Pengetatan pasar uang Federal Reserve meningkat: Risiko bank bayangan muncul ke permukaan

Pendahuluan: Sinyal Pengetatan Mendadak di Pasar Koin

Pada tanggal 31 Oktober 2025, malam sebelum Halloween, pasar uang Amerika Serikat mengalami gejolak signifikan. Penggunaan Fasilitas Repo Berdiri (Standing Repo Facility, SRF) Federal Reserve mencapai level tertinggi sepanjang masa, sebesar 50,35 miliar dolar, jauh melebihi level beberapa minggu sebelumnya. Peristiwa ini bukan disebabkan oleh fluktuasi musiman, tetapi merupakan tanda tekanan likuiditas yang tajam di pasar uang. Pasar repo sebagai saluran pendanaan grosir inti, dengan fluktuasi suku bunga dan lonjakan penggunaan fasilitas, memicu kekhawatiran pasar terhadap stabilitas keseluruhan sistem keuangan.

Sejak pertengahan September, pasar uang telah menunjukkan tanda-tanda pengetatan. Pada 15 September, insiden Tricolor mengungkapkan risiko potensial di sektor kredit swasta, diikuti dengan efek jendela likuiditas akhir kuartal yang memperburuk tekanan. Memasuki Oktober, permintaan repos terus meningkat setelah pertengahan bulan, setelah pertemuan Federal Reserve pada 29 Oktober, pasar meskipun sempat tenang, tetapi meledak kembali pada 31 Oktober. Dalam operasi repos pagi, pinjaman jaminan utang AS mencapai 4,4 miliar dolar AS, pinjaman sekuritas yang didukung hipotek (MBS) hampir mencapai 16 miliar dolar AS; peningkatan lebih lanjut terjadi di sore hari, dengan jaminan utang mencapai 25 miliar dolar AS, tambahan MBS 5 miliar dolar AS, total lebih dari 50 miliar dolar AS. Skala ini telah melampaui ekspektasi sebelumnya dari Federal Reserve mengenai “fluktuasi teknis”, mirip dengan krisis repos pada September 2019, ketika kekurangan likuiditas di pasar memaksa Federal Reserve untuk campur tangan secara darurat.

Saat ini, target kisaran suku bunga dana federal AS adalah 3,75%-4,00%, setelah penurunan 25 basis poin pada 29 Oktober. Namun, suku bunga pembiayaan overnight yang dijamin (SOFR) tercatat 4,04% pada 30 Oktober, dengan rata-rata 30 hari sebesar 4,20185%, sedikit lebih tinggi dari nilai tengah kisaran, menunjukkan adanya tekanan pasar repositori yang melimpah ke saluran pembiayaan jangka pendek lainnya. Fenomena ini bukanlah hal yang terisolasi, melainkan hasil dari akumulasi ketakutan risiko dalam proses pengetatan kuantitatif (QT). The Fed telah mengumumkan akan mengakhiri QT pada 1 Desember, mengakhiri pengurangan neraca lebih awal. Namun, pasar mempertanyakan apakah penyesuaian ini cukup untuk meredakan potensi krisis.

Artikel ini akan meninjau peristiwa tahun 2019, menganalisis data saat ini, membahas risiko bank bayangan dan kredit pribadi, serta mengevaluasi potensi dampaknya terhadap ekonomi makro. Melalui aspek-aspek ini, mengungkap tantangan sistemik di balik pengetatan pasar uang.

Tinjauan Sejarah: Pelajaran dari Krisis Pasar Repurchase 2019

Pada 17 September 2019, pasar repurchase Amerika Serikat mengalami krisis likuiditas yang tiba-tiba, dengan tingkat suku bunga repurchase semalam melonjak hingga 10%, jauh melebihi batas atas suku bunga dana federal sebesar 5,25%. Pada saat itu, neraca Federal Reserve telah menyusut dari puncaknya sebesar 4,5 triliun dolar menjadi sekitar 3,8 triliun dolar, proses QT menyebabkan cadangan bank menurun menjadi 1,4 triliun dolar, dan likuiditas beralih dari kerangka “melimpah” menjadi “cukup” yang memicu gesekan di pasar.

Akar krisis terletak pada akumulasi berbagai faktor: persyaratan regulasi di akhir kuartal mendorong bank untuk “perawatan jendela” (window dressing), mengurangi eksposur utang; puncak permintaan kas perusahaan selama musim pajak; serta ketidakpastian risiko yang disebabkan oleh ketegangan perdagangan global, yang menyebabkan aliran kembali dana dolar dari luar negeri. Sistem perbankan bayangan memperburuk tekanan, lembaga keuangan non-bank (seperti dana pasar uang) memegang banyak obligasi negara, tetapi tidak dapat membiayai secara efektif karena gangguan dalam rantai penggunaan jaminan.

