Peringatan JPMorgan: Jika Fed menaikkan suku bunga lebih awal, harga emas bisa kembali turun di bawah 4000 dan bahkan menguji 3500-3600.

Jalur kebijakan Federal Reserve kembali menjadi variabel inti dalam penentuan harga emas. Dalam laporan terbaru tentang logam mulia, JP Morgan menunjukkan bahwa seiring dengan meredanya permintaan fisik dan ritel secara bersamaan, arus dana ETF emas yang sangat sensitif terhadap suku bunga telah kembali mendominasi penetapan harga marjinal, dan korelasi negatif antara harga emas dan imbal hasil riil AS telah pulih secara signifikan.

Setelah pertemuan FOMC pertama yang dipimpin oleh Ketua Fed yang baru, Warsh, mengeluarkan sinyal hawkish yang jelas, harga emas telah mengalami koreksi kumulatif lebih dari 20% sejak akhir Februari dan saat ini masih berfluktuasi di kisaran rendah. JP Morgan karena itu menurunkan perkiraan harga emas untuk kuartal III dan IV masing-masing menjadi $4.300 per ons dan $4.500 per ons, turun sekitar 20% hingga 25% dari perkiraan sebelumnya. Namun, bank tersebut tetap mempertahankan pandangan bullish jangka panjang, percaya bahwa pada tahun 2027, seiring dengan pemulihan struktural permintaan bank sentral dan permintaan fisik, emas akan kembali memasuki siklus kenaikan.

Mengenai prospek jangka pendek, laporan tersebut menekankan bahwa risiko masih jelas condong ke bawah. Jika data ekonomi musim panas terus panas dan memperkuat ekspektasi pasar terhadap kenaikan suku bunga lebih awal, emas akan menghadapi kompresi valuasi lebih lanjut; dalam skenario ini, begitu harga secara efektif menembus di bawah $4.000 per ons, secara teknis dapat membuka ruang penurunan menuju kisaran $3.500–$3.600 per ons.

Arus dana ETF kembali mendominasi penetapan harga, korelasi negatif antara harga emas dan imbal hasil riil kembali menguat

JP Morgan menunjukkan bahwa sejak Maret, harga emas dan imbal hasil riil AS tenor 10 tahun telah membangun kembali korelasi negatif yang stabil. Perubahan ini bukan kebetulan, melainkan hasil dari melemahnya berbagai kekuatan permintaan secara bersamaan.

Di sisi permintaan fisik, India mengalami tekanan pada neraca eksternal akibat tekanan harga energi dan kebijakan impor yang lebih ketat, permintaan emas jelas tertekan. Di tingkat bank sentral, meskipun ada pemulihan pembelian emas bersih pada bulan April dan Mei, langkahnya cenderung hati-hati dan dukungan marjinal terbatas.

Sementara itu, fokus alokasi dana investor ritel telah bergeser secara signifikan, dari narasi "lindung nilai depresiasi mata uang" ke aset seperti AI dan chip memori, perhatian dana pada sektor logam mulia menurun tajam. Dalam konteks ini, ETF menjadi variabel marjinal paling kritis di pasar emas saat ini.

Data menunjukkan bahwa sejak akhir Februari, kepemilikan ETF emas global secara kumulatif telah mengalami arus keluar bersih sekitar 128 ton (sekitar -3%), yang secara umum sesuai dengan hubungan historis dengan kenaikan imbal hasil riil AS tenor 10 tahun sekitar 50 basis poin.

Yang lebih patut diperhatikan adalah bahwa sensitivitas harga terhadap suku bunga dalam siklus ini bahkan lebih tinggi dari rata-rata historis. Perkiraan JP Morgan, sejak akhir Februari, setiap kenaikan 1 basis poin pada imbal hasil riil AS tenor 10 tahun menyebabkan harga emas turun sekitar $20 per ons (sekitar 0,4%–0,5%), penurunan yang melebihi tingkat yang dapat dijelaskan oleh pelepasan ETF saja, mencerminkan efek gabungan dari deleveraging, penjualan bank sentral sementara, dan surutnya permintaan ritel sejak Maret.

