Mengapa lingkungan makro saat ini menguntungkan aset berisiko?

Ditulis oleh: arndxt_xo

Diterjemahkan oleh: AididiaoJP, Foresight News

Ringkasan singkat: Saya bullish terhadap aset berisiko dalam jangka pendek, alasannya karena belanja modal AI, konsumsi yang didorong oleh kelas kaya, dan pertumbuhan nominal yang masih cukup tinggi, semuanya secara struktural menguntungkan profitabilitas perusahaan.

Secara lebih sederhana: Ketika biaya pinjaman turun, “aset berisiko” biasanya tampil baik.

Namun pada saat yang sama, saya sangat meragukan narasi yang saat ini kita ceritakan tentang apa arti semua ini untuk sepuluh tahun ke depan:

Masalah utang negara tidak akan bisa diselesaikan tanpa kombinasi inflasi, represi keuangan, atau kejadian tak terduga.

Tingkat kelahiran dan struktur demografi secara tak kasat mata akan membatasi pertumbuhan ekonomi riil, dan diam-diam memperbesar risiko politik.

Asia, khususnya Tiongkok, akan semakin menjadi penentu utama peluang sekaligus risiko ekor.

Jadi tren masih berlanjut, terus pegang mesin-mesin profit itu. Namun membangun portofolio investasi harus didasari kesadaran bahwa jalan menuju depresiasi mata uang dan penyesuaian demografi akan penuh liku, bukan mulus tanpa hambatan.

Ilusi Konsensus

Jika Anda hanya membaca pandangan lembaga-lembaga besar, Anda akan mengira kita hidup di dunia makro yang paling sempurna:

Pertumbuhan ekonomi “tangguh”, inflasi menuju target, AI adalah angin sepoi jangka panjang, Asia adalah mesin diversifikasi baru.

Outlook HSBC untuk Q1 2026 adalah cerminan jelas dari konsensus ini: tetap di pasar bull saham, overweight teknologi dan layanan komunikasi, bertaruh pada pemenang AI dan pasar Asia, kunci imbal hasil obligasi investment grade, serta gunakan strategi alternatif dan multi-aset untuk meredam volatilitas.

Sebetulnya saya sebagian setuju. Tapi jika Anda berhenti di sini, Anda akan melewatkan cerita yang benar-benar penting.

Di balik permukaan, inilah kenyataannya:

Siklus profit yang didorong oleh belanja modal AI, dengan kekuatan jauh di atas ekspektasi pasar.

Mekanisme transmisi kebijakan moneter yang sebagian gagal karena tumpukan utang publik yang besar di neraca sektor swasta.

Beberapa “bom waktu” struktural—utang negara, runtuhnya tingkat kelahiran, restrukturisasi geopolitik—yang mungkin tak relevan untuk kuartal saat ini, tapi sangat krusial bagi masa depan “aset berisiko” sepuluh tahun lagi.

Tulisan ini adalah upaya saya merangkum dua dunia itu: satu adalah narasi “ketangguhan” yang indah nan mudah dijual, lainnya adalah realitas makro yang kacau dan sangat bergantung pada jalur peristiwa.

1. Konsensus Pasar

Mari mulai dari pandangan umum investor institusi.

Logikanya sederhana:

Pasar saham bull berlanjut, tapi volatilitas meningkat.

Gaya sektor harus terdiversifikasi: overweight teknologi dan komunikasi, sembari tetap punya utilitas (permintaan listrik), industri dan saham keuangan untuk nilai dan diversifikasi.

Gunakan investasi alternatif dan strategi multi-aset untuk mitigasi penurunan—seperti emas, hedge fund, kredit swasta/ekuitas, infrastruktur, dan strategi volatilitas.

Fokus pada peluang imbal hasil:

Karena spread sudah sempit, alihkan dana dari high yield bond ke investment grade bond.

Tambah obligasi korporasi mata uang keras emerging market dan obligasi mata uang lokal untuk memperoleh spread dan imbal hasil yang rendah korelasi dengan saham.

Gunakan infrastruktur dan strategi volatilitas sebagai sumber imbal hasil lindung inflasi.

Jadikan Asia sebagai inti diversifikasi:

Overweight Tiongkok, Hong Kong, Jepang, Singapura, Korea Selatan.

Fokus pada tema: booming pusat data Asia, perusahaan inovatif unggulan Tiongkok, peningkatan ROE perusahaan Asia lewat buyback/dividen/merger & akuisisi, serta obligasi korporasi Asia berkualitas tinggi.

Dari sisi fixed income, mereka jelas bullish pada:

Obligasi korporasi investment grade global, karena menawarkan spread tinggi dan peluang mengunci imbal hasil sebelum suku bunga turun.

Overweight obligasi mata uang lokal emerging market untuk spread, potensi gain nilai tukar, dan korelasi rendah dengan saham.