Federal Reserve merespons dengan cepat: pada 17 September memulai operasi repo sementara, menyuntikkan likuiditas senilai ratusan miliar dolar ke pasar; mulai Oktober memperluas pembelian aset, memulai kembali ekspansi neraca. Krisis berlanjut hingga akhir tahun, total skala intervensi melebihi 500 miliar dolar. Setelah itu, Federal Reserve memperkenalkan fasilitas repo permanen (SRF) dan fasilitas reverse repo (RRP), bertujuan untuk memberikan buffer likuiditas permanen. Selain itu, kerangka cadangan diubah dari “cadangan yang melimpah” menjadi “cadangan yang cukup”, dengan tingkat cadangan target ditetapkan antara 1,4 triliun - 1,6 triliun dolar.

Peristiwa ini mengungkapkan kerentanan sistem keuangan modern: ukuran pasar repo melebihi 4 triliun dolar, menyumbang lebih dari 70% dari pembiayaan jangka pendek, namun sangat bergantung pada sejumlah besar bank besar (seperti JPMorgan Chase, Goldman Sachs). Krisis 2019 meskipun tidak memicu resesi, tetapi mempercepat pergeseran Federal Reserve menuju kebijakan pelonggaran, yang memfasilitasi stimulus pandemi 2020. Situasi saat ini pada tahun 2025 sangat mirip: QT menyebabkan penurunan cadangan, risiko bank bayangan muncul, serta ketidakpastian ekonomi global.

Data Pasar Koin Saat Ini: Tanda-Tanda Pengetatan Meningkat Secara Drastis

Pada bulan Oktober 2025, penggunaan fasilitas repos mengalami pertumbuhan eksponensial. Pada pertengahan September, rata-rata pinjaman harian kurang dari 1 miliar dolar AS, terutama disebabkan oleh hambatan musiman. Pada awal Oktober, efek akhir kuartal mendorongnya naik menjadi 2 miliar dolar AS, tetapi setelah pertengahan bulan stabil di kisaran 700 juta hingga 1 miliar dolar AS. Setelah pertemuan Federal Reserve pada tanggal 29 Oktober, penggunaan naik menjadi sekitar 10 miliar dolar AS. Namun, pada tanggal 31 Oktober terjadi lonjakan dramatis: pada pagi hari, repos surat utang negara mencapai 4,4 miliar dolar AS, MBS 15,9 miliar dolar AS; pada sore hari, surat utang negara 25 miliar dolar AS, MBS 5 miliar dolar AS, total mencapai 50,35 miliar dolar AS, memecahkan rekor sejak peluncuran SRF pada tahun 2021.

Lonjakan ini bukan disebabkan oleh efek akhir bulan. Di pasar uang, akhir bulan bukanlah titik kritis, berbeda dengan akhir kuartal yang melibatkan laporan regulasi. Data menunjukkan bahwa pada 31 Oktober, saldo perjanjian reverse repositori (RRP) mencapai 51,8 miliar USD, meningkat dibandingkan hari sebelumnya, menunjukkan bahwa kemampuan dana pasar uang (MMF) untuk menyerap likuiditas telah jenuh. Sementara itu, suku bunga agunan umum untuk repositori tiga pihak (TGCR) rata-rata delapan bulan pertama di bulan Oktober lebih rendah 8-9 basis poin dibandingkan IORB (suku bunga saldo cadangan), tetapi dari September hingga Oktober berubah menjadi sedikit lebih tinggi, menunjukkan bahwa biaya pembiayaan meningkat.

SOFR sebagai patokan pasar repos, tren Oktober jelas: pada 2 Oktober 4,31%, kemudian turun ke 4,04% pada 30 Oktober. Rata-rata SOFR 30 hari meningkat dari 4,19115% pada awal Oktober menjadi 4,20185% pada akhir bulan, lebih tinggi dari median suku bunga dana federal yang efektif (EFFR) (sekitar 3,875%). Perhitungan EFFR perlu dirilis hingga hari Senin, tetapi perkiraan awal menunjukkan bahwa pada 31 Oktober akan lebih tinggi dari batas atas 4,00%, melanjutkan pola volatilitas sejak September. SOFR September sempat melebihi batas atas sebesar 4 basis poin, meskipun Oktober turun, tetapi efek akhir pekan mungkin memperbesar tekanan.

