As ações de semicondutores agora representam 19,7% do S&P 500, de acordo com o estrategista da Citadel Securities, Scott Rubner, quase quatro vezes sua ponderação de aproximadamente 5% em junho de 2020. Isso coloca a concentração atual bem acima do que estava antes do crash da bolha pontocom, quando os chips representavam pouco mais de 8% do índice, menos da metade da participação atual. Por algumas contas, o setor já havia atingido 18,8% algumas semanas antes, então o número exato flutua um pouco dependendo da data de medição, mas a direção e a escala do movimento são consistentes entre as fontes.

O caso otimista aqui é direto e realmente tem algum fundamento por trás. Os semicondutores estão na base física da expansão da IA, da infraestrutura em nuvem e praticamente de toda carga de trabalho moderna de computação; portanto, enquanto a demanda por infraestrutura de IA continuar se expandindo, o argumento é que os fabricantes de chips estão posicionados para continuar se beneficiando, independentemente de qual aplicação específica de IA acabar vencendo. A Nvidia tem sido o maior impulsionador dessa reponderação, mas o rali se ampliou significativamente para incluir Broadcom, TSMC, ASML, AMD e fabricantes de memória como Micron e SanDisk, sendo que esta última subiu mais de 600% no último ano devido à demanda crescente por memória de alta largura de banda. Um estrategista de mercado enquadrou a distinção desta forma: as empresas que fornecem as "pás e picaretas" para o boom da IA estão em uma posição mais forte do que as empresas que gastam bilhões em infraestrutura de IA e ainda precisam provar que esse gasto gera retorno.

Há também um elemento mecânico e auto-reforçador que sustenta o caso otimista no curto prazo. À medida que as ações de chips superam o mercado, seu peso no índice cresce, o que força os fundos de índice passivos a alocar ainda mais capital para os mesmos nomes, o que sustenta novos ganhos de preço e empurra os pesos ainda mais para cima. Os influxos de ETF foram extraordinários este ano, mais de um trilhão de dólares no acumulado do ano até o final de junho, aproximadamente 45% acima do ritmo recorde do ano passado, e o rebalanceamento trimestral de fundos de aposentadoria e estratégias de data-alvo adiciona outro impulso mecânico no início de cada novo trimestre.

A visão mais cautelosa, e vale a pena incluí-la porque vem de vozes institucionais sérias, e não apenas de contrários, centra-se exatamente nessa mesma concentração como uma fonte de fragilidade, e não de força. O medidor proprietário de risco de bolha do Bank of America atingiu recentemente 0,91 para o setor de semicondutores em uma escala onde 1,0 representa condições extremas de bolha. O diretor de investimentos da NewEdge Wealth destacou que essa concentração tornou a diversificação tradicional muito mais difícil de alcançar do que era mesmo no pico da bolha pontocom, já que o mesmo tema de gastos de capital em IA agora aparece simultaneamente em índices de crescimento, índices de valor e até mesmo em benchmarks de mercados emergentes, o que significa que investidores que acham que estão espalhados por diferentes exposições podem, na verdade, estar acumulando apostas correlacionadas na mesma tendência subjacente. Há também uma variável macro real em jogo: qualquer mudança em direção a taxas mais altas sob o comando do presidente do Fed, Kevin Warsh, alteraria a matemática da taxa de desconto que sustenta essas avaliações e poderia acelerar a redução de risco institucional.

A ação recente dos preços já mostrou alguma tensão entre essas duas visões, com uma semana recente vendo o S&P 500 cair quase 2%, mesmo com as ações de small e mid caps superando o mercado, um padrão que alguns interpretam como uma rotação inicial para longe dos nomes de chips de megacapitalização, em vez de uma corrida em direção a eles.

Ambas as leituras desse ponto de dados são defensáveis, e qual delas se mostrar correta provavelmente dependerá de se os gastos com infraestrutura de IA continuarão se traduzindo em crescimento real de receita para as empresas que compram os chips, e não apenas para aquelas que os vendem. Para qualquer pessoa que acompanhe a exposição correlacionada entre criptomoedas e ações na Gate, a concentração de semicondutores nessa escala vale a pena ser observada de qualquer forma, já que um setor tão grande agora tem a capacidade de mover todo o índice em qualquer direção quase que sozinho.

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