韓国株のIPO市場は、ソノ・トリニティ・グループ傘下のホテル・リゾート運営会社ソノ・インターナショナルが、先月26日に韓国取引所に上場の事前審査を申請し、企業価値が約3兆ウォンに達する見通しで注目を集めている。今回の動きは、後半のIPO市場が前半の縮小を覆そうとしていることによるもので、半期の新規上場は昨年同期間の38社（SPACの合併・移管は除く）から17社へと減少した。市場全体の堅調さにもかかわらず、資金は半導体の大型株に集中した。ソノ・インターナショナルの上場における共同主幹事はミレア・アセット証券と大信証券が務め、ソノ・インターナショナル以外にも、Kビューティー企業のグダイ・グローバル（企業価値10兆ウォンを目標）、ファッションプラットフォームのムシンサ（企業価値10兆ウォンを目標）、AI企業のアップステージ（最低企業価値3兆ウォンを目指す）などの主要IPO候補も上場準備を進めている。
ソノ・インターナショナル、後半IPOで企業価値3兆ウォンを狙う
証券業界によると、8日、ソノ・インターナショナルは先月26日に韓国取引所へ証券市場への上場に関する事前審査を申請した。共同主幹事はミレア・アセット証券と大信証券。市場では、見込まれる企業価値が約3兆ウォンに達すると見ている。
ソノ・インターナショナルは、ソノ・ホテルズ＆リゾーツ、スキーリゾートのヴィヴァルディパーク、ウォーターパークのオーシャンワールド、ゴルフコースを備えたソノ・フェリーチェ・カントリークラブを運営している。昨年の売上高と営業利益はそれぞれ968.80億ウォン、248.20億ウォンで、過去最大の営業実績を達成した。営業利益率は毎年20％超となっている。昨年、同社はトリニティ・エア（旧T'way Air）を買収し、事業領域を航空へ拡大した。航空会社買収後は、航空と宿泊をつなぐ統合型旅行プラットフォームを成長の軸として提示した。
今回のIPOは実質的に3度目の挑戦だ。ソノ・インターナショナルは2019年に上場を目指したが、COVID-19の拡大でホテル・リゾート業界が悪化したため計画を取りやめた。昨年も株式市場入りの準備をしていたが、8月に日程を延期していた。
証券業界では、今回の上場アプローチを通じて、企業価値約3兆ウォンの規模感で、公開募集で約8000億ウォンを狙うとみている。業界の観測筋は、成功の鍵は、ホテル・レジャー領域の相対的に低いバリュエーションや航空子会社の財務負担に対する批判を乗り越え、中核事業の収益性と新規事業の成長ポテンシャルをどれだけ説得力をもって示せるかにあると指摘する。
グダイ・グローバル、ムシンサ、アップステージが「トリリオン・ウォン」上場準備
もう一つの主要なIPO候補は、Kビューティー企業のグダイ・グローバルだ。同社は、ジョセオン・ビューティー、ティルティル、スキン1004、ラウンドラボなどのブランドを保有しており、「韓国のL'Oréal」と呼ばれる。
グダイ・グローバルは、積極的なM&A（買収・合併）を通じてブランドと規模を拡大してきた。昨年の連結売上高は1.4717兆ウォン、営業利益は273.40億ウォンだった。売上の90％超は海外からのものだった。同社は、主幹事にミレア・アセット証券を据えて上場準備を進めており、共同主幹事としてNH投資証券、シティグループ・グローバル・マーケッツ証券、モルガン・スタンレーを起用する予定。企業価値の目標は報道では10兆ウォン。
証券業界では、Kビューティーのブームがある以上、上場を遅らせる理由はないと見ている。
国内最大手のファッション・プラットフォーム企業であるムシンサも、後半のIPO市場で注目を集める有力なIPO候補だ。ムシンサは、オンラインのファッション・プラットフォームにとどまらず、自社ブランド、オフライン店舗、グローバル展開へと事業を拡大している。
