POSCO E&Cは7月20日、プライベート・パーペチュアル債（無期限債）で4000億ウォン（KRW）を発行し、同社にとってこの種の証券の初めての発行となった。債券はクーポン率6.35%で、3年後からコールオプションが付されている。発行資金は既存負債の返済に充て、会社の償還（満期）構造を安定させるために実施された。資本注入により、POSCO E&Cの連結負債資本倍率は、1Qの171.8%から152%へ低下し、さらに9月に満期を迎える約2500億ウォンのCP（コマーシャル・ペーパー）を返済した後は140%台まで下がる見通し。これにより、国内信用格付機関が設定した150%の引き下げ（ダウングレード）トリガーを下回ることになる。
POSCO E&C、クーポン率6.35%の無期限債を4000億ウォン発行
21日付の聯合インフォマックス株式検索（画面番号4210）によると、POSCO E&Cは7月20日、プライベートの無期限債で4000億ウォンを発行した。これはPOSCO E&Cにとって初めての無期限債の発行である。クーポン率は6.35%で、3年後から早期償還（コールオプション）が可能となっている。
POSCO E&Cの関係者は「目的は、調達資金を既存負債の返済に充てることで、総借入の追加的な増加を抑制し、償還（満期）構造を安定させることだ。資金繰りは、財務構造の改善とともに、業績回復、運転資本の効率化、そして債券（社債）回収管理の強化を通じて継続的に確保する方針だ」と述べた。
債券発行後、負債資本倍率は152%に低下
POSCO E&Cの財務状況は、信用格付の観点では厳しい。国内の格付機関3社はいずれも、「負債資本倍率150%以上」をダウングレードのトリガーの一つとして設定している。POSCO E&Cの連結負債資本倍率は1Q時点で171.8%だった。無期限債による4000億ウォンの資本注入により、負債資本倍率は152%へ低下した。
同社が9月に満期を迎えるCP（コマーシャル・ペーパー）約2500億ウォンを返済すると、POSCO E&Cの負債資本倍率は140%台のレンジまで下がる。これは格付のダウングレード・トリガーを下回ることを意味する。POSCO E&Cの現在の信用格付はA+（ネガティブ・アウトルック）だ。
格付機関は負債倍率だけでなく収益性指標も監視
無期限債によって負債資本倍率は引き下げられるものの、その後の収益性改善がそれを裏付ける必要があるという見方もある。負債資本倍率に加えて、営業利益率やEBIT（利息・税金控除前利益）/売上高が一定水準を下回ることも、ダウングレードのトリガー条件として提示されている。
例えば、NICE格付はEBIT/売上高4%以下をダウングレード条件の一つとして示している。3月時点で、会社のEBIT/売上高は3.2%だった。さらに、行政処分によって事業競争力が弱まるかどうかも、格付機関が注目する主要な監視対象となっている。
ある格付機関の関係者は「過去の実績が良かった段階で格付を付与した主な理由の一つは、他の建設会社に比べて財務負担が相対的に小さかったためだ。ところが最近、その点で負担が増えてきているので、（負債資本倍率など）を重視している」と述べた。さらに同氏は「事業環境も改善していないため、収益性やその他の要因を総合的に評価する」と付け加えた。
金利ステップアップ条項が早期償還の可否を左右
3年後にPOSCO E&Cが無期限債を早期償還するかどうかも注目点だ。無期限債にはステップアップ条項が含まれており、金利が段階的に上昇する。2029年7月以降は、POSCO E&Cの3年個別信用スプレッド金利（16日時点で5.13%）に3.2%が上乗せされる。2030年7月からは、さらに0.5%が上乗せされる。
仮に早期償還が行われない場合、利払い負担が増える可能性があるため、格付機関は無期限債が負債的な性格を持つ点も踏まえ、償還の判断を監視することになり得る。
よくある質問
POSCO E&Cは7月20日に何をしましたか？
POSCO E&Cは7月20日、プライベートの無期限債で4000億ウォンを発行し、同社にとって初の無期限債の発行となった。債券はクーポン率6.35%で、3年のコールオプション付きで、既存負債の返済に充てるために発行された。
なぜPOSCO E&Cは無期限債を発行しましたか？
POSCO E&Cは、既存負債の返済と、国内の信用格付機関が設定した150%のダウングレード・トリガーを下回るために無期限債を発行した。同社の連結負債資本倍率は1Qで171.8%だったが、債券発行により152%まで引き下げられ、さらに9月のCP返済後に一段の低下が見込まれる。
POSCO E&Cの無期限債における金利ステップアップ条項はどのように機能しますか？
2029年7月以降、金利はPOSCO E&Cの3年個別信用スプレッド金利（16日時点で5.13%）に3.2%を上乗せする。2030年7月からは、追加の0.5%が毎年加算される。3年後に早期償還が行われない場合、利払い負担は増加する。
