Вечер снижения ставок Федеральной резервной системы, настоящая игра — "захват власти над валютой" Трампа

Сегодня вечером ожидается самое ожидаемое за год решение Федеральной резервной системы о снижении ставки.

Общие ожидания рынка — снижение практически неизбежно. Но настоящее, что будет определять тенденцию рискованных активов в ближайшие месяцы, — это не очередное снижение на 25 базисных пунктов, а более важный фактор: возобновит ли ФРС ввод ликвидности на рынок.

Поэтому в этот раз внимание Уолл-стрит сосредоточено не на ставках, а на балансовом отчёте.

Согласно прогнозам таких организаций, как US Bank, Vanguard и PineBridge, ФРС может объявить на этой неделе о начале с января следующего года ежемесячных покупок коротких облигаций на сумму 450 млн долларов, в рамках новой «операции по управлению резервами». Иными словами, это означает, что ФРС, возможно, тихо возобновляет эпоху «обратной расширительной политики», позволяя рынку заранее перейти в режим ликвидности.

Но что действительно вызывает волнения — это фон, на котором всё это происходит: США вступают в эпоху беспрецедентной перестройки денежной власти.

Трамп управляет ФРС быстрее, глубже и радикальнее, чем ожидали все. Он не просто меняет председателя, а переопределяет границы власти в системе — забирает контроль за долгосрочными ставками, ликвидностью и балансом со стороны ФРС и возвращает их в руки Минфина. Независимость центрального банка, которая десятилетиями считалась «жёстким законом», сейчас медленно ослабевает.

Именно поэтому от ожиданий снижения ставок, через движение капитала в ETF, до противостояния MicroStrategy и Tom Lee, — все казалось разрозненным, но на самом деле всё сводится к одной базовой логике: США вступают в «эру валюты, управляемой фискальной политикой».

Какие последствия для крипторынка?

MicroStrategy активизировалась

За последние две недели рынок почти полностью обсуждает один вопрос: сможет ли MicroStrategy выдержать текущий спад? Скептики моделировали различные сценарии «краха» этой компании.

Но Сейлор явно так не считает.

На прошлой неделе MicroStrategy увеличила свои Bitcoin на сумму примерно 9.63 млрд долларов, точнее — 10 624 BTC. Это крупнейшая за последние месяцы покупка, превзошедшая даже сумму всех приобретений за последние три месяца.

Стоит отметить, что рынок изначально предполагал, что когда мNAV MicroStrategy приблизится к 1, компания может вынуждена будет продать часть биткоинов, чтобы избежать системных рисков. Но когда цена почти достигла 1, он не только не стал продавать, а наоборот — увеличил позиции, и так сильно, что это удивило многих.

В то же время, команда ETH тоже демонстрирует пример контртенденционной активности. BitMine под руководством Tom Lee при падении цены ETH и потере 60% рыночной капитализации компании продолжает собирать наличные, и в прошлый понедельник купила ETH на 4.29 млрд долларов, доведя свою позицию до 120 млрд долларов.

Даже при падении стоимости ETH более чем на 60%, команда продолжает «вызывать ATM» (механизм выпуска новых токенов), привлекая средства и постоянно покупая.

Аналитик James Van Straten из CoinDesk в Twitter прямо заявил: «За неделю MSTR смог привлечь 1 млрд долларов финансирования, а в 2020 году для этого требовалось четыре месяца. Экспоненциальный тренд продолжается.»

Если смотреть с точки зрения рыночной капитализации, действия Tom Lee даже более «значимы», чем у Сейлора. BTC в пять раз превосходит ETH по рыночной капитализации, поэтому покупка на 4.29 млрд долларов для Tom Lee — это как двойной удар по весам в сравнении с покупкой на 10 млрд долларов BTC у Сейлора.

Неудивительно, что соотношение ETH/BTC начало расти, избавляясь от трёхмесячной нисходящей тенденции. История не раз показывала, что при восстановлении ETH рынок входит в короткий, но яростный «всплеск альткоинов».

BitMine сейчас имеет около 1 млрд долларов наличных, а диапазон коррекции ETH как раз подходит для существенного снижения стоимости и снижения средней себестоимости. В условиях общего напряжения ликвидности наличие активных институциональных игроков — часть ценовой структуры.

ETF — это не бегство, а временное отступление арбитражных позиций

На первый взгляд, за последние два месяца из ETF на биткоин ушло около 4 млрд долларов, цена упала с 125 000 до 80 000, и рынок быстро сделал вывод: «Институции ушли, инвесторы в ETF паникуют, бычья структура разрушена».

Но аналитика Amberdata показывает иное.

