Como um investimento de 1 bilhão de dólares deu errado: A explicação da espiral da morte Luna-UST

Lembra-se quando a Luna era suposta ser a próxima grande coisa? Antes do colapso de maio de 2022, o projeto tinha uma avaliação superior a 40 mil milhões de dólares. Aqui está o que realmente aconteceu nos bastidores.

A Configuração: Um Mecanismo Arriscado

A inovação central da Terra — a dupla Luna-UST — parecia promissora na teoria. UST era uma stablecoin algorítmica apoiada por tokens Luna. A teoria: se o UST cair abaixo de 1 dólar, pode-se queimar UST e criar Luna no valor de 1 dólar, ficando com a diferença. Os traders de arbitragem deveriam manter a paridade. Mas há um problema.

Este mecanismo só funciona quando os traders confiam no sistema. É um ciclo: o preço da Luna sustenta a paridade do UST, mas a paridade do UST sustenta o valor da Luna. Quebrar um, e o outro colapsa.

O Gatilho: Cortes de Rendimentos do Anchor

Em maio de 2022, o Anchor Protocol da Terraform Labs começou a cortar os prémios de depósito para os detentores de UST. Estas não foram pequenas reduções — estavam a eliminar os 20% de APY que tinham atraído mais de 18 mil milhões de dólares em depósitos.

Os depositantes entraram em pânico. Houve saques em massa na rede. O mecanismo de arbitragem de queimar e criar, que deveria ter restaurado a paridade, ficou sobrecarregado. As trocas pausaram os saques devido à congestão. O UST começou a perder a sua paridade com o dólar.

A Espiral da Morte

O que se seguiu foi um colapso clássico:

• O UST desvaloriza-se ainda mais: os pools automatizados do Curve começaram a descontar o UST para incentivar negociações de arbitragem, mas não havia traders ou liquidez suficientes para estabilizá-lo
• A Luna despenca: à medida que o UST colapsava, toda a matemática de arbitragem quebrou. Já não era possível criar Luna no valor de 0,98 dólares com 1 dólar de UST. A diluição da oferta de Luna acelerou, levando o seu preço de mais de 80 dólares para centavos
• Ciclo de retroalimentação negativa: Luna mais fraca = suporte ao UST mais fraco = pior paridade = espiral da morte

Em uma semana, mais de um bilião de dólares em valor evaporou.

As Perguntas Desconfortáveis

Antes do colapso, Do Kwon — o fundador — estava abertamente confiante. Aceitava apostas públicas de que a Luna não iria colapsar. Tweetou que o UST não perderia a sua paridade. Mas conversas internas posteriormente revelaram que o projeto tinha inflacionado artificialmente os volumes de transação na sua própria rede para parecer legítimo.

O mecanismo era sólido na teoria. Mas exigia condições de mercado perfeitas e adoção genuína. Quando a adoção revelou-se parcialmente artificial, e as condições de mercado mudaram, tudo desmoronou.

O que aprendemos

Stablecoins algorítmicas não são mágicas. São apenas tão estáveis quanto o colateral e a confiança da comunidade que as apoia. A Luna provou que um mecanismo brilhante + métricas enganosas + excesso de confiança na liderança = uma história de advertência que ainda assombra o mundo cripto.