Capriole Investmentsの創設者Charles Edwardsは、機関投資家の蓄積速度が鈍化するにつれて、彼の市場に対する楽観的な見通しが弱まっていると述べた。彼は、機関投資家の純買いが初めて日々の鉱産供給量を下回ったことを指摘した。Strategyの第3四半期は約43,000枚のビットコインを保有増加しただけで、これは今年に入って最低の四半期購入量である。
! ビットコイン機関購入
(出典:Capriole Investments)
Strategy Inc.以上の企業ビットコイン取引を代表する会社はありません。マイケル・セイラー（Michael Saylor）が率いるこのソフトウェアメーカーは、ビットコインの保管庫会社に転換し、現在674,000枚以上のビットコインを保有しており、最大の単一企業保有者としての地位を確立しています。この保有規模はビットコインの総供給量の約3.4%に相当し、すべての上場企業の中で圧倒的にリードしています。
しかし、ここ数ヶ月で、その購入ペースは大幅に鈍化しました。参考までに、Strategyは第3四半期に約43,000枚のビットコインを追加しましたが、これは同社にとって今年最低の四半期購入量です。この期間中、一部の週のビットコイン購入量が数百枚に急減したことを考慮すると、この数字は驚くべきものではありません。それに対して、Strategyは今年第1四半期と第2四半期に10万枚以上の購入を行っており、第3四半期の急激な鈍化はその購入能力または意欲に顕著な変化があったことを示しています。
CryptoQuant のアナリスト JA Maarturn は、この減速がその戦略の純資産価値のプレミアムの低下に関連している可能性があると説明しました。彼は、投資家が過去に Strategy のバランスシート上の1ドルのビットコインに対して高額な「純資産プレミアム」を支払っていたと述べ、実際にはレバレッジを通じて株主がビットコインの上昇から利益を得ることを可能にしていたと言いました。しかし、年初からこのプレミアムは縮小しています。
! 【戦略株価】(https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-4af48e88ea-153d09-cd5cc0.webp)
(出典:CryptoQuant)
評価の好材料が減少したため、新株を発行してビットコインを購入することは以前のように価値が上がる効果を持たなくなり、資金調達の動機が弱まった。Maarturnは指摘した：「資金調達がより困難になっている。株式発行のプレミアムは208%から4%に減少した。」この数字の変化は非常に説得力がある。プレミアムが208%のとき、Strategyは1ドルの新株を発行し、市場は3.08ドルを支払う意欲があり、これにより会社は非常に低い希薄化コストで大量の資金を調達できた。しかし、プレミアムが4%に低下すると、同じ操作では1.04ドルしか得られず、株主の希薄化はほとんど補償されなかった。
現在のポジション：674,000 枚ビットコイン（総供給の 3.4%）
第3四半期の購入:43,000(今年の最低四半期)
一部週ごとの購入：数百枚のみ（以前の数万枚と比べて）
NAV プレミアムの変化：208%から4%に下落
影響：新株発行によるビットコイン購入の動機が大幅に削弱された
この構造的制約が反映しているのは信念の喪失ではなく、ビジネスモデルの臨界点です。Strategyのモデルは市場がそのビットコインのポジションにプレミアムを支払うことを望むことに依存していますが、一旦プレミアムが消失すると、モデルは持続できなくなります。このケースはStrategyモデルを模倣しようとする他の企業に重要な警告を提供します：ビットコイン金庫モデルは牛市の初期には効果的ですが、市場が成熟しプレミアムが縮小するにつれて、このモデルの持続可能性は挑戦を受けることになります。
同時、冷却の波はStrategyに限らず、Metaplanetは東京に上場している会社で、そのモデルはアメリカのビットコインの先駆者を模倣している。大幅な下落を経た後、最近その株価は自社のビットコイン保有量の時価総額を下回った。これはMetaplanetの株式時価総額が保有しているビットコインの価値を下回っていることを意味し、市場がそのビジネスモデルに対して負の評価を示していることを示している。投資家はMetaplanetがビットコインを保有していることは資産ではなく負担であると見なしている。
