Por que é que o câmbio do iene em relação ao dólar caiu em sentido contrário após o aumento de juros do Banco do Japão? O que o mercado está a apostar?

12月19日，日本银行宣布加息25个基点，将政策利率从0.5%上调至0.75%，这是1995年来的最高水平。乍一看，这是鹰派信号，应该利好日元。但现实却反其道而行之——日元美元汇率反而走高，美元相对强势。

Por que motivo o mercado “faz o oposto”

O estratega do ANZ Bank Felix Ryan analisou que esta decisão de aumento de juros pode ser interpretada pelo mercado como uma medida “dovish”. O ponto-chave é que o governador do banco central, Ueda Haruhiko, na conferência de imprensa, não deu uma promessa clara sobre o ritmo de futuros aumentos de juros. Ele mencionou que é difícil estabelecer previamente um nível neutro de taxa de juros (atualmente estimado entre 1,0% e 2,5%), apenas afirmou que ajustará as estimativas quando for adequado.

Essa declaração ambígua deixou o mercado desapontado. Os investidores esperavam uma orientação mais agressiva sobre o calendário de aumentos, mas receberam uma postura de “esperar para ver”. Assim, embora o banco central tenha agido, a falta de uma orientação clara fez com que a trajetória do dólar/iene refletisse dúvidas sobre a sustentabilidade do ciclo de alta.

** Divergências entre várias instituições**

O estratega da Dimensional Fund Advisors, Masahiko Loo, acredita que fatores como a manutenção de uma política acomodatícia pelo Federal Reserve e o aumento da cobertura de hedge cambial por investidores japoneses ainda apoiarão a força do dólar. Ele mantém sua visão de médio prazo de que o dólar/iene ficará entre 135 e 140.

Por outro lado, o ANZ Bank é mais otimista quanto à força de longo prazo do dólar. A previsão é que o dólar/iene possa atingir 153 até o final de 2026, devido ao ambiente de diferencial de juros desfavorável ao iene. Embora espere que o Banco do Japão continue a aumentar os juros em 2026, esse ritmo não será suficiente para mudar o cenário geral.

“Expectativa invisível” do mercado

Os dados de swap de índice overnight (OIS) revelam a percepção real do mercado: os operadores esperam que o Banco do Japão só aumente a taxa para 1,00% no terceiro trimestre de 2026. Essa previsão é bastante moderada.

A Nomura Securities aponta que somente quando o banco central sinalizar que o próximo aumento de juros ocorrerá antes, por exemplo, em abril de 2026, o mercado verá isso como uma mudança real para uma postura hawkish, levando a uma compra de iene. Caso contrário, sem uma revisão significativa na estimativa de taxa neutra, confiar apenas nas palavras do governador será difícil para convencer o mercado de que a taxa terminal terá uma mudança qualitativa.

Questões-chave

A volatilidade do dólar/iene demonstra uma realidade: a decisão de aumento de juros do banco central é apenas superficial; o que realmente importa para o mercado é o ritmo e o ponto final do ciclo de alta. Embora Ueda tenha dado um passo, o avanço foi limitado, e os passos seguintes ainda não estão claros — o que, para investidores que desejam a valorização do iene, ainda não é convincente o suficiente.