Jangan hanya melihat penurunan suku bunga! "Point shaving" The Federal Reserve (FED) telah dimulai, dan sebuah pembalikan likuiditas yang senyap sedang terjadi.

Penulis: White55, Mars Finance

Federal Reserve mengumumkan penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin pada 29 Oktober, menurunkan kisaran target suku bunga dana federal menjadi 3,75% hingga 4,00%, ini adalah penurunan suku bunga kelima sejak September 2024. Namun, dibandingkan dengan keputusan yang sesuai dengan ekspektasi pasar ini, lebih menarik adalah keputusan lain yang diumumkan oleh Federal Reserve: mengakhiri rencana pengurangan neraca mulai 1 Desember. Kebijakan yang dikenal pasar sebagai pengetatan kuantitatif ini telah dimulai sejak 2022, dan telah mengurangi ukuran neraca Federal Reserve dari puncaknya hampir 9 triliun dolar AS selama pandemi menjadi sekitar 6,6 triliun dolar AS. Akhirnya, ini menunjukkan bahwa lingkungan likuiditas global akan menghadapi perubahan yang dalam dan tenang.

Perubahan kebijakan: dari penarikan tersembunyi ke penyiraman yang moderat

Esensi dari pengetatan kuantitatif adalah bahwa Federal Reserve diam-diam menarik likuiditas dari sistem keuangan dengan tidak memperpanjang obligasi yang jatuh tempo. Kebijakan ini dimulai pada Juni 2022, ketika Amerika Serikat menghadapi masalah inflasi tinggi, dan Federal Reserve perlu menggunakan berbagai alat secara bersamaan untuk memperketat kondisi keuangan. Selama tiga tahun, QT dan kebijakan kenaikan suku bunga telah bekerja sama: satu sisi meningkatkan harga dana, sementara sisi lain mengurangi jumlah dana. Sejak 2022, dengan membiarkan sebagian obligasi jatuh tempo tanpa diperpanjang, neraca Federal Reserve telah berkurang secara signifikan dari puncaknya. Namun, situasi sedang berubah. Pada pertengahan Oktober 2025, Powell memperingatkan dalam sebuah pidato di Philadelphia bahwa ada tanda-tanda lebih lanjut dari pendinginan di pasar tenaga kerja AS. Dia juga menyatakan bahwa seiring dengan kondisi likuiditas sistem keuangan yang semakin ketat, rencana pengetatan kuantitatif mungkin segera mendekati akhir. Di dalam Federal Reserve telah disepakati untuk mengambil pendekatan “sangat hati-hati” untuk menghindari tekanan pasar uang yang dialami pada September 2019. Mengakhiri QT berarti Federal Reserve akan berhenti menarik likuiditas dari sistem keuangan dan akan mulai menginvestasikan kembali hasil dari sekuritas yang jatuh tempo, pada dasarnya menyuntikkan kembali dana ke pasar. Perubahan ini tampak sebagai penyesuaian teknis, tetapi sebenarnya memiliki dampak yang mendalam terhadap likuiditas pasar.

Logika pengambilan keputusan: langkah pencegahan dan stabilisasi pasar

Di balik keputusan Federal Reserve ini adalah penilaian hati-hati terhadap prospek ekonomi dan pertimbangan terhadap stabilitas pasar. Pernyataan Powell dalam pidatonya di bulan Oktober yang menyampaikan “kekhawatiran akan pekerjaan mengalahkan risiko inflasi” menjadi dasar kunci untuk pergeseran kebijakan Federal Reserve. Meskipun inflasi masih di atas target 2% Federal Reserve, ekspektasi inflasi jangka panjang tetap sejalan dengan target tersebut. Sementara itu, tanda-tanda pendinginan di pasar tenaga kerja semakin jelas, Powell menunjukkan bahwa “di pasar tenaga kerja yang tidak begitu aktif dan agak lemah ini, risiko penurunan pekerjaan tampaknya sudah meningkat.” Para pembuat kebijakan Federal Reserve mengakui bahwa “shutdown” pemerintah federal yang telah berlangsung hampir sebulan membatasi proses pengambilan keputusan mereka. Ketidakadaan data resmi membuat Federal Reserve sulit untuk menilai kondisi ekonomi dengan akurat, dan ketidakpastian ini mendorong Federal Reserve untuk mengambil sikap kebijakan yang lebih hati-hati. Keputusan untuk mengakhiri QT juga mencerminkan perhatian Federal Reserve terhadap likuiditas pasar. Federal Reserve New York melakukan operasi repo besar-besaran pada bulan September untuk meredakan tekanan likuiditas di pasar uang. Operasi ini mengindikasikan bahwa cadangan bank mungkin telah turun mendekati tingkat kenyamanan terendah, dan pengetatan lebih lanjut dapat membahayakan stabilitas pasar.

