韓国のレバレッジ型上場投資信託（ETF）は、純資産のわずか7%を占めるに過ぎないにもかかわらず、ETF全体の取引高の31%を占めており、これは米国の比率8%の約4倍に相当する（韓国取引所および証券業界のデータによる）。この格差は商品設計ではなく市場構造に起因しており、国内ファンドはサムスン電子とSKハイニックスに集中する一方、米国市場は多様なセクターに資本を分散させている。証券業界関係者によると、変動性の高まりに関する議論は、韓国がわずかな大型株に依存し、短期的な方向性トレードパターンと組み合わさっていることに起因し、米国モデルではレバレッジ型ETFがより幅広い資産クラスにわたる長期ポートフォリオ戦略に利用されているのとは対照的である。
韓国と米国、市場集中度の違いでETF取引パターンに乖離
米国のレバレッジ型およびインバース型ETFは、純資産比率が約1%、取引高比率が約8%である一方、韓国の取引高比率（31%）は純資産比率（7%）を大幅に上回っており、高い回転率を示している。市場参加者はこれを、国内投資家がETFを長期保有ではなく主に短期的な方向性トレードに使用している証拠と解釈している。米国の資本フローは多様な業種や証券に分散するのに対し、韓国はサムスン電子やSKハイニックスを含む少数の大型株に投資資金を集中させている。個別株レバレッジ型ETFの導入は、この集中パターンを増幅させる。
ある証券業界関係者は次のように述べた。「米国と韓国の違いは、レバレッジ型ETFの存在ではなく、市場構造にある。特定の銘柄が時価総額ウェイトで絶対的な地位を占める韓国では、レバレッジ資金の流入が必然的に変動性に関する議論を激化させる。」
SKハイニックスETFのリバランス需要が2.1兆ウォンに
レバレッジ型ETFは、原資産価格が上昇した際に追加資産を購入し、下落した際にポジションを減らすことで目標倍率を維持し、リバランスを通じてポートフォリオを調整する。市場の変動性はリバランス取引量を直接増加させる。韓国投資証券は、5月下旬から6月下旬にかけて、サムスン電子関連ETFが約3000億ウォン、SKハイニックスETFが約2.1兆ウォンのリバランス需要を生み出したと推定した。
同期間中、サムスン電子とSKハイニックスの日次平均取引高はそれぞれ11.2兆ウォン、14.3兆ウォンに達した。同分析によると、リバランス需要は日次取引高の平均4%であったが、変動性が拡大した日には10%に近づく可能性がある。海外上場の韓国株レバレッジ型ETFは複雑さを増す。香港上場のサムスン電子およびSKハイニックスのレバレッジ型ETFは、2日前時点でそれぞれ純資産総額が5.8兆ウォン、20兆ウォンであった。LeverageSharesを含む海外資産運用会社は、国内株に基づく3倍レバレッジ型ETFを立ち上げた。海外レバレッジ型ETF市場の拡大は、外国人投資家によるモメンタム取引を増やし、引け間際の国内市場の変動性を増幅させる可能性がある。
韓国投資証券の研究員、鄭賢鍾氏は次のように述べた。「レバレッジ型およびインバース型ETFのリバランス需要は、原資産のリターンと同じ方向に発生する。ETFの規模が拡大するにつれて、リバランス量もそれに応じて増加する。」
メリッツ証券の研究員、李相賢氏は次のように指摘した。「現在のような変動性が高い時期には、レバレッジ型ETFの日次リバランスがショートガンマと類似した特性を示し、価格変動幅を増幅させるリスクがある。」
韓国銀行と政治家、個別株レバレッジ型ETFの監視を要請
個別株レバレッジ型ETFをめぐる規制議論が拡大している。韓国銀行は国会に提出した書面回答で、「サムスン電子とSKハイニックスは株式市場の時価総額と取引高の半分以上を占めているため、個別株レバレッジ型ETFへの投資拡大は市場集中度を高める可能性がある。市場への影響と投資家動向を注意深く監視する計画である」と強調した。
政治界では、個別株レバレッジ型ETFの上場廃止を検討するよう求める主張が出ている。国民の力の国会議員、安哲秀氏は前日、自身のソーシャルネットワーキングサービスに次のように投稿した。「サムスン電子とSKハイニックスのレバレッジ型ETFの上場廃止を検討し、李在明大統領は金融委員会委員長と金融監督院院長を解任すべきである。KOSPIはカジノと化した。」
FAQ
なぜ韓国は米国よりもレバレッジ型ETFの取引高が多いのか？
韓国のレバレッジ型ETFの取引高は、ETF全体の取引の31%に達し、米国の8%を上回る。これは、国内投資家がこれらの商品を長期保有ではなく主に短期的な方向性トレードに使用しており、また米国市場のように多様なセクターに分散するのではなく、サムスン電子とSKハイニックスに資本が集中しているためである。
SKハイニックスのレバレッジ型ETFはどれだけのリバランス需要を生み出したのか？
韓国投資証券は、SKハイニックス関連のレバレッジ型ETFが5月下旬から6月下旬にかけて約2.1兆ウォンのリバランス需要を生み出し、同期間にサムスン電子のETFは約3000億ウォンを生み出したと推定した。リバランス需要は日次取引高の平均4%であったが、高変動性の日には10%に近づく可能性がある。
