Иностранные инвесторы продали акции на сумму более 150 триллионов вон на корейском рынке в этом году, что стало крупнейшим эпизодом «Sell Korea» за всю историю. Брокерские фирмы интерпретируют отток как механическую ребалансировку глобальных фондов, а не как исход с рынка, поскольку корейские акции опередили по доходности своих аналогов, что вызвало автоматическую корректировку портфелей. Внимание рынка сместилось с продолжительности давления продаж на условия, необходимые для возврата иностранных инвесторов к нетто-покупкам, при этом аналитики выделяют четыре ключевых переменных: относительная рыночная доходность, качество доходов в секторе полупроводников, стабильность обменного курса и структурные индексные события.
Иностранные инвесторы продали 150 триллионов вон в корейских акциях
Иностранные инвесторы продали акции на сумму более 150 триллионов вон в Корее в этом году, установив рекорд по объёму распродаж. Рыночная тревога возросла по поводу того, сигнализирует ли это о полномасштабном исходе иностранного капитала, но брокерские фирмы в основном расценивают отток как механический процесс ребалансировки глобальных фондов, а не как фундаментальный сдвиг от корейских акций.
Брокерские фирмы связывают отток с механической ребалансировкой
Глобальные пенсионные фонды и пассивные фонды действуют в соответствии с целевыми распределениями по странам. Когда корейские акции превосходят другие рынки, стоимость портфелей превышает целевые веса, что побуждает к фиксации прибыли для восстановления баланса. Исследователь Shinhan Investment & Securities Но Дон-гиль заявил, что, хотя фиксация прибыли играет определённую роль, волатильность обменного курса и ослабление настроений к американским технологическим акциям также внесли свой вклад, что делает ребалансировку недостаточной для объяснения текущего давления продаж. Брокерские фирмы отмечают, что не существует абсолютного порога доли иностранных инвесторов, который бы вызвал возобновление покупок, поскольку целевые распределения различаются по институтам и корректируются в зависимости от внешних условий.
Относительная доходность по сравнению с Тайванём и развивающимися рынками определяет ребалансировку
Первое условие для возврата иностранных инвесторов — восстановление относительной привлекательности Кореи по сравнению с другими рынками. Исследователь Samsung Securities Ян Иль-у объяснил, что глобальные инвесторы склонны перераспределять капитал на основе сравнительной доходности по странам, а не абсолютных показателей. В 2024 году фондовый рынок Тайваня превзошёл Корею, что привело к увеличению глобального распределения в корейские акции. В этом году ситуация изменилась: корейские акции значительно опередили Тайвань, что спровоцировало фиксацию прибыли. Исследователь Kyobo Securities Ви Джэ-хён отметил, что продажи пассивных фондов не заканчиваются просто из-за снижения доли иностранного владения или резкой коррекции KOSPI. Относительная доходность KOSPI по сравнению с индексом MSCI Emerging Markets (EM) остаётся более критичной, и, несмотря на недавнее снижение от максимумов, относительные доходы Кореи остаются высокими.
Качество доходов в полупроводниках и переоценка мультипликаторов необходимы для возврата
Второе условие — качественное улучшение корпоративных доходов. Исследователь iM Securities Ким Джун-ён заявил, что потоки иностранных инвесторов являются следствием, а не причиной, подчеркнув, что необходимо восстановить долгосрочное доверие к циклу полупроводниковой промышленности и переоценить мультипликаторы, прежде чем иностранные инвесторы вернутся. Сектор полупроводников сильно зависит от экономических циклов, поэтому стабильная видимость доходов важнее краткосрочных сильных результатов. Но также назвал продолжение капитальных затрат на искусственный интеллект (ИИ) со стороны крупных американских технологических компаний критической переменной, отметив, что сезон отчётности крупных американских технологических компаний, начинающийся в конце июля, может стать важным поворотным моментом.
Стабильность обменного курса вона к доллару на уровне 1550 вон необходима
Третье условие — стабильность обменного курса. Обменный курс вона к доллару недавно оставался высоким на уровне около 1550 вон. Брокерские фирмы ожидают, что давление продаж со стороны иностранцев ослабнет, как только сила доллара спадёт и вона стабилизируется. Но заявил, что, хотя основным драйвером иностранных продаж является фиксация прибыли после сильного роста, снижение волатильности обменного курса и ослабление опасений по поводу технологических акций могут постепенно ослабить интенсивность продаж.
Включение в MSCI и WGBI показывает ограниченное краткосрочное влияние
Четвёртая переменная — структурные события, такие как включение в индексы. Однако краткосрочные эффекты считаются ограниченными. Корея не была добавлена в список наблюдения MSCI Developed Markets в прошлом месяце. Даже если она будет добавлена в список наблюдения, фактическое включение в индекс развитых рынков обычно занимает два-три года, что делает маловероятным немедленный крупномасштабный приток пассивных фондов. Включение в World Government Bond Index (WGBI) также не улучшило потоки на фондовый рынок. После включения в WGBI 31 марта иностранные инвесторы нетто-купили облигации корейского правительства на сумму 37,3 триллиона вон (с 30 марта по 26 июня на расчётной основе), но за тот же период во втором квартале они продали акции на сумму 88 триллионов вон. Приток капитала на рынок облигаций не перешёл в акции.
Приток облигаций в WGBI не привёл к росту фондового рынка
Иностранные инвесторы нетто-купили корейские государственные облигации на сумму 37,3 триллиона вон в период с 30 марта по 26 июня после включения в WGBI 31 марта. Однако за тот же период они нетто-продали акции на сумму 88 триллионов вон только во втором квартале. Приток на рынок облигаций не распространился на фондовый рынок. Эксперты сходятся во мнении, что иностранную нетто-продажу следует рассматривать как процесс корректировки портфеля на рынке, который значительно вырос, а не как сигнал об уходе из Кореи. Чтобы иностранные инвесторы вернулись к нетто-покупкам, относительная привлекательность Кореи должна восстановиться, доверие к циклу полупроводников должно быть восстановлено, обменный курс должен стабилизироваться, а глобальный инвестиционный климат должен улучшиться.
FAQ
Каков масштаб продаж иностранными инвесторами корейских акций в этом году?
Иностранные инвесторы продали акции на сумму более 150 триллионов вон на корейском рынке в этом году, что стало крупнейшим эпизодом «Sell Korea» за всю историю.
Почему брокерские фирмы интерпретируют отток как ребалансировку, а не как исход?
Брокерские фирмы рассматривают продажи как механическую ребалансировку глобальных пенсионных фондов и пассивных фондов, которые корректируют распределения, когда корейские акции превосходят своих аналогов и превышают целевые веса портфеля. Но Дон-гиль из Shinhan Investment & Securities отметил, что, хотя фиксация прибыли является фактором, волатильность обменного курса и ослабление настроений к американским технологическим акциям также играют роль, что делает ребалансировку недостаточной для объяснения полного масштаба продаж.
Какие условия должны быть выполнены, чтобы иностранные инвесторы вернулись к нетто-покупкам корейских акций?
Требуются четыре условия: относительная доходность Кореи должна улучшиться по сравнению с такими рынками, как Тайвань и индекс MSCI Emerging Markets; качество доходов в секторе полупроводников должно улучшиться, а мультипликаторы должны быть переоценены; обменный курс вона к доллару должен стабилизироваться от текущего уровня 1550 вон; и структурные события, такие как включение в MSCI развитых рынков, должны продвинуться, хотя краткосрочные эффекты ограничены.
