今年、韓国のKOSPIは9000の水準を超え、韓国の株式時価総額の規模は世界で約7位に位置する一方で、韓国の株式市場はモルガン・スタンレー・キャピタル・インターナショナル（MSCI）によって依然として「新興市場」に分類されている。今年も韓国はMSCIの「先進国（DM）ウォッチリスト」に入ることができなかった。MSCIは主な理由として市場アクセスの不足を挙げ、特に国外で韓国ウォンを自由に調達・決済できないことにつながる、オフショア・ウォン決済に関する制限を指摘した。韓国は2003年以来、MSCIの先進国市場ステータスを目指しており、2008年にウォッチリスト入りしたものの、2014年にはウォン転換制限と市場アクセス上の問題で外された。その後、2021年に再び取り組みを再開して以降も、何度も後退が続いている。金融当局と投資業界は、国内株式市場の成長第2段階の中核的な土台として、MSCIの先進国市場への組み入れを捉えており、「韓国ディスカウント」の解消と、世界の長期投資資本の流入拡大につながることへの期待がある。
MSCI先進国市場指数と韓国にとっての意義
MSCIは世界の株式市場を先進国市場（DM）、新興国市場（EM）、フロンティア市場（FM）に分類し、それに応じて世界指数を算出している。世界の主要な機関投資家（年金基金、ソブリン・ウェルス・ファンド、資産運用会社など）は、MSCIの指数を投資ベンチマークとして利用している。先進国市場指数は、米国、英国、日本など23カ国で構成されている。
韓国の経済規模と株式時価総額は先進国市場水準にあるが、外国投資家にとっての市場アクセスが不十分であること、ならびに機関投資家としての信用面が十分でないことから、依然として新興国市場のカテゴリーにとどまっている。政府は、先進国市場指数の組み入れを実現するために、資本市場の近代化を進めており、外為市場の開放、空売り制度の改善、英語での開示の拡充などを含めている。韓国は1992年にMSCIの新興国市場指数に組み入れられ、2003年以来先進国市場ステータスを目指してきた。2008年にウォッチリスト入りしたが、ウォン転換制限と市場アクセス上の問題により2014年に外された。さらに、2021年以降の再参入の試みも、今年までウォッチリストでの地位確保には至っていない。
MSCI先進国市場指数への組み入れは、単なる指数の格上げを意味するだけではない。韓国の資本市場の仕組みと投資環境が、グローバル基準を満たしていることを示すものだ。金融当局と金融投資業界は、これを国内株式市場の成長第2段階に向けた中核的課題と位置づけており、世界の長期投資資本の流入拡大と「韓国ディスカウント」の解消を含むとみている。
MSCIが2025年評価で市場アクセスの不足を指摘
MSCIは今年も韓国を先進国市場のウォッチリストに含めなかった。その理由として「市場アクセス」の不足を挙げている。同組織は具体的に、オフショア・ウォン市場の制限を最大の障害としており、外国投資家が韓国外で韓国ウォンを自由に調達・決済できない点を指摘した。大規模取引の直後にウォンを確保することが難しく、加えて転換コストの高さや取引リスクに直面するため、世界の機関投資家にとって不便が生じている。
またMSCIは、外国為替市場の取引時間が延長されているにもかかわらず、十分でない夜間流動性のために、自由な転換や取引が難しいと指摘した。空売り制度については、ネイキッド（裸の）空売りの予防制度を全面的に再開し導入したことを前向きに評価した一方で、新たに設けられた監視・ITシステムが市場参加者に運用負担を生み、アクセス性を低下させると述べた。
MSCIは、外為市場の開放や空売り再開など政府の制度改善の取り組みを認めたものの、市場を安定させ、外国投資家が実際の効果を体感するには、改革にさらに時間が必要だとの評価を下した。今回のウォッチリスト入りを阻む要因としては、最終的に経済規模よりも、制度としての信用力と投資環境への懸念が優先された格好だ。
