Após a grande liquidação de 1011, o mercado de alta do Bitcoin será reiniciado

Autor: Coinbase Pesquisa Institucional

Pontos-chave

1. Apesar do sentimento de pânico continuar a dominar todo o mercado de criptomoedas, acreditamos que os eventos de liquidação de outubro são mais provavelmente o início de uma tendência de fortalecimento de médio a longo prazo, e não um sinal de fraqueza, criando uma boa base para uma alta no quarto trimestre.

2. No entanto, uma recuperação completa do mercado pode levar vários meses, sendo mais provável uma recuperação gradual do que uma escalada para novos máximos históricos.

3. Nos últimos 30 dias, o fluxo de “dinheiro inteligente” no setor de criptomoedas concentrou-se na pilha tecnológica EVM (Ethereum Virtual Machine), afastando-se de Solana e BSC.

Resumo

Após o grande evento de liquidação de 10 de outubro, acreditamos que o mercado de criptomoedas atingiu um fundo de curto prazo, com uma melhora significativa na posição de mercado atual. O mercado parece estar apenas se ajustando, não entrando em colapso. Acreditamos que essa rodada de vendas levou o nível de alavancagem do mercado a uma estrutura mais saudável, o que pode sustentar movimentos de curto a médio prazo. No entanto, nos próximos meses, é mais provável uma subida lenta do que uma escalada direta para novos recordes históricos.

Do ponto de vista técnico, esse evento de desalavancagem foi mais uma correção estrutural do mercado do que uma crise de solvência, embora a venda de altcoins e a retirada de ordens por market makers tenham pressionado as áreas de maior risco no mercado de criptomoedas. Por outro lado, vemos que essa movimentação técnica indica que os fundamentos do mercado permanecem sólidos. Investidores institucionais — muitos dos quais não foram afetados pelas liquidações alavancadas — podem liderar a próxima onda de alta. Apesar do ambiente macroeconômico estar mais complexo e com riscos aumentados em relação ao início do ano, o cenário geral ainda oferece suporte.

Ao monitorar o setor de “dinheiro inteligente” (conforme relatório da Nansen), o fluxo de capital está se direcionando para a pilha EVM (como Ethereum, Arbitrum), enquanto Solana e BSC estão perdendo força. É importante notar que usamos o fluxo de dinheiro inteligente apenas como uma ferramenta de filtragem — não como um sinal de compra — para entender a profundidade do mercado, os incentivos, e a distribuição de atividades de desenvolvedores e usuários entre protocolos, DEXs e blockchains. Além disso, os dados de stablecoins indicam uma rotação de capital, não uma entrada de novos fundos, sugerindo que a recuperação de curto prazo continuará a depender de incentivos táticos e de narrativas de mercado.

Grande crise de alimentos

Circula no setor de commodities uma anedota bem conhecida, chamada de “Grande crise de alimentos”. O evento ocorreu em 1973, embora o nome sugira um assalto, na verdade não foi um roubo. Na realidade, a União Soviética sistematicamente retirou, de forma secreta, estoques de trigo e milho do mercado aberto durante um mês. Essa ação passou despercebida por muito tempo, até que os preços globais de alimentos dispararam entre 30% e 50%, expondo uma grande safra ruim na URSS, levando a uma crise de abastecimento alimentar mundial.

O chain reaction de liquidações no mercado de criptomoedas, desencadeado por uma cadeia de eventos em 10 de outubro — que causou quedas de 40% a 70% em várias altcoins — é surpreendentemente semelhante ao mecanismo de propagação da crise de alimentos daquele ano. Em ambos os casos, a assimetria de informações durante períodos de liquidez escassa causou disfunções de mercado, prejudicando desproporcionalmente ativos com baixa liquidez e alta beta.

Figura 1: Maior evento de liquidação na história das criptomoedas

Em 1973, os oficiais americanos não perceberam a escassez global de alimentos, devido a falhas no sistema de monitoramento agrícola. O senador Henry Jackson criticou-os por uma “negligência inacreditável” ou por uma “conivência intencional”. Após o evento, foi desenvolvido o monitoramento de safras por satélites, para evitar futuras assimetrias de informação.

