Волатильность на корейском рынке акций достигла беспрецедентного уровня: одноакционерные маржинальные ETF с плечом усиливали ценовые колебания через самоподдерживающиеся контуры обратной связи. Индекс VKOSPI достиг рекордного значения 97,99 29-го числа прошлого месяца и после этого оставался на повышенном уровне в диапазоне 80–90, а торговые предохранители срабатывали 7 раз только в 2026 году — более чем в половине случаев с момента внедрения системы в 2000 году. Усиление связано с требованиями к ребалансировке маржинальных ETF: когда цены растут, управляющим фондами нужно покупать больше базового актива, чтобы поддерживать целевые коэффициенты плеча, что дополнительно толкает цены вверх; когда цены падают, обязательные продажи ускоряют снижение. Финансовые власти объявили о регуляторных мерах 16-го числа, включая утроение минимальных депозитов с 10 млн вон до 30 млн вон и приостановку новых листингов одноакционерных маржинальных ETF.
VKOSPI достиг рекорда 97,99, а предохранители срабатывали 7 раз в 2026 году
Индекс VKOSPI, известный как «индекс страха» Кореи, достиг исторического максимума 97,99 во время торгов 29-го числа прошлого месяца, согласно данным Korea Exchange. После этого индекс продолжал торговаться в диапазоне 80–90, сохраняя уровни, исторически считающиеся высокими.
Боковые механизмы (side-car) срабатывали 37 раз на рынке ценных бумаг в 2026 году — 18 триггеров на стороне покупок и 19 триггеров на стороне продаж. Это превысило суммарное годовое число активаций прошлого года — 3, и 26 активаций, зафиксированных во время глобального финансового кризиса 2008 года. По торговым дням side-car срабатывали в среднем раз в 3,6 дня вплоть до 16-го.
Торговые предохранители, которые останавливают все торговые операции на рынке, активировались 7 раз в 2026 году. Это составляет более половины из 12 суммарных активаций с момента внедрения системы в 2000 году.
Ребалансировка маржинальных ETF с плечом создает самоускоряющиеся циклы цен
Маржинальные ETF с плечом устроены так, чтобы отслеживать удвоенные дневные доходности своих базовых активов. Управляющие фондами должны поддерживать целевые коэффициенты плеча на закрытии каждого дня, что требует дополнительных покупок при росте цен и дополнительных продаж при падении.
Такая конструкция формирует контуры обратной связи, которые усиливают и выигрыш, и потери. Когда растут котировки акций Samsung Electronics, менеджеры ETF покупают больше акций Samsung Electronics, чтобы поддерживать коэффициенты плеча. Эти покупки поднимают цены выше, что запускает еще больше покупок. На падающих рынках обязательные продажи ускоряют снижение по циклу «падение → продажа → дополнительное падение → дополнительная продажа».
Йом Дон-чан (Yeom Dong-chan), исследователь Korea Investment & Securities, заявил: «Недавнее расширение волатильности началось с роста волатильности глобальных акций полупроводников, после чего ребалансировка маржинальных ETF усилила волатильность в поздние торговые сессии. Маржинальные ETF с плечом лучше рассматривать как устройства усиления, которые расширяют уже существующие тренды, а не как причины волатильности».
Ро Дон-гиль (Roh Dong-gil), исследователь Shinhan Investment Corp., отметил: «Снижение, которое стартовало на фоне глобальных опасений по поводу замедления инвестиций в ИИ, столкнулось с рекурсивной структурой продаж у внутренних одноакционерных маржинальных ETF, чрезмерно раздувая падение. Контур обратной связи “чем больше падает, тем больше нужно продавать” усилил волатильность рынка».
Объем торгов одноакционерными маржинальными ETF достигает 20–30% от объема базовых активов
Объем торгов внутренних одноакционерных маржинальных ETF достиг 20–30% от объема торгов базовых активов, что выше примерно уровня 5% в США, согласно Korea Investment & Securities. Учитывая структуру корейского рынка, где крупные капитализации в полупроводниках, такие как Samsung Electronics и SK Hynix, формируют половину веса рынка, спрос на ребалансировку маржинальных ETF с плечом существенно повлиял на усиление общей волатильности индекса.
Волатильность выросла еще сильнее, поскольку ребалансировка маржинальных ETF с плечом сочеталась с программной торговлей, алгоритмической торговлей и вынужденными ликвидациями из-за маржинальных позиций со стороны других участников рынка.
Представитель отрасли финансовых инвестиций заявил: «Маржинальные ETF, маржинальная торговля и программная торговля влияют друг на друга, создавая структуру, где даже небольшие потрясения усиливают волатильность по всему рынку».
Власти объявили об увеличении депозитов и приостановке новых листингов 16-го числа
Финансовые власти объявили о дополнительных мерах 16-го числа, отражая обеспокоенность тем, что одноакционерные маржинальные ETF с плечом усиливают волатильность рынка. В меры входит временная приостановка новых листингов.
Базовые требования к депозитам увеличатся с текущих 10 млн вон до 30 млн вон. Стандарты управления спредом поставщика ликвидности (LP) ужесточатся с 3% до 2%. Запретят рекламу и маркетинг, основанный на мероприятиях.
FAQ
Что стало причиной того, что VKOSPI достиг рекордного уровня 29-го числа прошлого месяца?
VKOSPI достиг исторического максимума 97,99 во время торгов 29-го числа прошлого месяца на фоне беспрецедентной рыночной волатильности. После этого индекс сохранялся в диапазоне 80–90, поскольку торговые предохранители срабатывали 7 раз в 2026 году, а side-car активировались 37 раз вплоть до 16-го.
Как контуры обратной связи маржинальных ETF усиливают движения цен акций?
Маржинальные ETF с плечом должны поддерживать целевые коэффициенты плеча на закрытии каждого дня. Когда цены растут, управляющие фондами покупают больше базового актива, что подталкивает цены вверх и запускает дополнительные покупки. Когда цены падают, обязательные продажи ускоряют снижение по циклу «падение → продажа → дополнительное падение → дополнительная продажа», создавая самоускоряющиеся контуры обратной связи в обе стороны.
Какие регуляторные меры власти объявили 16-го числа?
16-го числа финансовые власти объявили, что они временно приостановят новые листинги одноакционерных маржинальных ETF, повысят базовые требования к депозитам с 10 млн вон до 30 млн вон, ужесточат стандарты управления спредом LP с 3% до 2%, а также запретят рекламу и маркетинг, основанный на мероприятиях.
