FIX Trading Community направило рекомендации в Европейское управление по ценным бумагам и рынкам (European Securities and Markets Authority, ESMA) с призывом внести изменения в правила европейской посттрейд-отчетности, предупредив, что дублирующие и технические отчеты мешают точно измерять размер рынка акций региона и его ликвидность. Отраслевая ассоциация ответила на Call for Evidence ESMA по структуре европейского рынка акций, который завершился 30 июня. Текущие торговые флаги не позволяют пользователям данных отличать сделки, формирующие цену, от дублирующих отчетов, внутренних передач риска и других событий, не отражающих новую экономическую активность, что влияет на то, как инвесторы оценивают ликвидность и сравнивают европейские рынки с United States и Asia.
FIX выявляет проблемы дублирующей отчетности и технических переводов
Исполнительный директор FIX Джим Кэй (Jim Kaye) заявил, что текущие методы маркировки сделок не позволяют инвесторам отделять сделки, формирующие цену, от дубликатов или технической отчетности, что приводит к драматическому занижению оценок размера и ликвидности европейского рынка. Объемы торговли, отражаемые в отчетах, влияют на то, как инвесторы оценивают ликвидность, сравнивают европейские рынки с United States и Asia, выбирают площадки для исполнения и определяют, можно ли завершать крупные ордера без перемещения цен. Если одну и ту же сделку отражают несколько раз либо технические переводы считают рыночной активностью, получающиеся данные могут исказить, где доступна ликвидность, и насколько велик реальный интерес со стороны инвесторов.
Кэй отметил, что эти проблемы делают невозможным точное измерение общего масштаба европейского рынка и усложняют анализ трендов в рамках торговых сессий, специальных торговых дней и других рыночных событий. Он заявил, что уточнения к RTS 1, чтобы обеспечить точные расчеты рыночных объемов, можно быстро и легко внедрить, позиционируя европейские рынки как прозрачные, эффективные и привлекательные для глобального капитала.
Трансграничные сделки создают несколько отчетов
RTS 1 закрепляет требования к прозрачности для акций, биржевых фондов (ETF) и других инструментов, похожих на акции, в рамках Регламента о рынках финансовых инструментов (Markets in Financial Instruments Regulation). FIX утверждает, что такая рамка не всегда достаточно ясно идентифицирует экономическую цель сделки. Передача между двумя структурами в рамках одной корпоративной группы может проводиться для управления рисками, а не для выражения нового инвестиционного решения. Сделка с участием цепочки посредников может сгенерировать несколько отчетов, хотя фактически была совершена только одна базовая сделка.
Трансграничная активность создает еще один источник дублирования. После выхода Великобритании из Европейского союза компании могут столкнуться с пересекающимися обязательствами Великобритании и ЕС по прозрачности. Сделка с участием организаций, подпадающих под оба режима, в результате может появляться более чем в одном публичном наборе данных. FIX хочет, чтобы ЕС признавал режим посттрейд-прозрачности Великобритании по RTS 1 (United Kingdom's RTS 1 post-trade transparency regime) эквивалентным для этих целей, что, как заявила ассоциация, предотвратило бы повторную публикацию сделок, уже отчитанных по правилам Великобритании, в рамках европейской рамки.
Группа рекомендовала ESMA уточнить порядок для цепочек контрагентов и off-book трансграничных сделок. Похожие опасения поднимались во время обзора Комиссией по финансовому поведению (FCA) Великобритании правил по рынку акций (UK equity-market rules): респонденты указали пересечение трансграничных обязательств как причину повторяющихся отчетов о сделках.
FIX предлагает исключать технические переводы из рыночных объемов
FIX рекомендовал расширить льготы (exemptions) от требований посттрейд-прозрачности, чтобы охватить больше событий, не формирующих цену. Ассоциация хочет исключать сделки по управлению рисками внутри группы, если они не приводят к изменению выгодного владения или к новому рыночному интересу. Эта разница важна, потому что рыночный объем обычно используется как прокси для ликвидности, а технические переводы, дублирующие отчеты и внутренние перемещения не обязательно дают ликвидность, доступную другому инвестору.
Ответ FIX разделяет ценообразование и доступность. Сделки, формирующие цену, содержат реальный экономический интерес и могут предоставлять информацию для рыночной цены. Доступная ликвидность относится к торговым возможностям, которые доступны и подходят конкретному клиенту в конкретное время. Ликвидность, отображаемая в публичной книге ордеров, может быть сразу доступна для автоматизированной торговой системы, тогда как согласованная блочная сделка, сделка по цене закрытия или двусторонняя институциональная сделка могут быть доступны только определенным контрагентам — в зависимости от размера, сроков или требований, связанных с отношениями.
ESMA подняло ту же проблему в своем консультационном документе. Регулятор заявил, что непрерывная lit-торговля (continuous lit trading) снижалась между 2022 и 2025 годами, в то время как закрывающие аукционы, частые пакетные аукционы и систематическая торговля системными исполнителями (systematic internaliser trading) нарастили активность. ESMA спросило участников рынка, как следует оценивать ликвидность с учетом механизмов, которые отличаются своей способностью формировать цены и тем, кто может получить к ним доступ.
