Обзор Shinhan Financial Group по поводу приобретения Lotte Insurance стал первым испытанием новой формулы возврата акционерам. Коэффициент основного капитала (CET1) группы на конец первого квартала составил 13,30%, и аналитики ожидают его восстановления до примерно 13,4% во втором квартале. Однако цена приобретения, превышающая 1 триллион вон, в сочетании с требованиями по капиталовложениям после сделки может угрожать порогу в 13%. Рынок сосредоточен на том, какой приоритет выберет Shinhan Financial — поддержание CET1 на уровне 13%, рост внебанковского сегмента или ставки возврата акционерам выше 50%. Эта ситуация проверяет устойчивость новой системы распределения капитала, объявленной в отчетности за первый квартал, на фоне увеличивающихся инвестиций корейских финансовых холдингов в дочерние компании по ценным бумагам для укрепления позиций на рынке капитала.
Приобретение Lotte Insurance может подтолкнуть CET1 к порогу в 13%
По данным финансового сектора 9-го числа, ожидается, что CET1 Shinhan Financial во втором квартале восстановится примерно до 13,4%. Согласно консенсусу Yonhap Infomax (номер экрана 8031), Shinhan Holdings прогнозирует чистую прибыль в 1,619 триллиона вон во втором квартале, что похоже на показатели первого квартала. Исходя из роста чистой прибыли, ожидается увеличение CET1 примерно на 45 базисных пунктов.
К концу первого квартала CET1 Shinhan Holdings составлял 13,19%, затем был скорректирован до 13,30% с ретроспективным учетом влияния в 11 базисных пунктов от расширения внутреннего и зарубежного валютного позиционирования за счет прибыли филиалов за рубежом. Это изменило годовое снижение CET1 Shinhan Holdings примерно на 5 базисных пунктов.
Во втором квартале рост риск-взвешенных активов (RWA) по сравнению с предыдущим кварталом, скорее всего, будет менее значительным. В первом квартале регуляторные воздействия составили 1,6 триллиона вон, что носит сильный разовый характер в начале года. Кроме того, если исключить события убытков с низкой вероятностью повторения, такие как штрафы, из расчетов операционного риска, есть возможность улучшения более чем на 10 базисных пунктов в зависимости от сроков одобрения.
Возврат (700–800 миллиардов вон) от сокращения штрафов, связанных с Hong Kong H Index (HSCEI) и связанных с акциями ценными бумагами (ELS), также является положительным фактором для чистой прибыли второго квартала. Даже после учета квартальных дивидендов и оставшихся покупок казначейских акций, расчет показывает возможность накопления чистого прироста в 10–20 базисных пунктов за квартал.
Hana Securities прогнозирует CET1 Shinhan Holdings во втором квартале на уровне 13,4%, ссылаясь на низкие темпы роста RWA. Учитывая эффект исключения RWA из-за сокращения периода применения операционного риска для убытков, показатель может превысить 13,5%.
Проблема в том, что увеличение CET1 за полный квартал исчезает сразу после приобретения Lotte Insurance. Учитывая базовый коэффициент платежеспособности Lotte Insurance и добавление послекупочной капиталовложения, анализ предполагает, что снижение может превысить 60 базисных пунктов.
Главный финансовый директор (CFO) финансового холдинга заявил: «Lotte Insurance имеет значительный дефицит по капиталу, поэтому даже при приобретении потребуется увеличение капитала, что может быть обременительно». Однако он добавил: «Страховые компании привлекательны с точки зрения синергии группы благодаря операционным активам и денежным потокам от ежемесячных страховых премий, поэтому, похоже, Shinhan, у которой отсутствует портфель страхования жизни, подходит к этому с точки зрения полноты портфеля».
Директор продолжил: «Если удастся договориться о разумной цене, в зависимости от уровня дью-дилидженса, могут быть и положительные стороны».
Буфер темпа роста становится ключевым фактором в формуле возврата
Новая формула возврата акционерам Shinhan Financial, представленная в отчетности за первый квартал, также привлекает внимание в связи с этим обзором сделки. Основная идея новой формулы — повысить предсказуемость масштаба возврата, учитывая как способность к прибыли, так и скорость роста. Структура возвращает прибыль акционерам после выделения капитала, необходимого для роста компании.