Dampak Pasar: Perpindahan Likuiditas yang Tersembunyi

Akhir QT akan memiliki dampak yang dalam dan kompleks terhadap berbagai jenis aset. Menurut analisis Kepala Ekonom Zhongzhong Yun dari Zhonghang Securities, akhir pengurangan neraca dapat menghasilkan tiga dampak utama: pertama, likuiditas pasar di AS diharapkan membaik, menghindari terulangnya krisis pasar repo 2019; kedua, akhir pengurangan neraca berarti Federal Reserve berhenti mengurangi kepemilikan obligasi, sehingga meredakan tekanan jual di pasar obligasi, membantu menurunkan imbal hasil jangka panjang; ketiga, akhir pengurangan neraca dapat memperkuat ekspektasi pelonggaran kebijakan moneter, bersinergi dengan penurunan suku bunga. Meskipun Federal Reserve mengumumkan penurunan suku bunga pada 29 Oktober, imbal hasil obligasi pemerintah jangka panjang terus naik. Fenomena yang tampaknya bertentangan dengan logika ini mengungkapkan perbedaan pandangan pasar mengenai jalur kebijakan di masa depan. Powell menunjukkan bahwa pembuat kebijakan memiliki “perbedaan serius” mengenai tindakan bulan Desember, yang membuat arah kebijakan di masa depan penuh ketidakpastian. Namun, dukungan akhir QT terhadap pasar saham mungkin lebih langsung. Akhir QT berarti tekanan likuiditas yang diambil oleh Federal Reserve dari pasar akan berkurang, memberikan dukungan bagi saham AS, terutama bagi saham pertumbuhan dan teknologi yang sensitif terhadap likuiditas yang akan mendapatkan lebih banyak manfaat. Pandangan ini sejalan dengan pendapat Kepala Ekonom Bill Adams dari Dallas Fed, yang percaya bahwa akhir QT dapat “beralih menjadi lebih banyak likuiditas di pasar keuangan dan lebih banyak dana investasi swasta yang mengalir ke aset berisiko dalam waktu dekat.” Perubahan halus: efek “penurunan suku bunga tersembunyi” dari akhir QT.

Beberapa analis percaya bahwa bahkan jika Federal Reserve menangguhkan penurunan suku bunga pada bulan Desember, penghentian QT lebih awal dapat menghasilkan efek yang mirip dengan penurunan suku bunga. Manajer portofolio dari Aptus Capital Advisors di Alabama, John Luke Tyner, bahkan berpendapat bahwa penghentian QT sebelum 2026 dapat memberikan efek setara dengan penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin bagi para investor. Efek “penurunan suku bunga terselubung” ini terutama tercapai melalui dua saluran: pertama, meredakan tekanan dasar pada cadangan bank, dan kedua, mengelola pasokan dan struktur jatuh tempo penerbitan obligasi pemerintah. Penghentian QT berarti Federal Reserve akan mengambil sebagian pasokan obligasi pemerintah dari pasar swasta, mengubah keseimbangan penawaran dan permintaan di pasar. Namun, tidak semua analis setuju dengan perbandingan langsung ini. Ekonom dari Washington Policy Analysis, Derek Tang, berpendapat bahwa penghentian QT memperkuat “preferensi risiko pasar saham” yang memperbesar dampak dari setiap penurunan suku bunga, tetapi ia melihat langkah Federal Reserve ini lebih sebagai “penyesuaian bertahap” terhadap kebijakan neraca. Keputusan untuk mengakhiri QT juga terkait erat dengan strategi penerbitan utang Departemen Keuangan AS. Analis strategi makro FHN, Will Compernolle, menunjukkan bahwa setelah penghentian QT, Departemen Keuangan memiliki lebih banyak ruang fleksibilitas dalam mengisi saldo kas akun umum mereka, sementara Federal Reserve akan menjadi “pembeli sukarela, menyerap sebagian permintaan obligasi pemerintah.”

