Альянс Open Standard запустил стейблкоин Open USD при поддержке более чем 140 организаций, включая Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase и BlackRock, что вызвало падение акций Circle на 15%–18%. Реакция рынка отражала опасения инвесторов: модель распределения выручки Open USD — она направляет доход от резервов партнёрам в экосистеме, а не удерживает его на уровне эмитента — представляет собой структурную угрозу бизнесу Circle по чистой процентной марже. В отличие от USDC, где Circle по сути сохраняет всю процентную выручку, генерируемую резервами долларового обеспечения плавающего предложения токена, OUSD делает распределение дохода явной конкурентной торговой точкой. Это поднимает вопросы о устойчивости ключевого источника дохода Circle даже до того, как новый стейблкоин получил заметную циркуляцию.
Open Standard Alliance объявляет список из 140 организаций для Open USD
Альянс Open Standard подал запуск как коалицию финансовых тяжеловесов, указав на список более 140 организаций, охватывающий платёжных гигантов, криптоплатформы и управляющих активами. Одни только названия — Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase, BlackRock — вызвали сравнения с попыткой Facebook 2019 года построить интернет-ориентированную денежную систему. Однако по сути Open USD по-прежнему является стейблкоином в долларах США, а амбиции сосредоточены на перестройке того, как экономическая модель стейблкоинов распределяется в экосистеме партнёров, а не на замене валют.
Усложняя нарратив альянса, ряд компаний, как сообщается, указанных в составе участников, заявили СМИ, что не вели формальных обсуждений с эмитентом OUSD. По данным Chosun Biz, представитель Samsung Electronics сказал, что никаких формальных консультаций не проводилось, и компания не знала о своей назначенной роли. Dunamu и K Bank описали лишь предварительные проявления интереса. Одна из компаний, как сообщается, узнала о включении из материалов южнокорейских СМИ. Насколько глубокой была вовлечённость этих 140+ организаций, остаётся открытым вопросом.
Акции Circle падают на 15%–18% после запуска Open USD
Падение акций Circle (Circle shares) на 15%–18% стало вердиктом рынка по риску бизнес-модели. Основной двигатель выручки Circle прост: она выпускает USDC, держит долларовые резервы, обеспечивающие токен, и зарабатывает проценты по этим резервам. Такая модель работает хорошо, когда ставки высокие. Она становится хрупкой, как только достаточно финансируемый конкурент предлагает делиться тем же процентным доходом с продавцами, банками и платформами, которые распространяют стейблкоин. Open USD делает именно это, и рынок заложил эту возможность в цену ещё до того, как продукт успел закрепиться.
Open USD распределяет доход от резервов среди партнёров экосистемы
OUSD меняет традиционную схему доходов стейблкоинов. Вместо того чтобы концентрировать доход от резервов на уровне эмитента, модель Open Standard распределяет его широко среди участников экосистемы. По словам аналитиков Уилла Аванга (Will Awang), сооснователя Money in Motion, и Чарли Сяотайяна (Charlie Xiaotaiyang), основателя Terry Lion из Sand Hill Road, которые обсуждали запуск на круглом столе WuBlockchain, распределение доходов — не новая идея в стейблкоинах: Circle уже делится выручкой с Coinbase и другими партнёрами по дистрибуции. Новым является то, что это делается публично, агрессивно и превращается в явную конкурентную торговую точку.
Также, как сообщается, Open USD предлагает бесплатный минтинг и редемпшен, устраняя трения, которые исторически генерировали дополнительную выручку для эмитентов. В сочетании с почти полной дистрибуцией дохода от резервов партнёрам модель вызывает вопросы: откуда именно берутся деньги на создание и поддержание экосистемы. Самая показательная стратегическая рамка для аналитиков — сравнение с Visa: Visa зарабатывает на построении сети, настолько важной, что каждый платёж приносит тонкую, но стабильную комиссию. Похоже, Open USD следует похожей логике: сделать стейблкоин инфраструктурой широкой платёжной экосистемы, делиться экономикой с каждым узлом в этой сети и извлекать ценность за счёт масштаба, а не за счёт маржи.
Bridge и Stripe возглавляют операционную инфраструктуру Open USD
Bridge, стартап инфраструктуры стейблкоинов, поддержанный Stripe, судя по всему, выступает ключевой операционной силой за Open USD. Основатель Bridge строил компанию с ментальностью «сначала выживание», многократно разворачивая работу с банковскими партнёрами до того, как заработал доверие стартапа, которое в итоге привлекло интерес Stripe к приобретению. Само приобретение Bridge Stripe — шаг, выходящий за границы: оно подтянуло инфраструктуру стейблкоинов в мейнстрим финтеха. Open USD можно читать как следующий этап этого расширения: Bridge как двигатель и огромная платёжная и финансовая экосистема Stripe как сеть дистрибуции. Для Stripe, которая уже вышла далеко за рамки платежей в сторону корпоративных финансов и «банкоподобных» услуг, более крупная экосистема стейблкоинов напрямую расширяет её адресуемый рынок.
