Lido mengelola lebih dari 9,2 juta Ether dalam setoran yang dipertaruhkan, sekitar 28% dari seluruh ETH yang dipertaruhkan di jaringan, dan token staking likuidnya, stETH, kini berfungsi sebagai jaminan di hampir semua protokol pinjaman DeFi utama. Sebuah analisis crypto.news yang diterbitkan pada 7 Juli menyoroti bagaimana strategi leverage yang dibangun di atas stETH membawa risiko likuidasi yang gagal diukur oleh sebagian besar panduan imbal hasil. Imbal hasil dasar staking untuk stETH berkisar antara 3,2% hingga 3,5% per tahun setelah biaya protokol Lido sebesar 10%, namun strategi leverage mendorong angka tersebut menjadi 8% hingga 15% melalui siklus pinjaman berulang. Posisi dengan imbal hasil tinggi ini beroperasi pada rasio pinjaman terhadap nilai hingga 95%, menyisakan margin hanya 5% sebelum likuidasi, sebuah kerentanan struktural yang semakin besar seiring stETH tertanam di seluruh tumpukan jaminan DeFi.
Siklus Leverage Melipatgandakan Eksposur Melalui Pinjaman Berulang
Mekanisme leverage beroperasi melalui siklus berulang: pengguna menyetorkan stETH atau wstETH sebagai jaminan di platform pinjaman seperti Aave, meminjam Ether dengan jaminan tersebut, mempertaruhkan Ether yang dipinjam untuk menerima lebih banyak stETH, dan mengulanginya. Setiap putaran melipatgandakan eksposur terhadap imbal hasil dasar. Pasar Lido khusus Aave, yang kini disebut Prime Instance, menawarkan rasio pinjaman terhadap nilai hingga 95% pada wstETH. Rasio tersebut menyisakan margin hanya 5% sebelum suatu posisi menghadapi likuidasi. Prime Instance menampung aset yang disuplai senilai lebih dari 2 miliar dolar AS, dengan utilisasi WETH secara konsisten di atas 90%, yang menunjukkan bahwa staking dengan leverage bukanlah strategi pinggiran, melainkan kasus penggunaan inti.
Peristiwa Depeg 2022 Melikuidasi 180 Juta dolar AS dalam Posisi stETH
Depeg stETH di bawah nilai Ether menurunkan nilai jaminan, mendorong posisi leverage menuju likuidasi. Likuidasi paksa memerlukan penjualan stETH ke pasar, yang memperdalam depeg dan memicu likuidasi lebih lanjut dalam spiral yang memperkuat diri sendiri. Preseden yang menentukan terjadi pada tahun 2022, ketika stETH diperdagangkan dengan diskon sekitar lima sen terhadap Ether selama krisis pasar yang luas. Lebih dari 180 juta dolar AS dalam posisi yang dijamin dengan stETH dilikuidasi di berbagai protokol DeFi selama peristiwa tersebut, menurut riset Bitget. Ether yang dipertaruhkan sebagai dasar tidak pernah terganggu. Kerugian sepenuhnya ditanggung oleh pemegang leverage, yang dipaksa menjual dengan diskon.
Imbal Hasil yang Diiklankan Berfungsi sebagai Indikator Risiko Likuidasi
Imbal hasil stETH yang diiklankan berfungsi sebagai pembacaan risiko. Pengembalian mendekati 3,2% menandakan posisi staking biasa dengan risiko yang relatif moderat. Pengembalian 8% hingga 15% menandakan bahwa leverage terlibat, dan dengan itu, eksposur likuidasi selama depeg sementara. Angka imbal hasil bukan sekadar hadiah; ini adalah ukuran berapa banyak lapisan protokol yang berada di bawah posisi dan seberapa tipis margin keamanan yang tersisa. Konsentrasi Lido menambah dimensi sistemik. Ketika satu token menyumbang kira-kira seperempat dari seluruh Ether yang dipertaruhkan dan tertanam sebagai jaminan di sebagian besar protokol pinjaman utama, depeg stETH yang parah tidak akan tetap menjadi masalah satu protokol saja. Ini akan menjalar melalui tumpukan jaminan DeFi secara bersamaan.
Lido V3 Memperkenalkan Arsitektur Staking Modular
Peningkatan V3 Lido, yang meluncurkan stVaults di mainnet Ethereum pada Januari 2026, memperkenalkan staking modular dengan parameter risiko yang dapat disesuaikan. Apakah arsitektur itu mengurangi atau mendistribusikan kembali konsentrasi leverage akan bergantung pada bagaimana pengguna institusi dan ritel mengadopsi vault baru tersebut dalam beberapa bulan ke depan.
Tanya Jawab
Bagaimana siklus leverage stETH menghasilkan imbal hasil 8% hingga 15%?
Pengguna menyetorkan stETH sebagai jaminan di platform pinjaman seperti Aave, meminjam Ether dengan jaminan tersebut, mempertaruhkan Ether yang dipinjam untuk menerima lebih banyak stETH, dan mengulangi siklusnya. Setiap putaran melipatgandakan eksposur terhadap imbal hasil staking dasar 3,2% hingga 3,5%. Prime Instance milik Aave memungkinkan rasio pinjaman terhadap nilai hingga 95%, memungkinkan beberapa putaran sebelum mencapai ambang likuidasi.
Apa yang terjadi selama peristiwa depeg stETH 2022?
Pada tahun 2022, stETH diperdagangkan dengan diskon sekitar lima sen terhadap Ether selama krisis pasar yang luas. Lebih dari 180 juta dolar AS dalam posisi yang dijamin dengan stETH dilikuidasi di berbagai protokol DeFi, menurut riset Bitget. Ether yang dipertaruhkan sebagai dasar tidak pernah terganggu — kerugian sepenuhnya ditanggung oleh pemegang leverage yang dipaksa menjual dengan diskon.
Apa yang ditunjukkan oleh imbal hasil stETH 8% tentang risiko posisi?
Imbal hasil mendekati 3,2% menandakan posisi staking biasa dengan risiko yang moderat. Imbal hasil 8% hingga 15% menandakan bahwa leverage terlibat, yang berarti beberapa lapisan protokol dan margin likuidasi yang tipis. Angka imbal hasil mengukur berapa banyak siklus berulang yang berada di bawah posisi dan seberapa kecil ruang yang tersisa sebelum likuidasi paksa selama depeg.
