Nilai Proposal Penyatuan Uniswap dan Protokol CCA

Pendahuluan

Belakangan ini, kehebohan industri telah dialihkan oleh munculnya jalur pembayaran X402, serta kepanikan dari Senin Hitam, Selasa, Rabu, Kamis, dan Jumat, serta rotasi sektor privasi dari legenda akhir sapi.

Dunia ini benar-benar luar biasa, juga sangat ramai.

Sekarang baik-baik saja, bagaimanapun juga, kesalahan yang sering dilakukan orang pintar adalah: berusaha mengoptimalkan sesuatu yang seharusnya tidak ada~ (dari Musk), sekarang tenangkan diri, tinjau kembali kehebatan produk sukses di masa lalu, lihat pemain dalam kompetisi mana yang merupakan tindakan yang tidak efektif, lihat mana yang adalah babi di puncak pasar, ketika angin berhenti, baru kita bisa benar-benar melihat nilai jangka panjang di masa depan.

Jika ditanya, apa tren jalur yang representatif tahun ini?

Pilihan utama saya adalah Dex, sudah 4 tahun sejak musim panas DeFi berlalu, pada tahun 25 sudah ada beberapa produk khas yang solid, dari ideologi hingga mendominasi pasar dengan suara yang sangat besar, dan yang paling menakjubkan dari jalur ini adalah, ketika Anda berpikir bahwa semua yang bisa dilakukan telah mencapai batas, dan pola juga seharusnya sudah jelas. Tiba-tiba Anda akan melihat beberapa proyek muncul dari detail dan menjadi kuda hitam. Hyperliquid di perps demikian, fomo di meme bot juga demikian.

Selain tantangan dari platform baru, Uniswap yang menjadi pohon hijau di Defi juga terus berinovasi. Artikel ini akan mengupas tuntas dua langkah besar Uniswap minggu ini.

Uniswap** kondisi pasar **

Hingga saat ini, Uniswap telah memproses sekitar 40 triliun dolar AS dalam volume transaksi. Ini adalah platform Dex terkemuka yang tak terbantahkan.

Dari gambar di bawah, dapat dilihat bahwa meskipun ada penantang baru dalam 25 tahun, namun di jaringan utama Ethereum, masih menguasai 70-80 persen dari skala pasar.

Dalam 25 tahun terakhir pada bulan Oktober, ia memiliki volume perdagangan sekitar 138B. Mengabaikan fluktuasi bulanan, rata-rata juga ada volume perdagangan 60-100B.

Situasi pangsa pasar Dex di Ethereum

Namun di balik kemewahan, sebenarnya ada banyak tantangan, karena TVL Uniswap terus menurun, yang berarti pasar memiliki tempat staking yang lebih baik. Selain itu, Uniswap terus meluncurkan v3 dan v4, meskipun ada lebih banyak peningkatan dalam hal kinerja, gas, dan LP, namun tetap bersaing dalam merebut pasar yang menyusut.

Situasi pangsa pasar berbagai versi Uniswap di Ethereum

Dan di seluruh pasar Dex, tidak hanya dia.

Di pasar Swap lintas rantai, efektivitas uniswapX jauh lebih rendah dibandingkan dengan optimasi pengalaman dari pesaing PancakeSwap. Sejak tahun 2024, pangsa pasar terus tergerus. Sekarang hanya memiliki pangsa pasar sekitar 20-30%.

Namun meskipun demikian, kita tidak boleh meremehkan potensi pasar ini, karena dalam nilai transaksi swap lintas rantai bulanan, Uniswap masih memiliki skala sekitar 200B.

Volume perdagangan Dex lintas rantai EVM

Jelas ada banyak masalah di sini. Yang paling banyak dikritik adalah kinerja token uni itu sendiri. Jauh dari puncaknya di tahun 21, keadaan saat ini sangat menyedihkan.

Apakah saat ini bisa mengandalkan UNIfication untuk membalikkan keadaan?

UNIfication Proposal Penyatuan Baru

UNIfication, sebuah proposal yang diajukan oleh Uniswap Labs dan Uniswap Foundation, bertujuan untuk mereformasi secara menyeluruh cara kerja Uniswap—mulai dari distribusi biaya hingga struktur pemerintahan dan model ekonomi token.

