No primeiro dia útil de julho, o mercado de criptomoedas manteve a sua tendência de consolidação débil. Segundo dados de mercado da Gate, o Bitcoin quebrou o limiar psicológico dos 60 000 $, fixando-se nos 58 554,7 $. O Ethereum também desceu abaixo da marca dos 1 600 $, encerrando nos 1 574,07 $. A capitalização total do mercado cripto manteve-se estável em torno dos 2 biliões $, com o domínio de mercado do Bitcoin a ultrapassar os 57 %. Nas últimas 24 horas, as liquidações no mercado atingiram aproximadamente 249 milhões $, exercendo uma pressão significativa sobre as posições longas. O Índice de Medo & Ganância caiu para o intervalo de 11-16, permanecendo em estado de medo extremo.
Em nítido contraste com o arrefecimento do mercado cripto, o sector das memórias semicondutoras está a viver uma vaga de revisões em alta das expectativas. No dia 30 de junho, o Goldman Sachs divulgou o seu indicador de sentimento para DRAM, elevando a previsão de crescimento do preço da HBM da Samsung Electronics em 2027 de 14 % para uns impressionantes 44 %. Trata-se de um ajuste substancial—um aumento de 30 pontos percentuais. Importa referir que o próprio Goldman acrescentou que, mesmo com esta revisão, "pode ainda não refletir totalmente o risco de valorização", sugerindo que a estimativa de 44 % "pode não ser o ponto final".
De onde surge este valor de 44 %? Porque é que o Goldman faz uma revisão tão significativa precisamente neste momento? Para responder a estas questões, é necessário analisar as três cadeias lógicas centrais do relatório do Goldman.
Lógica Um: A subida dos preços spot de DRAM tradicionais redefine o referencial de preços da HBM
O catalisador mais imediato para a revisão em alta do Goldman advém do forte desempenho dos preços spot das DRAM tradicionais.
De acordo com o acompanhamento do Goldman, a 26 de junho, os preços spot da DDR5 subiram 20 % desde 1 de maio, com um prémio de 25 % face aos preços contratuais de maio. No mesmo período, os preços spot da DDR4 aumentaram 11 %, registando um impressionante prémio de 45 % em relação aos contratos. A cotação mais recente, a 1 de julho, mostra o preço médio da DDR5 16 Gb a manter-se nos 46,833 $, um acréscimo de 0,21 % face à sessão anterior, com os preços spot a permanecerem elevados.
A evolução dos preços spot muito acima dos preços contratuais é, normalmente, vista na indústria das memórias como um indicador antecedente de futuras subidas nos contratos. O relatório do Goldman é claro: "O atual forte desempenho dos preços spot de DRAM tradicionais tornar-se-á inevitavelmente uma referência fundamental nas discussões sobre o preço da HBM para o próximo ano."
Esta cadeia lógica é linear. As negociações contratuais para HBM não ocorrem de forma isolada—quando os fabricantes de memórias e os fornecedores de cloud ou empresas de chips de IA discutem os contratos de fornecimento de HBM para o ano seguinte, os preços de mercado das DRAM tradicionais servem de referencial crucial. À medida que os preços da DDR5 e DDR4 continuam a subir, os fabricantes de memórias reforçam a sua posição negocial. Sendo a HBM um produto de gama superior e mais escasso, é provável que o seu prémio face à DRAM convencional se expanda, em vez de diminuir.
O Goldman projeta ainda no seu modelo: se a oferta de HBM se mantiver restrita e o diferencial de preço entre DRAM tradicional e HBM continuar a alargar-se, existe potencial para que a previsão de 44 % seja revista em alta. Trata-se de uma lógica auto-reforçada—quanto mais sobem os preços das DRAM tradicionais, maior é a margem para aumentos na HBM.
Lógica Dois: Validação cruzada com dados da cadeia industrial—As subidas não são um fenómeno isolado
Se as expectativas de preço se baseassem apenas em modelização teórica, o seu poder de persuasão seria limitado. Uma camada adicional de suporte no relatório do Goldman advém dos sólidos dados de exportação e receitas de maio.