Ключевой переменной в этой формуле является темп роста. Темп роста, на который ссылается Shinhan Financial, ближе к понятию RWA или увеличения капитала, а не к чистой прибыли. Типичный уровень роста RWA составляет 4–5%, что сопоставимо с номинальными темпами роста ВВП.
Однако проблема в том, что приобретение Lotte Insurance — это событие, выходящее за рамки таких типичных темпов роста. Внимание привлекает буфер, который регулирует темпы роста. Shinhan Financial создала систему, позволяющую устанавливать буферы через внутренние решения, учитывая внутренние и внешние факторы или временные колебания. Это создает механизм для корректировки ставок возврата, отражая неожиданные требования к RWA или капиталу, связанные с слияниями и поглощениями (M&A).
Однако, как именно эта величина будет отражена в формуле возврата, требует отдельного объяснения. Приобретение Lotte Insurance может быть учтено в буфере корректировки темпа роста для расчета ставок возврата, и если буфер применяется в сторону увеличения темпов роста, ставка возврата в формуле снижается.
Наоборот, если бремя приобретения удастся погасить за счет эффективности использования капитала или перераспределения RWA, влияние на возврат акционерам может быть ограниченным. Поэтому рынок сосредоточен на том, как Shinhan Financial отразит в новой формуле возврата нагрузку по CET1 и RWA, возникающую при приобретении Lotte Insurance, если сделка действительно состоится.
Вопросы рынка о приоритетах распределения капитала
Рынок также обращает внимание на то, как Shinhan Financial объяснит акционерам приобретение Lotte Insurance. Новая формула возврата акционерам обладает гибкой структурой, позволяющей регулировать ставки возврата через темпы роста и буферы, однако процесс убеждения рынка в обоснованности таких корректировок стал не менее важным.
Существует значительный скептицизм относительно того, поможет ли приобретение Lotte Insurance действительно повысить стоимость акций Shinhan Financial. Хотя есть возможность частично снизить бремя по CET1 за счет накопления прибыли за квартал, управления RWA во втором полугодии и эффектов рационализации капитальных регуляций, более фундаментальный вопрос — сможет ли сделка повысить прибыльность Shinhan Financial.
Исследователь из инвестиционной компании отметил: «Это не ситуация, когда управление коэффициентом капитала становится невозможным, если Shinhan Financial приобретет Lotte Insurance», — и добавил: «В конечном итоге важно убедить акционеров, что эта сделка принесет большую прибыль».
Он отметил: «Страховая индустрия, особенно сегмент страхования жизни, — это сектор, где важна масштабность, но возникает вопрос, смогут ли добиться значимых эффектов масштаба только за счет приобретения Lotte Insurance». Также он добавил: «В ситуации, когда рынок страховых услуг уже насыщен, расширение масштаба неизбежно связано с ценовой конкуренцией, что может привести к нагрузкам на прибыльность».
Обозначены и вопросы приоритетов в распределении капитала. Учитывая, что Shinhan Financial возвращает примерно половину своей ежегодной прибыли акционерам, ресурсов для инвестиций в рост ограничено. В такой ситуации, при стоимости приобретения около 1 триллиона вон и возможном дополнительном капиталовложении примерно на 1 триллион вон, общий капиталовложение неизбежно увеличивается. Рынок указывает, что необходимо объяснить, является ли инвестирование таких ресурсов в приобретение страховой компании оптимальным решением.
Также отмечается, что недавно финансовые холдинги усиливают конкурентоспособность на рынке капитала за счет расширения капитала дочерних компаний по ценным бумагам, включая интегрированные управленческие счета (IMA). Особенно выделяется пример KB Financial, который в этом году провел расширение капитала на 1,7 триллиона вон для KB Securities.
Исследователь заявил: «Текущая тенденция рынка ориентирована на продуктивное финансирование и движение капитала в сторону рынка ценных бумаг», — и добавил: «Если вкладывать тот же капитал, мнение о том, что лучше инвестировать в ценные бумаги для расширения прибыли, чем приобретать страховые компании, обязательно появится».
