Serão as stablecoins a salvação da dívida e do défice dos EUA? Wall Street deita água fria: não sonhem

Após a aprovação da legislação sobre stablecoins nos EUA, Wall Street debate intensamente se estas moedas podem realmente reforçar a posição do dólar e tornar-se compradoras importantes de dívida pública americana de curto prazo. A maioria dos analistas considera prematuro afirmar que as stablecoins sejam já um “game changer”. Este artigo é baseado num texto da Bloomberg, compilado, traduzido e redigido pela PANews.

(Antecedentes: O FMI alerta que as stablecoins podem ser um “Cavalo de Troia” que corrói a soberania monetária dos bancos centrais) (Nota adicional: Financial Times: Bancos americanos alertam para lacunas na lei das stablecoins e temem saída de 6,6 biliões de dólares em depósitos)

A aprovação de uma legislação histórica para stablecoins nos EUA está a gerar aceso debate em Wall Street: será que este ativo digital pode de facto reforçar de forma significativa a posição do dólar e tornar-se uma fonte importante de procura por dívida pública americana de curto prazo ((T-bills))?

Apesar das opiniões divergentes, estrategas de empresas como JPMorgan, Deutsche Bank e Goldman Sachs concordam que, embora o Presidente dos EUA, Donald Trump, e os seus conselheiros estejam otimistas quanto ao potencial das stablecoins como novo pilar de suporte ao sistema financeiro americano, é demasiado cedo para afirmar que as stablecoins são um “game changer”. Além disso, alguns veem riscos associados.

Steven Zeng, estratega de mercados dos EUA no Deutsche Bank, afirma: “As previsões sobre o tamanho do mercado das stablecoins são exageradas, todos estão a observar, mas ninguém se compromete com apostas direcionais. Há muito ceticismo em torno do tema.”

Stablecoins são tokens digitais cujo valor está indexado a moedas tradicionais, sendo o dólar o mais comum, com volatilidade muito inferior à de criptomoedas como o Bitcoin. Funcionam como substitutos do dinheiro em blockchain, podendo ser usados para armazenar fundos digitalmente, como numa conta bancária, ou para transferências e transações instantâneas.

Desde julho deste ano, com a entrada em vigor da chamada “Genius Act” ((Genius Act)), a legislação sobre stablecoins é vista pelo setor como uma conquista-chave, abrindo caminho para uma adoção mais ampla de moedas digitais denominadas em dólares no sistema financeiro. O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, estimou no mês passado que a lei pode impulsionar o mercado de stablecoins em dólares dos atuais cerca de 300 mil milhões para 3 biliões de dólares em 2030.

Segundo a nova lei, os emissores de stablecoins devem garantir 100% de reservas em dívida pública de curto prazo ou outros equivalentes de caixa para cada stablecoin em dólares emitida. Bessent considera que a procura “explosiva” gerada pelas stablecoins permitirá ao Tesouro emitir mais dívida de curto prazo, reduzindo a dependência de obrigações de longo prazo e aliviando a pressão sobre as taxas de juro hipotecárias e outros custos de crédito indexados a benchmarks de longo prazo.

Robert Tipp, Diretor de Estratégia de Investimento e chefe global de obrigações na PGIM Fixed Income, afirma: “O Tesouro está preocupado com os custos de financiamento”. As stablecoins “podem desempenhar um papel neste processo”.

Atualmente, as stablecoins em dólares ((principalmente USDT da Tether e USDC da Circle)) já detêm cerca de 125 mil milhões de dólares em dívida pública americana, o que representa quase 2% do stock de dívida pública de curto prazo no final do ano passado ((Estudo da Reserva Federal de Kansas City, agosto)). Segundo o Banco de Pagamentos Internacionais, só no ano passado, estes emissores compraram cerca de 40 mil milhões de dólares em dívida de curto prazo. Ainda assim, face aos fundos de mercado monetário dos EUA, que detêm cerca de 3,4 biliões de dólares em dívida pública, as stablecoins continuam a ser “pequenos intervenientes”.

No último ano, o número de tokens Tether e Circle disparou A maioria dos analistas considera que, com o enquadramento regulatório a tomar forma ao longo do próximo ano, o mercado de stablecoins irá certamente crescer, mas as previsões variam muito. O JPMorgan prevê que o mercado possa crescer até 700 mil milhões de dólares nos próximos anos, enquanto o Citi avança com uma previsão otimista de até 4 biliões de dólares.