この対応として、同社は株式買戻し計画を承認し、ビットコインの備蓄を拡大するための新しい資金調達ガイドラインを発表しました。この動きは、同社がそのバランスシートに自信を持っていることを示していますが、同時に投資家の「デジタル資産の備蓄」というビジネスモデルへの熱意が薄れていることも浮き彫りにしています。株式買戻しは株価とNAVとの間の割引を縮小しようとする試みですが、この戦略は現金を消費する必要があり、将来的なビットコインの購入能力をさらに制限する可能性があります。
実際、ビットコイン金庫の買収速度の鈍化が、一部の企業間の合併を引き起こしました。先月、資産管理会社のStriveが、規模の小さいビットコインの準備会社Semler Scientificを買収することを発表しました。この取引により、これらの企業はプレミアムで約11,000枚のビットコインを保有できるようになり、ビットコインは業界で徐々に希少資源となっています。この合併の傾向は、単独で運営されている小規模なビットコイン金庫会社が市場での魅力を失いつつあり、規模の統合を通じてのみ評価を維持できることを示しています。
エドワーズによると、現在約188社の企業の財務部門が大量のビットコインを保有しており、その多くの企業のビジネスモデルはそのトークンのリスクに限定されています。このように単一の資産に高度に依存するモデルは、ビットコインの価格が上昇する際には非常に魅力的ですが、ボラティリティのある市場や下落市場では致命的な弱点となります。これらの企業は他の収入源を持っておらず、ビットコインの価値上昇と株式プレミアムだけに完全に依存して運営を維持しています。
! 【ビットコイン ETFの週間流動性状況】(https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-846db5e0df-153d09-cd5cc0.webp)
(出典:SoSoValue)
現物ビットコイン ETF は長い間新たな供給の自動吸収者と見なされてきましたが、今では同様の疲労の兆候も見られています。2025 年の大部分において、これらの金融投資ツールは純需要の主導的地位を占めており、その創設量は引き出し量を超え続けていました。特にビットコインが歴史的な新高値に達している期間中はそうでした。しかし、10 月下旬に入ると資金の流れが不安定になり始めました。
ポートフォリオマネージャーがポジションを調整した結果、リスク部門も変化する金利予想に応じて投資エクスポージャーを削減し、特定の週の資金流入がマイナスに転じました。この変動はビットコイン ETF の動きが新たな段階に入ったことを示しています。マクロ経済環境が厳しくなり、市場の急速な利下げの期待は薄れました；実質利回りが上昇し、流動性状況が冷却しています。
SoSoValue のデータはこの変化を裏付けています。10 月の最初の 2 週間で、デジタル資産投資商品は約 600 億ドルの資金流入を引き寄せました。しかし、月末までに、償還額が 200 億ドルを超えると、部分的な利益が逆転しました。このパターンは、ビットコイン ETF が真の双方向市場に発展したことを示しています。彼らは依然として十分な流動性と機関投資家の参加のパイプラインを提供していますが、もはや一方向に蓄積するツールではありません。マクロ経済信号に変動が見られると、ETF 投資家は当初購入した時と同じように迅速に売却することができます。
それにもかかわらず、ビットコインへの需要は依然として強いですが、現在この需要は持続的な波ではなく、爆発的な成長の形で現れています。この需要パターンの変化は、価格発見メカニズムに重要な影響を与えました。継続的な買い支えの下で、価格は通常、安定した上昇または横ばいの整理パターンを示します。しかし、買いが断続的な爆発に変わると、価格の変動は著しく増大し、大きな上昇と下降の激しい揺れが発生します。
このように変化し続ける状況は必ずしも経済の後退を意味するわけではありませんが、確かにボラティリティが大きくなることを意味しています。企業やETFの吸収力が低下するにつれて、ビットコインの価格動向は短期トレーダーやマクロ経済の感情にますます影響されるでしょう。エドワーズは、このような状況下で、通貨の緩和、規制の明確化、または株式市場のリスク選好の回帰といった新たな触媒が機関投資家の購入意欲を再燃させる可能性があると考えています。