Эти оттоки — не «бегство ценностных инвесторов», а «принудительное закрытие арбитражных фондов». Основная причина — разрушение структуры «базисной торговли» (basis trade). Фонды изначально зарабатывали на разнице между спотовой ценой и фьючерсами, но с октября их прибыльность снизилась: годовая базисная доходность с 6.6% упала до 4.4%, при этом 93% дней она оказалась ниже уровня безубыточности, и арбитраж стал убыточным — стратегии пришлось закрывать.

Это вызвало «двойное движение»: продажа ETF и закрытие фьючерсных позиций.

В классическом понимании, паническая распродажа случается при экстремальных эмоциях после продолжительного падения, когда участники уже не пытаются ограничить убытки, а полностью избавляются от позиций. Характерные признаки: массовый вывод фондов, рост торговых объемов, продажа без учета цены и крайние показатели настроений. Но текущие оттоки ETF явно не вписываются в такую модель. В целом происходит чистый отток, но направления капитала разниться: например, Fidelity продолжает получать приток через FBTC, а BlackRock и даже в самый пик оттока пополняли свои позиции. Это свидетельствует о том, что уходят не все игроки, а лишь небольшая часть.

Самое важное — это распределение оттока по фондам. За 53 дня с 1 октября по 26 ноября Grayscale снял более 900 млн долларов, что составляет 53% общего объема оттока; 21Shares и Grayscale Mini занимают почти 90% всей суммы вывода. В то же время, крупнейшие институциональные каналы — BlackRock и Fidelity — показывают чистый приток. Это не похоже на «панический выход», скорее — на локальное событие.

Кому именно уходят? Ответ — крупные фонды, занимающиеся базисной торговлей.

Базисная торговля — это стратегия, основанная на нейтральной позиции: покупка спотовых биткоинов (или ETF) и одновременное шортование фьючерсов, с целью получения дохода на разнице между ценой и фьючерсами (contango). Эта стратегия малорискованная и низкоскоростная — при условии, что фьючерсный рынок находится в контанго, а издержки контролируемы, она привлекает крупные институциональные деньги. Но она зависит от предположения, что фьючерсные цены постоянно выше спотовых и разница стабильна. С октября это предположение разрушилось.

По данным Amberdata, 30-дневный годовой базис сократился с 6.63% до 4.46%, при этом 93% торговых дней — ниже уровня безубыточности (5%), что делает такие операции убыточными или убыточными с большой вероятностью. Это вынуждает фонды выходить из позиции: продавать ETF и выкупать ранее шорченные фьючерсы, закрывая арбитраж.

На графиках видно, как это происходит: открытый интерес на бессрочных контрактах биткоина за тот же период снизился на 37.7%, что составляет более 4.2 млрд долларов, а корреляция с базисом достигла 0.878 — почти полностью совпадает по времени. Такой «продажа ETF и закрытие шортов» — классическая модель выхода из базисной торговли; резкий рост оттока ETF — не вызван страхом, а результатом разрушения арбитражной схемы.

Иными словами, за последние два месяца отток ETF — это скорее «ликвидация маржинальных позиций», чем «выход институционалов». Это сложная, структурированная торговая стратегия, а не паника на рынке.

Более того, после очистки этих арбитражных позиций структура оставшихся инвестиций выглядит более здоровой. Объем ETF по состоянию на сейчас — около 1.43 миллиона биткоинов, большинство — у институциональных инвесторов, а не у краткосрочных спекулянтов. Удаление арбитражных позиций с высоким плечом снизит общую кредитность рынка, уменьшит волатильность и позволит ценам двигаться более «естественно», под влиянием реальных сил спроса и предложения, а не технических манипуляций.

Руководитель аналитического отдела Amberdata Marshall охарактеризовал текущую ситуацию как «перестройка рынка»: после ухода арбитражных позиций, новые ETF-потоки становятся более ориентированными на долгосрочные цели, и рыночная структура очищается от шумов. В результате, несмотря на 40 млрд долларов оттока, это может стать даже положительным фактором для следующего раунда роста — рынок станет более устойчивым.

Если бы микроскопическими показателями выступали Saylor, Tom Lee и ETF, то глобальные изменения — это более глубокие и мощные процессы. Следующая рождественская волна — это вопрос времени. Для ответа на него нужно смотреть на макроэкономику.

Трамп «захватывает» денежную систему

За последние десятилетия независимость ФРС считалась «жёстким законом». Контроль за деньгами — прерогатива центрального банка, а не Белого дома.

Но Трамп явно не согласен с этим.

Все больше признаков указывают на то, что команда Трампа управляет ФРС быстрее, радикальнее и глубже, чем предполагали. Он не просто меняет председателя, а полностью переписывает баланс сил между ФРС и Минфином, меняет механизм баланса, переопределяет цены на долгосрочные ставки.

Трамп стремится перестроить всю денежную систему.

Бывший директор торгового отдела Нью-Йоркского банка Joseph Wang, который долго изучает операции ФРС, прямо предупреждает: «Рынки явно недооценивают решимость Трампа управлять ФРС, и эти перемены могут вывести рынки на более рискованный и волатильный уровень.»