Tingkat cadangan bank menjadi fokus lain: rata-rata $3,2 triliun pada paruh pertama 2025, turun menjadi $2,8 triliun pada bulan Oktober, dua kali lipat dari puncak tahun 2019. QT yang dimulai pada tahun 2022 telah mengurangi aset sebesar $1,5 triliun, tetapi rasio cadangan/PDB masih mencapai 10-11%, jauh di atas ambang “cukup”. Data ini menunjukkan bahwa pengetatan bukanlah karena kekurangan cadangan yang absolut, melainkan disebabkan oleh ketidakmerataan distribusi dan meningkatnya premi risiko.

Federal Reserve Menanggapi: QT Dihentikan Lebih Awal dan Penyesuaian Kebijakan

Tanggapan Federal Reserve terhadap pengetatan saat ini mirip dengan tahun 2019. Dalam pernyataan rapat FOMC pada 29 Oktober, komite memutuskan untuk mengakhiri QT pada 1 Desember, dan total kepemilikan sekuritas tidak akan lagi dikurangi. Ketua Powell mengakui dalam konferensi pers bahwa tekanan pasar baru-baru ini mempercepat jadwal ini, mirip dengan transisi tahun 2019 dari “penghentian tanpa rencana” ke “intervensi darurat”. Federal Reserve menurunkan batas QT dari $60 miliar per bulan menjadi $30 miliar (pertengahan 2024), tetapi volatilitas bulan Oktober mendorong pengetatan lebih lanjut.

Di bawah kerangka kebijakan, Federal Reserve tidak langsung menargetkan suku bunga repurchase, melainkan menggunakan EFFR sebagai jangkar. Namun, SOFR mencakup 98% transaksi repurchase domestik, yang lebih representatif, dan fluktuasinya telah meluap ke pasar dana federal. Powell menekankan bahwa ini adalah fluktuasi normal dari transisi “cadangan yang melimpah” ke “cadangan yang memadai”, disertai dengan faktor musiman dan regulasi. Namun, data pasar menunjukkan bahwa TGCR bulan Oktober lebih tinggi daripada IORB, menunjukkan tekanan pembiayaan melebihi ekspektasi.

Desain SRF bertujuan untuk meredakan volatilitas, menyediakan pinjaman tanpa batas (500 miliar dolar AS per hari), tetapi lonjakan penggunaan pada 31 Oktober menunjukkan bahwa efek penyanggaannya terbatas. Federal Reserve mungkin akan membahas langkah tambahan dalam pertemuan November, seperti memulai kembali pembelian aset atau menyesuaikan target cadangan. Para analis memperkirakan bahwa berakhirnya QT akan melepaskan sekitar 200 miliar dolar AS likuiditas, tetapi jika risiko bayangan terus berlanjut, mungkin diperlukan intervensi yang lebih agresif.

Potensi Penyebab: Aversi Risiko dan Ancaman Perbankan Bayangan

Inti dari pengetatan pasar koin bukanlah kesalahan kebijakan Federal Reserve, melainkan pembesaran ketidakberanian risiko di antara para pelaku pasar. Laporan pekerjaan non-pertanian bulan Agustus menunjukkan perlambatan pasar tenaga kerja, dengan tingkat pengangguran naik menjadi 4,2%, dan pemecatan meningkat di perusahaan kecil dan menengah. Ini mengonfirmasi penurunan ekonomi riil, yang mempengaruhi kualitas portofolio kredit swasta. Ukuran pasar kredit swasta mencapai 2 triliun dolar AS, dengan pertumbuhan 20% pada tahun 2025, tetapi risiko gelembung valuasi dan penipuan semakin mencolok.

Perbankan bayangan (intermediasi keuangan non-bank) adalah pengganda pengetatan. CEO JPMorgan Chase, Jamie Dimon, baru-baru ini memperingatkan tentang “kecoa berkeliaran” (cockroaches), merujuk pada risiko yang tersembunyi. Contoh khas termasuk runtuhnya Tricolor: penyedia kredit swasta ini gagal bayar pada bulan September, mengungkapkan eksposur berlebihan terhadap pinjaman mobil berisiko tinggi. First Brands mengikuti, penurunan peringkat kredit pada bulan Oktober menyebabkan kerugian sebesar 200 juta dolar. Peristiwa-peristiwa ini menyebabkan keraguan dalam penilaian agunan, peserta pasar uang (seperti MMF) mengurangi penempatan repos, bahkan dengan jaminan obligasi pemerintah.