Teresa Ho, chefe de estratégia de curto prazo dos EUA no JPMorgan, refere: “É verdade que no último ano vimos muito dinamismo positivo. Mas quanto ao ritmo de crescimento — não acredito que atinja 2, 3 ou 4 biliões de dólares em apenas alguns anos”.

O objetivo final dos apoiantes das criptomoedas é que as stablecoins se tornem um método de pagamento mainstream, desafiando diretamente os bancos tradicionais. Os bancos pequenos e médios temem uma fuga de depósitos que leve à contração do crédito; os grandes bancos planeiam lançar as suas próprias stablecoins para lucrar com os juros sobre as reservas.

Por agora, as stablecoins são usadas sobretudo para trading de criptomoedas. A recente volatilidade do mercado mostra que o sentimento em ativos digitais pode mudar rapidamente, com possíveis saídas de capital das stablecoins. Mesmo com as previsões de crescimento mais otimistas, o impacto real na procura por dívida pública pode ser muito inferior ao esperado.

Efeito líquido nulo? Os céticos sublinham que o afluxo de capital para stablecoins provém essencialmente de quatro canais: fundos do mercado monetário do governo, depósitos bancários, dinheiro e procura internacional por dólares.

Os emissores de stablecoins ainda representam uma fração muito pequena entre os detentores de dívida pública.

Até dezembro de 2024, montante de dívida pública detida por emissores de stablecoins Dado que a “Genius Act” proíbe o pagamento de juros sobre stablecoins, os investidores que procuram rendimento têm pouco incentivo para transferir fundos de contas-poupança ou fundos do mercado monetário, limitando assim o potencial de crescimento. Mesmo que o façam — ou seja, transferindo de instrumentos de mercado monetário ((atualmente os maiores compradores de dívida pública de curto prazo)) — o efeito líquido pode ser nulo: não se cria nova procura, apenas se altera quem detém a dívida.

Brad Setser, investigador sénior do Council on Foreign Relations, afirma: “Sou cético. Se a procura por stablecoins disparar, alguns detentores de dívida pública serão empurrados para fora do mercado e procurarão alternativas, como outros títulos de curto prazo”.

O economista-chefe da Casa Branca e atual membro do Fed, Stephen Miran, reconhece que a procura interna por stablecoins pode ser limitada, mas acredita que a verdadeira oportunidade está no estrangeiro — onde investidores aceitam rendimento nulo em troca de exposição ao dólar.

O membro do Fed Stephen Miran acredita que stablecoins denominadas em dólares atrairão procura internacional Num discurso recente, Miran relacionou o impacto potencial das stablecoins com a política de flexibilização quantitativa do Fed e com o excesso global de poupança que tem pressionado as taxas de juro.

O Standard Chartered estima que, até 2028, a transferência de fundos para stablecoins poderá provocar uma saída de cerca de 1 bilião de dólares dos bancos em países em desenvolvimento. Esta situação deverá levar as autoridades desses países a restringir a adoção de stablecoins. O BCE e outros estão a desenvolver as suas próprias moedas digitais para fazer face à concorrência das stablecoins privadas em dólares.

Os analistas da Goldman Sachs, Bill Zu e William Marshall, escrevem: “Se os controlos de capitais limitarem o acesso ao dólar tradicional, poderão também aplicar-se às stablecoins em dólares”.

O fator Fed Outro elemento que pode limitar o impacto das stablecoins na procura por dívida pública é o próprio Fed. Michael Cloherty, estratega do CIBC, aponta que, se as stablecoins “isolarem” dólares em circulação ((um passivo no balanço do Fed)), o banco central terá de reduzir o seu balanço, incluindo a sua carteira de 4,2 biliões de dólares em dívida pública. Isto significa que “a maior parte” da procura por dívida pública criada pelas stablecoins poderá apenas substituir as posições do Fed.

A dependência excessiva de dívida de curto prazo traz custos: reduz a previsibilidade do financiamento do governo, obriga a refinanciamentos mais frequentes e expõe os EUA ao risco de mudanças nas condições de mercado. E nenhuma destas mudanças ocorrerá de um dia para o outro.

Zeng, do Deutsche Bank, estima que nos próximos cinco anos as stablecoins possam crescer 1,5 biliões…