Рынки акций Южной Кореи вновь обеспокоены рисками разворота японской carry trade, аналогичными событию 5 августа 2024 года, когда KOSPI рухнул на 8,8%, а KOSDAQ — более чем на 11% после падения Nikkei на 12,4%. Банк Японии повысил свою ключевую ставку с 0,75% до 1,0% в прошлом месяце, а доходность 10-летних государственных облигаций Японии 9 числа достигла 2,90%, что является максимальным уровнем с сентября 1996 года. Аналитики связывают возобновление опасений с похожими условиями августа 2024 года: расширением разницы в ставках между Японией и остальным миром, чрезмерной слабостью йены и ужесточением политики центральных банков. Carry trade с йеной, предполагающая заимствование по низкой ставке и инвестирование в более доходные зарубежные активы, служит источником глобальной ликвидности почти 30 лет с момента вступления Японии в эпоху нулевых ставок в конце 1990-х.
Триггер для KOSPI 5 августа 2024 года — отключение circuit breaker после краха Nikkei
5 августа 2024 года впервые за более чем четыре года сработал механизм circuit breaker для корейских акций. KOSPI закрылся падением на 8,8%, зафиксировав крупнейшее однодневное снижение на тот момент, а KOSDAQ — более чем на 11%. Механизм срабатывает при падении индекса на 8% и более от закрытия предыдущего дня и удержании этого уровня в течение одной минуты.
Причиной стал крах Nikkei на 12,4% в тот же день. В ту ночь индекс Nasdaq снизился более чем на 6% внутри дня. Ухудшение данных по занятости в США вызвало опасения рецессии, что привело к одновременной спросу на безопасные активы и распродажам рисковых. Позже аналитики отметили факторы со стороны предложения: возможный разворот carry trade с йеной. В июле Банк Японии повысил ставки, а курс доллар-иена опустился до 141 йены, укрепляя йену. В сочетании с опасениями рецессии в США эти условия создали среду, в которой ликвидация carry trade с йеной могла резко усилиться.
Повышение ставки BOJ и слабость йены усиливают опасения разворота carry trade
Рынки вновь обращают внимание на проблемы carry trade с йеной из-за уязвимостей, похожих на август 2024 года. В прошлом месяце Банк Японии повысил ключевую ставку с 0,75% до 1,0%. Текущая разница в ставках с США превышает 2,5 процентных пункта. Оценка такова, что немедленное влияние на carry trade с йеной остается ограниченным. Однако инвесторы могут реагировать чувствительно на возможные валютные интервенции или дополнительные повышения ставок, поскольку оценки показывают чрезмерное раздувание ставок на фоне слабости йены.
Если ставка в Японии продолжит расти или йена начнет восстанавливаться, давление на ликвидацию carry trade с йеной может усилиться. При укреплении йены ожидаемая доходность активов, приобретенных через carry trade, снижается или превращается в убытки.
Доходность 10-летних облигаций Японии достигла 2,90%, максимум с 1996 года
9 числа доходность 10-летних государственных облигаций Японии кратковременно превысила 2,90%, что является максимальным уровнем с сентября 1996 года, примерно за 30 лет. Если в японский рынок облигаций начнут входить иностранные инвесторы в поисках выгодных сделок, это может стать фактором снижения курса доллар-иена (укрепление йены). Кроме того, если тренд повышения доходности облигаций продолжится, ожидания дальнейших повышений ставок Банка Японии могут усилиться.
Рынок сосредоточен на курсе йены и политике BOJ
Периодическая доминация опасений разворота carry trade с йеной обусловлена масштабами глобальных фондов, связанных с йеной. История carry trade с йеной насчитывает почти 30 лет. Япония, находящаяся в затяжной рецессии, открыла эпоху нулевых ставок в конце 1990-х, и с тех пор йена стала самым дешевым источником заимствования в мире. Инвесторы заимствовали йену для инвестиций в высокодоходные активы в США, Европе и развивающихся странах. Несмотря на то, что carry trade с йеной служит источником глобальной ликвидности более 30 лет, растет опасение, что масштаб этих фондов может обернуться против них в любой момент.
При долгосрочном восходящем тренде ставок в Японии триггером для будущего разворота carry trade может стать восстановление курса йены. Оценки показывают, что слабость йены достигла чрезмерных уровней, и при возможном развороте вверх страхи ликвидации могут быстро распространиться. Участники рынка должны следить за возможностью активных интервенций японских валютных властей или ожиданий дальнейших повышений ставок, которые могут привести к развороту курса йены. Даже без фактической ликвидации, возможность отражения опасений или паники в ценах активов в любой момент требует бдительности.
FAQ
Что произошло при срабатывании circuit breaker на KOSPI 5 августа 2024 года?
5 августа 2024 года KOSPI упал на 8,8%, а KOSDAQ — более чем на 11%, что вызвало срабатывание circuit breaker впервые за более чем четыре года. Крах последовал за падением Nikkei на 12,4% в тот же день. Позже аналитики отметили возможный разворот carry trade с йеной как один из факторов, в совокупности с опасениями рецессии в США из-за ухудшения данных по занятости.
Почему сейчас рынки обеспокоены разворотом carry trade с йеной?
Текущие условия рынка напоминают уязвимости августа 2024 года: в прошлом месяце Банк Японии повысил ставки до 1,0%, доходность 10-летних облигаций достигла 2,90% 9 числа (максимум с сентября 1996 года), и сохраняется чрезмерная слабость йены. Разница в ставках с США превышает 2,5 процентных пункта. Если йена начнет восстанавливаться или Банк Японии повысит ставки еще больше, давление на ликвидацию накопленных за 30 лет позиций carry trade с йеной может усилиться.
Какие факторы могут спровоцировать ликвидацию carry trade с йеной?
Ключевые триггеры — укрепление йены, дополнительные повышения ставок Банка Японии и активные валютные интервенции японских властей. Рост доходности японских государственных облигаций также может стимулировать ожидания дальнейших повышений ставок. При укреплении йены ожидаемая доходность активов, приобретенных через carry trade, снижается или превращается в убытки, что побуждает инвесторов закрывать позиции.