Dados oficiais da Coreia indicam que, em maio de 2026, as exportações totais do país atingiram 87,8 mil milhões $, um aumento de 53,2 % face ao ano anterior, estabelecendo um novo recorde mensal. As exportações de DRAM totalizaram 18,6 mil milhões $, um salto de 369,8 % em termos homólogos e mais 21 % face ao mês anterior, também atingindo um máximo histórico. As exportações de NAND subiram 206,8 % em termos homólogos. O Goldman assinala que este desempenho resulta da subida dos preços das memórias, aliada à forte procura das grandes tecnológicas dos EUA e da China.
Os dados da cadeia de abastecimento de Taiwan são ainda mais diretos. As receitas consolidadas da Nanya Technology em maio de 2026 foram de 27,67 mil milhões NT$, um aumento de 8,55 % face ao mês anterior e uns impressionantes 730,14 % em termos homólogos, assinalando dez meses consecutivos de crescimento anual a três dígitos. O distribuidor acompanhado pelo Goldman, Supreme Electronics, registou em maio um crescimento de receitas de 253 % em termos homólogos e 54 % face ao mês anterior.
A cadeia de fornecimento de servidores também está em expansão. Os ODM de servidores taiwaneses (Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron) registaram em conjunto um aumento de 53 % nas receitas de maio face ao ano anterior, impulsionados pelo forte crescimento nas remessas de servidores AI a nível de rack e ASIC. O fornecedor global de BMC para servidores, Aspeed, viu as receitas de maio crescerem 69 % em termos homólogos—um feito notável, tendo em conta uma base já elevada de 75 % no ano anterior.
Estes dados apontam para uma conclusão: a procura por servidores AI e tradicionais está a absorver os preços mais elevados das memórias. As subidas de preço deixaram de ser meros números em ecrãs de cotações—refletem-se nas receitas dos fabricantes e nos dados de exportação. Enquanto os compradores a jusante continuarem a aceitar preços mais altos, os fabricantes de memórias manterão forte poder negocial nos contratos de HBM para 2027.
Lógica Três: Oferta rígida + procura resiliente—O desequilíbrio não se resolve rapidamente
O terceiro pilar que sustenta as expectativas de subida da HBM reside nas limitações estruturais do lado da oferta.
Atualmente, mais de 95 % da capacidade global de DRAM está concentrada na Samsung, SK Hynix e Micron. Como as margens brutas da HBM ultrapassam 70 %—muito acima dos cerca de 40 % das DRAM tradicionais—estes três gigantes continuam a priorizar a limitada capacidade de wafers de 12 polegadas para a produção de HBM, o que restringe ainda mais a oferta de DDR4, DDR5 e outras memórias de uso geral.
A elasticidade da oferta de HBM é muito inferior à da DRAM convencional. A conversão de capacidade é mais difícil, os ciclos de certificação dos clientes são mais longos e a expansão da capacidade produtiva exige investimentos avultados e, frequentemente, anos de implementação. Isto significa que, mesmo perante sinais claros de preço, a resposta do lado da oferta é, por natureza, limitada.
A procura não dá sinais de abrandamento. Todo o fornecimento de HBM da Micron para 2026 já foi vendido através de contratos a preço fixo. A TrendForce estima que a SK Hynix manterá cerca de 50 % da quota de mercado de HBM em 2026, a Samsung cerca de 28 % e a Micron aproximadamente 22 %. Embora os três gigantes tenham planos de expansão agressivos—a Samsung prevê aumentar a capacidade de HBM em 50 % em 2026, visando 250 000 wafers por mês—o défice de oferta dificilmente será totalmente colmatado antes de 2027, tendo em conta a contínua expansão da procura por servidores de IA.
