韓国株だけでなく、2000億ドルの米国株レバレッジETFのリスクはどうか？

6月以来、韓国株式市場は世界の投資家に対して、市場の高集中度と過度なレバレッジによる激しい変動を示している。韓国取引所は2000年以降、わずか11回しかサーキットブレーカーが発動されていないが、先月は3回発動された。一方、韓国と比較して、米国株のレバレッジリスクは、レバレッジETF、ゼロデイオプション、パッシブETF、CTAが共同で構成する市場構造レバレッジにより顕著に現れている。

現在までに、米国の証拠金債務は前年比54％増の1.4兆ドルとなり、過去最高を記録した。米国株のレバレッジETFの規模は約2200億ドルに達し、3月末からほぼ倍増している。その中で、ハイテク関連のレバレッジETFは136％増加し、半導体関連のレバレッジETFはさらに約175％増加した。ヘッジファンドのAI・半導体セクターにおけるネットエクスポージャーは、過去5年間の98パーセンタイルを維持している。また、レバレッジETFの日次リバランス取引規模は過去最高の500億ドルに達し、S&P500先物取引量の1.60％を占め、2020～2024年のピークを200％上回っている。

現在、韓国株・米国株ともに、市場の価格設定は明らかにマクロ経済のファンダメンタルズを先行しており、多くのAI産業の潜在的価値が株価に先取りされている。このような背景の下、米国株の上昇モメンタムは、企業収益の根本的な改善ではなく、資金流入と取引構造のサポートに依存しており、これによりデレバレッジリスクが継続的に蓄積されている。

構造面の危険性は高い集中度にある。資金が継続的に流入するにつれ、半導体セクターのS&P500におけるウェイトは18.8％に上昇し、2000年のITバブル期のピークの2倍となった。同時に、上位10銘柄が合計で指数の約40％のウェイトを占め、市場の上昇モメンタムは少数のAI受益株に高度に集中している。これは、いかなるコア銘柄の業績の限界的な変化でも、レバレッジチェーンを通じて増幅され、指数レベルでの大幅な変動を引き起こす可能性があることを意味する。これらのデータは、レバレッジが強気相場を推進する重要な力から、金融市場の不確実性の構造的リスク源に変貌したという、核心的な結論を指し示している。

米国株の大きなリスクの一つは、市場構造レバレッジである

近年、パッシブ投資が拡大を続け、ETFは米国株市場で最も重要な資金流入源となっている。パッシブファンドは指数のウェイトに従って資産を配分するため、ハイテク株の上昇に伴い指数のウェイトが上がると、新たな流入資金はこれらのリーダー企業を買い続け、さらに株価を押し上げる。株価の上昇は指数のパフォーマンス改善につながり、ETFへのさらなる資金流入を呼び込み、正のフィードバックループを形成する。

レバレッジETFの日次リバランスメカニズムは、運用者が市場上昇時に買い、下落時に売ることを要求する。この機械的な「買い上がり・売り下がり」により、資金フローは受動的に市場に追随するものから、価格変動を能動的に増幅するものへと変化する。