Dampak global: Efek limpahan likuiditas dolar

Perubahan kebijakan moneter Federal Reserve tidak hanya merupakan urusan domestik Amerika Serikat, tetapi dampak luarnya akan memiliki efek yang dalam pada pasar modal global. Pengalaman sejarah menunjukkan bahwa pengetatan kebijakan moneter Federal Reserve sering kali disertai dengan krisis keuangan di pasar negara berkembang atau secara global. Namun, berakhirnya QT kali ini mungkin akan memberikan keuntungan bagi pasar negara berkembang. Penghentian pelonggaran kuantitatif oleh Federal Reserve akan mengurangi tekanan arus keluar modal yang dihadapi oleh pasar negara berkembang, membantu memperbaiki lingkungan pembiayaan eksternalnya. Dengan berkurangnya tekanan pada likuiditas dolar, modal internasional mungkin akan kembali mengalir ke pasar negara berkembang untuk mencari imbal hasil yang lebih tinggi. Pergerakan indeks dolar juga akan terpengaruh. Penurunan suku bunga yang menyebabkan penyempitan spread suku bunga antara Amerika Serikat dan asing, akan semakin melemahkan daya tarik dolar, ditambah lagi dengan sentimen “de-dollarization” yang dipicu oleh ketegangan perdagangan global, tekanan di atas indeks dolar akan semakin besar. Penilaian ini sejalan dengan prediksi Franklin Templeton Investments, yang memperkirakan bahwa kekhawatiran inflasi akan menyebabkan penurunan suku bunga Federal Reserve lebih rendah dari yang diharapkan, dengan rentang target suku bunga kebijakan kali ini mungkin lebih tinggi dari 3.5%. Pasar komoditas mungkin menunjukkan tren yang terpisah. Emas diuntungkan dari penurunan suku bunga riil dan permintaan untuk aset aman, harganya mungkin akan terus naik; sedangkan harga minyak tetap ditentukan oleh fundamental penawaran dan permintaan, pelaksanaan pengurangan produksi OPEC+ dan risiko geopolitik di Timur Tengah tetap menjadi variabel kunci yang menentukan arah marginal harga minyak, dampak penurunan suku bunga kemungkinan relatif terbatas. Outlook ke depan: Kabut jalur kebijakan.

Meskipun QT akan segera berakhir, jalur kebijakan masa depan Federal Reserve masih penuh ketidakpastian. Powell menyatakan dalam konferensi pers setelah pertemuan Oktober bahwa ada perbedaan pendapat yang jelas di antara para pejabat tentang bagaimana bertindak pada bulan Desember, dan tidak ada jaminan bahwa akan ada pemotongan suku bunga lagi dalam pertemuan kebijakan Desember. Jadwal yang dirilis oleh situs resmi Federal Reserve menunjukkan bahwa pada tahun 2025, Federal Reserve masih memiliki satu pertemuan suku bunga yang akan mengumumkan keputusan suku bunga baru pada 11 Desember waktu Beijing. Pertemuan ini akan menjadi lebih penting karena dapat memberikan lebih banyak petunjuk tentang jalur kebijakan di tahun 2026. Prediksi berbagai lembaga tentang arah kebijakan Federal Reserve di masa depan menunjukkan perbedaan. Morgan Stanley memprediksi bahwa Federal Reserve akan terus menurunkan suku bunga hingga Januari 2026 dan akan menurunkan suku bunga dua kali lagi pada bulan April dan Juli 2026, akhirnya menurunkan kisaran target suku bunga dana federal menjadi 3,00% hingga 3,25%. Di sisi lain, laporan penelitian yang dirilis oleh CICC berpendapat bahwa dalam “kondisi alami”, masih ada ruang untuk tiga kali pemotongan suku bunga dalam putaran ini, yang berkaitan dengan suku bunga jangka panjang 3,8—4,0%. Perusahaan tersebut juga menyatakan bahwa meskipun Federal Reserve masih memiliki ruang untuk pelonggaran, ritme pemotongan suku bunga mungkin melambat, dan tidak disarankan untuk memiliki harapan yang terlalu optimis. Ketidakpastian baru juga mulai muncul. CICC menunjukkan bahwa ketua Federal Reserve yang baru dan independensi Federal Reserve adalah variabel terbesar dalam jalur pemotongan suku bunga tahun depan, yang mungkin meningkatkan ketidakpastian kebijakan setelah kuartal kedua tahun 2026. Pandangan ini menunjukkan bahwa faktor politik mungkin memiliki dampak yang lebih besar terhadap arah kebijakan moneter di masa depan.

Reksa dana pasar uang telah mencetak rekor aset sebesar 7,42 triliun dolar AS, angka ini mencerminkan hasrat pasar untuk mendapatkan imbal hasil dan pengejaran terhadap aset yang aman. Setelah QT berakhir, raksasa modal yang terpendam ini mungkin akan menyesuaikan strategi, mencari tempat baru untuk berinvestasi. Federal Reserve akan mengakhiri rencana QT pada 1 Desember, tetapi Powell juga telah jelas menyatakan bahwa penurunan suku bunga lagi pada pertemuan bulan Desember tidaklah pasti. Sikap hati-hati ini sendiri adalah cermin yang mencerminkan keseimbangan sulit yang dijalani Federal Reserve antara inflasi dan pertumbuhan, kekurangan data dan kebijakan ke depan. Tirai pesta likuiditas telah perlahan-lahan dibuka, tetapi durasi pesta dan efek akhirnya masih akan bergantung pada arah akhir fundamental ekonomi.