O Goldman estima que o preço médio de venda das DRAM da Samsung no segundo trimestre de 2026 suba cerca de 46 % face ao trimestre anterior, abrandando depois para 15 % e 7 % no terceiro e quarto trimestres, respetivamente. Os preços poderão continuar a subir, mas os maiores aumentos deverão ocorrer no segundo trimestre. O Goldman mantém uma recomendação de "Compra" para a Samsung Electronics, com um preço-alvo a 12 meses de 480 000 KRW para as ações ordinárias e 360 000 KRW para as preferenciais.
Limites de risco: 44 % é uma previsão, não um compromisso
Nenhuma análise fica completa sem abordar os riscos. O relatório do Goldman inclui avisos de risco claros.
Em primeiro lugar, importa esclarecer que os 44 % são uma previsão do Goldman para o crescimento do preço da HBM da Samsung em 2027—não se trata de um preço efetivo nem de uma orientação oficial da Samsung. A projeção parte do pressuposto de que a oferta de HBM se mantém restrita e que os preços das DRAM tradicionais continuam elevados. Caso estes pressupostos mudem, a previsão será revista.
O trader do Goldman, Ippei Yamauchi, alerta noutro relatório que a recente correção nas tecnológicas reflete não só um ajuste de curto prazo, mas também desafios estruturais para a infraestrutura de IA e a cadeia de fornecimento de memórias. O relatório destaca três grandes riscos:
Primeiro, a oferta e procura de HBM podem inverter-se em 2027-2028. Com a expansão agressiva de capacidade por parte da Samsung, Micron e SK Hynix, a oferta de HBM aumentará rapidamente, sendo expectável que o prémio resultante da escassez atinja o pico nesse período.
Segundo, os fabricantes chineses de memórias estão a crescer rapidamente. Segundo o Financial Times, a Apple está a pressionar o governo dos EUA para aprovar compras de memórias à CXMT chinesa. Se a política futura o permitir, isto poderá impactar diretamente a posição de mercado dos atuais fornecedores de DRAM.
Terceiro, o ciclo de investimento em IA dá sinais de arrefecimento. A Qualcomm está a explorar formas de reduzir a dependência da HBM e a Nvidia continua a otimizar a eficiência da memória. A OpenAI reduziu recentemente os preços dos seus serviços, levantando novas dúvidas sobre quando é que os investimentos massivos em IA se traduzirão em lucros reais.
Adicionalmente, a procura por smartphones continua a ser um entrave. Embora os envios de smartphones na China em maio tenham subido 19 % em termos homólogos, o acumulado de 2026 mantém-se praticamente inalterado face a 2025, prevendo-se uma queda de 14 % nas entregas do segundo trimestre face ao ano anterior. As próprias subidas de preços podem refrear parte da procura de eletrónica de consumo—os servidores de IA e os operadores de cloud conseguem absorver custos mais elevados, mas se os telemóveis e PCs não conseguirem repercutir os custos, poderão reduzir compras ou adiar reposições de stock.
Dois mercados, uma questão
Regressemos ao mercado cripto. O Bitcoin caiu abaixo dos 60 000 $ a 1 de julho, acumulando uma queda de quase 20 % no segundo trimestre. Em junho, os ETF de Bitcoin à vista nos EUA registaram saídas líquidas de cerca de 4,06 mil milhões $—a maior resgate mensal desde o lançamento.
A subida dos preços dos chips de memória e a queda dos ativos cripto podem parecer mundos distintos, mas enfrentam ambas a mesma questão: como estão os preços dos ativos a ser redefinidos sob a dupla pressão da liquidez e da procura final? A necessidade de capacidade computacional para IA sustenta a lógica das subidas da HBM e DRAM, mas a debilidade da eletrónica de consumo impõe limites a essa lógica. O mercado cripto enfrenta tensão semelhante—os fundos institucionais continuam a sair ao nível dos ETF, e os dados on-chain revelam que alguns detentores de longo prazo estão a realizar vendas de capitulação.
Os investidores de ambos os mercados aguardam a mesma resposta: será a procura final suficiente para sustentar as avaliações atuais?
