Идти вразрез с Уолшем? Член совета управляющих ФРС Уоллер: перспективное руководство «ценно», но должно быть гибким.

Внутри Федеральной резервной системы нарастают разногласия относительно способов коммуникации денежно-кредитной политики.

Член Совета управляющих ФРС Кристофер Уоллер в понедельник, 6 числа, на форуме центральных банков, организованном Банком Италии в Риме, заявил, что предварительные указания (forward guidance) остаются ценным инструментом политики, но требуют гибкого применения. Это заявление резко контрастирует с позицией нового председателя ФРС Кевина Уорша, который намеренно приуменьшает значение предварительных указаний.

Выступление в понедельник показывает, что Уоллер признает: предварительные указания применимы не во всех ситуациях, но он не готов полностью от них отказаться. Прямое значение слов Уоллера для рынка заключается в том, что, хотя ФРС удалила формулировку о предварительных указаниях из своего заявления, внутри руководства ФРС нет единого мнения. В текущих условиях, когда переплетаются риски инфляции и занятости, а направление политики крайне неопределенно, то, как ФРС будет общаться с рынком, напрямую повлияет на ожидания по ставкам и динамику финансовых условий.

В то же время среди чиновников ФРС сохраняются разногласия по вопросу баланса между рисками инфляции и занятости. Уоллер заявил, что на рынке труда появляются признаки стабилизации, что позволяет сместить фокус политики в сторону инфляции, и отметил, что «риски полностью изменились», что повлияет на оценку направления политики.

Уорш возглавляет сдвиг, Уоллер обозначает позицию

С момента вступления в должность Уорш четко выразил неприятие предварительных указаний.

В прошлом месяце прошло первое заседание Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC) под председательством Уорша. В опубликованном по итогам заседания заявлении была удалена формулировка о предварительных указаниях относительно будущего направления изменения ставок. На пресс-конференции после заседания Уорш также отказался предоставлять прогнозы по ставкам, мотивируя это тем, что он не согласен с предварительными указаниями.

На прошлой неделе на ежегодном форуме центральных банков Европейского центрального банка в Португалии Уорш заявил, что финансовые рынки и реальная экономика функционируют наилучшим образом, когда сами оценивают ситуацию. Чиновники ФРС в прошлом имели склонность «подкармливать» рынок сигналами, что, возможно, было оправдано в кризисные периоды, «но не подходит для текущей среды».

Уоллер же ясно дал понять, что не хочет отказываться от инструмента указаний по ставкам. Он сказал:

«Я всегда верил, что предварительные указания — это ценный инструмент, который в определенные моменты значительно усиливал эффективность политики и будет продолжать играть свою роль в будущем. Но предварительные указания — это скорее искусство, чем наука, и иногда они скорее мешали, чем помогали в разработке политики.»

Эффективные моменты: опыт инфляционного цикла пандемии Неэффективные моменты: уроки «связанных рук»

Уоллер привел в пример осень 2021 года, чтобы показать, что предварительные указания могут значительно ускорить трансмиссию политики при определенных условиях. Тогда FOMC дал рынку сигнал о предстоящем ужесточении политики, и хотя ФРС официально повысила ставки только в марте 2022 года, с сентября 2021 года до середины февраля 2022 года доходность двухлетних казначейских облигаций США выросла в совокупности почти на 200 базисных пунктов.

Согласно сообщениям, Уоллер отметил, что этот рост сократил обычный лаг трансмиссии политики в 12–24 месяца примерно на 6 месяцев. «Когда предварительные указания работают, они могут изменить экономические условия быстрее, чем простое изменение ключевой ставки», — сказал он.

Однако Уоллер также признал явные ограничения предварительных указаний. В 2020–2021 годах ФРС дала сигнал о том, что ставки останутся неизменными в течение некоторого времени, но затем инфляция быстро выросла. В ретроспективе это заявление, наоборот, связало руки FOMC, что привело к неоправданной задержке повышения ставок. Уоллер прямо заявил, что прежние слишком жесткие предварительные указания «в конечном итоге связали руки FOMC в 2021 году».

Он также отметил, что предварительные указания трудно применимы, когда вероятности нескольких экономических сценариев близки и направление политики трудно определить.

Уоллер сравнил эту ситуацию с вождением автомобиля, когда при подъезде к перекрестку горит желтый свет — водитель либо останавливается, либо ускоряется, но невозможно остановиться «посередине перекрестка». «Нельзя просто взять средневзвешенное значение различных сценариев и использовать его в качестве „базового прогноза“ для предварительных указаний», — сказал он.

Предварительные указания и функция реакции: два разных понятия

В своей речи Уоллер особо подчеркнул различие между предварительными указаниями и функцией реакции, что также обеспечило аналитическую основу для текущих споров о политической коммуникации.

Он определил функцию реакции как структуру, которая сообщает рынку, как политики будут реагировать на экономические шоки — «дайте мне данные, подставьте их, и я скажу вам, что сделаю». А предварительные указания — это объявление общественности и рынку того, куда политика будет или может двигаться, еще до того, как будут получены фактические данные. «Это два совершенно разных способа действий», — сказал Уоллер.

Он отметил, что если функция реакции центрального банка ясна и хорошо понятна рынку, то чиновникам политики не нужно много говорить. «Если ваша функция реакции нечетко определена и рынок ее не понимает, тогда вам нужно говорить». Он подчеркнул, что четкое донесение до рынка целей политики и способов реагирования на данные является эффективным средством снижения неопределенности.

Рынок труда стабилизируется, структура рисков меняется

В макроэкономической оценке Уоллер считает, что текущая среда политики претерпевает ключевые изменения. Ранее он поддерживал снижение ставок в 2025 году для стимулирования занятости, но в понедельник заявил, что на рынке труда США появляются признаки стабилизации, что позволяет ФРС сместить фокус политики в сторону инфляции.

«Риски полностью изменились», — сказал Уоллер. «Это изменит то, как вы думаете о направлении политики».

Примечательно, что чиновники ФРС в прошлом месяце сохранили ставки без изменений, но после того, как инфляция достигла самого высокого уровня с 2023 года, ожидания повышения ставок усилились.

Точечный график, опубликованный после заседания FOMC в прошлом месяце, показал, что из 18 чиновников ФРС, предоставивших прогнозы по ставкам, девять, или половина, ожидают как минимум одного повышения ставки в этом году. На этом фоне тонкие разногласия между Уоллером и Уоршем в вопросах политической коммуникации могут оказать существенное влияние на то, как рынок интерпретирует следующие шаги ФРС.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок несет риски, инвестиции должны быть осторожными. Данная статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особые инвестиционные цели, финансовое положение или потребности отдельных пользователей. Пользователи должны учитывать, соответствуют ли какие-либо мнения, точки зрения или выводы в данной статье их конкретной ситуации. Инвестиции на основе этой информации осуществляются на собственный риск.