No setor de criptomoedas, as falhas na cadeia de eventos não se devem apenas à lacuna de informações, mas também a deficiências nos mecanismos de execução: a liquidez de altcoins está dispersa em várias exchanges, e protocolos descentralizados, quando os indicadores de saúde deterioram, fazem liquidações automáticas de posições de alta alavancagem, criando uma espiral de vendas autossustentada. Além disso, market makers atualmente usam posições vendidas em altcoins para hedge, pois esses ativos têm beta mais alto em relação às principais moedas, permitindo posições menores. Mas, devido ao mecanismo de desalavancagem automática (ADL), muitas instituições liquidaram posições abruptamente e retiraram liquidez de compra, agravando a pressão de venda.

Esses dois eventos confirmam uma verdade eterna do mercado: quando a liquidez escasseia e a assimetria de informações aumenta, os ativos com maior beta e alavancagem tendem a atuar como válvulas de escape de pressão, sofrendo as maiores perdas de liquidação forçada. Mas o que pode acontecer a seguir?

Padrões de recuperação

Acreditamos que essa rodada de vendas foi uma necessária correção do mercado de criptomoedas, e não o pico de um ciclo, abrindo caminho para uma recuperação lenta nos próximos meses. Antes do evento de 10 de outubro, estávamos preocupados que o ciclo de alta pudesse terminar prematuramente. De fato, uma pesquisa realizada entre 17 de setembro e 3 de outubro mostrou que 45% dos investidores institucionais achavam que a alta já tinha acabado.

Após a liquidação, ficamos ainda mais convencidos de que há espaço para uma alta direcionada no mercado de criptomoedas, embora a estrutura de mercado nos próximos meses dependa mais da recuperação estrutural do que de catalisadores de notícias. A cadeia de liquidações revelou vulnerabilidades em padrões de garantia, fontes de precificação e resiliência de transferências entre plataformas.

Figura 2: Impacto de uma onda de desalavancagem na estrutura do mercado de criptomoedas

Por outro lado, os níveis de alavancagem já estão praticamente restabelecidos — nosso índice de alavancagem sistêmica (calculado como o total de contratos futuros abertos dividido pelo valor de mercado total de criptomoedas, excluindo stablecoins) mostra que o nível atual está apenas um pouco acima do início do ano (Figura 2). Acreditamos que esse indicador será uma das métricas mais importantes de monitoramento no curto a médio prazo. Enquanto o nível de alavancagem permanecer elevado, o mercado continuará enfrentando lacunas de liquidez intermitentes e riscos de cauda mais agudos, até que medidas de controle de risco e a recuperação da profundidade dos market makers estejam completas.

Para o futuro, esperamos que o impulso do mercado seja impulsionado principalmente por fluxos de capital institucional — que, na recente desalavancagem, permaneceram relativamente imunes. A maioria das instituições mantém exposições de baixa alavancagem ou concentra seus investimentos em ativos de grande capitalização, enquanto as altcoins lideradas por investidores de varejo sofreram o impacto mais severo na cadeia de liquidações. Com a retomada do interesse institucional, o mercado de criptomoedas deve se recuperar, embora esse processo possa levar meses.

Assim, prevemos que nos próximos 2 a 3 meses, a dominância do Bitcoin aumentará gradualmente, potencialmente pressionando para baixo o ETH/BTC e as altcoins/BTC antes de uma eventual rotação de mercado. Segundo estratégias de opções de straddle e spread, a distribuição de probabilidades implícitas para o preço do Bitcoin nos próximos 3 a 6 meses está entre 160 mil e 90 mil dólares, com uma inclinação para o lado positivo (Figura 3).

Figura 3: Distribuição de probabilidade implícita do preço do BTC baseada em estratégias de opções

Acompanhando o fluxo de capitais

Acreditamos que o fluxo de capitais é o indicador mais direto da confiança dos participantes do mercado após uma queda. Após a recente desalavancagem, observamos uma sobre-reação nos preços e uma narrativa de mercado mais confusa. Para entender as dinâmicas de posicionamento, recomenda-se acompanhar o fluxo de “dinheiro inteligente” — incluindo fundos de investimento, market makers, venture capital e traders de alta frequência — e suas novas alocações.