От кадровых решений, политики и до технических нюансов — видны явные следы.

Самая очевидная — кадровая. В команду Трампа уже вошли несколько ключевых фигур, таких как Kevin Hassett (бывший советник при Белом доме по экономике), James Bessent (важный стратег в Минфине), Dino Miran (финансовый аналитик) и Kevin Warsh (бывший член Совета управляющих ФРС). Все они имеют общую черту: не принадлежат к классическим «центробанкистам», и не выступают за независимость ЦБ. Их цель — ослабить контроль ФРС над ставками, долгосрочной стоимостью капитала и системной ликвидностью, передав больше полномочий обратно Минфину.

Самый символичный момент — широко распространённое мнение, что на пост председателя ФРС больше всего подходит Bessent, но он в итоге остался в Минфине. Причина — в новой системе власти Минфин станет играть более важную роль, чем председатель ФРС.

Другой важный индикатор — изменение премии по срокам.

Для обычных инвесторов этот показатель может казаться непривычным, но он — один из самых прямых сигналов о том, кто реально управляет долгосрочными ставками. Недавние данные показывают, что разница между доходностью 12-месячных казначейских облигаций и 10-летних снова приближается к максимумам, и это не связано с ростом экономики или инфляцией, а с переоценкой — рынки снова начинают считать, что не ФРС, а Минфин определяет долгосрочные ставки.

Доходность 10-летних и 12-месячных облигаций продолжает снижаться, что свидетельствует о сильных ожиданиях снижения ставки ФРС и о том, что сроки этого снижения могут быть быстрее, чем ожидалось

SOFR (ставка межбанковского кредитования overnight) резко упала в сентябре, что указывает на сильное снижение ставок на рынке и свидетельствует о заметных сдвигах в политике ФРС

Первоначальный рост премии был вызван ожиданиями, что Трамп при вступлении в должность «перегреет» экономику; затем, после того как тарифы и крупные фискальные стимулы были восприняты рынками, премия быстро снизилась. Сейчас она снова растёт, что уже не связано с ростом ожиданий по экономике, а отражает неопределённость относительно системы Hassett—Bessent: если в будущем Минфин начнёт управлять доходностями, корректируя срок погашения долгов, эмитируя короткие облигации и сжимая длинные, — классические методы оценки долгосрочных ставок перестанут работать.

Более скрытый, но не менее важный аргумент — это баланс системы. Команда Трампа неоднократно критиковала «достаточную резервную систему» (поддерживание ФРС через расширение баланса и предоставление резервов банкам). Но при этом они прекрасно понимают: текущие резервы слишком малы, и системе всё равно нужна расширенная балансировка для стабильности.

Этот «противоречивый» подход — стратегия. Они используют его как повод для критики существующей системы, чтобы перераспределить власть и передать её Минфину. Иначе говоря, они не стремятся сразу уменьшить баланс, а используют «спор о балансовом отчёте» как рычаг для ослабления позиций ФРС.

Если объединить все эти действия, мы увидим ясное направление: сжатие премии по срокам, укорочение долгового профиля казначейских облигаций, потерю долгосрочной независимости ставок; возможное требование к банкам держать больше казначейских облигаций; государственные агентства по финансированию могут стимулироваться к увеличению заемных средств для покупки ипотечных облигаций; Минфин может за счёт выпуска коротких облигаций влиять на всю структуру доходностей. Важные ценовые уровни, ранее определяемые ФРС, постепенно перейдут под контроль фискальных инструментов.

Это, возможно, приведёт к тому, что золото войдёт в долгосрочный тренд роста, акции после коррекции перейдут в фазу медленного роста, а ликвидность благодаря фискальному расширению и обратным репо-сделкам постепенно улучшится. В краткосрочной перспективе рынок может казаться хаотичным, но это — этап переустройства системы.

Что касается самого важного для крипторынка — биткоина, — он находится на грани этих структурных перемен: не сразу получит выгоду, но и не станет центральной ареной борьбы. Плюс в том, что улучшение ликвидности подстегнёт цены. А более долгосрочная перспектива — через 1-2 года — потребует времени на формирование новой системы, и биткоин всё ещё будет проходить фазу накопления.

США переходят от «центробанковской эпохи» к «фискальной».

В рамках этой новой модели долгосрочные ставки могут больше не задаваться ФРС, а — через фискальную политику — управляться Минфином. Независимость ЦБ будет снижена, волатильность возрастёт, а активы рискованного типа — переоценены по-новому.

Когда основы системы переписываются, все цены начинают казаться «бессмысленными» — это нормальный этап ослабления старого порядка и прихода нового.

В ближайшие месяцы рынок, скорее всего, сформируется именно в этом состоянии неопределённости.