Tindakan yang cukup penting adalah sebagai berikut:

• Mengaktifkan biaya protokol dan penghancuran UNI: Mengaktifkan “switch biaya” bawaan, sehingga sebagian dari biaya setiap transaksi menjadi milik protokol (bukan semua menjadi milik penyedia likuiditas). Sebagian biaya yang diterima oleh protokol ini akan digunakan untuk menghancurkan token UNI, sehingga secara permanen mengurangi jumlah pasokan UNI. Jadi penggunaan uniswap di masa depan akan langsung terkait dengan kelangkaan token.

• Biaya transaksi Unichain Sequencer akan digunakan untuk penghancuran: Uniswap kini memiliki jaringan Layer-2 sendiri yang bernama Unichain. Biaya yang diperoleh oleh Unichain Sequencer (saat ini pendapatan tahunan sekitar 7,5 juta dolar) juga akan digunakan untuk mekanisme penghancuran token UNI. Oleh karena itu, setiap lapisan Uniswap (bursa utama dan rantai L2-nya) berpartisipasi dalam mekanisme penghancuran yang sama, dan dengan meningkatnya penggunaan, kelangkaan token UNI juga akan meningkat.

• Lelang Diskon Biaya Protokol (PFDA): sebuah mekanisme baru yang menginternalisasi nilai maksimum yang dapat diekstrak ( MEV ) dan meningkatkan pengembalian penyedia likuiditas (LP). Singkatnya, trader dapat mendapatkan diskon biaya sementara melalui penawaran (yaitu melakukan perdagangan tanpa membayar biaya protokol dalam waktu singkat). Tawaran tertinggi (dibayar dengan UNI) akan digunakan untuk menghancurkan kontrak. Dengan cara ini, MEV yang seharusnya mengalir ke bot atau validator akan ditangkap oleh Uniswap dan digunakan untuk menghancurkan UNI.

• 100 juta token UNI dihancurkan (dihancurkan secara retrospektif): Untuk mengkompensasi UNI pemegang yang “hilang” biaya transaksi selama periode penutupan konversi biaya, mereka mengusulkan untuk menghancurkan 100 juta token UNI sekaligus dari kas. Ini setara dengan menghancurkan sekitar 16% dari total pasokan UNI yang beredar!.

• Tidak lagi mengenakan biaya antarmuka/dompet: Uniswap Labs akan menghentikan biaya untuk produknya (aplikasi web resmi Uniswap, dompet seluler, dan API).

• Memperkenalkan anggaran pertumbuhan UNI sebesar 20 juta per tahun untuk Uniswap Labs (dibagikan secara kuartalan).

bagaimana memahaminya?

Baiklah, memang informasi yang banyak, mari kita berpikir dari sudut pandang berbagai pemangku kepentingan.

Namun, penulis tidak begitu optimis, karena hasil dari merampok MEV selalu menjadi tantangan besar bagi LP dan pengguna. Selain itu, LP juga harus menanggung kerugian yang tidak terduga.

Untuk LP

Jelas, biaya berasal dari sumbernya, misalnya pada versi Uniswap v2, biaya transaksi akan disesuaikan dari 0,30% (semuanya menjadi milik penyedia likuiditas) menjadi 0,25% milik penyedia likuiditas, dan 0,05% menjadi milik protokol. Jadi, setelah biaya protokol diaktifkan, pendapatan LP dari setiap transaksi akan berkurang 1/6.

Meskipun proposal ini juga memiliki lelang diskon biaya protokol (PFDA), ini juga secara bersamaan memperluas kue, misalnya, dengan internalisasi sebagian nilai eksekusi pasar (MEV), mengarahkan likuiditas eksternal dan mengenakan biaya tertentu, serta secara keseluruhan meningkatkan volume perdagangan.

Beberapa analisis di pasar menghitung bahwa mekanisme ini akan meningkatkan pendapatan LP sekitar 0,06 dolar hingga 0,26 dolar per 10.000 dolar volume transaksi. Mengingat bahwa profit LP biasanya sangat rendah, ini sangat berarti.

Bagi pengguna biasa

Pertama, biaya pengguna akan langsung berkurang, di satu sisi pengguna kelas atas dapat memanfaatkan mekanisme PFDA yang dikombinasikan dengan lelang untuk mendapatkan kupon diskon biaya. Di sisi lain, biaya untuk menggunakan halaman aplikasi uniswap langsung dihapus.

Namun UNI akhirnya dapat memanfaatkan keberhasilan Uniswap, yang sangat berarti, karena sebelumnya UNI hanyalah token pemerintahan, sebenarnya tidak membagikan biaya transaksi Uniswap itu sendiri (sebelumnya semua diberikan kepada LP).