Сделки с ETF сейчас дают три отдельных отчета
FIX призвал изменить отчетность по сделкам ETF, выполняемым по NAV (стоимости чистых активов). В текущем подходе ЕС разные этапы сделки ETF по NAV могут приводить к появлению трех отчетов. FIX хочет сократить это требование до одного отчета, приближая ЕС к подходу FCA к таким сделкам. Сделки с ETF по NAV отличаются от обычных биржевых сделок, потому что итоговая цена основана на рассчитанной стоимости базового портфеля, а не на рыночной цене, доступной на момент размещения ордера.
Ассоциация утверждает, что единый отчет сохранит прозрачность, снижая при этом операционную нагрузку на компании и делая консолидированные данные легче для интерпретации. Ранее FCA пришла к выводу, что для сделок ETF по NAV уместно специальное обращение. В ходе пересмотра FCA правил по рынку акций Великобритании регулятор выяснил, что 98% сделок с ETF и 46% объема ETF сообщаются в настоящем времени. FCA оценило, что введение отсрочки по NAV сократит немедленную отчетность на 0,7% по сделкам и на 2,7% по объему.
FIX рекомендует отдельный флаг для сделок закрывающего аукциона
FIX хочет, чтобы ESMA расширило определение эталонных сделок, включив операции, выполняемые по официальной цене закрытия торгов на рынке. Ассоциация предложила использовать флаг CLSE, который уже был введен FCA. Закрывающие аукционы стали более заметной частью европейской торговли акциями, поскольку индексные фонды, ETF и институциональные портфели часто должны исполнять сделки по официальной цене конца дня. Эти сделки могут обеспечивать существенный объем — особенно во время ребалансировок индексов, экспираций деривативов и в последние торговые дни отчетных периодов.
Без отдельного флага пользователям сложно отделить ордера, исполняемые через закрывающий аукцион, от двусторонних сделок, согласованных по цене закрытия после того, как она уже установлена. FCA расширила определение эталонных сделок, включив операции по рыночным ценам закрытия, и ввела CLSE для их идентификации. FIX утверждает, что принятие аналогичного подхода в ЕС даст более ясную картину активности по ценам закрытия и сделает данные Великобритании и Европы проще для сравнения.
Проблемы отчетности могут повлиять на качество европейского консолидированного тейпа
Спор по отчетности стал более значимым на фоне подготовки ЕС к своему первому consolidated tape (консолидированному тейпу) для акций и ETF. ESMA выбрало EuroCTP в декабре 2025 года как наиболее подходящего заявителя для работы сервиса — при условии авторизации. Тейп предназначен для объединения торговой информации с фрагментированных европейских площадок в единый поток данных, давая инвесторам более широкое представление о ценах и сделках по всему ЕС.
Консолидированный тейп не может исправить все слабые места в информации, которую в него передают. Если исходные отчеты содержат дубли, несогласованные флаги или технические сделки, представленные как рыночные, то консолидирование может распространить искажения более эффективно, вместо того чтобы устранить их. Точные классификации повлияют на то, как тейп рассчитывает доли рынка, распределяет доход от данных и помогает инвесторам сравнивать исполнение между площадками.
ESMA планирует отчет с обратной связью во второй половине 2026 года
ESMA запустило обзор структуры рынка после наблюдений за изменениями в том, где и как торгуются европейские акции. Помимо затрагиваемой ликвидности и посттрейд-флагов, консультация изучала закрывающие аукционы, периодические аукционы, систематических исполнителей и снижение объемов непрерывной lit-торговли (continuous lit trading). Регулятор планирует выпустить отчет с обратной связью во Second half of 2026.
FIX заявило, что ее рекомендации в основном опираются на уже устоявшиеся практики и могут быть внедрены без переработки структуры европейского рынка. Ассоциация предложила предоставить техническую поддержку. Кэй заявил, что изменения необходимы для развития европейского рынка и повышения эффективности, соответствуют установленным практикам и будут относительно простыми для внедрения.
FAQ
Что FIX Trading Community рекомендовало ESMA относительно отчетности по европейскому рынку акций?
FIX Trading Community направило рекомендации в ESMA calling for changes to European post-trade reporting rules в ответ на Call for Evidence по структуре европейского рынка акций, который завершился 30 июня. FIX рекомендовал расширить льготы от требований посттрейд-прозрачности, чтобы охватить больше событий, не формирующих цену, исключать сделки по управлению рисками внутри группы, сократить отчеты по сделкам ETF по NAV с трех до одного и ввести отдельный флаг для сделок закрывающего аукциона.
Почему FIX утверждает, что текущая отчетность по европейскому рынку акций не позволяет точно измерять рынок?
FIX утверждает, что текущие торговые флаги не позволяют пользователям данных отличать сделки, формирующие цену, от дублирующих отчетов, внутренних передач риска и других событий, не отражающих новую экономическую активность. Трансграничная активность создает дублирование, потому что компании сталкиваются с пересекающимися обязательствами по прозрачности Великобритании и ЕС (UK equity-market rules), из-за чего сделка с участием организаций, подпадающих под оба режима, появляется более чем в одном публичном наборе данных. Исполнительный директор FIX Джим Кэй заявил, что эти проблемы делают невозможным точное измерение общего масштаба европейского рынка.
Когда ESMA ответит на консультацию по структуре рынка?
ESMA планирует выпустить отчет с обратной связью во Second half of 2026. Регулятор запустил обзор структуры рынка после наблюдений за изменениями в том, где и как торгуются европейские акции, изучив затрагиваемую ликвидность, посттрейд-флаги, closing auctions, periodic auctions, systematic internalisers и снижение объемов непрерывной lit-торговли (continuous lit trading).