したがって、この影響は二重のものです。まず、かつて支えとなっていた構造的な入札が弱まっています。供給と需要が不足している期間中、安定した買い手が減少するため、価格の変動を抑える能力が低下し、日中の価格変動が激しくなる可能性があります。2024年4月の半減政策は機械的に新しい供給を減らしましたが、持続的な需要がなければ、希少性自体が価格の上昇を保証することはできません。
次に、ビットコインの関連性が変化しています。資産負債表の拡大が鈍化する中で、ビットコインは再びより広範な流動性サイクルと一致する可能性があります。実質金利の上昇とドルの強さは価格に圧力をかける可能性がありますが、緩和的な市場環境はリスク選好の上昇局面で再び先頭に立つことを可能にするかもしれません。本質的に、ビットコインはマクロ反射段階に再び入っており、その行動はますますデジタルゴールドのようではなく、高ベータリスク資産のようになっています。
これらすべては、ビットコインが希少でプログラム可能な資産としての長期的な発展の見通しを否定するものではありません。むしろ、これは制度的要因の影響力がますます強まっていることを示しており、これらの要因はかつてビットコインを個人投資家の価格変動から守ってきました。まさに当初ビットコインを主流の投資ポートフォリオに押し上げたメカニズムが、今や資本市場との引力をさらに密接に結びつけています。
今後数ヶ月は、企業やETFからの自動資金流入がない状況で、その資産が価値保存の魅力を維持できるかどうかが試されるでしょう。歴史が参考になるなら、ビットコインはしばしば適応します：需要の流れが鈍化すると、別の需要の流れが現れることが多く、主権準備、フィンテックの統合、あるいはマクロ緩和サイクルにおける個人投資家の参加の再増加から来ることが多いです。
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ビットコイン 7ヶ月ぶり！機関投資家の買いがマイナー供給を下落させ、Strategyが急停止
Capriole Investmentsの創設者Charles Edwardsは、機関投資家の蓄積速度が鈍化するにつれて、彼の市場に対する楽観的な見通しが弱まっていると述べた。彼は、機関投資家の純買いが初めて日々の鉱産供給量を下回ったことを指摘した。Strategyの第3四半期は約43,000枚のビットコインを保有増加しただけで、これは今年に入って最低の四半期購入量である。
戦略 狂買から手を止めるまでの背後のロジック
! ビットコイン機関購入
(出典:Capriole Investments)
Strategy Inc.以上の企業ビットコイン取引を代表する会社はありません。マイケル・セイラー（Michael Saylor）が率いるこのソフトウェアメーカーは、ビットコインの保管庫会社に転換し、現在674,000枚以上のビットコインを保有しており、最大の単一企業保有者としての地位を確立しています。この保有規模はビットコインの総供給量の約3.4%に相当し、すべての上場企業の中で圧倒的にリードしています。
しかし、ここ数ヶ月で、その購入ペースは大幅に鈍化しました。参考までに、Strategyは第3四半期に約43,000枚のビットコインを追加しましたが、これは同社にとって今年最低の四半期購入量です。この期間中、一部の週のビットコイン購入量が数百枚に急減したことを考慮すると、この数字は驚くべきものではありません。それに対して、Strategyは今年第1四半期と第2四半期に10万枚以上の購入を行っており、第3四半期の急激な鈍化はその購入能力または意欲に顕著な変化があったことを示しています。
CryptoQuant のアナリスト JA Maarturn は、この減速がその戦略の純資産価値のプレミアムの低下に関連している可能性があると説明しました。彼は、投資家が過去に Strategy のバランスシート上の1ドルのビットコインに対して高額な「純資産プレミアム」を支払っていたと述べ、実際にはレバレッジを通じて株主がビットコインの上昇から利益を得ることを可能にしていたと言いました。しかし、年初からこのプレミアムは縮小しています。
