Wall Street alerta: o mercado está excessivamente otimista em relação à inflação, cuidado com o risco de "surpresa hawkish".

Escrito por: Zhang Yaqi

Fonte: Wall Street Journal

Com a recente diminuição da tensão nas relações comerciais internacionais, as preocupações do mercado financeiro com a inflação esfriaram significativamente, mas as análises mais recentes do Deutsche Bank e do JPMorgan alertam que esse otimismo pode ser prematuro. Os investidores podem estar subestimando as múltiplas pressões de alta de preços que estão latentes na economia, enfrentando assim o risco de um “surpresa hawkish” das autoridades monetárias dos países, que pode impactar os mercados de ações e de obrigações.

De acordo com informações da plataforma de negociação Chase, o Deutsche Bank apontou em um relatório de 3 de novembro que, beneficiada pela desescalada comercial da semana passada, a troca de inflação de 1 ano nos Estados Unidos registrou a maior queda semanal desde maio. Ao mesmo tempo, o preço do ouro, que é uma ferramenta tradicional de proteção contra a inflação, também caiu a partir do seu pico.

No entanto, as declarações dos funcionários do banco central foram mais cautelosas. O Federal Reserve já havia emitido sinais de endurecimento após a reunião de política monetária da semana passada, com o presidente Powell sugerindo que um novo corte de taxas em dezembro não é garantido. Essa declaração contrasta com as expectativas mais dovish do mercado e adiciona incerteza ao futuro caminho da política. O JPMorgan, em um relatório de 31 de outubro, também enfatizou que o impacto inflacionário das tarifas, embora tardio, acabará por se manifestar e pode ser mais duradouro do que o esperado.

Se a resiliência da inflação ultrapassar as expectativas do mercado, os investidores enfrentarão múltiplos riscos. Primeiro, uma mudança inesperadamente hawkish do banco central pode ocorrer novamente, exercendo pressão sobre os preços dos ativos. Em segundo lugar, ativos físicos como o ouro, que se destacam em um ambiente de inflação, podem voltar a ser preferidos. Por último, a experiência histórica mostra que uma mudança hawkish do banco central geralmente é acompanhada por uma venda no mercado de ações, como ocorreu em 2015-16, no final de 2018 e em 2022.

Deutsche Bank: Seis fatores que podem fazer a inflação permanecer acima do esperado

Apesar do forte otimismo do mercado, o Deutsche Bank acredita que há várias razões que indicam que o mercado pode subestimar novamente a persistência da inflação, uma situação que já ocorreu repetidamente no ciclo pós-pandemia. O relatório lista seis fatores-chave:

Pressão significativa do lado da demanda: Recentemente, os dados de atividade econômica global superaram amplamente as expectativas. O índice PMI composto da zona euro de outubro atingiu o nível mais alto em dois anos, os dados do PMI dos EUA também se mostraram resilientes, e o modelo GDPNow do Federal Reserve de Atlanta prevê um crescimento económico anualizado de 3,9% para o terceiro trimestre. A forte alta do mercado acionário também trouxe um efeito positivo sobre a riqueza.

Efeitos retardados da flexibilização monetária: O Federal Reserve já reduziu as taxas de juros em 150 pontos base desde setembro de 2024, enquanto o Banco Central Europeu reduzirá as taxas em 200 pontos base de meados de 2024 até meados de 2025. A transmissão dos efeitos da política monetária normalmente tem um período de atraso superior a um ano, o que significa que o impacto dessas políticas de flexibilização continuará até 2026.

O impacto das tarifas ainda não se fez sentir completamente: embora a turbulência do mercado tenha atingido o pico em abril, muitas medidas tarifárias só entraram em vigor em agosto. Esses custos levam meses para serem totalmente repassados ao consumidor. No futuro, ainda há a possibilidade de aumento das tarifas.

Os estímulos fiscais na Europa estão a caminho: os estímulos fiscais planeados pela Europa aumentarão ainda mais a pressão sobre a demanda, enquanto a taxa de desemprego na zona euro se encontra perto de mínimos históricos, e a capacidade ociosa na economia está muito abaixo da de 2010.

Os preços do petróleo voltam a subir: as mais recentes sanções e a decisão da OPEC+ de suspender o aumento da produção estão a impulsionar o preço do petróleo a subir novamente.