Dan, UNI itu sendiri juga membentuk aset yang bersifat deflasi dan terkait erat dengan arus kas, bukan token tata kelola yang pasif.

Ini jelas merujuk pada model pemerintahan Hyperliquid, dari sudut tertentu, penghancuran dan pembelian kembali adalah hal yang sama.

Untuk operasi Lab

Kedua, sebelumnya gaji karyawan dibayarkan melalui biaya tambahan dari penggunaan aplikasi, sekarang dilakukan dengan cara anggaran 2kwUni, jika dilihat dari harga pasar saat ini,

adalah anggaran pengembangan dan operasional sebesar 140 juta dolar AS, yang tergolong sangat tinggi.

Terkadang saya merasa, apakah dia benar-benar melakukan semua ini hanya untuk 2kwuni ini, jelas skala ini jauh lebih besar daripada pendapatan biaya transaksi sebelumnya.

Selain itu, Uniswap Labs dan yayasan juga akan digabung: Labs yang bertanggung jawab atas pengembangan protokol dan yayasan yang bertanggung jawab atas alokasi dana/pengelolaan berencana untuk bergabung. Sebagian besar anggota tim yayasan akan bergabung dengan Labs, membentuk tim gabungan yang fokus pada pengembangan Uniswap. Melihatnya dari sudut ini, tampaknya ada semangat baru dalam upaya reformasi.

Apakah mekanisme ini layak untuk dilihat dalam jangka panjang?

Mungkin ini karena banyaknya black swan minggu ini, karena kenaikan valuasi yang dihasilkan dari pembakaran segera mengalami penurunan.

Meninggalkan faktor eksternal ini, penulis merasa bahwa fluktuasi jangka pendeknya berasal dari pengumuman awal yang cepat dipahami orang bahwa dia akan menghancurkan, sehingga terjadi peningkatan, tetapi penghancuran bukanlah sumber nilai jangka panjang.

Uniswap berharap bahwa peningkatan volume perdagangan, berbagi MEV, dan insentif lainnya dapat mengimbangi dampak penurunan pendapatan seiring berjalannya waktu. Bagaimana cara menstabilkan pendapatan LP?

Dalam grafik awal, kami telah melihat bahwa LP uniswap jangka panjang secara bertahap sedang berpindah.

Dan sama halnya dengan produk pesaing (semua melakukan LP), bagi yang menggunakan uni harus memegang sejumlah besar token biasa, yang sering kali menjadi kerugian terbesar dalam situasi black swan, ini juga akan memperbesar kerugian impermanen LP. Lalu bagaimana dengan koin platform mainstream? Staking Ethereum sendiri memiliki imbal hasil tahunan yang jelas sebesar 4%, sedangkan melakukan staking SOL disertai dengan pasar dan Jito dalam menangkap mev, memperoleh imbal hasil 8% atau bahkan lebih tinggi, tanpa perlu khawatir tentang lonjakan dan penurunan harga koin alternatif.

Oleh karena itu, keluarnya LP juga akan akhirnya mempengaruhi kedalaman perdagangan, meningkatkan slippage perdagangan, dan pada akhirnya akan merugikan pengguna.

Jadi, meskipun dikatakan bahwa UNI-ification adalah perubahan terbesar Uniswap sejak peluncuran token UNI. Ini menyelesaikan masalah jangka panjang kurangnya keterkaitan langsung antara nilai token UNI dan kinerja aktual Uniswap.

Dalam jangka panjang, persaingan antara bursa terdesentralisasi (DEX) selama 25 tahun sangat ketat, dan skala Uniswap berarti likuiditasnya masih dapat bertahan terhadap fluktuasi untuk sementara waktu. Langkah ini diluncurkan pada saat ini, memang masuk akal tetapi pasti akan membawa guncangan.

CCA (拍卖 Berkelanjutan untuk Penyelesaian)

Ini adalah protokol baru CCA yang baru saja diluncurkan oleh Uniswap dan Aztec, yang dirancang khusus untuk penemuan harga dan tahap awal likuiditas untuk aset baru.

Setelah proses lelang ini selesai, tim proyek dapat mengimpor dana yang terkumpul dan token ke Uniswap v4, langsung terhubung ke perdagangan pasar sekunder.

