A bolha DAT está a desinflar: Porque é que a Kerrisdale está a apostar contra a Bitmine

A Kerrisdale Capital acabou de lançar uma tese curta sobre a Bitmine, e vale a pena prestar atenção. O seu argumento principal? O modelo de Tesouraria de Ativos Digitais (DAT)—basicamente, empresas acumulando cripto em seus balanços—está colapsando sob seu próprio peso.

Aqui está o que está a acontecer:

O Premium Squeeze Quando a MicroStrategy e jogos similares de DAT foram lançados pela primeira vez, os investidores pagavam 2–2,5x o valor líquido dos ativos subjacentes (NAV) para obter exposição. Era escasso, era novo, era legal. Avançando para hoje, o modelo está saturado. Existem mais de $100 bilhões em projetos de DAT flutuando, todos fazendo a mesma coisa.

Resultado? Os prémios comprimiram-se fortemente.

• Prémio da MicroStrategy: 2,5x → 1,4x
• Bitmine (BMNR): Atualmente ~1.4x com Kerrisdale prevendo mais de 40% de queda

Por que o colapso?

1. A escassez está morta: Quando todos estão a fazê-lo, ninguém é especial
2. Os ciclos de auto-reforço quebraram: O mecanismo que fez isso funcionar foi as empresas a emitirem ações acima do NAV para comprar mais cripto. Uma vez que os prémios caíram, essa máquina parou.
3. A confiança do mercado erodida: Decisões de financiamento impopulares e incerteza política tornaram os retalhistas frios em relação a estas jogadas.

O Verdadeiro Problema para o Bitmine À medida que os prémios diminuem, a taxa de valorização por ação do Ethereum desacelera. Se o prémio cair abaixo de 1x ( negociando com desconto em relação ao NAV), você não está obtendo qualquer alpha—você está apenas segurando ETH spot a um preço superior.

A aposta da Kerrisdale: BMNR atinge a paridade com o NAV ou negocia abaixo dele. Essa é uma aparência dura para uma empresa construída inteiramente sobre o arbitragem de valer mais do que suas partes.

O Que Isto Significa O modelo DAT não está quebrado por causa do Ethereum em si—o ETH ainda sobe. Está quebrado porque a estrutura se tornou comoditizada. Você pode agora comprar ETH diretamente. Por que pagar 1,4x por ele embrulhado em uma ação?