara dengan sekitar 80 hari produksi penambang.

STRC menginstitusionalisasi daya beli ini—menciptakan ritme pembelian tetap di sekitar setiap tanggal ex-dividend, yang memberikan dukungan permintaan siklikal bagi pasar. Namun, ini juga membawa risiko struktural: jika pembiayaan STRC melambat atau berhenti, permintaan ini bisa hilang seketika, memerlukan penyesuaian ulang pasokan-permintaan pasar.

Dampak 4: Munculnya Jaringan Kredit Korporasi Kripto

Tren penting adalah perusahaan pemegang Bitcoin utama saling berlangganan saham preferen satu sama lain, membangun "closed loop modal digital" di luar sistem perbankan tradisional.

Strive menginvestasikan $50 juta ke STRC milik Strategy, sekaligus menerbitkan saham preferen SATA sendiri dengan imbal hasil tahunan 13%. Ini menandai tonggak: perusahaan pemegang Bitcoin tidak hanya bersaing memperbesar eksposur BTC, tapi kini menggunakan instrumen kredit satu sama lain untuk mengoptimalkan neraca sendiri.

Saylor juga mengungkapkan bahwa beberapa platform DeFi (termasuk Pendle dan Saturn) mulai men-tokenisasi eksposur dividen terkait STRC untuk perdagangan on-chain. Ia percaya tren ini dapat memunculkan produk perbankan digital yang menawarkan imbal hasil dengan jaminan Bitcoin. Dari perspektif evolusi, STRC bukan sekadar alat pembiayaan, tetapi bisa menjadi jembatan antara pasar kredit tradisional dan keuangan kripto-native.

Dampak 5: Memperluas Akses Institusi ke Kripto

Posisi $138 juta Citigroup di Strategy menandakan endorsement keuangan tradisional terhadap model ini. JPMorgan memperkirakan jika Strategy mempertahankan laju saat ini, perusahaan bisa membeli hingga $30 miliar Bitcoin sepanjang 2026.

Yang lebih penting, STRC menyediakan jalur eksposur tidak langsung yang patuh regulasi bagi institusi yang tidak dapat memegang Bitcoin secara langsung—seperti dana pensiun, asuransi, dan departemen trust bank—dengan memegang produk saham preferen terdaftar di Nasdaq dengan imbal hasil yang secara tidak langsung terkait dengan harga Bitcoin. Jika model ini terbukti berkelanjutan, struktur serupa bisa bermunculan, semakin memperluas akses institusi ke pasar kripto.

Kesimpulan

STRC bukan sekadar alat pembiayaan. STRC merupakan eksperimen keuangan yang meng-upgrade Bitcoin dari "aset cadangan" menjadi "aset fondasi untuk pasar kredit".

Makna struktural sejati STRC bukan hanya memungkinkan pembelian Bitcoin korporasi lebih banyak. Untuk pertama kalinya, STRC membuktikan—dalam skala besar, di pasar terbuka, di bawah pengawasan regulator—bahwa Bitcoin dapat berfungsi sebagai aset dasar untuk struktur kredit jangka panjang. Kini Bitcoin mendukung kewajiban fixed income, masuk ke struktur modal korporasi, dan meletakkan dasar siklus ekspansi kredit serta kolateralisasi.

Keberlanjutan eksperimen ini bergantung pada tiga parameter struktural yang dapat diamati: apakah tren harga Bitcoin jangka panjang dapat menutupi biaya pendanaan saham preferen; apakah permintaan STRC di pasar kredit dapat terus tumbuh melampaui "perburuan imbal hasil" sementara; dan apakah, jika terjadi ketidaksesuaian antara siklus pembiayaan dan pembelian, perusahaan memiliki cukup alat dan fleksibilitas untuk mengelola gap tanpa harus melikuidasi aset.