Sedikit underweight high yield bond global karena valuasi mahal dan risiko kredit tertentu.

Ini textbook “strategi akhir siklus tapi belum selesai”: ikuti tren, diversifikasi, biarkan Asia, AI, dan strategi imbal hasil mendorong portofoliomu.

Saya kira, dalam 6-12 bulan ke depan, strategi ini pada dasarnya benar. Tapi masalahnya, mayoritas analisis makro berhenti di sini—padahal risiko sesungguhnya baru mulai muncul dari titik ini.

2. Retakan di Balik Permukaan

Secara makro:

Pertumbuhan belanja nominal AS sekitar 4-5%, langsung menopang pendapatan perusahaan.

Tapi yang penting: siapa yang mengonsumsi? Dari mana uangnya?

Diskusi penurunan tingkat tabungan (“konsumen sudah kehabisan uang”) itu tidak menyentuh inti masalah. Jika rumah tangga kaya menggunakan tabungan, meningkatkan kredit, atau mencairkan hasil aset, maka meskipun pertumbuhan upah melambat dan pasar kerja melemah, mereka tetap bisa belanja. Konsumsi yang melebihi pendapatan ditopang oleh neraca (kekayaan), bukan laba rugi (pendapatan saat ini).

Artinya, porsi permintaan marjinal yang besar berasal dari rumah tangga kaya dengan neraca kuat, bukan dari pertumbuhan pendapatan riil yang tersebar luas.

Itulah sebabnya datanya tampak kontradiktif:

Konsumsi agregat tetap kuat.

Pasar tenaga kerja perlahan melemah, terutama di pekerjaan level rendah.

Ketimpangan pendapatan dan kekayaan makin parah, yang memperkuat pola ini.

Di sini, saya berseberangan dengan narasi arus utama “ketangguhan”. Angka makro tampak baik karena semakin didominasi kelompok minoritas di puncak piramida pendapatan, kekayaan, dan akses modal.

Bagi pasar saham, ini tetap positif (laba tidak peduli uang berasal dari satu orang kaya atau sepuluh orang miskin). Tapi bagi stabilitas sosial, lingkungan politik, dan pertumbuhan jangka panjang, ini adalah bom waktu yang meledak perlahan.

3. Efek Stimulus Belanja Modal AI

Dinamika yang paling diremehkan saat ini adalah belanja modal AI dan dampaknya terhadap profit.

Secara sederhana:

Belanja investasi adalah pendapatan orang lain hari ini.

Biaya terkait (penyusutan) baru muncul perlahan selama beberapa tahun ke depan.

Jadi, saat perusahaan AI berskala besar dan perusahaan terkait meningkatkan total belanja modal secara agresif (misal naik 20%):

Pendapatan dan laba mendapat dorongan besar dan langsung.

Penyusutan naik perlahan sejalan inflasi seiring waktu.

Data menunjukkan, pada titik mana pun, indikator tunggal terbaik untuk menjelaskan profit adalah total investasi dikurangi konsumsi modal (penyusutan).

Ini menghasilkan satu kesimpulan sederhana yang berbeda dari konsensus: Selama gelombang belanja modal AI berlanjut, ia adalah stimulan siklus bisnis dan memaksimalkan profit perusahaan.

Jangan coba-coba menghalangi kereta ini.

Ini sejalan dengan overweight HSBC pada saham teknologi dan tema “ekosistem AI yang berkembang”; mereka pada akhirnya juga sedang memposisikan diri dengan logika profit yang sama, meski dengan bahasa berbeda.

Yang saya ragukan adalah narasi dampak jangka panjangnya:

Saya tidak percaya sekadar belanja modal AI bisa membawa kita ke era pertumbuhan PDB riil 6%.

Begitu jendela pendanaan arus kas bebas perusahaan menyempit dan neraca jenuh, belanja modal akan melambat.

Saat penyusutan menyusul, efek “stimulus profit” ini memudar; kita akan kembali ke tren potensial: pertumbuhan populasi + kenaikan produktivitas, yang di negara maju tidaklah tinggi.

Jadi sikap saya:

Secara taktis: selama data investasi total masih meroket, tetap optimis pada penerima manfaat belanja modal AI (chip, infrastruktur pusat data, jaringan listrik, perangkat lunak niche, dan sebagainya).

Secara strategis: anggap ini sebagai booming profit siklikal, bukan reset permanen pada tren pertumbuhan.

4. Obligasi, Likuiditas, dan Mekanisme Transmisi yang Setengah Gagal

Bagian ini agak aneh.

Secara historis, kenaikan suku bunga 500 basis poin akan sangat menekan pendapatan bunga bersih sektor swasta. Tapi sekarang, triliunan utang publik sebagai aset aman menempel di neraca sektor swasta, sehingga hubungan ini jadi terdistorsi:

Kenaikan suku bunga berarti pemegang surat utang negara dan cadangan mendapat pendapatan bunga lebih tinggi.