Monitorar esses fluxos revela quais ecossistemas estão se recuperando em profundidade, quais incentivos estão sendo reforçados, e como os desenvolvedores e usuários estão ativos em protocolos, DEXs e blockchains. Contudo, isso não significa que os participantes de mercado devam comprar diretamente os tokens nativos dessas plataformas, pois os dados on-chain podem refletir estratégias de yield farming, provisionamento de liquidez, arbitragem de funding ou distribuição de airdrops. Além disso, a compra por “dinheiro inteligente” pode ser tática (motivada por incentivos) ou sustentável, o que é difícil de determinar. A abordagem mais sensata é usar o fluxo de capital como uma ferramenta de filtragem de oportunidades.

Após 10 de outubro, o fluxo de fundos se voltou para Ethereum Layer 1/Layer 2 (Ethereum, Arbitrum), enquanto Solana e BSC perderam força. Ethereum e Arbitrum lideram em entradas líquidas de 7 dias, com uma tendência de aumento de momentum nos últimos 30 dias (Figura 4). Simultaneamente, o fluxo de capital de Solana e BSC está saindo; embora a saída de BSC tenha diminuído, ela ainda é negativa.

Figura 4: Fluxo de dinheiro inteligente — por cadeia

As motivações por trás desses fluxos variam. Por exemplo, Arbitrum reativou incentivos e planos DAO em outubro (como o Epoch 4 do programa DRIP, que recompensa empréstimos e liquidez em Aave, Morpho e jogos), aproveitando o momento de redistribuição de liquidez.

Acreditamos que acompanhar os tokens na Base Chain pode ser uma estratégia inteligente para capturar pontos de inflexão. Este fim de semana (25-26 de outubro), a atividade na Base Chain aumentou exponencialmente: o ecossistema x402 cresceu de forma parabólica, com o lançamento de novos tokens e aumento de usuários, impulsionado pela aquisição do Farcaster e a emissão de tokens na plataforma Clanker. Essa expansão foi catalisada por fatores anteriores, como a especulação com tokens na Base, pontes open-source com Solana, a entrada do Zora na Robinhood e a aquisição da Echo pela Coinbase, ampliando o escopo de aplicações e oportunidades de rotação de liquidez.

No movimento setorial desde 10 de outubro, a lógica de “praticidade + rendimento” substituiu a especulação como força motriz. Em meio às disfunções pós-crise, protocolos de rendimento lideram o fluxo de capital inteligente, reabrindo oportunidades de APY de dois dígitos (como estratégias de yield fixo/flutuante e arbitragem de funding). O setor de NFTs, metaverso e jogos também se movimenta com estratégias de mecanismos deflacionários (como o ciclo de NFTs tokenizados PunkStrategy) e grandes transações (como a aquisição da UpOnly pela Coinbase).

Figura 5: Fluxo de capital — por setor

Os temas de staking e re-staking continuam fortes, com produtos institucionais ganhando destaque — a Grayscale lançou seu primeiro produto de staking de Ethereum e Solana em bolsa de valores. Em resumo, o capital inteligente está se concentrando em áreas com fluxo de renda claro, incentivos confiáveis e pontos de entrada institucionais, usando stablecoins para realocar riscos de forma seletiva (Figura 5).

Os dados de fluxo de stablecoins também indicam uma rotação de capital, não uma entrada líquida. No último mês, exceto pelo Tron, a maioria das principais blockchains apresentou queda na taxa de crescimento de stablecoins em 30 dias (Figura 6). Isso sugere que o movimento de liquidação pós-crise é uma redistribuição, não uma expansão de oferta de stablecoins, com liquidez migrando de protocolos sem catalisadores claros, mas sem uma expansão generalizada na oferta de stablecoins. Na prática, isso significa que a recuperação continuará a depender de incentivos táticos e narrativas de mercado, até que uma expansão sustentada na circulação de stablecoins gere uma tendência de alta generalizada.

Figura 6: Dinâmica de oferta de stablecoins — por cadeia

A tokenização de ativos é uma área de interesse crescente para instituições. Em outubro, a BlackRock, por meio de sua subsidiária BUIDL, investiu cerca de 5 bilhões de dólares em Polygon, Avalanche e Aptos (Figura 7). Esses aportes, totalizando aproximadamente 15 bilhões de dólares, destacam o valor da narrativa de ativos do mundo real (RWA) — oferecendo rendimentos estáveis (como 4-6% de retorno de títulos tokenizados) e liquidez, atraindo participantes tradicionais durante períodos de alta volatilidade, ao mesmo tempo que evitam as bolhas de especulação que levaram às liquidações em 10 de outubro.