Evolusi Rencana Penetapan Aset

Sebenarnya, bagaimana menetapkan harga selalu menjadi masalah besar. Penulis sebelumnya telah menyebutkan dalam penjelasan mekanisme uniswapX dan uniswapV2 bahwa secara objektif, kemunculan uniswap terjadi karena pada tahun itu menangkap kebutuhan penetapan harga aset baru.

Akhirnya, jumlah dua token di AMM on-chain, x*y= k, adalah yang paling mudah untuk dengan cepat kembali ke harga yang wajar dalam arsitektur EVM yang terbatas kinerjanya.

Namun, mekanisme ini tidak sempurna, selisih harga yang besar, serangan MEV, dan kerugian impermanent LP adalah faktor-faktor kunci yang mempengaruhi.

Jadi, penemuan harga yang adil dan distribusi token awal yang adil selalu menjadi isu besar di platform dex. Namun saat ini, sebagian besar versi yang diterbitkan masih terasa seperti transaksi di balik layar yang menyamar sebagai “kegiatan komunitas”. Orang dalam mendapatkan kepastian, sementara yang lain mendapatkan sisa.

Kemudian, berbagai platform juga mencoba banyak hal dalam menentukan harga aset baru, seperti airdrop tim, lelang Belanda, penjualan harga tetap, serta LBP, Kurva Pembiayaan, Fee mint, peluncuran yang adil, dan lain-lain.

Dan rencana di atas juga masih memiliki kekurangan, misalnya:

1. Penjualan dengan harga tetap dapat menyebabkan kesalahan penetapan harga dan persaingan prioritas, yang mengakibatkan kurangnya atau ketidakstabilan likuiditas;

2. Lelang Belanda menciptakan permainan waktu, membuat kita sebagai profesional memiliki keuntungan lebih dibandingkan peserta yang sebenarnya.

3. Lelang sekali jalan mengurangi permintaan dan sering kali memicu pembelian mendadak di saat-saat terakhir.

4. Berbagai jenis kurva Curve memiliki ketergantungan jalur dan mudah dipengaruhi oleh manipulasi manusia.

Konsep Desain CCA

Secara esensial, CCA adalah protokol yang independen dari Uniswap v4, merupakan keseluruhan kerangka penerbitan dan penetapan harga. Namun, ia akan memanfaatkan mekanisme hooks Uniswap v4 untuk terhubung dengan inti AMM. Dalam keseluruhan alur kerja penerbitan, itu adalah modul CCA Auction yang ditunjukkan dalam gambar di bawah.

Dia adalah kerangka lelang yang dapat dikonfigurasi, dan semuanya dilakukan di atas rantai (ini lebih baik dibandingkan uniswapX). Lima tahapnya adalah

Tahap Konfigurasi -》 Tahap Penawaran -》 Tahap Pembagian -》 Tahap Likuidasi -》 Tahap Injeksi

1. Tahap konfigurasi: Penyelenggara lelang terlebih dahulu menetapkan aturan di blockchain, seperti waktu mulai dan berakhir, berapa banyak “putaran” atau periode waktu yang dibagi dalam lelang, persentase token yang dilepaskan dalam setiap periode waktu, harga minimum (floor price), serta konfigurasi tambahan, seperti apakah perlu whitelist / verifikasi identitas, dan bagaimana cara mengalirkan likuiditas ke Uniswap v4 setelah lelang selesai, dan sebagainya.
2. Tahap Penawaran: Selama proses lelang, peserta dapat menawar kapan saja, setiap penawaran terdiri dari dua parameter: jumlah dana yang diinvestasikan, dan harga satuan maksimum yang dapat diterima.
3. Tahap Pembagian: Sistem akan secara otomatis membagi satu tawaran berdasarkan berbagai “periode pelepasan” yang tersisa. Oleh karena itu, semakin awal tawaran dilakukan, semakin banyak periode waktu yang terlibat, dan ada kesempatan untuk berpartisipasi dalam lebih banyak putaran untuk penyelesaian.
4. Tahap Likuidasi: Pada setiap putaran, sistem akan mengumpulkan semua tawaran valid dari putaran ini, kemudian menggunakan aturan yang seragam untuk menemukan satu harga yang tepat untuk menjual semua token yang akan dilepaskan pada putaran tersebut, sebagai harga akhir untuk putaran itu.
5. Tahap injeksi: Setelah lelang selesai, peserta dapat mengambil token yang mereka peroleh serta bagian dana yang tidak terjual; protokol kemudian akan menyuntikkan aset yang terkumpul dan aset sisi lain yang disiapkan oleh pihak proyek ke dalam Uniswap v4, secara resmi membuka kolam likuiditas pasar sekunder.

