USDe vs LUNA: Por que um Sobreviveu à Desvinculação e o Outro Foi a Zero

O Teste de Stress de Outubro de 2025 que Mudou Tudo

Lembras do colapso do LUNA-UST em 2022? Foi brutal. Agora, avançando para outubro de 2025: o Bitcoin cai 13,2% num único dia (de $117K para $105K), o Ethereum despenca 16%, e $19,3 bilhões são liquidados em todo o mercado — um recorde histórico. Nesse caos, o USDe brevemente despegou para $0,65 (queda de 34%), mas aqui está o mais impressionante: recuperou-se em horas e voltou a subir para $0,98.

Isto não é apenas mais uma oscilação de stablecoin. É o primeiro teste real do mercado à previsão de Hayek de 1976 de que o dinheiro privado, competitivo, emitido pelo próprio mercado, se autorregularia melhor do que as alternativas apoiadas pelo Estado. E, surpreendentemente, funcionou.

A Diferença Fundamental: Ativos Reais vs. Promessas Vazias

Configuração do USDe:

• Colateral: Ativos cripto reais (BTC, ETH com mais de 60%) + derivados de staking líquido + stablecoins como buffer
• Hedge: Utiliza o mercado de derivados cripto para equilibrar automaticamente posições longas/curtas — quando o ETH cai, os lucros de posições curtas compensam perdas à vista
• Prova: Durante a crise, auditorias de reserva de terceiros mostraram que o colateral permaneceu acima de 120%, com reservas excedentes $66M em excesso(
• Mais importante: Os utilizadores podiam resgatar a qualquer momento. Sem gatekeeping, sem atrasos

Falha fatal do LUNA-UST:

• Colateral: Nada de real. Apenas promessas circulares de que o UST poderia ser trocado por LUNA
• Quando o pânico atingiu, os resgates do UST exigiam a emissão ilimitada de LUNA, o que derrubou o preço
• O protocolo Anchor oferecia rendimentos de 20% que nunca foram sustentáveis — baseados em subsídios infinitos, não na demanda real do mercado
• Resgate: Quebrado no momento em que o detentor de UST tentou trocar em crise

Resultado? O USDe sobreviveu. O LUNA-UST morreu.

Por que a Recuperação do USDe Revela a Magia do Mercado

Aqui está o que é fascinante: a Ethena Labs não lançou um grande “plano de resgate de emergência”. Eles simplesmente:

1. Publicaram prova de reserva transparente )“nosso colateral é legítimo, venha ver”(
2. Deixaram o mercado restabelecer a confiança )os utilizadores começaram a comprar de volta naturalmente(
3. Otimizou o mecanismo )reduziu a alavancagem de 2,5x a 6x, cortou derivados de staking líquido de 25% para 15%(

Sem apoio do governo. Sem injeção de dinheiro corporativo. Apenas autorregulação de mercado. Assim se manifesta a teoria de Hayek em tempo real.

O Verdadeiro Problema que o USDe Ainda Tem

Mas sejamos honestos — o USDe não é perfeito:

Risco de concentração de colateral: Mais de 60% em cripto )BTC+ETH(. Quando o mercado cripto inteiro cai junto, até a cobertura com derivados tem um atraso. Em 11 de outubro, uma exchange pausou negociações perpétuas, criando uma lacuna de liquidez justamente quando o USDe mais precisava dela.

Gargalo na cobertura: ~70% das posições curtas do USDe estão em apenas 2 exchanges. Se plataformas centralizadas enfrentarem problemas, o mecanismo de hedge trava. Além disso, o USDe usa apenas contratos perpétuos — sem opções, sem diversificação com futuros.

Ainda dependente do ciclo cripto: Derivados de staking líquido como WBETH são derivativos secundários do Ethereum. O USDe ainda não escapou verdadeiramente do ciclo do mercado cripto.

O Caminho da Evolução: Integração de RWA

Aqui é que fica interessante. A solução não é abandonar o modelo do USDe — é aprimorá-lo com Ativos do Mundo Real )RWA(:

O que deveria acontecer:

• Adicionar tokens de ouro )com correlação de 0,2 com ETH = verdadeira diversificação(
• Adicionar tokens de ações dos EUA )vinculados aos lucros reais das empresas(
• Adicionar tokens de títulos do governo )com baixa volatilidade(
• Reduzir o colateral em cripto de 80% para 40-50%

Por que isso importa: Quando o cripto cai 20%, o colateral em tokens de ouro não despenca na mesma proporção. Você ganha um amortecedor de choque real. O valor não depende mais do sentimento do mercado cripto — vem de economias reais, commodities reais, retornos reais.

A BlackRock já validou isso com o token BUIDL )garantido por títulos(. A diferença? BUIDL é centralizado. O USDe pode fazer isso de forma descentralizada via contratos inteligentes, o que é ainda mais alinhado com a visão de Hayek.

O Panorama Geral

A sobrevivência do USDe não é sorte. É a prova de que:

1. Ativos reais > promessas vazias )LUNA não tinha colateral real nem possibilidade de resgate(
2. Autorregulação de mercado funciona )se você dá aos utilizadores transparência e direitos de resgate(
3. Dinheiro privado pode competir )se for projetado com respaldo de valor real(
4. A inovação precisa de evolução )Os defeitos do USDe não são fatais; são degraus

Depois de integrar RWA, o USDe passa de “stablecoin cripto experimental” para “portador genuíno de valor entre mercados” — algo que realmente poderia desafiar os sistemas monetários tradicionais.

A lição? No dinheiro, a confiança vem da transparência + ativos reais + ausência de gatekeeping. Todo o resto é só LUNA à espera de colapsar.