! 【戦略株価】(https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-4af48e88ea-153d09-cd5cc0.webp)
(出典:CryptoQuant)
評価の好材料が減少したため、新株を発行してビットコインを購入することは以前のように価値が上がる効果を持たなくなり、資金調達の動機が弱まった。Maarturnは指摘した：「資金調達がより困難になっている。株式発行のプレミアムは208%から4%に減少した。」この数字の変化は非常に説得力がある。プレミアムが208%のとき、Strategyは1ドルの新株を発行し、市場は3.08ドルを支払う意欲があり、これにより会社は非常に低い希薄化コストで大量の資金を調達できた。しかし、プレミアムが4%に低下すると、同じ操作では1.04ドルしか得られず、株主の希薄化はほとんど補償されなかった。
ストラテジーバイ、スローダウン、主要データ
現在のポジション：674,000 枚ビットコイン（総供給の 3.4%）
第3四半期の購入:43,000(今年の最低四半期)
一部週ごとの購入：数百枚のみ（以前の数万枚と比べて）
NAV プレミアムの変化：208%から4%に下落
影響：新株発行によるビットコイン購入の動機が大幅に削弱された
この構造的制約が反映しているのは信念の喪失ではなく、ビジネスモデルの臨界点です。Strategyのモデルは市場がそのビットコインのポジションにプレミアムを支払うことを望むことに依存していますが、一旦プレミアムが消失すると、モデルは持続できなくなります。このケースはStrategyモデルを模倣しようとする他の企業に重要な警告を提供します：ビットコイン金庫モデルは牛市の初期には効果的ですが、市場が成熟しプレミアムが縮小するにつれて、このモデルの持続可能性は挑戦を受けることになります。
他の企業バイヤーの類似した困難
同時、冷却の波はStrategyに限らず、Metaplanetは東京に上場している会社で、そのモデルはアメリカのビットコインの先駆者を模倣している。大幅な下落を経た後、最近その株価は自社のビットコイン保有量の時価総額を下回った。これはMetaplanetの株式時価総額が保有しているビットコインの価値を下回っていることを意味し、市場がそのビジネスモデルに対して負の評価を示していることを示している。投資家はMetaplanetがビットコインを保有していることは資産ではなく負担であると見なしている。
この対応として、同社は株式買戻し計画を承認し、ビットコインの備蓄を拡大するための新しい資金調達ガイドラインを発表しました。この動きは、同社がそのバランスシートに自信を持っていることを示していますが、同時に投資家の「デジタル資産の備蓄」というビジネスモデルへの熱意が薄れていることも浮き彫りにしています。株式買戻しは株価とNAVとの間の割引を縮小しようとする試みですが、この戦略は現金を消費する必要があり、将来的なビットコインの購入能力をさらに制限する可能性があります。
実際、ビットコイン金庫の買収速度の鈍化が、一部の企業間の合併を引き起こしました。先月、資産管理会社のStriveが、規模の小さいビットコインの準備会社Semler Scientificを買収することを発表しました。この取引により、これらの企業はプレミアムで約11,000枚のビットコインを保有できるようになり、ビットコインは業界で徐々に希少資源となっています。この合併の傾向は、単独で運営されている小規模なビットコイン金庫会社が市場での魅力を失いつつあり、規模の統合を通じてのみ評価を維持できることを示しています。
エドワーズによると、現在約188社の企業の財務部門が大量のビットコインを保有しており、その多くの企業のビジネスモデルはそのトークンのリスクに限定されています。このように単一の資産に高度に依存するモデルは、ビットコインの価格が上昇する際には非常に魅力的ですが、ボラティリティのある市場や下落市場では致命的な弱点となります。これらの企業は他の収入源を持っておらず、ビットコインの価値上昇と株式プレミアムだけに完全に依存して運営を維持しています。
ETFは単方向の累積から双方向の市場に移行しました
! 【ビットコイン ETFの週間流動性状況】(https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-87a9b3933a-846db5e0df-153d09-cd5cc0.webp)