Jalur Federal Reserve mendominasi penetapan harga jangka menengah, pasar telah memperhitungkan risiko kenaikan suku bunga lebih awal

JP Morgan percaya bahwa sebelum permintaan lainnya kembali aktif, pergerakan harga emas akan sangat bergantung pada sinyal kebijakan Federal Reserve.

Kurva forward OIS saat ini hampir sepenuhnya memperhitungkan satu kali kenaikan suku bunga dalam tahun ini, dan mengimplikasikan jalur kenaikan suku bunga kumulatif sekitar 40 basis poin hingga April 2027. Penetapan harga pasar ini jelas lebih hawkish daripada skenario dasar JP Morgan – bank tersebut memperkirakan Fed akan tetap tidak bergerak pada tahun 2026, dan jendela kenaikan suku bunga pertama ditunda hingga kuartal III 2027.

Bahkan jika Fed pada akhirnya tidak benar-benar menaikkan suku bunga, struktur kurva OIS yang miring ke atas masih mungkin memiliki daya tahan yang cukup kuat, karena ketahanan pasar tenaga kerja AS yang relatif kuat dan penekanan yang lebih besar pada kendali inflasi oleh ketua baru Warsh. Selain itu, tim strategi suku bunga bank tersebut menunjukkan bahwa imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun saat ini masih sekitar 20 basis poin lebih rendah dari nilai wajar yang diimplikasikan oleh model, dan ada risiko koreksi ke atas untuk suku bunga jangka menengah.

Dalam konteks ini, JP Morgan secara signifikan menurunkan perkiraan aliran dana ETF emas tahun 2026 dari net inflow sekitar 400 ton menjadi net outflow sekitar 50 ton (masih net inflow sekitar 19 ton tahun ini hingga Juni); perkiraan pembelian emas bersih bank sentral sedikit diturunkan dari 640 ton menjadi 600 ton; dan ekspektasi pertumbuhan tahunan permintaan emas batangan dan koin global juga diturunkan dari 10% menjadi 3,6%.

Skenario pelepasan risiko terkonsentrasi: Penembusan di bawah $4.000 dapat memicu penjualan teknis

JP Morgan dengan jelas menyatakan bahwa struktur risiko di sekitar skenario dasar masih jelas condong ke bawah.

Dalam skenario ekstrem, jika data ketenagakerjaan dan inflasi AS musim panas terus panas, pasar mungkin kembali mengacu pada siklus kenaikan suku bunga model 1999–2000, di mana Fed menaikkan suku bunga secara kumulatif sekitar 50–100 basis poin, dan mendorong imbal hasil obligasi jangka menengah-panjang AS naik tambahan sekitar 50 basis poin.

Jika pasar melakukan penetapan harga ulang yang signifikan ke arah jalur ini, harga emas dapat secara efektif menembus di bawah $4.000 per ons, dan memicu stop-loss tren serta penjualan teknis, semakin turun ke kisaran $3.500–$3.600 per ons.

Selain faktor suku bunga, penguatan dolar AS juga menimbulkan tekanan tambahan. Tim strategi valas JP Morgan percaya bahwa logika "AS luar biasa" sedang menguat. Jika divergensi produktivitas yang didorong AI semakin memperlebar kesenjangan antara AS dan ekonomi lainnya, dolar AS dapat melanjutkan siklus penguatan pada paruh kedua tahun 2026, sehingga memberikan tekanan berkelanjutan pada emas yang dihargai dalam dolar AS.

Peringatan Risiko dan Ketentuan

        Pasar memiliki risiko, investasi harus hati-hati. Artikel ini tidak merupakan saran investasi pribadi, dan juga tidak mempertimbangkan tujuan investasi, situasi keuangan, atau kebutuhan khusus pengguna individu. Pengguna harus mempertimbangkan apakah pendapat, pandangan, atau kesimpulan dalam artikel ini sesuai dengan situasi spesifik mereka. Investasi berdasarkan ini adalah tanggung jawab sendiri.