Redução do balanço do Fed improvável sem aumento súbito das taxas, diz investigador da Brookings

O investigador da Brookings Institution Robin Brooks publicou uma análise no Substack no dia 5 (hora local) argumentando que a Reserva Federal não pode reduzir significativamente o seu balanço sem aceitar taxas mais altas das obrigações do Tesouro de longo prazo, lançando dúvidas sobre o compromisso declarado do potencial presidente da Fed, Kevin Warsh, com a redução do balanço. Brooks afirmou que não há forma de a Fed reduzir o seu balanço sem o aumento das taxas das obrigações do Tesouro de longo prazo, diagnosticando que a probabilidade de uma redução significativa é reduzida. A Fed começou a expandir rapidamente o seu balanço após a crise financeira de 2008 através de compras massivas de títulos do Tesouro e títulos garantidos por hipotecas, uma forma de flexibilização quantitativa (QE) implementada depois de as ferramentas convencionais de corte de taxas terem sido esgotadas no zero.

Brooks Argumenta que a Redução do Balanço Exige Taxas do Tesouro Mais Altas

Brooks explicou que, se a Fed tem agora de reduzir o seu balanço, isso significa aceitar taxas de juro mais altas sobre os títulos do Tesouro. Afirmou que a política fiscal está claramente fora de controlo e precisa de um reality check, acrescentando que, pessoalmente, acha que o aumento das taxas do Tesouro seria uma coisa boa neste contexto. As compras de ativos da Fed foram reconhecidas como uma forma particularmente poderosa de orientação futura (forward guidance) para a política monetária porque envolviam a efetiva aplicação de capital nos mercados.

Brooks avaliou que a probabilidade de tal aceitação de taxas é muito baixa. Observou que o balanço está em 21% do PIB, com os títulos do Tesouro a constituírem dois terços das participações, tornando virtualmente impossível para a Fed alienar uma parte significativa desses títulos do Tesouro.

Balanço da Fed está em 21% do PIB com Obstáculos Estruturais à Redução

Brooks analisou que o aperto quantitativo (QT) tem sido sempre de menor escala e mais curto em duração do que o QE, porque o sistema não consegue lidar com os aumentos das taxas de juro e a volatilidade resultante que uma redução mais agressiva do balanço implicaria. Afirmou que, embora a Fed seja hábil a comprar, não é hábil a vender, prevendo que esta falha crítica será um fator para a expansão do balanço, em vez da sua redução, a médio prazo.

Brooks salientou que choques negativos como a COVID-19 ocorrem periodicamente nos mercados financeiros. Enfatizou que, porque a procura privada pela enorme emissão de dívida resultante desses choques é baixa, a Fed compra obrigações do Tesouro para evitar picos nas taxas de juro, sendo o problema que esta acumulação de dívida é permanente.

Mecanismos Alternativos Têm Capacidade Limitada para Permitir a Redução

Os bancos comerciais poderiam deter mais títulos do Tesouro, permitindo à Fed reduzir o seu balanço, mas esta abordagem é identificada como uma medida levada a cabo sob o nome de repressão financeira. A Fed poderia também emitir mais obrigações do Tesouro de curto prazo para evitar a subida das taxas do Tesouro resultante da redução do balanço.

Brooks diagnosticou que, embora estes métodos tenham sido cada vez mais utilizados nos últimos anos, o âmbito para estas ferramentas compensarem uma redução significativa do balanço da Fed é muito limitado. Afirmou que uma redução significativa do balanço seria uma coisa boa porque reforçaria o papel do mercado na determinação das taxas de juro, tornando os decisores políticos mais conscientes da política fiscal imprudente que está fora de controlo.

Brooks previu que, infelizmente, precisamente por essa razão, não ocorrerá uma redução significativa do balanço. Criticou que o traço comum em sucessivas administrações dos EUA é a adesão a uma política fiscal irresponsável e a recusa em enfrentar a realidade.

FAQ

O que disse Robin Brooks sobre a redução do balanço da Fed no dia 5?

Robin Brooks publicou uma análise no Substack no dia 5 (hora local) argumentando que a Fed não pode reduzir significativamente o seu balanço sem aceitar taxas mais altas das obrigações do Tesouro de longo prazo, afirmando que a probabilidade de uma redução significativa é reduzida.

Porque é que Brooks pensa que a redução do balanço da Fed é improvável?

Brooks explicou que o balanço da Fed está em 21% do PIB, com dois terços em títulos do Tesouro, tornando a alienação significativa virtualmente impossível. Afirmou que o QT tem sido sempre menor e mais curto do que o QE porque o sistema não consegue lidar com os aumentos das taxas e a volatilidade que uma redução agressiva causaria, e que choques periódicos exigem que a Fed compre obrigações do Tesouro para evitar picos nas taxas, tornando a acumulação de dívida permanente.