A inflação continua acima da meta: As taxas de inflação das principais economias permanecem acima da meta dos bancos centrais. Os dados do CPI dos EUA em setembro foram fortes, com a taxa de crescimento anualizada do CPI core de 3 meses alcançando 3,6%. A taxa de inflação core mais recente da zona do euro é de 2,4%, superior ao esperado, mantendo-se acima de 2% desde o final de 2021. Os dados do CPI de Tóquio do Japão em outubro também superaram as expectativas, com a taxa de inflação nacional de setembro permanecendo em 2,9%, acima da meta do Banco do Japão desde o início de 2022.

A transmissão dos direitos aduaneiros está atrasada, mas acabará por chegar.

Entre os muitos fatores que impulsionam a inflação, o impacto das tarifas é especialmente digno de nota. Um relatório de pesquisa do JPMorgan analisou essa questão em profundidade, afirmando que, embora o processo de transmissão seja mais lento do que o esperado, os consumidores americanos acabarão por arcar com a maior parte dos custos das tarifas.

De acordo com estimativas do JPMorgan, até o final de outubro, a receita com tarifas deste ano já superou em mais de 140 bilhões de dólares em relação ao mesmo período do ano passado, e espera-se que ao longo do ano ultrapasse cerca de 200 bilhões de dólares. Esses custos foram inicialmente absorvidos em parte pelas empresas americanas, que comprimiram suas margens de lucro, mas pesquisas mostram que as empresas estão planejando repassar uma maior proporção dos custos aos consumidores.

A linha prevê que a inflação do núcleo do CPI dos EUA pode atingir o pico no primeiro trimestre de 2026, alcançando 4,6% (anualizado em relação ao trimestre). Espera-se que as tarifas aumentem o núcleo do CPI em cerca de 1,3 pontos percentuais até meados do próximo ano.

A razão pela qual a transmissão dos impostos sobre o consumo é retardada inclui: a implementação faseada dos impostos, os importadores que utilizam armazéns de armazenamento aduaneiro para adiar o pagamento, o tempo necessário para a transmissão na cadeia de produção, e algumas empresas que utilizam estoques para estabilizar os preços. No entanto, as empresas não podem suportar a pressão sobre os lucros indefinidamente. Pesquisas do Federal Reserve de Nova Iorque, do Federal Reserve de Atlanta e do Federal Reserve de Richmond mostraram que as empresas planejam repassar de 50% a 75% dos custos dos impostos. O JPMorgan advertiu que, se as empresas não tiverem poder de precificação e não conseguirem repassar os custos, o resultado será o controle de custos por meio da redução de investimentos e demissões, o que também terá um impacto significativo na atividade econômica.

"Uma surpresa “hawkish” pode prejudicar ações e títulos, enquanto ativos físicos como o ouro poderão ganhar suporte novamente.

Se o mercado estiver errado na sua avaliação da inflação, os investidores enfrentarão três riscos.

Primeiro, há mais “surpresas agressivas” provenientes do banco central. Um relatório do Deutsche Bank aponta que a tendência agressiva do Federal Reserve na semana passada é um exemplo disso. Ao longo deste ciclo, os investidores já se sentiram surpreendidos várias vezes por anteciparem quedas de juros muito cedo. O relatório também menciona que o Federal Reserve implementou, desde setembro de 2024, a rodada mais rápida de cortes de juros em períodos não recessivos desde a década de 1980, e o espaço para um relaxamento adicional pode ser limitado.

Em segundo lugar, uma inflação superior ao esperado irá novamente apoiar ativos físicos como o ouro. O relatório acredita que a recente correção do preço do ouro coincide com a diminuição das preocupações com a inflação; uma vez que a resiliência da inflação ultrapasse as expectativas, essa tendência será revertida. A história mostra que, em períodos de inflação, ativos físicos que mantêm seu valor tendem a ter um desempenho excepcional.

Por fim, além de representar uma pressão negativa clara sobre os títulos, a “mudança para uma postura agressiva” do banco central historicamente também está frequentemente associada a grandes correções no mercado de ações. O relatório cita dados que mostram que as ações agressivas do Federal Reserve em 2015-2016 (primeiro aumento das taxas), no final de 2018 (aumentos consecutivos) e em 2022 (aumento acentuado) ocorreram simultaneamente com vendas significativas do índice S&P 500. Historicamente, o aumento das taxas de juros é um dos fatores mais comuns que levam a grandes correções nas ações dos EUA.