Bagaimana memahami

Singkatnya, sebenarnya ini adalah membagi lelang sekali menjadi beberapa kali, dengan permainan yang tersebar ke beberapa kali selama proses lelang, sehingga dapat menyelesaikan masalah ketika lelang sekali selesai selalu dalam 1 detik terakhir (sebelum blok baru ditambang) yang membuat lelang menjadi kotak hitam.

Tapi apakah ini cukup baik?

Jelas, kompleksitas akan membuat banyak koin baru ragu untuk diluncurkan di platform ini. Selain itu, efisiensinya juga menurun. Secara objektif, uniswap sejak versi X, logika lelangnya tidak terlalu berhasil, dan terlalu banyak protokol Defi yang meninggalkan kompleksitas kepada pengguna.

Penulis percaya bahwa ini sulit untuk direplikasi sebagai versi uniswapV1, 200 baris kode yang menulis ulang sejarah penetapan harga penerbitan koin baru yang sukses. Selain itu, ia bergantung pada versi V4, dan perkembangan itu sendiri dapat dilihat dari data di atas, terdapat perbedaan 5 kali lipat dibandingkan dengan V2V3 arus utama.

Tentang Pertumbuhan Aset dan Penemuan Nilai

Berkaitan dengan pertumbuhan aset, yang telah dibahas sebelumnya adalah platform penetapan harga tahap awal, saya ingin menambahkan tentang logika penetapan harga pada tahap pengembangan menengah hingga besar.

Meskipun perdagangan derivatif keuangan, terutama di platform perpetual, adalah yang paling menguntungkan di antara semua jalur perdagangan.

Banyak orang teralihkan perhatiannya oleh ini, tetapi sebenarnya Perps dapat membantu penetapan harga aset, itu adalah nilai dasarnya.

Aset yang sangat kecil, bisa masuk ke uniswap juga bisa ke platform meme, kemudian ketika Anda tumbuh menjadi aset menengah, Anda bisa masuk ke platform alfa BN, atau platform CEX lainnya untuk aset menengah, tetapi secara objektif, sebelum tahun 25, ketika Anda beralih ke aset besar, di pasar kurang ada platform penetapan harga yang terdesentralisasi.

Oleh karena itu, periode kosong ini dapat menyebabkan pasar salah menilai, yang sering kali mengakibatkan investor keluar dengan cepat setelah aset terdaftar di bursa.

Di sini pertama-tama karena Perps adalah kontrak berjangka, Anda perlu tahu bahwa untuk melakukan penetapan harga di pasar, Anda harus menempatkan aset di atasnya, likuiditas Anda akan diperoleh dari pasar, dan terkunci di sana, yang sebenarnya tidak menguntungkan bagi suatu aset.

Kemudian, jika aset Anda terlalu kecil, Anda dapat meminjam koin untuk diberikan kepada pembuat pasar, itu sebenarnya juga sangat mudah. Seringkali, koin kecil hilang karena mereka tidak berkoordinasi dengan baik dengan pembuat pasar, dan mereka berdua bersama-sama menaikkan harga, kemudian pihak resmi menjual, atau saat pihak resmi membeli, mereka menaikkan harga.

Jadi banyak dari pengaruh pembuat pasar ini, koin kecil ini tidak bisa bangkit, dan ketika memasuki tahap koin menengah, Anda harus menempatkan likuiditas di atasnya untuk dapat membentuk kedalaman yang lebih tinggi, yang membuat biaya bagi pihak proyek menjadi sangat tinggi, dan juga hasil LP menjadi tidak stabil dan tidak jelas, karena koin yang berfluktuasi besar, orang tidak mau untuk mempertahankannya dalam jangka panjang.

Jadi jika dilihat seperti ini, sebenarnya karena platform perpetual adalah futures, Anda tidak perlu melakukan pengiriman apapun, Anda hanya perlu percaya bahwa harganya seperti itu, jadi ini adalah platform penetapan harga yang sangat baik untuk aset tengah.

Baru-baru ini menghadapi pergantian bull dan bear, penulis juga telah melalui 2 siklus, secara objektif, bull dan bear terus berubah, platform yang bisa bertahan lama pasti adalah yang mampu menangkap permintaan jangka panjang.