ユアンタ証券のリードアンダーライティング（主幹事）能力が注目されている。ユアンタ証券はリードアンダーライターとして案件に関与しているが、ビッグウェーブ・ロボティクスは金融監督院（FSS）の要請に従い、証券登録を繰り返し修正してきた。ビッグウェーブ・ロボティクスは5月に最初の証券登録を提出し、その後FSSから2度の訂正要請を受けた。訂正要請では、業績見通しの補充、比較可能企業の選定、評価手法、事業計画のリスクの補完が求められた。これにより、比較可能企業、評価マルチプル、公開価格帯が変更となり、ユアンタがIPO事業の拡大を加速させる中で、初期のデューデリジェンスの徹底度が問われている。
ビッグウェーブ・ロボティクス、改定された評価で修正証券登録を提出
ビッグウェーブ・ロボティクスは最近、修正証券登録を提出し、ユアンタ証券をリードアンダーライター、ミレア・アセット証券をコアンダーライターとして、KOSDAQ上場手続きの再開を行った。今回の修正プロセスを通じて、同社の比較可能企業が大きく変わった。初期の登録では比較対象としてユジン・ロボティクス、ロボスター、Tロボティクス、CMesロボティクスを挙げていたが、修正後の登録ではユジン・ロボティクスを残す一方で、Raonロボティクス、Eugene Robot、P&Sロボティクスを追加し、元の4社のうち3社を入れ替えた。
評価手法は赤字企業に対してはプライス・トゥ・セールス・レシオ（PSR）アプローチを維持したものの、比較可能企業の平均PSRは18.51xから16.19xへ低下した。割引前の1株あたり評価額は36,574ウォンから31,978ウォンへ下がった。公開価格帯は22,000-27,000ウォンから20,000-24,000ウォンに引き下げられ、下限で9.1%、上限で11.1%の下落となった。公開株数が200万株のままの場合、想定公開金額は44-480億ウォンから40-540億ウォンへ減少した。
同社と引受団（アンダーライティング・シンジケート）は、投資家の参考としてプライス・トゥ・アーンイングス・レシオ（PER）による評価も追加し、その結果、公開価格帯は9,392-11,262ウォンとなり、実際の公開価格帯の約半分となった。修正登録には、PSRベースの公開価格はPERベースの計算より高く評価され得るという投資上の注意喚起文が盛り込まれている。
ユアンタ証券、IPOチームを30人に拡大
ユアンタ証券は今年序盤にIPO組織を約30人へ拡大し、年間で5-7件のリード上場を目標に設定した。3月、同社は企業価値評価、デューデリジェンス、予備審査の申請、証券登録の準備を担当する経験者を採用した。今年はInventeraとCosmo RoboticsのKOSDAQ上場に参加し、合計の公開金額は約446億ウォンだった。
ユアンタ証券は2021年のS&D以降、リード引受の活動は限定的だった。CMesでコアンダーライターを務め、TXRロボティクスの買収案件の引受団に参加した後、同社は今年、IPO事業の本格的な拡大を始めた。ビッグウェーブ・ロボティクスは、ユアンタがIPO市場での存在感を高める中での重要なリード引受案件だ。特別な上場案件では、リードアンダーライターが企業の成長可能性と事業の実現可能性を評価しつつ、判断の根拠を提示する必要がある。
業界観測者が初期登録の基準を疑問視
ビッグウェーブ・ロボティクスが証券登録の法的提出主体であり、ミレア・アセット証券がコアンダーライターとして参加している一方で、業界観測者は、ユアンタ証券が主導する引受団が、初期の登録段階で比較可能企業の選定や評価の根拠を十分に検証したのかどうかを問題視している。FSSの訂正要請は投資家保護のための標準的な審査手続であり、大手証券会社が引受を行う場合でも起きる。訂正要請だけでは、引受能力に問題があることを決定的に示すものではない。
ただし今回のケースでは、比較可能企業の大半が入れ替わり、評価マルチプルと公開価格帯も引き下げられており、単なる説明の改善や誤記の訂正とは性質が異なる。金融投資業界の関係者は「IPO組織や引受契約を急速に拡大することは重要だが、デューデリジェンス、評価、登録準備に関する社内の検証能力は、それと同時に裏付けられていなければならない。比較可能企業や公開価格が修正を通じて大きく変わった以上、初期登録の完全性が十分だったかを検証する必要がある」と述べた。
FAQ
ビッグウェーブ・ロボティクスは証券登録でどんな変更をしましたか？
ビッグウェーブ・ロボティクスは4社の比較可能企業のうち3社を変更し、当初リストから残ったのはユジン・ロボティクスのみで、Raonロボティクス、Eugene Robot、P&Sロボティクスを追加した。比較可能企業の平均PSRは18.51xから16.19xへ低下し、公開価格帯は22,000-27,000ウォンから20,000-24,000ウォンへ引き下げられた。
ユアンタ証券はどのようにIPO事業を拡大していますか？
ユアンタ証券は今年序盤にIPO組織を約30人へ拡大し、年間で5-7件のリード上場を目標に設定した。3月に企業価値評価、デューデリジェンス、証券登録の準備を担当する経験者を採用し、今年はInventeraとCosmo RoboticsのKOSDAQ上場にも参加した。
FSSはなぜビッグウェーブ・ロボティクスの登録に対して修正を求めたのですか？
FSSはビッグウェーブ・ロボティクスに対し、業績見通し、比較可能企業の選定、評価手法、事業計画のリスクを補充するよう求めた。これらは公開価格の算定のベースとなる要素だ。同社はこれらの要請を受けて2件の修正証券登録を提出した。