(出典:SoSoValue)
現物ビットコイン ETF は長い間新たな供給の自動吸収者と見なされてきましたが、今では同様の疲労の兆候も見られています。2025 年の大部分において、これらの金融投資ツールは純需要の主導的地位を占めており、その創設量は引き出し量を超え続けていました。特にビットコインが歴史的な新高値に達している期間中はそうでした。しかし、10 月下旬に入ると資金の流れが不安定になり始めました。
ポートフォリオマネージャーがポジションを調整した結果、リスク部門も変化する金利予想に応じて投資エクスポージャーを削減し、特定の週の資金流入がマイナスに転じました。この変動はビットコイン ETF の動きが新たな段階に入ったことを示しています。マクロ経済環境が厳しくなり、市場の急速な利下げの期待は薄れました；実質利回りが上昇し、流動性状況が冷却しています。
SoSoValue のデータはこの変化を裏付けています。10 月の最初の 2 週間で、デジタル資産投資商品は約 600 億ドルの資金流入を引き寄せました。しかし、月末までに、償還額が 200 億ドルを超えると、部分的な利益が逆転しました。このパターンは、ビットコイン ETF が真の双方向市場に発展したことを示しています。彼らは依然として十分な流動性と機関投資家の参加のパイプラインを提供していますが、もはや一方向に蓄積するツールではありません。マクロ経済信号に変動が見られると、ETF 投資家は当初購入した時と同じように迅速に売却することができます。
それにもかかわらず、ビットコインへの需要は依然として強いですが、現在この需要は持続的な波ではなく、爆発的な成長の形で現れています。この需要パターンの変化は、価格発見メカニズムに重要な影響を与えました。継続的な買い支えの下で、価格は通常、安定した上昇または横ばいの整理パターンを示します。しかし、買いが断続的な爆発に変わると、価格の変動は著しく増大し、大きな上昇と下降の激しい揺れが発生します。
ビットコインが再び高ベータリスク資産の特性を持つ
このように変化し続ける状況は必ずしも経済の後退を意味するわけではありませんが、確かにボラティリティが大きくなることを意味しています。企業やETFの吸収力が低下するにつれて、ビットコインの価格動向は短期トレーダーやマクロ経済の感情にますます影響されるでしょう。エドワーズは、このような状況下で、通貨の緩和、規制の明確化、または株式市場のリスク選好の回帰といった新たな触媒が機関投資家の購入意欲を再燃させる可能性があると考えています。
したがって、この影響は二重のものです。まず、かつて支えとなっていた構造的な入札が弱まっています。供給と需要が不足している期間中、安定した買い手が減少するため、価格の変動を抑える能力が低下し、日中の価格変動が激しくなる可能性があります。2024年4月の半減政策は機械的に新しい供給を減らしましたが、持続的な需要がなければ、希少性自体が価格の上昇を保証することはできません。
次に、ビットコインの関連性が変化しています。資産負債表の拡大が鈍化する中で、ビットコインは再びより広範な流動性サイクルと一致する可能性があります。実質金利の上昇とドルの強さは価格に圧力をかける可能性がありますが、緩和的な市場環境はリスク選好の上昇局面で再び先頭に立つことを可能にするかもしれません。本質的に、ビットコインはマクロ反射段階に再び入っており、その行動はますますデジタルゴールドのようではなく、高ベータリスク資産のようになっています。
これらすべては、ビットコインが希少でプログラム可能な資産としての長期的な発展の見通しを否定するものではありません。むしろ、これは制度的要因の影響力がますます強まっていることを示しており、これらの要因はかつてビットコインを個人投資家の価格変動から守ってきました。まさに当初ビットコインを主流の投資ポートフォリオに押し上げたメカニズムが、今や資本市場との引力をさらに密接に結びつけています。
今後数ヶ月は、企業やETFからの自動資金流入がない状況で、その資産が価値保存の魅力を維持できるかどうかが試されるでしょう。歴史が参考になるなら、ビットコインはしばしば適応します：需要の流れが鈍化すると、別の需要の流れが現れることが多く、主権準備、フィンテックの統合、あるいはマクロ緩和サイクルにおける個人投資家の参加の再増加から来ることが多いです。