Hong Kong, çoklu para birimli dijital tahviller çıkarıyor ve sistem yenilikleriyle küresel kripto merkezî konumunu güçlendiriyor

2025年11月10日, Hong Kong Özel İdari Bölgesi hükümeti üçüncü tur dijital tahvil ihracını başlattı. Bu “dijital yerli” tahviller dolar, Hong Kong doları, euro ve yurtdışında RMB cinsinden fiyatlandırılacak ve en erken aynı gün fiyatlandırma tamamlanacak. Bu ihraç, Hong Kong’un 2024 yılında kurduğu tokenleştirilmiş tahvil çerçevesini sürdürüyor ve ilk kez karma ihraç modelini kullanıyor—bölüm tahviller Ethereum gibi halka zincirleri kullanılarak ihraç edilirken, kalan kısmı HSBC ve Goldman Sachs tarafından sağlanan dağıtık defter teknolojisi (DLT) platformlarıyla ihraç ediliyor. S&P Global, bu tahviller için AA+ notu verdi ve geleneksel tahvillerle eşdeğer kredi kalitesini doğruladı; ayrıca blockchain sisteminde arıza olması durumunda geleneksel takas sistemine geçiş için acil durum planlarının hazır olduğunu belirtti.

İhraç Detayları ve Teknolojik Yenilikler

Çok para birimli yapı tasarımı, uluslararası finans merkezi konumunu yansıtıyor. Bu ihraçta dolar tahvilleri yaklaşık %40, yurtdışında RMB %30, Hong Kong doları %20 ve euro %10 oranında olacak. Bu yapı, hem uluslararası yatırımcıların ihtiyaçlarını karşılıyor hem de RMB’nin uluslararasılaşmasına katkıda bulunuyor. Özellikle dikkat çekici olan, yurtdışında RMB kısmının Hong Kong Para Otoritesi tarafından çıkarılan dijital RMB cüzdanıyla doğrudan uyumlu olması, gelecekte merkez bankası dijital para birimleri (CBDC) ile tokenleştirilmiş tahviller arasındaki etkileşimin temelini atıyor.

Blockchain teknolojisi seçimi çeşitli özellikler gösteriyor. Ethereum ana zinciri, esasen perakende yatırımcılar ve kripto yerli kurumlara yönelikken, HSBC’nin Hex Trust ve Goldman Sachs’ın GS DAP platformları geleneksel finans kurumlarına hizmet veriyor. Bu karma mimari, hem likiditeyi derinleştiriyor hem de düzenleyici uyumu sağlıyor. Teknik dokümanlar, tahvil tokenlerinin ERC-3475 standardına uygun olduğunu ve çok katmanlı faiz yapısı ile karmaşık geri alım şartlarını desteklediğini gösteriyor.

İhraç verimliliğinde önemli gelişmeler sağlandı. Geleneksel tahvillerin ortalama 5-7 iş günü süren takas süresiyle karşılaştırıldığında, bu dijital tahviller T+1 takasını gerçekleştiriyor ve bazı basit yapıdaki ürünler aynı gün içinde tamamlanabiliyor. Bu verimlilik artışı, akıllı sözleşmelerin otomatik olarak talep, dağıtım ve takas süreçlerini yürütmesi sayesinde, insan müdahalesini azaltıyor.

Piyasa Arka Planı ve Düzenleyici Gelişmeler

Hong Kong tahvil piyasası liderliğini sürdürüyor. Eylül 2025 itibarıyla Hong Kong, Asya uluslararası tahvil ihracı toplamının %30’unu oluşturuyor ve dokuz yıldır bölgesel liderliğini koruyor. Bu dijital tahvil ihracından önce, Hong Kong şirketleri bu yıl içinde dört adet dijital menkul kıymet ihraç etti ve toplamda 1 milyar dolar topladı. Bu, piyasanın dijital finansman kanallarına olan yüksek ilgisini gösteriyor.

Düzenleyici çerçeve piyasayı destekliyor. Hong Kong Menkul Kıymetler ve Vadeli İşlemler Komisyonu (SFC), 8 Kasım güncellenen kılavuzlarında, dijital tahvillerin “şirketler yönetmeliği” kapsamında “borç menkul kıymetleri” olarak kabul edilebileceğini belirtti. Ayrıca, Hong Kong Para Otoritesi tokenleştirilmiş tahvillerin saklama işlemleri için yönergeler yayımladı; bu, geleneksel finans kurumlarının teknolojik engellerini aşmaya yardımcı oluyor. Bu düzenleyici netlik, Hong Kong’un dijital varlık düzenlemesinde Singapur ve Dubai’ye kıyasla avantaj sağlamasına neden oluyor.