政府が24時間の外為市場とオフショア・ウォン決済のパイロットを実施
金融当局は1月に「MSCI先進国市場指数の組み入れに向けた外為・資本市場改革の包括的ロードマップ」を発表し、外為・資本市場の制度面の改善を進めている。政府は、昨年MSCIが不足として挙げた6項目を軸に8分野で改善課題を構築しており、そのうち大部分を実行済みだ。
当局は特に外為市場のアクセス改善を加速させている。ウォン・ドルの外為市場は6日から24時間運用を開始し、9月には、国内のウォン口座を使って外国の金融機関が直接ウォンを決済できるようにする「オフショア・ウォン決済ネットワーク」のパイロットを立ち上げる予定で、完全実施は来年から計画されている。
外国投資家の取引利便性を高めるための制度改善も進行中で、LEI（Legal Entity Identifier：法人識別子）に基づく投資家識別システムの構築、オムニバス口座の拡大、英語での開示の拡充、配当手続きの改善などが含まれる。
指数組み入れの最大の障害の一つだった、韓国取引所（Korea Exchange）の指数利用権の問題は実質的に大きく解消され、組み入れの可能性が確認された。MSCIは昨年、投資商品提供の区分を「改善が必要（-）」から「限定的に適合（+）」へと引き上げた。これは、韓国取引所との情報利用に関する合意と、ドイツのEurexでのMSCI韓国指数先物の上場を反映したものだ。
金融当局は2026年にウォッチリスト入りを狙う
専門家は、この結果を政府の政策失敗とみなすべきではないと指摘する。今回の評価でMSCIが、政府の外為・資本市場改革の取り組みを認めた以上、今後のウォッチリスト入りの鍵は、制度が実際に市場に根付いたことを示し、改革の持続性と安定性を証明することにある。
金融サービス委員会と企画財政部（企画財政相・財務当局に相当）は、「改革課題を着実に前進させていけば、それが自然にMSCI先進国市場指数への組み入れにつながることを期待している」と述べた。
韓国資本市場研究院の調査研究員、チェ・ジウォン氏は、最近のレポートで「MSCIは、改革が完了し市場参加者がその効果を評価するのに十分な時間ができた時点で、再分類（組み入れに向けた協議）の開始原則を維持している」としたうえで、「外為市場改革とオフショア・ウォン決済システムが安定し、その後に盲点が生じないようにすることが重要だ」と付け加えた。
MSCI先進国市場指数への組み入れには、国が少なくとも1年間ウォッチリストに載っている必要がある。最終的な組み入れ可否は、世界の機関投資家にとっての市場アクセスを評価したうえで決まる。実際の組み入れにかかる期間は約2年だ。仮に韓国が来年ウォッチリスト入りしたとしても、組み入れの発表は2028年になり、実際の指数組み入れは2029年、またはそれ以降になる。
FAQ
MSCIは今期、韓国のウォッチリスト除外の理由として何を挙げましたか？
MSCIは今期、韓国を先進国市場のウォッチリストに含めなかった主な理由として「市場アクセス」の不足を挙げた。同組織は具体的に、オフショア・ウォン市場の制限を最大の障害として示し、外国投資家は韓国外で韓国ウォンを自由に調達・決済できないこと、また、取引時間が延長されているにもかかわらず夜間の流動性が不十分であるため、自由な転換や取引が難しいことを指摘した。
MSCI先進国市場への組み入れに向けて、韓国政府はどのような改革を実施しましたか？
政府は1月に包括的ロードマップを発表し、8分野で改革を実施している。主な取り組みとしては、6日から24時間のウォン・ドル外為市場運営を開始すること、9月にオフショア・ウォン決済ネットワークのパイロットを行い、完全実施は来年から予定していること、LEIベースの投資家識別システムを構築すること、オムニバス口座を拡大すること、英語での開示を増やすこと、配当手続きの改善を行うことなどが挙げられる。
