xUSD dari Stream melepas kaitannya ke $0,2! Pahami bagaimana protokol ini bisa "mencetak uang sendiri"

Stream Finance mengalami kerugian besar sebesar 93 juta dolar AS, dan xUSD telah terlepas dari nilai 0,2 dolar AS, dengan risiko rantai yang cepat menyebar ke beberapa platform DeFi! Bagaimana prinsip dari semua ini? (Kronologi singkat: stablecoin xUSD terlepas dari 0,54 dolar AS, Balancer diserang dan menyebabkan keruntuhan yang lebih parah) (Latar belakang tambahan: USDe terlepas dari 0,65 dolar AS pada dini hari! Risiko likuidasi berantai mengungkap kerentanan stablecoin sintetis) Pada 4 November, protokol DeFi Stream Finance menyatakan bahwa dana dari manajer dana eksternal menyebabkan kerugian aset pengguna sekitar 93 juta dolar AS, dan semua penarikan serta penyimpanan sementara dihentikan. Terkait erat dengan protokol ini, stablecoin staking Stream USD (xUSD) mengalami pelepasan nilai yang serius, saat artikel ini ditulis harganya sekitar 0,2 dolar AS, turun lebih dari 80%.

Risiko berantai mencapai 300 juta dolar AS? Tim riset DeFi, Yields and More (YAM), mengeluarkan laporan investigasi khusus terkait hal ini, menyebutkan bahwa utang langsung dan eksposur stablecoin terkait Stream Finance melebihi 284 juta dolar AS, melibatkan platform seperti Euler, Silo, Morpho, Gearbox yang memegang posisi aset sintetis Stream (xUSD, xBTC, xETH).

Laporan menyebutkan bahwa dana dari DeFi dan kurator (Curators) seperti TelosC menanggung eksposur sekitar 123 juta dolar AS, dan Elixir memberikan pinjaman sekitar 68 juta dolar AS, yang mendukung 65% dari stablecoin mereka. YAM juga mengingatkan bahwa daftar ini mungkin tidak lengkap, dan jumlah vault serta stablecoin yang benar-benar terpengaruh masih perlu dikonfirmasi, menunggu pengakuan dari platform DeFi terkait. Kreditor terbesar, Elixir, menyatakan memiliki hak penuh untuk menebus posisi pinjaman dari Stream dengan harga 1 dolar AS, dan mulai melunasi pinjaman tersebut; namun, Stream menyatakan bahwa pelunasan harus menunggu klarifikasi hukum terkait kompensasi dan alokasi dana.

Seiring pelepasan xUSD dan daftar eksposur yang semakin meluas, siapa yang akhirnya menanggung kerugian dan urutan likuidasi menjadi fokus pasar jangka pendek.

Mungkin yang lebih menarik lagi adalah, bagaimana Stream bisa melakukan “cetak uang sendiri”? Berikut penjelasan dari pengembang DeFi, @Schlagonia:

Ringkasan (TLDR): Stream (xUSD) dan Elixir (deUSD)—mungkin ada proyek lain—sedang saling meminjamkan token satu sama lain secara rekursif, untuk meningkatkan TVL mereka secara artifisial, menciptakan struktur yang mirip Ponzi yang belum pernah kita lihat sebelumnya. (Catatan: Untuk kejelasan dan batasan jumlah karakter di platform X, semua hash transaksi dan alamat akan disediakan di tweet berikutnya agar bisa dilacak sendiri.)

Investigasi kami dimulai dari jaringan utama Ethereum. Semalam, ada dana USDC masuk ke dompet Stream xUSD (alamat 0x15). Langkah pertama: mentransfer dana USDC ini ke alamat lain yang dikendalikan Stream, 0x33, sekitar 4,4 juta dolar AS. Kemudian, 0x33 menggunakan Cow Swap untuk membeli USDT, dan hasilnya dikirim ke alamat 0x25. Setelah menerima USDT, 0x25 menggunakan kontrak tokenisasi di blockchain (0x69) untuk mencetak deUSD yang setara.