Kurumsal benimseme hız kazanıyor. Franklin Templeton, 7 Kasım’da Hong Kong’un ilk tokenleştirilmiş para piyasası fonunu piyasaya sürdü. BlackRock ve State Street ise tokenleştirilmiş tahvillerin ikincil piyasa işlem sistemlerini test ediyor. Bu kurumsal altyapı, dijital tahvil piyasasına derin likidite desteği sağlıyor.

Ekonomik Faydalar ve Risk Yönetimi

İhraç maliyetleri önemli ölçüde düştü. Geleneksel tahvillerde %2-3 olan ihraç maliyetleri, akıllı sözleşmeler sayesinde otomatik yürütüldüğünde %0.5’in altına iniyor. Bu planlanan 50 milyon dolar tutarındaki 500 milyon dolar büyüklüğündeki ihraçta, sadece ihraç aşamasında 7.5 milyon dolar tasarruf sağlanabilir.

Likidite artışı, prim fırsatları yaratıyor. Dijital tahviller, uyumlu merkeziyetsiz borsalarda 7/24 işlem görebildiği için, geleneksel tahvillere kıyasla genellikle %0.1-0.15 oranında likidite primi kazanıyor. Market yapıcı Wintermute, bu ihraç için çift taraflı fiyat teklifleri sunmayı taahhüt etti ve ikincil piyasa likiditesini güvence altına aldı.

Sistem sağlamlığı için acil durum mekanizması. S&P, derecelendirme raporunda özellikle, arıza durumunda tahvillerin 3 iş günü içinde Hong Kong Merkezi Takas Sistemi’ne (CMU) aktarılmasını sağlayan geçiş planını övgüyle belirtti. Bu tasarım, düzenleyicilerin teknolojik risk endişelerini gideriyor ve daha büyük ölçekli ihraçlara zemin hazırlıyor.

Stratejik Anlam ve Bölgesel Rekabet

Kripto merkeziyetleri yeni aşamaya geçiyor. Hong Kong, dijital tahviller, tokenleştirilmiş fonlar ve sanal varlık borsalarıyla bütünleşik bir ekosistem kurarak, dijital finansal altyapıyı sistematik biçimde inşa ediyor. Bu kapsamlı yaklaşım, Asya-Pasifik bölgesinde dijital finans rekabetinde avantaj sağlıyor ve 2026 yılına kadar 15 milyar dolar dijital varlık saklama hacmi çekmeyi hedefliyor.

Büyük Körfez bölgesiyle işbirliği güçleniyor. Hong Kong ve Shenzhen, 5 Kasım’da finansal teknoloji işbirliği mutabakatı imzaladı ve dijital tahvillerin sınır ötesi işlem pilotlarını destekliyor. Bu bölgesel işbirliği, Hong Kong’un iç pazarını genişletip, trilyon dolar seviyesinde potansiyel yatırımcı tabanı oluşturabilir.

Küresel standartlar belirleme gücü artıyor. Hong Kong Para Otoritesi ve Uluslararası Ödeme Bankası (BIS) işbirliğiyle geliştirilen “Genesis 2.0” projesi, bu ihraç deneyimini dijital menkul kıymetler için küresel standartlara dönüştürüyor. Bu teknolojik çıktı, Hong Kong’un kuralları takip eden değil, kuralları belirleyen konuma yükselmesine katkı sağlıyor ve uluslararası finansal etki alanını genişletiyor.

Sonuç

Hong Kong’un çok para birimli dijital tahvil ihracı, geleneksel finans ile blockchain teknolojisinin derinleşen entegrasyonunu simgeliyor. Bu yenilik, piyasa verimliliğini artırmak, finansman maliyetlerini düşürmek ve uluslararası finans merkezinin rekabet gücünü yeniden şekillendirmek açısından büyük önem taşıyor. Dijital ekonominin hızla geliştiği makro ortamda, Hong Kong, sistematik kurumsal yeniliklerle, geleneksel finans köprüsünden dijital finans altyapısına dönüşüyor. Bu dönüşüm, küresel finans merkezlerine önemli bir örnek teşkil ederken, Çin’in dijital finans alanındaki uluslararası rekabetinde yeni stratejik yollar açıyor.