Coinbase участвует в Open USD наряду с партнёрством по USDC
Вовлечённость Coinbase на поверхности выглядит парадоксальной. Компания ко-дистрибутирует USDC вместе с Circle и имеет глубокие финансовые отношения с действующим стейблкоином. Но Coinbase вряд ли станет делать ставку на будущее компании только на один стейблкоин. Участие в Open USD обходится Coinbase относительно недорого, при этом даёт существенную стратегическую опциональность. Логика проста: если USDC продолжит доминировать на крипто-нативных и DeFi-рынках, Coinbase выиграет и от этого. Если Open USD отрежет параллельную нишу в традиционных интернет- и корпоративных платежах — рынках, где USDC исторически проникал меньше — Coinbase выиграет и здесь.
Visa и Mastercard интегрируют Open USD в расчётные сети
Ни Visa, ни Mastercard не вступили в Open USD, чтобы продвигать принятие стейблкоинов на уровне потребителя. Их присутствие — про бэк-офисную расчётную инфраструктуру. Текущая модель межбанковских расчётов между эмитентами, эквайерами и карточными сетями работает через устаревшие банковские рельсы. Стейблкоины, если их интегрировать на уровне расчётов, могут повысить скорость и эффективность использования капитала, не нарушая пользовательский опыт на фронтенде.
Как отметил в заявлении, сопровождавшем запуск Visa Stablecoin Platform, главный специалист по продуктам и стратегии Visa Джек Форрестелл (Jack Forestell): «Стейблкоины открывают новый слой программируемых денег, но для большинства организаций сложная часть — не сам концепт, а операционная реальность». VSP запустилась при поддержке Open USD и предлагает инфраструктуру кошельков, инструменты минтинга и редемпшена, а также рабочие процессы с двойным утверждением и безопасностью — позиционируя Visa как связующую ткань между экосистемой стейблкоинов и традиционной финансовой инфраструктурой. Многие так называемые стейблкоин-карточные продукты уже конвертируют цифровые доллары в фиат ещё до того, как данные попадут в клиринговую сеть Visa или Mastercard. Карточные гиганты нацелены владеть тем уровнем расчётов, который в итоге возникнет, независимо от того, какой стейблкоин будет работать поверх.
Рынок стейблкоинов разделяется на три отдельных направления
Уже формируется трёхсторонняя сегментация. USDT с его глубокой проникновенностью в Латинскую Америку, страны к югу от Сахары и другие рынки Глобального Юга закрывает спрос на офшорные доллары США в экономиках с высокой инфляцией — сценарий, который регуляторные рамки Глобального Севера ни не решают, ни не вытесняют. Модель Tether, построенная на гибкости и минимальной регуляторной нагрузке, структурно подходит для этих рынков и не демонстрирует признаков отхода от них.
USDC занимает иную позицию: регулируемый институциональный уровень. Её сетевые эффекты в DeFi, ончейн-финансах и инструментарии для разработчиков — где USDC часто является активом по умолчанию для интеграций — действительно «липкие» и сохраняются. Послужной список Circle по комплаенсу и её положение на регулируемых рынках в США и Европе дают ей ров, который новые игроки не могут быстро разрушить.
Open USD, если исполнит задуманное, нацелен на третью нишу: корпоративные платежи, инфраструктуру для необанков и расчёты традиционных интернет-платформ. Это рынки, куда Circle пока ещё не проникла полностью, и где существующие партнёрства Stripe с мерчантами дают экосистеме OUSD правдоподобное преимущество в дистрибуции. Circle не стоит на месте — продукты вроде Circle Payments Network и Arc сигнализируют попытку уйти от модели чистой процентной маржи к выручке от платежей и более широких финансовых услуг. Но эти инициативы пока ещё не появились заметно в её финансовых результатах, из-за чего компания остаётся уязвимой к нарративу о структурной угрозе её ключевому источнику дохода — даже если реальные цифры доли рынка остаются неизменными.
FAQ
Что такое стейблкоин Open USD и кто его поддерживает?
Open USD — это стейблкоин, запущенный альянсом Open Standard с участием более чем 140 организаций, включая Visa, Mastercard, Stripe, Coinbase и BlackRock. Несколько компаний, указанных как участники, включая Samsung Electronics, Dunamu и K Bank, сообщили об отсутствии формальных обсуждений и о том, что не знали о своей назначенной роли.
Чем бизнес-модель Open USD отличается от USDC?
Open USD использует модель распределения выручки, которая распределяет доход от резервов между партнёрами в экосистеме, в отличие от USDC, где эмитент удерживает всю выручку от дохода по резервам. Также, как сообщается, Open USD предлагает бесплатный минтинг и редемпшен, устраняя трения, которые исторически генерировали дополнительную выручку для эмитентов.
Почему акции Circle упали после объявления Open USD?
Акции Circle (Circle shares) снизились на 15%–18% из-за опасений рынка, что модель распределения выручки Open USD может оказать давление на существующий бизнес Circle по чистой процентной марже, в котором доход от резервов по холдингам USDC в основном поступает самой Circle. Реакция рынка отражала беспокойство инвесторов из-за структурных угроз ключевому источнику дохода Circle.