Masalah asimetri informasi semakin parah. Gubernur Bank Inggris Bailey menyatakan pada pertengahan Oktober bahwa saat menanyakan kepada sponsor kredit swasta, ia mendapat respons “tidak ada yang perlu dikhawatirkan”, namun regulator kesulitan untuk memverifikasi. Presiden Dana Moneter Internasional (IMF) Georgieva memperingatkan bahwa risiko kredit swasta “mengganggu tidurnya”, karena proporsi pinjaman yang diberikan bank kepada mereka meningkat menjadi 20%. Total ukuran perbankan bayangan mencapai 3 triliun USD, menunjukkan “ciri-ciri gelembung”, kurang transparansi, dan dapat memicu guncangan global.

Kenaikan nilai tukar dolar AS semakin meningkatkan selisih suku bunga antara AS dan China, mengurangi arus balik dana luar negeri dan pasokan likuiditas global. Pada bulan Oktober, indeks dolar AS naik 3%, sesuai dengan volatilitas SOFR. Faktor-faktor ini saling terkait, membentuk “efek kecoa”: risiko muncul dari bayang-bayang, memaksa pemegang kas beralih ke fasilitas Federal Reserve.

Kesamaan dengan 2019: Pengulangan Pola dan Perbedaan

Situasi tahun 2025 sangat mirip dengan tahun 2019. Pertama, latar belakang QT serupa: keduanya terjadi pada periode penurunan cadangan, cadangan 2019 adalah 14 triliun vs. 28 triliun pada 2025, tetapi efek pengetatan relatif setara. Kedua, peristiwa yang memicu mirip: pada 2019 adalah perang dagang dan inversi kurva imbal hasil, sedangkan pada 2025 adalah perlambatan pekerjaan dan default kredit swasta. Inversi kurva imbal hasil pada bulan Oktober menunjukkan risiko resesi.

Perbedaannya terletak pada kematangan alat: SRF telah beroperasi sejak 2021, tetapi tingkat penggunaan pada 31 Oktober menunjukkan bahwa ia belum sepenuhnya mengatasi gesekan struktural. Selain itu, pada tahun 2025, proporsi kredit swasta yang lebih tinggi (bank bayangan/GDP 15% vs. 10% pada 2019) menunjukkan risiko yang lebih sistematis. Kebijakan Federal Reserve juga lebih berhati-hati: ekspansi darurat pada 2019, sementara pada 2025 berakhir dengan QT sebagai respons bertahap.

Dampak Makro: Dari Fluktuasi Jangka Pendek ke Risiko Sistemik

Dalam jangka pendek, pengetatan meningkatkan biaya pembiayaan, mempengaruhi pinjaman perusahaan. Suku bunga pinjaman untuk usaha kecil dan menengah telah naik 25 basis poin, menekan investasi. Meskipun pasar saham tidak mengalami guncangan besar (S&P 500 naik 2% di bulan Oktober), tetapi selisih obligasi melebar, premi risiko kredit naik menjadi 150 basis poin.

Dalam jangka panjang, jika tidak diatasi, dapat memicu reaksi berantai: gagal bayar perbankan bayangan berdampak pada neraca bank, memperparah pengetatan kredit. Krisis 2019 meskipun singkat, menyumbang penurunan 0,5% PDB. Pada 2025, eksposur kredit swasta dapat menyebabkan kerugian 1-2 triliun dolar AS, mirip dengan awal krisis subprime 2008. Dampak global signifikan: Bank Sentral Eropa telah memantau tekanan pembiayaan dolar AS, berpotensi memerlukan intervensi yang terkoordinasi.

Prospek: Perubahan Kebijakan dan Pemantauan Risiko di Bulan November

Pada minggu pertama bulan November, data EFFR dan SOFR akan mengungkap efek akhir pekan. Jika SOFR melebihi batas atas 5 basis poin, Federal Reserve mungkin akan mempercepat akhir QT, atau memulai operasi sementara. Penetapan pasar menunjukkan probabilitas suku bunga dana federal pada akhir 2025 adalah 3,71%, yang mengisyaratkan kemungkinan penurunan suku bunga lebih lanjut.

Investor harus memperhatikan regulasi bank bayangan: Federal Reserve dan SEC mungkin memperkuat persyaratan pengungkapan untuk mengurangi asimetri informasi. Pemantauan ekonomi riil sangat penting, data ketenagakerjaan dan konsumsi akan menentukan apakah pengetatan akan meluas. Secara keseluruhan, peristiwa saat ini mengingatkan pada interkoneksi sistem keuangan: meskipun pasar uang tidak terlihat, itu mendukung likuiditas global. Intervensi yang tepat waktu dapat menghindari pengulangan tahun 2019, tetapi perlu waspada terhadap kejutan sistemik yang dibawa oleh “kecoa” kredit swasta.