Esses investimentos estão expandindo além do Ethereum (que foi o ponto de origem do BUIDL), aproveitando as vantagens de cada cadeia: Polygon oferece escalabilidade compatível com Ethereum e taxas baixas; Avalanche, com sua alta capacidade, é ideal para integração de DeFi institucional; Aptos, com sua linguagem Move, garante segurança na gestão de ativos complexos. Embora pareça uma expansão de um único participante (BlackRock), acreditamos que, num cenário de maior incerteza no setor, essa estratégia de ampliar o acesso a RWA revela uma visão de longo prazo com potencial de crescimento.

Figura 7: Fluxo de ativos do mundo real — por cadeia

Não ignore o ambiente macroeconômico

Por fim, é fundamental lembrar que o mercado de criptomoedas ainda opera em um ambiente macroeconômico altamente complexo e de riscos crescentes. Essa rodada de liquidações eliminou o excesso de alavancagem típico do final de ciclo de alta. Mas múltiplos fatores macroeconômicos continuam a impactar a confiança dos investidores: tensões comerciais (como tarifas), conflitos geopolíticos (como sanções dos EUA contra produtores de petróleo na Rússia), déficits fiscais crescentes (nos EUA e globalmente), além de avaliações elevadas em outros ativos.

Apesar do Federal Reserve manter uma política de afrouxamento, os rendimentos dos títulos do Tesouro de 10 anos permanecem em torno de 4%, com oscilações entre 3,5% e 4,5%. Essa estabilidade ajuda a explicar nossa tolerância à inclinação da curva de juros (que normalmente se acentua em períodos de afrouxamento prolongado). Contudo, acreditamos que essa tendência de inclinação pode persistir, e uma rápida alta nos rendimentos pode levar a correções em ações e ativos de risco, incluindo criptomoedas, especialmente se os mecanismos de amortecimento fiscal falharem.

Por outro lado, se os rendimentos de longo prazo realmente subirem devido ao crescimento econômico, isso refletirá uma melhora nos fundamentos econômicos, não uma preocupação com políticas. Crescimento nominal mais rápido e aumento da produtividade podem absorver taxas de desconto mais altas, apoiando ativos de risco, incluindo criptomoedas. Vale notar que, na nossa visão, economistas tendem a subestimar o nível de produtividade, impulsionado por fatores como a inteligência artificial, que elevam a eficiência do trabalho de forma não totalmente capturada pelos dados oficiais.

Figura 8: Crescimento da produtividade do trabalho nos EUA (taxa de crescimento anualizada de 10 anos)

Se essa hipótese se confirmar, o impacto macroeconômico via taxas de desconto nos ativos de risco pode estar diminuindo, permitindo que os fatores internos, como liquidez, fundamentos, posições e avanços regulatórios favoráveis, passem a ter maior peso na condução do mercado de criptomoedas.

Conclusão

De modo geral, há debates acalorados sobre em que estágio do ciclo o mercado de criptomoedas se encontra, mas acreditamos que a recente liquidação de alavancagem criou uma base para uma recuperação lenta nos próximos meses. Expectativas de cortes de juros pelo Fed, liquidez abundante e avanços regulatórios, como a Lei GENIUS/CLARITY, continuam a sustentar uma visão otimista, potencialmente prolongando o ciclo até 2026.

Por outro lado, o fluxo de “dinheiro inteligente” após 10 de outubro parece mais uma redistribuição seletiva de riscos do que uma retomada massiva de investimentos em ativos de risco. Esses fundos estão se direcionando para a pilha EVM (como Ethereum e Arbitrum) e setores de “praticidade + rendimento”, enquanto os fluxos para Solana e BSC desaceleraram, e o crescimento de stablecoins também diminuiu. Isso indica uma redistribuição de capital em setores específicos, não uma injeção sistêmica de liquidez.

Simultaneamente, os grandes fluxos de RWA mostram que as instituições estão adotando uma estratégia cautelosa de expansão multichain. Na prática, espera-se que a recuperação de curto prazo concentre-se em incentivos, lançamentos de produtos e canais institucionais, enquanto uma tendência de alta mais sustentável dependerá de uma recuperação geral na liquidez. Apesar do sentimento de pânico recente, a liquidação de alavancagem é vista como um prenúncio de força de médio a longo prazo, preparando o terreno para uma nova fase de alta no primeiro trimestre de 2026.