韓国の個人投資家は、F&N Guide QuantiWiseとMirae Asset Securitiesのデータによると、7月1日から7月13日までの9取引日間に、個別株連動レバレッジ型上場投資信託（ETF）で約8.8337兆ウォンの損失を出した。損失は、当月にKOSPIのボラティリティが高まったことに加え、Mirae Asset ManagementとSamsung Asset Managementが運用する4つの主要なSamsung ElectronicsおよびSK HynixのレバレッジETF商品の運用資産（AUM）が、6月30日の14.3518兆ウォンから7月13日の8.9389兆ウォンへと下落した（37.72%減）ことと重なって発生した。市場の専門家は、この損失を、レバレッジETF構造に内在する、市場ボラティリティの高まりと機械的なリバランス（再調整）プロセスの組み合わせに起因するとしており、対象株とKOSPI指数の値動きを増幅させたとみている。
Samsung ElectronicsおよびSK HynixのレバレッジETFのAUMは9取引日で37.72%下落
Samsung ElectronicsとSK Hynixの個別株連動レバレッジETF4商品では、AUMの合計が6月30日の14.3518兆ウォンから7月13日の8.9389兆ウォンへと下落し、37.72%の減少となった。対象を、韓国の株式市場に上場するSamsung ElectronicsおよびSK HynixのレバレッジETF全14本に広げると、AUM合計は41.40%下落し、6月末の15.9349兆ウォンから7月13日の9.3386兆ウォンになった。
銘柄別では、Samsung ElectronicsのレバレッジETFのAUMは35.29%減少し、5.8195兆ウォンから3.7657兆ウォンへ下がった。SK HynixのレバレッジETFのAUMは44.91%減少し、10.1154兆ウォンから5.5729兆ウォンへと下落し、実質的に価値が半減した。7月1日から7月13日までの9取引日間における累積評価損失は合計8.8337兆ウォンだった。指数が急落したにもかかわらず個人投資家の買いは概ね一定で続いたが、損失は指数下落幅の2倍を超え、その結果、9取引日で個人投資家の資金が8.8兆ウォン超、市場から蒸発した。
機械的リバランスとデリバティブ市場の取引がKOSPIのボラティリティを増幅
市場の専門家は、個人投資家によるレバレッジETFの購入が、個別投資の損失にとどまらず、KOSPI現物指数のボラティリティを高める要因だと指摘した。個人投資家がレバレッジETF商品を購入すると、資産運用会社と流動性提供者（LPとして機能する証券会社）が、日次のリターンを2倍にするためにデリバティブ市場で大量の先物を買う。大規模な先物買いは、先物価格を現物価格よりも押し上げるか、先物指数そのものを急騰させる。
先物と現物の価格差が広がると、機関投資家や外国人の裁定取引（先物売り＋現物買い）のプログラム買いが殺到する。プログラム買いはKOSPIの大型株を押し上げ、現物指数を実態以上に引き上げる。問題は指数が下落すると一段と深刻になる。レバレッジETFの売りが先物売りと先物価格の下落につながり、さらにプログラム売りが起きて現物価格への下押し圧力を強めてしまうからだ。
レバレッジETFは、日次のリターンを2倍にするために、市場の引け（クローズ）時点で毎日資産リバランスの売買を行う必要がある。その結果、取引終了間際の先物市場で、異常に集中した機械的な売買注文が発生し、取引終盤の数分間のボラティリティがさらに高まる。
専門家はレバレッジETFの構造を市場の歪みに結び付ける
Shinhan Investment & Securitiesの研究者であるNoh Dong-gil氏は、「2倍レバレッジETFは下落局面ではより多くの株を売らなければならず、インバースETFは資産が増える分に合わせて追加のショートポジションを取らなければならない」と述べた。さらに「個別株商品は、売りを特定の大型株に集中させる一方で分散させないため、価格が下がるほどより多くの機械的な売りが必要になるという構造が重なり、大きなショックを市場に与えることになる」と付け加えた。
国内の資産運用会社の担当者は、「個人投資家がリターンを最大化したいというニーズを狙った大量のレバレッジ商品が登場したことで、デリバティブ市場が現物市場を揺さぶるという現象はより強まっている」と説明した。その上で「国内市場全体が、企業のファンダメンタル（基礎的条件とは無関係な）機械的取引によって、急騰と急落を繰り返している」と語った。
FAQ
7月1日から7月13日の間に、韓国のレバレッジETFで8.8兆ウォンの損失が発生した原因は何ですか？
個人投資家は、KOSPIのボラティリティが高まり、機械的なリバランスのプロセスが作用したことにより、7月1日から7月13日までの9取引日間に、Samsung ElectronicsおよびSK Hynixの個別株連動レバレッジETFで約8.8337兆ウォンを失った。主要なレバレッジETF4商品では、AUMが37.72%減少し、6月30日の14.3518兆ウォンから7月13日の8.9389兆ウォンになった。
この期間に、レバレッジETFのリバランスはKOSPIのボラティリティにどのように影響しましたか？
レバレッジETFは、日次のリターンを2倍にするため、市場の引けで毎日資産のリバランスを行う必要があるため、先物市場で機械的な売買注文が集中する。個人投資家がレバレッジETFを購入すると、運用会社は大量の先物を買い、先物価格が現物価格を上回るとともに、裁定取引のプログラム買いを引き起こし、KOSPI現物指数を実態以上に押し上げた。逆に、指数が下落する局面では、レバレッジETFの売りが先物売りとプログラム売りにつながり、現物価格への下押し圧力が追加でかかり、ボラティリティが増幅した。
