韓国メモリ増産、Metaの算力レンタル--野村が語る「メモリの二大悪材料」

野村は、感情的な売りが構造的なチャンスを覆い隠しており、韓国のストレージ増産やMetaの計算能力レンタルという2つの「悪材料」は実は偽命题だと考えている。

最近、世界のストレージチップ市場は2つの「悪材料」の噂に覆われている。1つは韓国のストレージ大手が天文学的な増産計画を発表し、将来の過剰生産能力に市場が深い恐慌を抱いたこと。もう1つはMetaがアイドル計算能力の外部レンタルを発表し、一部の資金がAIハードウェア需要の天井到達の危険信号と解釈したことだ。

しかし、追風交易台の情報によると、野村證券は7月2日のレポートで、市場の懸念は大幅に誇張されていると直言している。現在のところ、実は真実は以下の通りである。

• 韓国の4800兆ウォンに上る投資計画は、実際の生産能力に転換するまでに少なくとも5年から10年を要し、遠水は近火を救えず、高利益のHBM（高帯域幅メモリ）による汎用ストレージ生産能力の圧迫が市場に深刻な供給不足をもたらしている。

• 同時に、Metaの計算能力レンタルはハードウェア需要を弱めるどころか、トークンコストを引き下げることで「ジェヴォンズのパラドックス」を引き起こし、より巨大なAI増分需要を喚起する。

総合的に見て、野村は**現在の世界のストレージ業界の核心的な矛盾は依然として深刻な供給不足であり、**AI主導の構造的需要成長はまだ天井に達していないと認識している。投資家の供給過剰懸念はもっともだが、明らかに過度であり、市場の過剰反応はストレージセクターにバリュエーション見直しの窓口を提供している可能性がある。

韓国の天文学的増産計画：遠水は近火を救えず、過剰生産能力懸念は大幅に誇張

最近、韓国のストレージ企業およびその関連会社と政府は、明確なスケジュールのない中長期の大規模投資計画を共同で発表した。総額は4.8兆ウォン（うち3700兆ウォンは直接ストレージ関連）に上る。この膨大な数字は、投資家のストレージチップ供給過剰懸念を急速に強めた。

しかし野村は、いわゆる「世界的なストレージ企業が供給をコントロールして価格を独占する」という陰謀論や過剰生産能力懸念は根拠がないと指摘している。

• まず、現在直面しているのは極めて深刻な供給不足であり、過剰ではない。

AI業界の前例のない強い需要を受けて、ストレージ企業は高利益のHBMチップを優先的に生産せざるを得ない。この生産能力の偏りが、汎用ストレージチップの生産成長を直接的に鈍化させている。

2025年下半期以降、汎用ストレージ需要の急激な成長により、深刻な供給不足が発生している。ストレージ企業は予想をはるかに上回る積極的な拡大を進めているが、巨大な市場需要を満たすには至っていない。

• 次に、半導体投資が実際の生産能力に転換するまでのサイクルは極めて長い。

韓国政府の介入は、主に企業の既存生産クラスターが収容能力（土地、電力、水資源）の限界に近づいており、政府が2035年以降の中長期新クラスター建設を支援する必要があるためである。

9年前に始動した超大規模プロジェクト「龍仁半導体クラスター」を例にとると、最初のクリーンルームは2027年2月に完成予定で、年末には小規模生産が開始される見通しである。つまり、投資から生産までに実際には10年以上の時間がかかる。

野村は、今回発表された新投資計画は、最も早くても5年から10年後に市場に実質的な影響を与えると予測している。

• 最後に、業界のリスク回避メカニズムは構造的に変化している。

過去、ストレージ業界の周期的変動は、しばしば谷底期の投資不足や需要爆発時の記録的な投資に起因していた。しかし現在、企業は長期契約（LTA）をヘッジ手段として持つだけでなく、AIによる構造的な安定成長期待も享受している。

さらに、**利益に連動した従業員ボーナス制度は、過剰生産能力と利益減少リスクを管理する新たな緩衝装置として機能している。**企業が政府の要求だけで不必要な盲目的投資を行うことは決してない。

Metaのアイドル計算能力レンタル：需要天井ではなく、AWSを模倣した資本収益率向上

市場の2つ目の懸念は、**Metaが余剰計算能力を外部顧客に販売する決定に起因しており、**一部の人はこれをAIメモリとハードウェア需要の軟化の前兆と見なしている。

野村はこれに明確に反論し、これは単なるビジネスモデルが成熟する自然な進化であり、その論理はかつてアマゾンがアイドルデータセンターを現金化するためにAWSを設立したのと同じであると述べている。

• 第一に、計算能力のレンタルは「ピーク時余剰」を解消する必然的な選択である。

データセンターの建設は本質的に「ピーク計算能力」需要に合わせる必要があり、非ピーク時や季節には大量の計算能力がアイドル状態になる。Metaの主要事業（ソーシャルネットワークと広告）は、時間帯によって計算能力の利用率が大きく変動する。

内部用途と外部用途の両方にデータセンターを使用するクラウドサービスプロバイダー（CSP）の中で、Metaは唯一クラウド事業に参入していない企業である。規模の経済が確立されるにつれて、xAIと同様に余剰計算能力を外部に販売することは、Metaの資本収益率（ROIC）を向上させる極めて自然な決定である。そうしなければ、生産能力の拡大に伴い、資源の大きな無駄となる。

• 第二に、解放された計算能力はより巨大なAIエコシステムを育成する。

Metaが外部に販売する計算能力は、AnthropicやOpenAIなど、自社のデータセンターを持たず、エンタープライズ向けAIサービスを提供するために計算能力を切望する企業にとって重要なリソースとなる。

• 第三に、「ジェヴォンズのパラドックス」を引き起こし、さらなる増分需要を生み出す。

野村は、Metaの決定は決してAI関連ハードウェア需要の減少の転換点ではないと強調している。むしろ、現在の計算能力供給不足により単一トークン価格が上昇傾向にある中で、Metaの計算能力の市場投入は、トークン価格を下方安定させる可能性がある。

「ジェヴォンズのパラドックス」（技術進歩が資源使用コストを下げると、その資源の総消費量が増加する）によれば、使用コストの低下は、より規模の大きな新しいAI需要を創出し、長期的にはストレージと計算能力ハードウェアの基盤需要をさらに強化する。

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