Ed Dowd, mantan manajer portofolio di BlackRock dan co-founder Phinance Technologies, saat diwawancarai oleh Kitco mengatakan bahwa dari total kapitalisasi pasar indeks S&P 500, 45% terkait dengan sektor AI. Dengan penilaian saat ini, estimasi tingkat pengembalian untuk 10 tahun ke depan diperkirakan nol. Ia menyebut kredit swasta yang dikemas menjadi efek bersampul asuransi, lalu dijual kembali kepada perusahaan asuransi, sebagai struktur yang “terdengar sangat mirip krisis keuangan 2008”.
Pemicu siklus gagal bayar: pertumbuhan kredit swasta mulai mandek
Dowd mengatakan bahwa inti pergeseran siklus kali ini adalah pasar kredit, bukan pasar saham. Beberapa bulan lalu, PIMCO sudah memperingatkan bahwa pasar sedang berada pada “tahap awal siklus gagal bayar”. Kredit swasta diperkirakan mengembang 50% hingga 75% pada periode 2024-2025 karena bank-bank komersial menyalurkan pinjaman besar-besaran ke lembaga keuangan non-bank; tetapi kini pertumbuhan tersebut sudah mandek. Sebagian dana mulai membatasi penarikan dana (redeem), sehingga investor meminta pengembalian modal. Ia mencontohkan Oracle, dengan CDS (credit default swap) yang terus melonjak, sementara saham perusahaan juga terus tertekan.
Dowd mengatakan bahwa Wall Street sedang mengemas dana kredit swasta menjadi efek bersampul asuransi untuk dijual kembali kepada perusahaan asuransi, dan struktur seperti itu “terdengar sangat mirip krisis keuangan 2008”. Kelak jika terjadi eksposur kerugian, yang akan menanggung tekanan adalah “perusahaan asuransi, manajer aset, kelompok individu dengan kekayaan bersih tinggi, serta dana pensiun dan dana hibah”, bukan bank-bank komersial.
Pasar properti nyaris membeku: 30% overvalued, persediaan rumah baru 9 bulan
Dowd memperkirakan harga rumah di AS secara keseluruhan overvalued sekitar 30%; ia mengatakan pasar properti “pada dasarnya sudah membeku”. Sekitar 75% agen real estat tidak melakukan satu pun transaksi dalam setahun. Persediaan rumah baru setara dengan kira-kira 9 bulan pasokan.
Data dari Biro Sensus AS menunjukkan persediaan rumah keluarga tunggal yang baru dibangun pada Mei sebesar 10,3 bulan. Data NAHB memperlihatkan proporsi pengembang yang menurunkan harga untuk pertama kalinya menembus lebih dari 40%, dengan diskon rata-rata sekitar 6%. Hampir dua pertiga pengembang menawarkan insentif seperti buydown suku bunga hipotek. Data dari Mortgage Bankers Association (MBA) dan Cotality menunjukkan pada kuartal I tingkat persediaan penyitaan (delinquency to foreclosure) naik menjadi 0,4%, level tertinggi dalam 6 tahun terakhir. Jumlah penyitaan aktif meningkat sekitar 34% dibanding setahun sebelumnya.
Harga median rumah baru pada Q1 2026 adalah 403.200 dolar AS, lebih rendah dari rumah bekas yang 404.600 dolar AS. Ini merupakan kuartal keempat berturut-turut harga rumah baru lebih rendah daripada rumah bekas, dan banyak pihak menganggap ini sebagai pertama kalinya sejak minimal 1974 terjadi secara berkelanjutan seperti demikian.
Risiko konsentrasi saham AI: 45% kapitalisasi S&P 500 terkait AI
Dowd mengatakan bahwa dari total kapitalisasi pasar S&P 500, 45% terkait dengan AI dan sektor-sektor terkait AI. Sementara semikonduktor menyumbang 19% dari S&P 500. Pola kenaikan pemimpin yang sempit ini serupa dengan sebelum pecahnya gelembung internet dan sebelum krisis 2008. Ia berpendapat bahwa dengan valuasi saat ini, tingkat pengembalian saham untuk 10 tahun ke depan “diperkirakan nol, termasuk dividen”.
Dowd menyebut empat faktor yang menurutnya akan menghentikan gelombang belanja modal untuk AI:
Model Tiongkok menjadi komoditas: Model berbiaya rendah seperti Kimi (Moonshot) menekan penetapan harga. Dowd menyinggung dalam wawancara bahwa Moonshot sedang mencari pendanaan dengan valuasi 50 miliar dolar AS
Belanja perusahaan mulai berhenti: Setelah terlalu banyak belanja di awal tahun ini, perusahaan mulai menahan ekspansi
Pasar kredit menuntut imbal hasil nyata: Pihak yang memberi pendanaan meminta bukti adanya imbal hasil bisnis yang benar-benar terjadi
Pasokan listrik tidak cukup: Pasokan listrik yang menopang perluasan pusat data baru tidak secepat laju ekspansi
Pertanyaan yang sering diajukan
Berapa target jangka panjang emas Ed Dowd, dan bagaimana sikapnya saat ini?
Target jangka panjang Dowd adalah agar emas mencapai 10k dolar AS per ounce pada sekitar tahun 2030. Logikanya, pelambatan global memaksa bank sentral di berbagai negara melakukan pelonggaran kuantitatif dalam skala besar. Namun saat ini Dowd bersikap hati-hati terhadap emas, karena harga emas sejak rekor tertinggi pada Januari tahun ini sudah turun sekitar 27%. Senin pekan lalu sempat menembus turun di bawah 4.000 dolar AS. Ia memperkirakan reli dalam skala lebih besar akan mulai setelah The Fed dan kebijakan fiskal turun tangan.
Apa risiko terbesar yang menurut Dowd di S&P 500 saat ini?
Dowd berpendapat bahwa sekitar 45% kapitalisasi pasar S&P 500 terkonsentrasi pada sektor AI dan sektor terkait AI, dengan porsi semikonduktor mencapai 19%. Pola yang sangat terkonsentrasi seperti ini sebelumnya pernah muncul sebelum pecahnya gelembung internet dan sebelum krisis 2008. Ia memperkirakan bahwa dengan valuasi saat ini, tingkat pengembalian saham 10 tahun ke depan “termasuk dividen diperkirakan nol”, dan mungkin terjadi koreksi besar 40% hingga 50%.
Bagaimana Dowd menyarankan investor ritel untuk mengalokasikan aset?
Dowd menyarankan: logam mulia (emas, perak) 5% hingga 10% dari total portofolio investasi; tingkatkan porsi kas (misalnya dengan mengutip bahwa Warren Buffett dan David Tepper memegang 40% kas); posisinya sendiri adalah “tidak ada saham, hanya kas, emas, dan obligasi pemerintah AS jangka panjang”. Untuk mereka yang keterbatasan aset, prioritaskan menjaga pendapatan.