昨年の連結売上高は1.4679兆ウォンで、前年比18.1％増。営業利益は140.50億ウォンで、前年比36.7％増となった。特に、同社は2022年から2025年にかけて年平均成長率（CAGR）27.5％を記録しており、3年で売上が倍増した。
ムシンサは昨年末にシティグループ・グローバル・マーケッツ証券と韓国投資証券を主幹事として選定し、JPモルガンとKB証券を共同主幹事に含めつつIPO準備を進めている。市場では、企業価値の目標を10兆ウォンに設定して上場を進めていると報じられている。ムシンサは昨年4月、EQTパートナーズが既存株を取得した際に、企業価値約4兆ウォンの評価を得たという。
人工知能（AI）企業のアップステージも、成長株への投資センチメントを測る主要IPO候補として挙げられている。同社は独自に韓国の大規模言語モデル（LLM）を開発し、買収によってポータルのダウムも確保した。先月、同社はAIエージェント・プラットフォームのタイムリーを買収し、AIモデルの開発から配信チャネル、エージェント・プラットフォームまでをまたぐ事業体制を構築した。
アップステージは、昨年12月に主幹事としてKB証券とミレア・アセット証券が選定され、上場準備を進めている。さらに最近、同社は引受業務に外国投資銀行（IB）のUBSも追加したと報じられている。同社は最低でも企業価値3兆ウォンを目指しているという。
前半の韓国株IPO市場、17社の新規上場で縮小
市場の焦点が後半の主要IPOに移っているのは、今年の前半に韓国株で前例のない強気相場があったにもかかわらず、IPO市場が縮小したためだ。韓国取引所によると、KOSPIとKOSDAQの前半の新規上場は、SPACの合併と移管の上場を除いて合計17社だった。同じ期間の昨年の38社に比べても、半分にさえ届いていない。特に、K-Bankが唯一の新規KOSPI上場だった。
KB証券のテ・ユンソン調査員は、「IPO市場は一般に株式市場の強気相場に連動する傾向があるが、最近は半導体のような一部の大型株に資金が集中したことで相対的に軽視され、新規上場の株価推移も鈍い動きが見られた」と述べた。さらに同調査員は、「2026年上半期は、K-Bankを除けばトリリオン級の大型案件はなく、5〜6件の大型IPO追求の可能性が議論されているが、現時点で後半の上場手続きに向けて進んでいるのはソノ・インターナショナルだけだ」と付け加えた。
こうした状況の中でアナリストは、最初の走者として前に出たソノ・インターナショナルの成否が、今後のIPO市場の方向性に大きな影響を与えると見ている。同社が成功すれば、市場のセンチメント反転を探っている他のトリリオン級主要IPO候補にとって、上場手続きの加速のきっかけになり得る。
FAQ
先月26日にソノ・インターナショナルは何をしましたか？
ソノ・インターナショナルは先月26日、韓国取引所に上場の事前審査を共同主幹事としてミレア・アセット証券と大信証券が務める形で申請した。市場では、見込まれる企業価値は約3兆ウォンに達するとみている。
なぜ後半の韓国株IPO市場が注目されていますか？
後半のIPO市場が注目されているのは、前半の新規上場が17社（SPACの合併・移管は除く）にとどまり、昨年同期間の38社に比べて減少したためだ。資金は半導体の大型株に集中した。主要IPO候補であるソノ・インターナショナル（3兆ウォン）、グダイ・グローバル（10兆ウォンの目標）、ムシンサ（10兆ウォンの目標）、アップステージ（最低3兆ウォン）は、縮小の反転に向けて上場準備を進めている。
ムシンサは昨年どうでしたか？
ムシンサは昨年、連結売上高が1.4679兆ウォン（前年比18.1％増）、営業利益が140.50億ウォン（前年比36.7％増）を記録した。2022年から2025年にかけて年平均成長率（CAGR）27.5％を達成し、3年で売上が倍増した。