Selanjutnya, 0x25 mengirim deUSD kembali ke 0x33, yang kemudian mengirimnya kembali ke dompet utama 0x15. Stream kemudian melakukan cross-chain transfer deUSD ke jaringan AVAX, World Chain, atau jaringan Layer 2 lain yang menyediakan pasar pinjaman sdeUSD, lalu menggunakan deUSD sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin lain (seperti USDT atau AUSD), menukarnya kembali ke USDC, dan melakukan cross-chain kembali ke jaringan utama.

Loop ini diulang satu atau dua kali, dengan jumlah dan pasar pinjaman yang berbeda-beda. Hasil akhirnya: Stream terus mencetak deUSD, menggunakannya sebagai jaminan untuk meminjam stablecoin, lalu mencetak lebih banyak deUSD lagi. Kemarin, mereka melakukan tiga putaran, mencetak total sekitar 10 juta deUSD. Meskipun sangat agresif, ini belum bisa disebut sebagai penipuan.

Pada tahap kedua: Siklus leverage biasanya hanya menambah jaminan terakhir. Tapi Stream memiliki “kemampuan khusus”: dompet mereka menerima semua USDC yang digunakan untuk mencetak stablecoin mereka sendiri, xUSD—dan mereka memanfaatkannya secara optimal. Jadi, dengan USDC terakhir yang dipinjamkan, mereka melakukan rekursi pencetakan xUSD sendiri. Kemarin, dari USDC sebesar 1,9 juta dolar AS, mereka mencetak sekitar 14,5 juta xUSD.

Ini berarti: xUSD tidak didukung oleh cadangan 1:1 yang nyata, dan protokol itu sendiri menjadi pemegang terbesar dari token ini. Saat ini, mereka mengendalikan lebih dari 60% dari total pasokan xUSD, dan jika semua pencetakan ini dilakukan secara rekursif, setiap 1 xUSD mungkin hanya didukung oleh kurang dari 0,4 dolar AS.

Apa maknanya? Sangat menarik. Selain “dimiliki”, penggunaan utama xUSD adalah untuk melakukan leverage di platform seperti Euler dan Morpho. Tapi pertanyaannya: siapa yang mau meminjam ratusan ribu stablecoin kepada token yang dicetak secara artifisial ini? Jawabannya adalah—Elixir. Mereka “secara kebetulan” memiliki tambahan USDT senilai 10 juta dolar AS yang baru didapat.

Langkah pertama: mentransfer 10 juta USDT ke dompet multi-sig “Elixir sUSDS” (alamat 0x73). Kemudian, 0x73 menggunakan Cow Swap untuk menukar USDT ke USDC, dan mengirimnya ke alamat 0x1b. USDC ini kemudian di-bridge ke Plume Network, dan dikirim ke dompet Safe 0xaF8. Dompet Safe Elixir ini langsung menyetor USDC ke pasar Morpho, yang aset jaminannya adalah—tebak—xUSD. Pasar ini tersembunyi di antarmuka Morpho dan hanya diakses oleh Elixir. Saat ini, ada lebih dari 70 juta dolar AS USDC yang disetor, dan sekitar 65 juta dolar AS dipinjamkan.

Tak lama kemudian, Stream akan meminjam USDC ini menggunakan xUSD yang mereka cetak, lalu melakukan bridge kembali ke jaringan utama, dan kembali ke awal cerita. Menariknya, saat saya menulis ini, mereka tampaknya memulai putaran baru dari pencetakan deUSD yang baru.

Walaupun saya belum sepenuhnya menyelami, bisa diperkirakan bahwa pasar pinjaman yang digunakan Stream untuk menjaminkan deUSD kemungkinan besar juga menggunakan metode serupa—mungkin dengan mitra stablecoin lainnya yang melakukan hal yang sama.

Rasio jaminan sebenarnya dari sistem ini sulit dipastikan, tapi kemungkinan besar setiap dolar AS hanya didukung oleh kurang dari 10 sen. Tapi, ketika semua orang bisa mengklaim pertumbuhan TVL 10-15% dalam semalam, siapa yang peduli…