Banyak utang korporasi dan rumah tangga berbunga tetap (terutama KPR).

Hasil akhirnya: beban bunga bersih sektor swasta tidak seburuk prediksi makro.

Maka kita menghadapi:

The Fed yang serba salah: inflasi masih di atas target, tapi data tenaga kerja melemah.

Pasar suku bunga sangat volatil: strategi terbaik tahun ini adalah mean reversion obligasi—beli saat panik dijual, jual saat lonjakan cepat—karena lingkungan makro tak pernah benar-benar jelas ke “pemangkasan tajam” atau “kenaikan lagi”.

Soal “likuiditas”, pendapat saya sangat langsung:

Neraca The Fed sekarang lebih seperti alat narasi; perubahannya terlalu lambat dan kecil dibanding ukuran sistem keuangan—tidak layak jadi sinyal trading utama.

Perubahan likuiditas yang nyata terjadi di neraca sektor swasta dan pasar repo: siapa yang pinjam, siapa yang meminjamkan, dan dengan spread berapa.

5. Utang, Demografi, dan Bayang-bayang Jangka Panjang Tiongkok

Utang negara: hasil pasti, jalan tak pasti

Masalah utang negara adalah isu makro paling menentukan zaman kita, dan semua orang tahu “solusi”-nya tak lain adalah:

Dengan depresiasi mata uang (inflasi), menurunkan rasio utang/PDB ke tingkat yang dapat dikelola.

Yang belum pasti adalah jalannya:

Represi keuangan yang teratur:

Jaga pertumbuhan nominal > suku bunga nominal,

Toleransi inflasi sedikit di atas target,

Pelan-pelan mengikis beban utang riil.

Krisis kacau:

Pasar panik karena jalur fiskal tak terkendali.

Premi jangka waktu tiba-tiba melonjak.

Negara berdaulat yang lebih lemah terkena krisis mata uang.

Awal tahun ini, ketika pasar panik soal fiskal dan yield US Treasury jangka panjang melonjak, kita sudah merasakan sedikit “teaser”-nya. HSBC sendiri juga mencatat narasi “deteriorasi fiskal” memuncak bersamaan dengan pembahasan anggaran, lalu surut ketika The Fed kembali khawatir pada pertumbuhan.

Saya kira, babak ini masih jauh dari selesai.

Tingkat kelahiran: krisis makro gerak lambat

Tingkat kelahiran global sudah di bawah tingkat pengganti; ini bukan cuma masalah Eropa dan Asia Timur, tapi sudah menular ke Iran, Turki, dan perlahan ke sebagian Afrika. Ini sebenarnya adalah guncangan makro mendalam yang tersembunyi di balik angka demografi.

Tingkat kelahiran rendah berarti:

Rasio tanggungan lebih tinggi (yang ditanggung bertambah).

Potensi pertumbuhan ekonomi riil jangka panjang lebih rendah.

Tekanan distribusi sosial dan ketegangan politik jangka panjang, karena imbal hasil modal tetap lebih tinggi dari pertumbuhan upah.

Ketika Anda menggabungkan belanja modal AI (guncangan pendalaman modal) dengan penurunan tingkat kelahiran (guncangan suplai tenaga kerja),

Anda akan mendapatkan dunia seperti ini:

Pemilik modal tampil sangat baik secara nominal.

Sistem politik makin tidak stabil.

Kebijakan moneter serba salah: harus menopang pertumbuhan, tapi juga mencegah spiral upah-harga saat tenaga kerja akhirnya memperoleh daya tawar.

Ini pasti tidak akan muncul di presentasi outlook institusi 12 bulan ke depan, tapi untuk visi alokasi aset 5-15 tahun, ini sangat krusial.

Tiongkok: variabel kunci yang sering diabaikan

Pandangan HSBC tentang Asia optimis: suka inovasi berbasis kebijakan, potensi AI cloud, reformasi tata kelola, ROE perusahaan yang lebih tinggi, valuasi murah, serta angin segar dari pelonggaran suku bunga regional.

Pandangan saya:

Dalam horizon 5-10 tahun, risiko tidak punya eksposur sama sekali ke Tiongkok dan pasar Asia Utara lebih besar daripada risiko eksposur moderat.

Dalam 1-3 tahun, risiko utama bukan makro, tapi kebijakan dan geopolitik (sanksi, kontrol ekspor, pembatasan arus modal).

Pertimbangkan eksposur ke aset terkait AI Tiongkok, semikonduktor, infrastruktur pusat data, juga obligasi kredit berkualitas dan dividen tinggi, tapi Anda harus menentukan bobot eksposur berdasarkan anggaran risiko kebijakan yang jelas—bukan semata berdasarkan rasio Sharpe historis.