Conclusão
O Goldman reviu em alta a previsão de crescimento do preço da HBM da Samsung em 2027, de 14 % para 44 %, com base em três cadeias lógicas interligadas: a subida dos preços spot das DRAM tradicionais está a redefinir o referencial de preços da HBM; os dados de exportação da Coreia e de receitas dos fabricantes de Taiwan validam a perspetiva otimista; e a oferta rígida, combinada com uma procura resiliente, significa que o défice de oferta dificilmente será colmatado a curto prazo. O Goldman assinala ainda que a previsão de 44 % "pode não ser o ponto final".
Contudo, os 44 % continuam a ser uma previsão, não um preço efetivo. A concretização desta estimativa dependerá da sustentabilidade da procura por servidores de IA, do ritmo de expansão da oferta de HBM e da capacidade da eletrónica de consumo em absorver preços mais elevados das memórias. O próprio Goldman destaca três riscos estruturais: alteração das dinâmicas de oferta e procura da HBM, ascensão dos fabricantes chineses e arrefecimento do investimento em IA.
Para os investidores do mercado cripto, a lógica de formação de preços dos chips de memória oferece uma perspetiva sobre a saúde da cadeia de valor da IA. Enquanto os ativos cripto permanecem numa fase de consolidação débil, compreender a estrutura de custos e a dinâmica de preços da infraestrutura computacional pode ser mais valioso do que simplesmente acompanhar os gráficos de preços. A lógica das subidas está clara, mas a sua concretização dependerá, em última instância, do mercado.
FAQ
Q1: Porque é que o Goldman reviu em alta a previsão de preços da HBM da Samsung de 14 % para 44 %?
A principal razão é a força sustentada dos preços spot das DRAM tradicionais. Os preços spot da DDR5 subiram 20 % desde maio, com um prémio de 25 % face aos contratos; a DDR4 valorizou 11 %, com um prémio de 45 %. Os preços spot tendem a antecipar o mercado contratual, e o desempenho atual das DRAM tradicionais será uma referência fundamental nas negociações de preços da HBM para o próximo ano.
Q2: A previsão de aumento de 44 % é uma subida efetiva de preços?
Não. O valor de 44 % é uma previsão do Goldman para o crescimento do preço da HBM da Samsung em 2027—não corresponde a uma cotação realizada nem a uma orientação oficial da empresa. O Goldman acredita também que, se a oferta de HBM se mantiver restrita e o diferencial face à DRAM tradicional aumentar, esta previsão pode ser revista em alta.
Q3: Para além das subidas das DRAM tradicionais, que outros dados sustentam esta previsão?
As exportações de DRAM da Coreia em maio subiram 369,8 % em termos homólogos e 21 % face ao mês anterior, estabelecendo novos recordes. As receitas da Nanya Technology em maio cresceram 730 % em termos homólogos, totalizando dez meses consecutivos de crescimento a três dígitos. Os ODM de servidores de Taiwan registaram um aumento coletivo de receitas de 53 % em termos homólogos, e o fornecedor de BMC para servidores, Aspeed, reportou um crescimento de 69 %. Os dados da cadeia industrial validam, assim, a lógica das subidas.
Q4: O Goldman destacou algum risco?
O trader do Goldman salientou três riscos estruturais noutro relatório: a oferta e procura de HBM podem inverter-se em 2027-2028; os fabricantes chineses de memórias (como a CXMT) estão a ganhar terreno; e o ciclo de investimento em IA dá sinais de arrefecimento. Adicionalmente, a fraca procura por smartphones e as próprias subidas de preços podem refrear a procura de eletrónica de consumo.
Q5: O que significa a subida dos preços da HBM para o mercado cripto?
A HBM é a memória central associada às GPUs em servidores de IA, e a sua tendência de preços reflete alterações no custo da infraestrutura computacional de IA. No mercado cripto, os custos dos projetos ligados à IA e do hardware de mineração estão indiretamente associados ao preço dos chips. Além disso, a saúde do sector das memórias e a avaliação global de ativos de risco estão ligadas através da liquidez, tornando este indicador relevante para aferir o sentimento na cadeia tecnológica.
